核心摘要
1、行业定位：证券行业是资本市场核心中介机构，承担直接融资、财富管理、交易服务、风险管理四大职能，业务分为经纪信用、自营投资、投行承销、资产管理、创新衍生品五大板块，业绩与市场流动性、资本市场改革深度绑定，行业呈现头部集中、差异化竞争格局。
2、景气周期：2025-2026 年行业进入长修复周期，A 股交投持续高景气、两融规模扩容、注册制持续落地，中证协全行业营收、净利润双双创下历史新高；板块估值处于近十年历史极低分位，配置价值凸显。
3、竞争格局：国内 150 家券商分层明显，第一梯队综合全能龙头（中信、中金、华泰等）占据超 45% 净利润份额；第二梯队线下财富特色券商深耕零售；第三梯队互联网财富平台（东方财富）依托流量实现高毛利差异化发展；中小区域券商业绩波动显著。
4、成长逻辑：
①市场流动性持续回暖，经纪、自营、信用业务业绩持续释放；
②注册制深化 + 科创板扩容，投行业务长期增量确定；
③居民储蓄搬家，财富管理、基金代销、买方投顾打开长期成长空间；
④衍生品、做市、跨境业务扩容，平滑行业周期；
⑤政策持续推动打造一流投行，头部券商资本、业务壁垒持续强化。
一、行业基础框架与市场规模
1.1 行业业务收入结构
1、证券投资收益（自营含公允价值）：1853.24 亿元，占总营收 34.24%，连续三年为行业第一大收入来源；
2、代理买卖证券净收入（经纪佣金）：1637.96 亿元，占比 30.27%，增速全行业最高；
3、利息净收入（两融、股票质押）：646.87 亿元，占比 11.95%；
4、证券承销保荐净收入：337.11 亿元，占比 6.23%；
5、资产管理净收入：238.87 亿元，占比 4.41%；
6、财务顾问、投资咨询等其他业务：合计 760 亿元。
1.2 行业竞争分层格局
1、综合头部券商（中信证券、中金、华泰、中信建投、广发）：全业务牌照齐全，投行、自营、机构客户、跨境业务市占领先，2025 年净利润百亿以上券商共 7 家，全部归属该梯队，行业净利润 CR7 超 45%。
2、线下财富特色券商（招商、国信、银河）：线下网点密集，高净值客户储备充足，基金代销、零售投顾收入占比高于行业均值。
3、互联网特色券商（东方财富）：无线下营业部，依托流量闭环做基金代销、线上交易，毛利率显著高于传统券商，业绩弹性绑定居民基金投资需求。
4、中小区域券商：资本规模偏小，业务单一，高度依赖本地经纪业务，自营波动大，2025-2026 年业绩分化明显，部分标的净利润同比下滑超 90%。
二、行业四大核心驱动逻辑
2.1 A 股流动性持续高景气，传统业务业绩打底
2025-2026 年市场交投活跃度持续提升，两融余额稳步增长，直接拉动经纪佣金、利息收入双增长；同时市场震荡上行，头部券商通过多元资产配置、量化、衍生品对冲，自营投资收益持续兑现，成为行业利润核心支柱。山西证券 2026 年 6 月行业月报指出，高成交额环境将持续支撑券商基础业务收入，短期业绩确定性极强。
2.2 注册制全面深化，投行打开长期增量空间
全面注册制落地后，IPO、再融资、并购重组常态化，科创板新增多元上市标准，重点支持硬科技、AI、生物医药企业上市；2026 年证监会推进创业板改革，复制科创板成熟发行机制，拓宽科创企业融资渠道。股权承销、科创板跟投、财务顾问业务持续放量，头部投行凭借项目储备、定价能力持续提升市占率，中信、中金、中信建投股权承销 CR4 常年超 50%。
2.3 居民财富搬家，财富管理转型重塑收入结构
国内居民储蓄持续向权益、公募基金转移，基金发行、ETF 规模持续扩容，券商代销、买方投顾、FOF、固收 + 业务迎来长期增长。传统经纪佣金收入占比逐年下降，高毛利财富业务占比持续提升，弱化行业单纯依赖行情的周期属性。东吴证券 2026 中期策略报告测算，2026-2028 年财富管理业务年均复合增速可达 20% 以上。
2.4 政策持续松绑，创新业务平滑周期波动
衍生品政策落地：2026 年 5 月《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式发布，规范场外衍生品业务，头部券商衍生品、做市业务空间拓宽，新增稳定收益来源；
净资本规则优化：适度放宽优质券商风控指标，支持加大直投、做市、跨境业务投入；
资本市场对外开放提速：扩大 QDII 额度、便利沪深港通资金流动，跨境投行、离岸资管业务持续放量；
中长期资金入市机制完善，社保、保险、理财资金增配权益市场，机构业务规模持续增长。
三、五大核心业务赛道拆解（收入占比 + 景气度 + 竞争格局）
3.1 自营投资业务（占营收 34.24%，行业第一大业务）
行业利润核心弹性来源，2025 年全行业自营收入 1853.24 亿元。头部券商依托充足净资本，布局股票、债券、衍生品、私募股权多元资产，通过对冲策略降低市场波动影响；中小券商资金有限，以方向性股票投资为主，业绩波动极大。2026 年头部券商加大量化交易、国债期货、场外期权配置，自营盈利稳定性持续提升。
3.2 经纪 + 信用业务（合计占营收 42.22%，基本盘业务）
1、经纪业务：2025 年佣金收入 1637.96 亿元，高成交额带来稳定增量；行业分化明显，东方财富线上交易市占率行业第一，线下龙头招商、国信依靠高净值客户提升单客创收；
2、信用业务：两融利息为核心收入，2026Q1 两融规模突破 2.66 万亿，息差保持稳定；股票质押风险持续出清，资产质量持续改善。
3.3 投资银行业务（承销 + 财务顾问，占营收 7.5%）
高度寡头垄断赛道，股权项目资源集中于头部。中信证券 A 股 IPO 承销规模连续多年第一，中金港股跨境承销份额领先；注册制下科创企业上市扩容，科创板跟投业务为券商带来股权投资浮盈，“券商 + 科创股权” 估值逻辑逐步被市场认可。
3.4 资产管理业务（占营收 4.41%）
资管新规整改收尾，通道业务持续收缩，主动管理公募、ETF、私募 FOF 成为增长主线。2026 年政策放开主动 ETF 超额收益分成，券商资管收入结构优化；头部券商依托渠道优势，公募基金规模持续扩张。
3.5 创新业务（衍生品、做市、跨境、直投）
当前行业收入占比不足 10%，长期成长空间最大。股票、ETF、债券做市业务稳定贡献交易价差收益；场外期权、收益互换服务机构客户风险管理；跨境 IPO、离岸资管受益资本市场开放；科创板跟投、直投储备大量科创企业股权，长期兑现投资收益。国信证券测算，2028 年创新业务收入占比有望提升至 18%，大幅平滑行业周期波动。
四、核心券商公司概况
（数据来源：2025 年报、2026 一季报，Wind、Choice、头部券商研究所研报）
4.1 中信证券—— 全行业综合绝对龙头
业务与核心经营数据
全行业唯一净利润突破 300 亿券商；2025 年末总资产 2.08 万亿元，行业唯一突破 2 万亿资产规模券商，净资本超 2800 亿元，加权 ROE 10.6%，显著高于行业均值。
业务结构拆分（西部证券 2025 年报综述）：自营投资收益 326 亿元（占比 43.6%）；经纪 + 两融利息 192 亿元（25.6%）；投行承销 87 亿元；资管公募 62 亿元；跨境、做市、直投创新业务 81 亿元。
核心竞争优势
资本壁垒断层领先：充足净资本支撑自营、衍生品、跟投业务扩张，业绩弹性与稳定性兼具；
投行全渠道壁垒：A 股、港股、美股跨境 IPO 全覆盖，硬科技项目储备行业第一，股权承销市占率常年 24% 以上；
机构客户优势：公募、保险、社保主经纪商份额第一，机构佣金不受散户行情波动影响；
直投科创储备丰厚，手握大量半导体、AI 企业股权，股权投资浮盈丰厚。
4.2 东方财富—— 互联网财富管理龙头
业务结构：基金代销服务费占总收入 62%，证券经纪佣金 28%，两融利息收入 10%。
核心运营指标：基金代销规模连续 5 年行业第一，线上股票交易市占率超 12%；无线下营业部，获客成本、运营费用行业最低。
差异化成长逻辑
流量闭环壁垒：东方财富 APP、股吧、行情软件自有流量导流证券、基金代销，零外部引流成本；
轻资产高毛利模式，无线下门店租金、大量线下客户经理成本，利润率持续领先行业；整体毛利率 73.8%，远超传统券商 35% 平均水平；
成长增量持续拓宽：公募基金、付费基金投顾、智能投顾逐步放量，降低单纯交易佣金依赖。
核心风险
业绩高度绑定散户交易情绪与基金发行热度，若市场交投降温、新发基金规模下滑，业绩增速将明显承压。
4.3 中金公司—— 跨境投行与高端财富龙头
股权投行市占率行业第二，港股 IPO 承销份额连续三年国内第一；高端私行、机构衍生品、跨境资管为核心特色业务。
核心竞争优势
国内唯一深度绑定外资、央企、跨境融资的头部券商，高端财富管理、场外衍生品定价能力行业顶尖；充分受益资本市场对外开放、中概股回流、跨境投融资政策红利，长期成长性突出。跨境业务收入增速连续两年超 60%。
五、行业前景
综合头部券商：中信证券、中金公司，资本充足、全业务均衡，自营、投行、创新业务多重催化，业绩稳健且估值修复空间充足；
互联网财富赛道：东方财富，居民资金入市持续利好基金代销，高毛利率支撑业绩增长；
线下财富特色券商：招商证券，零售客户沉淀深厚，财富业务对冲行情波动。
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