风力发电行业全景分析报告

一、政策环境与行业规模

1.1 政策变化：从补贴驱动到市场化竞争

2025年2月，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号，简称“136号文”），标志着风电行业政策逻辑发生根本性转变-。核心要点包括：

全面市场化：自2026年1月1日起，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成-。

存量与增量分类管理：2025年6月1日前投产的项目享受存量电价政策，之后投产的增量项目需通过竞价确定电价。

机制电价竞价：各地组织机制电价竞价，为增量项目提供收益预期。2025-2026年，全国24个省份竞出风电机制电价，最高为上海0.4155元/kWh，最低为甘肃0.1954元/kWh。

截至2026年5月，全国29个省（市、区）已完成机制电价竞价工作。2026年6月发布的《新型能源体系建设“十五五”规划》进一步明确，未来五年将大力发展风电、光伏，配套建设储能和输电线路-。

1.2 行业规模增速

2025年全国风电新增装机容量创历史新高，达1.2亿千瓦（120GW），同比增长51%。分类型看：

陆上风电新增装机1.1亿千瓦，同比增长45.1%-

海上风电新增装机659万千瓦，同比增幅63.1%-

截至2025年底，全国风电累计并网容量达6.4亿千瓦，其中陆上风电5.9亿千瓦，海上风电0.47亿千瓦。

展望2026年，国金证券预计国内新增装机132GW（同比+10%），其中陆风120GW以上、海风约12GW-。全球方面，预计2026年新增装机196GW，同比增长18%。广发证券预计全球风电2025-2030年新增装机CAGR约8.8%，其中海风CAGR约27%-。

从更长期看，根据《风能北京宣言2.0》，2030年中国风电累计装机需达1300GW，2026-2030年年均新增装机需达120-130GW。

1.3 竞争格局：中国整机商全球主导

2025年，中国风机制造商首次包揽全球市场份额前六位-：

金风科技继续稳居全球第一；远景能源海外装机占比近1/4，在中国整机商中海外占比最高-。中国以外市场风电新增装机同比增长17%，达43GW。中国整机商海外并网容量同比增长八倍。

二、风电全产业链核心环节分析

2.1 上游：关键零部件

上游环节整体盈利修复显著。2025年Q1-Q3，轴承、铸锻件、叶片环节净利润分别同比增长381.85%、120.39%、52.77%-。

（1）轴承——新强联（300850）

核心竞争力：国内唯一实现5MW以上主轴轴承量产的企业，3-6MW陆上轴承市占率超50%；12MW海上主轴轴承通过明阳智能、金风科技认证；TRB主轴承渗透率预计2026/2027年提升至80%/90%-。

2025年业绩：风电类产品营收35.8亿元，同比+72.7%；毛利率30%，同比+13pct-。2025年Q1营收9.26亿元，同比+107.5%；归母净利润1.70亿元，同比+429.3%-。全年归母净利润同比大增1151%-。

融资与资本运作：正在推进不超过15亿元的定增，若顺利完成，自2020年上市以来累计募资约57亿元-。市值约190亿元-。

（2）叶片——时代新材（600458）/中材科技（002080）

时代新材：国内叶片市占率超25%，风电叶片毛利率达28%（行业均值20%），90米级海上叶片已应用于福建平潭外海项目。

中材科技：全球最大叶片供应商，2025年上半年叶片销量15.3GW（同比+103%），16MW漂浮式叶片通过GL认证。

（3）齿轮箱——中国高速传动（00658.HK）

全球风电齿轮箱CR5超80%，国内市占率40%，独家掌握12MW海上齿轮箱量产技术，2025年Q2毛利率达28%。

2.2 中游：整机制造

2025年Q1-Q3，风电设备（申万）行业营业收入1710亿元，同比+38.27%；归母净利润57亿元，同比+9.73%；毛利率13.52%，净利率3.56%。

（1）金风科技（002202.SZ/02208.HK）

2025年业绩：营收730.23亿元，同比+28.79%；归母净利润27.74亿元，同比+49.12%。毛利率14.18%（同比+0.39pct），净利率4.14%（同比+0.87pct）-。

风机业务：风机及零部件毛利率约8.95%，同比提升3.9pct-。海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%-。

估值：市盈率（TTM）约19.09倍，市净率1.22倍。

订单：截至2025年9月，外部待执行订单38.9GW，海外在手订单7.16GW。

（2）远景能源（未上市）

营收与估值：2025年营收869.42亿元，位列中国民营企业500强第122位；估值达1100亿元，位列《2025全球独角兽榜》第30位-。2024年营收489.88亿元，利润总额60.04亿元-。

装机：2025年全球新增装机20.9GW，位居全球第二。

业务特点：海外营收占比高（近1/4装机来自海外），储能业务持续发力-。

（3）明阳智能（601615.SH）

2025年业绩：营收380.95亿元，同比+40.27%；归母净利润6.60亿元，同比+90.65%-。毛利率10.32%（同比+2.22pct），净利率1.83%（同比+0.46pct）-。

风机业务：风机对外销售18.3GW，风机及相关配件销售毛利率提升6.84个百分点-。

在手订单：截至2025年9月，在手订单46.89GW。

（4）运达股份（300772.SZ）

2025年业绩：营收294.02亿元，同比+32.45%；归母净利润3.40亿元，同比-26.87%-。毛利率7.56%（同比-1.44pct），净利率1.14%（同比-0.97pct）-。

风机业务：风电机组营收264.34亿元，毛利率仅6.43%-。

融资：2025年3月完成向控股股东定增募资约7亿元；2026年3月发行10亿元绿色可续期公司债券-。

（5）三一重能（688349.SH）

2025年业绩：营收273.80亿元，同比+53.89%；归母净利润7.12亿元，同比-60.69%-。毛利率9.70%（同比-7.20pct），净利率2.60%（同比-7.58pct）-。

海外业务：海外收入13.6亿元，同比增长1807%，海外毛利率20.8%-。

风机毛利率：风机及配件毛利率约4.4%，同比下降6.6pct-。

（6）电气风电（688660.SH）

2025年业绩：营收136.81亿元，同比+31.07%；归母净利润-9.89亿元（亏损扩大）-。毛利率4.80%（同比-2.08pct），净利率-7.25%-。

海外业务：海外收入15.61亿元，毛利率41.19%，远高于国内的-0.05%-。

负债率：资产负债率87.98%，高于行业平均-。

2.3 下游：风电运营

下游运营商毛利率在产业链中处于最高水平。2025年毛利率排名前十的企业（金开新能、江苏新能、立新能源、三峡能源等）平均毛利率为43.78%。

节能风电（601016）：2025年毛利率41.34%（同比-8.04pct），净利率15.97%-。正在推进向特定对象发行股票-。

金风科技风电场开发业务：2025年营收87亿元，毛利率43.2%-。

明阳智能发电业务：毛利率45.99%-。

三、产业链盈利格局与趋势

3.1 各环节毛利率对比

3.2 盈利分化原因

上游零部件受益于风机大型化：大功率轴承、叶片等核心部件价值量提升，叠加国产替代加速-。

整机环节分化明显：金风科技因前期低价中标较少而率先修复-；三一重能、运达股份受低价订单集中交付影响盈利承压-。

海外业务溢价显著：金风海外毛利率24.3% vs 国内约9%-；电气风电海外毛利率41.19% vs 国内-0.05%-。

四、电力市场化改革对风电产业链的影响

4.1 对下游运营端的影响

电价承压：机制电价竞价结果显示，多数省份电价低于燃煤标杆价。金风科技2025年平均上网电价已从0.417元/kWh降至0.35元/kWh-。

盈利分化：2025年上半年34家上市开发公司中22家盈利减少-。节能风电毛利率同比下降8.04个百分点-。

绿电溢价：参与绿电交易可获取额外绿色电力证书收益，部分对冲电价下行。

4.2 对中游整机制造端的影响

订单结构变化：运营商更关注全生命周期度电成本，对风机可靠性、发电效率要求提升。

产品差异化：头部企业推出适应电力市场交易的智能化产品和服务。

出口加速：国内竞争倒逼出海，2025年全年新签订单40GW，同比+43%。

4.3 对上游零部件端的影响

大型化趋势强化：为降低度电成本，风机单机容量持续提升。2025年国内新增装机平均单机容量7.2MW（同比+18.3%）-。

技术壁垒提升：大功率轴承、长叶片等高端零部件需求增加，利好具备技术优势的龙头企业。

国产替代加速：主轴轴承等关键零部件国产化率持续提升-。

五、资本运作全景分析

5.1 上市与融资

内蒙华电

5.2 并购重组

内蒙华电：以53.36亿元收购正蓝旗风电70%股权、北方多伦75.51%股权，注入160万千瓦风电资产-。

行业趋势：火电企业转型并购风电资产成为重要趋势-。

5.3 估值水平

六、发展趋势展望

6.1 行业趋势

装机持续增长：预计2026年国内装机132GW，全球196GW。“十五五”期间海风年新增装机预计提升至15-25GW-。

风机大型化：10MW及以上机型占比2025年已达24.8%-。

出海加速：中国整机商从“设备出海”升级为“设备+产能+服务”全产业链出海。

以旧换新：1.5MW及以下机型约98GW，预计到2030年产生200GW增量市场。

绿电直连：AI数据中心等新需求推动绿电直连模式发展。

6.2 各环节前景

上游零部件：受益于大型化与国产替代，轴承、叶片等环节景气度最高，毛利率有望维持高位。

中游整机：低价订单出清后盈利有望修复，海外业务占比提升将改善整体毛利率。

下游运营：电价市场化短期承压，但绿电溢价和碳交易等新机制有望提供增量收益。

七、风险提示与应对措施

7.1 主要风险

7.2 应对措施

整机企业：优化订单结构，提高海外业务占比；加大研发投入，推出高附加值产品；通过“设备+服务”模式提升客户粘性。

零部件企业：紧跟大型化趋势，布局大功率产品；加速国产替代，提高市占率；拓展海外客户-。

运营企业：积极参与绿电交易获取溢价；布局“风电+储能”一体化项目提升收益；通过设备更新改造降低度电成本。

资本运作：利用当前行业高景气窗口期推进融资；通过并购整合获取优质资产和技术-；关注海外上市或跨境并购机会。

八、总结

风电行业正经历从政策驱动到市场驱动的深刻转型。136号文推动的电价市场化改革短期内对下游运营端形成压力，但中长期将倒逼行业降本增效、优胜劣汰。2025年创纪录的120GW新增装机验证了行业高景气，2026年预计仍将保持增长。

产业链盈利格局呈现上游零部件最优、下游运营次之、中游整机分化的特征。轴承、叶片等核心零部件环节毛利率最高且持续改善；整机环节中金风科技等龙头率先修复，而运达、三一等仍承压；下游运营受电价下行影响毛利率有所下降但仍处高位。

资本运作方面，行业正处于融资活跃期，新强联、运达股份、节能风电、龙源电力等均在推进大额融资，内蒙华电等跨界并购案例频现。估值层面，龙头整机企业PE约19倍，未上市的远景能源估值达1100亿元，反映市场对行业长期前景的认可。

核心投资逻辑：短期关注上游零部件（轴承、叶片）的高景气与国产替代；中期看好整机龙头的盈利修复与出海放量；长期布局具备技术壁垒和全球化能力的龙头企业。