欢哥的投资之旅-漫谈五粮液的财报重述-3漫谈五粮液的财报重述-3 关于母公司净利润 前情提要： 前文结束前留下一个悬念，2025年远远大于合并报表净利润93亿的母公司净利润245.7亿是怎么来的。 合并报表净利润： 母公司净利润： 有没有觉得很离谱？母公司挣那么多，合并报表却只有93亿，归母净只有90，多出来那150亿跑哪里去了？被亏损掉了？但是找不到亏损源啊？ 虽然需要动动脑筋，但是解决这个问题并不困难，还是要从股权结构图和五粮液的业务链说起，一篇说不完，我们慢慢唠。 业务链：供销公司+辅材公司 --> 酒厂 --> 销售公司 --> 经销商 随后，让我们看一下母公司245.7亿净利润的来源，顺便罗列一下25中报以及他们与上一年的对比。 我们可以看到，母公司没有营收、没有成本，没有销售费用，少到忽略不计的税金及附加，财务费用为负，其实就相当于利息收入，金额可真不小。然后才出现利润大头——投资收益。 母公司的投资收益，和合并报表的情况很不一样，来看看2025年财报的最末部分，母公司投资收益的构成。 我们可以看到，母公司投资收益由两部分组成，分别是“成本法”核算的长期股权投资收益，以及“权益法”核算的长期股权投资收益，两者之间的主要区别在于，前者针对“子公司”，后者针对“合联营企业”。成本法确认投资收益，只看“现金分红”，也就是子公司上缴多少钱；权益法确认投资收益，只看母公司在该合联营公司中的比例，然后乘以该公司的净利润。权益法的投资收益，历年来都基本上来自于联营企业五粮液财务公司，所以我们只看子公司的成本法投资收益就可以了。 合并报表层面，就只有权益法确认的投资收益，其实就是母公司下属的那些合联营企业，再加上少许子公司下属的联营企业，只差个一千多万而已。 那么情况就很明白了，母公司的净利润，绝大部分来自于子公司的分红。子公司有哪些呢？害，主要能贡献的上的，不就是我们结构图里最下面那排嘛。 子公司向母公司的分红金额，子公司如果已经缴纳了足额的企业所得税，那么这笔钱无需再纳税，而母公司的利息收入是需要缴纳所得税，而且实打实的要征收25%，扣除各种费用之后，实际所得税与利息的比例大约在20%。 来看看哪些公司有可能向母公司上缴大量分红呢？如果我是五粮液管理层，那我肯定优先选择一个税率最低的必要环节子公司，让他拿到利润大头，然后缴纳最低的税。不过很遗憾，这条生产链里，最低税率的公司竟然是那些辅材公司。。。其他重要的子公司，诸如供销、酒厂、销售等，全都没有额外注明，于是他们都是25%。 所以，让辅材公司拿下利润大头？估计会被人民群众乱棍打死吧，这也做的太难看了，毕竟公司是国家控股的！所以，不但不能让他们拿大头，甚至都不能让他们盈利。。。我觉得最可能的方式，就是让酒厂按照既定五粮液出厂价格1019元（不含税902元）的60%向销售公司出货，也就是说541元的样子，然后按照541元缴纳消费税，扣除成本、各种费用、其他损益，扣除所得税，以此为基础，得到的净利润大部分以现金分红形式缴纳给母公司，这个是第一部分，这种模式应该算是最“不负如来不负卿”的方式吧，对国家的义务一点没少，剩余的一点儿都不给了。 是否要让供销公司、辅材公司盈利并且上缴净利润？我觉得没有必要，让辅材公司盈利，吃相太难看；让供销公司盈利，很有可能销项税大于进项税，也不划算。我是管理层的话，让他们盈亏平衡就行了。 销售公司今年能供多少投资收益，那就不太好讲了，直营的子公司们，诸如新零售、大世界他们几个，毫无疑问是可以获得盈利的，扣除各种返利，实际售价在850-900元左右，税后就是750-800元样子，每瓶的毛利能有210-260元，这部分钱就不需要再缴纳消费税了，扣除其他成本与税收、扣除费用、扣除其他损益，扣除所得税，应该也是所获颇丰，可以妥妥的上缴一大笔“投资收益”，但这些都是小头。 再来看销售公司的大头，批发（含大公司团购）这一块，先看简单的“浓香销售”，其实并不止一家公司，用这个泛指所有不卖主酒的销售公司了。这一块的盈利与上缴基本上也是妥妥的，因为这一块销售，不涉及此次收入确认方式的修改。我们可以在25年中报的修改前后版本中发现，但凡涉及“其他酒”的，一个数字都没有改，所以我们有理由相信，系列酒果酒等产品的销售还是按照正常的销售路径在走，按照60%的出厂价从酒厂拿货，正常销售、正常返利，同样不缴消费税。营收数字与营业成本从年报中可以直接读取，只是，需要稍作调整，与往年相比，“浓香销售”的销量大减，因此能够上缴的净利润也会大幅减少，不过依然是不可忽略的一个数字。 最复杂最重要的部分来了，负责主酒五粮液销售的“酒类销售”今年能盈利并且上缴净利润吗？毕竟酒类销售可是向酒厂采购了大量的主酒五粮液卖给五浚五均两家平台公司，最终没有被算成营收，相当于变成了大量的存货呢，这种情况下，还能盈利吗？能，当然能，这就是利润表的神奇之处，它只算“账面卖出去”那部分货的盈利状况，也就是说，假设你买进来4万吨，卖出去2万吨，利润表就只算卖出去那两万吨的盈亏情况，至于你剩余两万吨会不会砸在手里，利润表是不管的。这样的话，当然会出现大量的盈利，只不过没有去年好看罢了。至于酒类销售会不会向母公司缴纳分红，这个问题就没有正确答案了，我个人认为，会！而且其缴纳的现金分红，不但会超过净利润并且甚至还不低于往年。这种分红虚假且不可持续，但是分还是要分的，母公司不会让这一大笔钱待在子公司的账上，毕竟已经是实打实收到的钱了，虽然这笔钱并不靠谱。 这么看来所有赚钱的子公司都会分红，且量大管饱不输往年，那么合并报表怎么会只有90亿净利润呢？这就是合并报表的有趣之处了，不需要有子公司亏损就能把数字减没了，一句口径不同就能解释，但真正要解释还得费尽唇舌，我们之后再慢慢分析，下篇来尝试分析一下子公司五粮液酒厂2025年能卖出去多少酒、上缴多少分红。 欢哥 2026-07-07 前情提要 漫谈五粮液的财报重述-2-关于净利率 漫谈五粮液的财报重述-1-背景知识
