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引

言

无锡派克新材料科技股份有限公司作为国内高端锻件领域的重要参与者，主营航空航天、电力（燃气轮机/核电/风电）、石化三大赛道，2025年交出了一份"营收稳增、利润微降、现金流亮眼"的答卷——全年营收35.43亿元（同比+10.28%），归母净利润2.52亿元（同比-4.37%），但经营性现金流净额8.29亿元（同比+39.49%），质量显著修复。2026年一季度出现关键拐点信号：营收10.48亿元（同比+35.80%），创单季历史新高；归母净利润0.86亿元（同比+11.82%），营收弹性率先释放。

当前公司正处于一轮"产品结构换档+产能投放+海外突破"的叠加窗口：电力锻件（燃机+核电）已取代石化成为第一大业务（占比39%），深度绑定西门子能源等海外燃机龙头；航空航天线2025年末投产叠加商业航天/核聚变卡位，打开长期想象；15.8亿元可转债已于2026年4月获上交所受理，用于高端能源装备关键部件一体化智能制造项目，补强精加工短板。短期看毛利率仍承压（连续六年下滑至15.8%，2025年），但风电法兰产能利用率已冲至98%、燃机订单饱满、航发/商业航天产能爬坡，2026年有望迎来"营收高增→利润弹性滞后释放→毛利率企稳"的三段式修复。

一、财务画像：2025增收不增利，2026Q1营收拐点已现

? 2025年报核心数据

数据来源：公司2025年报

? 关键解读：2025年"增收不增利"的核心矛盾在于营业成本增速（+14.23%）快于收入增速（+10.28%），导致锻件主业毛利率同比下滑3.53pct至16.53%。拆解原因有三：①航空航天锻件受原材料涨价冲击，毛利率同比-9.64pct至24.52%；②石化锻件下游波动，毛利率-8.02pct至7.4%；③低毛利风电锻件占比快速提升，结构性拉低综合毛利率。全年资产减值损失3973万元（主要是存货跌价），同比+31.63%，Q4单季归母净利润仅1489万元，环比-76%，是全年利润承压的最后一击。

? 2026Q1：营收创单季新高，利润弹性滞后

• 营收 10.48亿元（同比+35.80%），创单季历史新高

• 归母净利润 0.86亿元（同比+11.82%）

• 扣非归母净利润 0.74亿元（同比+4.20%）

• 毛利率回升至 19.60%（同比看Q1 2025为~15-16%区间，明显改善）

Q1营收高增验证订单端回暖，但利润增速显著低于营收，主因汇兑损失增加+信用减值损失大幅增长，属于"收入先跑、利润率滞后修复"的典型早期拐点特征。

季度走势复盘

Q4是业绩底，26Q1营收已反超25Q2前高，趋势性修复信号明确。

二、业务解构：电力登顶第一大业务，航发+商业航天蓄力

? 电力锻件：13.89亿/+25.4%，已成第一大引擎

2025年电力用锻件收入 13.89亿元，同比+25.4%，占比提升至 39.2%，首次超越石化成为公司第一大业务；毛利率14.38%，同比+1.55pct，是唯一毛利率提升的主力赛道。

增长驱动来自两条线：

• 燃气轮机：全球燃机景气上行，公司深度绑定海外龙头，与西门子能源签署三年战略合作协议，海外燃机客户持续突破

• 风电法兰：产能利用率从2023年49.44% → 2024年78.78% → 2025年96.74% → 2026Q1 98.02%，基本满产；截至2026年3月末在手订单约1450件，按与恩德、明阳智能等框架协议，未来一年需交付约7400件

✈️ 航空航天锻件：9.04亿/+7.6%，毛利率短期承压但卡位价值高

收入9.04亿元，同比+7.6%，占比25.5%；但毛利率受原材料涨价冲击，同比-9.64pct至24.52%。这块是公司长期α所在：

• 军用：受益军机换代+国产大飞机C919放量

• 商用/海外：已进入罗罗、GE航空全球供应链，海外两机（航空发动机）供需缺口持续扩大

• 商业航天：公司具备大型箭体环件锻件技术与设备能力，可匹配SpaceX星舰等超大构件需求；近期中标中国运载火箭技术研究院D轴项目、中航西飞SYD-53412锻件、中航工程集成设备锻件项目等，航天侧订单节奏加快

• 可控核聚变：据公开互动信息，公司是国内少数掌握耐高温1300℃、抗中子辐照特种合金锻造技术的企业之一，已向BEST项目（造价150亿级）供应真空室、屏蔽包层等关键锻件，卡位战略级赛道

⚠️ 注意：商业航天/核聚变的订单量级目前仍以"验证+小批"为主，对2025-2026年报表贡献有限，更多是中长期的期权价值，不宜线性外推。

?️ 石化锻件：5.50亿/-10.9%，主动收缩低毛利板块

石化收入5.50亿元，同比-10.9%，占比降至15.5%，毛利率仅7.4%（-8.02pct）。这块公司策略性收缩，资源向电力+航发倾斜，短期拖累营收但利好结构优化。

三、产能与资本开支：两轮募投接力，精加工短板补齐

前次募投：航空航天智能线2025年末投产

"航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目"于2025年末整体达到预定可使用状态，2026Q1实现利润总额163.27万元——由于投产时间短、产品开发周期长且不均衡，订单阶段性不足+刚性成本，投产初期未达预期效益。这条线2026年是爬坡年，下半年起效益有望逐步释放。

可转债：15.8亿加码高端能源装备智能制造

2026年1月31日公告拟发行可转债募资不超过15.8亿元，用于"高端能源装备关键部件一体化智能制造项目"，4月29日获上交所受理。项目核心目的是增强自主精加工能力——公司目前以锻造毛坯为主，精加工外协比例高，一体化后能提升毛利率和客户粘性。公司测算未来三年（2026-2028）资金缺口约17.73亿元，超过本次募资规模，发行必要性充足。

对外投资变更：加码"航空航天+新能源"

2026年5月28日公告，将原"航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线"变更为"航空航天新能源用特种合金精密环形锻件配套智能产线"，投资额由12.97亿微调至13.00亿，实施主体仍为全资子公司无锡派克新能科技，专注航空航天+新能源（核电/风电/储能）高端装备用环形锻件。这是公司对"新能源"赛道的再次加注。

四、行业β：三重风口叠加

五、风险提示

1. 毛利率修复不及预期：若航空航天原材料价格持续高位、低毛利风电占比继续提升，综合毛利率可能继续承压

2. 新产能爬坡风险：航空航天智能线、可转债募投项目投产初期折旧+刚性成本可能压制短期利润

3. 海外业务波动：燃机/两机海外客户集中度高，地缘贸易摩擦或汇率波动（26Q1已受汇兑损失影响）可能冲击盈利

4. 商业航天/核聚变订单兑现节奏：目前仍以小批验证为主，若下游发射节奏放缓，高预期可能回调

5. 石化业务持续收缩：若油价低迷导致石化资本开支进一步下行，该板块可能继续拖累

六、投资逻辑小结

派克新材当前处在一个"旧动能（石化）让位 → 中间动能（风电法兰满产、燃机放量）接棒 → 新动能（航发/商业航天/核聚变）蓄力" 的结构切换期。2025年的"增收不增利"是切换成本的集中体现——毛利率连降六年、Q4资产减值一次性出清，反而为2026年提供了低基数。

看多逻辑的三条线：

• 短期（2026年）：Q1营收+35.8%已确认订单回暖，风电法兰满产+燃机高景气+航发智能线爬坡，全年营收有望冲击40-45亿区间；利润端因汇兑/减值/折旧扰动弹性弱于营收，但下半年毛利率有望随产品结构优化企稳

• 中期（2027-2028）：15.8亿可转债项目投产后精加工一体化，毛利率中枢抬升；海外两机+燃机+商业航天三重放量，净利润有望回到3.5-4亿区间

• 长期：商业航天超大环件+可控核聚变核心部件，若任一赛道放量，公司估值中枢可从"传统锻件"向"航天/能源高端装备"重估

? 当前（2026年3月）市盈率TTM约49倍、PB约2.7倍，估值不算便宜，已部分计入航发+商业航天预期。后续催化剂关注：半年报毛利率能否企稳、可转债发行进展、西门子/罗罗/蓝箭等大额订单公告、商业航天交付节奏。

数据来源：公司2025年报及2026一季报、光大证券/中原证券研报、上交所及公司公告、天眼查招投标信息等公开资料。

精密锻造隐形冠军，派克新材如何在中美航天博弈中破局崛起？

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。