铝产业链行业分析报告(之一)——铝土矿及氧化铝供需、价格、竞争格局、发展

今天起，详解梳理铝产业链各环节供需、价格、趋势。计划分3-4期。

先说结论：

一、铝土矿方面，长期保持景气度。进口矿，由于对外依赖度较高且几内亚资源民族主义抬头、经济意识觉醒，后期铝土矿供给稳定性、成本不确定性增加；对国内矿而言，面临重大机遇，价格企稳，资本性投入将持续增加。

二、氧化铝方面，中短期产能过剩，价格持续承压。属于三重因素叠加，随着国内外新增产能投产，氧化铝产量将逐步释放，供给宽松；但需求端电解铝产能天花板迫近，增长空间有限，氧化铝已进入产能过剩局面：同时铝土矿供给面临进口矿不稳定性重大影响。后续非冶金铝应用领域延伸将是重要方向。

三、电解铝，4500万吨天花板长期维持，行业核心地位、话语权不言而喻，长期景气。属于最成功的宏观调控、供给侧改革。

后续压力在于，环保能耗合规监管，需要关注环保创A、能耗标杆值占比达到90%，否则面临停产。

后续继机遇在于，环保、能耗改造升级领域资本性支出，如500KVA电解槽、预焙阳极等等。

四、铝加工行业，产品盈利分化，高端化是趋势。铝棒等等低附加值产品微利，动力电池铝箔、汽车轻量化板材、工业型材、航空航天等高端领域加工费维持在15000元/吨。

五、政策端，主要为《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》。

突出铝土矿，增储上量；氧化铝严控新增产能，挂钩能耗、环保、配套铝土矿、铝矿石不得为一水硬铝、赤泥综合利用；电解铝则强调环保创A、能耗标杆水平占比提升、节能降耗改造。

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铝产业链行业分析报告——之铝土矿、氧化铝

铝产业链主要为“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝制品”。从开采得到的含铝矿石中制备得到氧化铝，然后以氧化铝、烧碱等为原料，用熔盐电解的方式冶炼制取原铝（电解铝），再通过压延、挤压等方式进一步加工成铝带箔、铝型材、铝合金等产品，相关产品主要应用于建筑、交通、电力电子、耐用消费品等下游行业。

铝土矿主要用于氧化铝冶炼，其用量占世界铝土矿总产量的90%以上，根据铝土矿铝含量的不同，生产1 吨氧化铝需要2-2.8 吨铝土矿；氧化铝主要用途可分为冶金级氧化铝（电解铝）与非冶金级氧化铝，其中电解铝消耗量占比约90%，每吨电解铝需要消耗1.92 吨左右的氧化铝。即每吨电解铝需消耗铝土矿3.8吨-5.4吨。

铝产业链的核心是电解铝，电解铝成本大致呈现4:3:2:1结构，即电力40%、氧化铝30%、预焙阳极20%以及其他10%（随着各要素价格变动，不同时期该结构有所变化）。

2、铝土矿行业情况分析

根据阿拉丁数据，全球铝土矿资源分布高度集中，几内亚、澳大利亚、中国、印和巴西为核心供应国，合计占全球储量的60%以上，产量占比超80%。

根据自然资源部数据，截至2023 年底，我国铝土矿查明资源储量7.08 亿吨。

从地域上看，中国铝土矿资源主要集中广西、河南、贵州和山西四省，合计占有全国查明资源储量85%以上。其中广西省占比最高，储量为2.03万吨，占全国铝土矿总储量的30%，广西铝土矿具有中铝、高铁、高铝硅比、低硫等特点，其他矿物含量少，是国内少数能运用拜耳法生产氧化铝的优质铝土矿。

总体而言，中国铝土矿质量一般，98%以上为加工困难、耗能高的一水硬铝石型铝土矿。国内铝土矿呈现以下特点：

（1）国内铝土矿年产量增长有限。2025年全国铝土矿产量7300万吨，与上年基本持平。主要原因，一是铝土矿储量下滑，从2016年—2025年铝土矿储量年复合增长率预计为-3%；二是矿山安全及环保政策趋严，铝土矿开采政策收紧，例如山西部分矿山因安全事故停产整顿，河南部分矿山因环保问题停产，且复产较为缓慢。

（2）铝土矿资源集中度高，资源禀赋一般。国内铝土矿主要产区包括山西、河南、贵州和广西。四省铝土矿产能合计占比达到93%，产量约占全国94%，采矿权数量占比高达96.4%。

（3）低储高产模式，造成国内铝土矿资源保障能力差。国内铝土矿储量、产量以及氧化铝产量占全球比重分别为4%、22%以及54%，国内储量不足以支撑下游生产。从资源保障年限角度看，静态储采比仅为7.6 年，远低于全球75 年的平均水平。

（4）高品位矿石储量的减少，整体矿石品位呈下降趋势。从氧化铝含量和A/S比（铝硅比）来看，各主要铝土矿产地矿石的A/S自2021年以来持续降低，导致氧化铝生产过程中矿石消耗增加，生产每吨氧化铝所需的铝土矿量随之提高。

从地区来看，由于采矿政策的限制，河南铝土矿产量减少，品位下降并不明显。而广西由于拥有丰富的铝土矿储量和较低的采矿产量，其品位下降相对较慢。

然而，由于山西省的采矿寿命长，年度采矿产量大，其品位下降速度较快。贵州的铝土矿储量较高，开采产出稳定，铝土矿中铝含量较高，品位持续平稳下滑。

（5）矿山规模小、开采难度大、成本偏高。广西、云南两省区采矿权平均设计生产规模较高，分别达到了142万吨、121万吨，远高于全国平均的31万吨/年，整体开采规模小。受品位下滑，资源枯竭、开采难度加大等因素影响，国内铝土矿开采成本偏高。

（5）价格走势：整体下行，阶段性回落

2025年上半年，上半年铝土价格呈现“先稳后跌”的态势：一季度初期，市场维持相对稳定，国产矿和进口矿价格均未出现大幅波动；2-3月，受进口矿集中到港、氧化铝企业压减产能等因素影响，矿石价格明显回落；二季度（4-6月），价格继续承压，进口矿从年初的130美元/吨跌至73-74美元/吨，国产矿则因政策调控维持在485元/吨附近，整体市场重心较年初显著下移。

价格下跌的主要驱动因素包括：供应端压力，进口矿增量明显；需求端疲软，氧化铝价格回落，部分企业因亏损减产，采购心态谨慎；政策调控，国产矿开采受限，但进口矿补充充足，抑制价格反弹。

3、进口铝土矿情况

（1）铝土矿进口规模逐年增长，对外依赖程度高。

2025年，中国铝土矿进口量持续攀升，全年累计进口铝土矿2.0亿吨，同比增长26.3%。由于国产矿石开发的相对停滞，中国铝土矿低储高产的模式导致自给率不足问题逐渐显现，中国铝土矿进口依存度（进口量/国产与进口之和）从2015 年的不足40%攀升至2025年的73%。

（2）单一国家几内亚进口占比高，受当地政局政策影响较大。

中国铝土矿主要进口来源涵盖几内亚、澳大利亚、土耳其、塞拉利昂等国家。

由于印度尼西亚于 2023 年6月执行铝土矿出口禁令，印尼对中国铝土矿出口断崖式下滑，导致我国铝土矿进口来源结构逐步向几内亚倾斜。

据海关总署数据统计，2025年，几内亚进口1.5亿吨，同比增长35.2%，占进口总量的74.3%；自澳大利亚进口3735万吨，同比减少6.4%，占进口总量的18.6%。

几内亚等非洲中小国家受地缘政治、大国博弈、自身政局长期动荡影响，矿产资源政策、出口政策、铝土矿价格等均面临较大不确定性。如：

2025年5月，几内亚政府一举撤销了50多家外资矿企的许可证，并将这些区域划为国家战略储备区，其战略意图在于通过收回矿区，加大与大型跨国企业谈判话语权或由本国直接主导开发。

2025年7月，推出新航运政策，要求50%的铝土矿出口必须由几内亚国旗船只运输，并成立国有航运公司，旨在掌控矿产出口的物流链条，增强其在各个环节的议价能力。

2025年9月21日，几内亚举行宪法公投，强化国家对矿产资源的控制，并推动资源的本土化加工。

2025年11月，铝土矿出口关税由5.5%上调至10%，同年12月12日起正式征收；强制要求矿企规划氧化铝厂建设；企业需7年内开工氧化铝项目、10年内建成投产，逾期将取消铝土矿出口资质、吊销矿权；同时清理低效闲置采矿许可证。

2026年4月25日落地出口配额细则：全年铝土矿出口总量上限1.5亿吨，较2025年出口量缩减约18%。

（3）各地区对进口铝土矿的依赖程度存在显著差异。

山东、重庆、河北等地的氧化铝厂几乎完全依赖进口矿石，

相较之下，贵州和云南的氧化铝厂主要依赖国产矿石，山西、河南和广西虽仍主要使用国产矿石，但进口矿石的占比有所提升，在国产矿石供应不足时，逐步增加了对进口矿石的依赖。 

从全国范围看，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥着重要作用。

（4）进口矿石较国产矿石具有显著的生产成本优势。境外铝土矿（如几内亚、澳大利亚、印尼以及马来西亚等国的矿石）类型为三水软铝石，矿石均具有高铝硅比特点，其生产氧化铝所需温度及压力等能耗要求较低，具有明显的成本及产出优势。而中国的铝土矿则为一水硬铝石，矿石表现为低铝硅比，制造氧化铝所需能源消耗高。所需能耗的不同与溶出难度有关，国外三水软铝石只需要140 度-160 度就可溶出，而国内一水硬铝石则需高温250 度-280 度才能溶出。按生产1 吨氧化铝所对应的标准煤消耗量观察，中国铝土矿生产吨氧化铝成本要较境外铝土矿高出至少约0.5 吨标准煤的能源消耗。

综上，由于对国外进口矿依存程度高，进口矿价格对国内矿联动效应显著，主要供应国几内亚受政局、政策、地缘政治等多方面因素影响，矿石出口量、价格存在较大不确定性。

4、下游产品情况

（1）氧化铝

供需方面，氧化铝产能由紧平衡转至宽松供应，面临产能过剩。年内新增产能1030万吨，2025 年底，我国氧化铝建成产能为11462 万吨，同比增长9%。而需求端的电解铝产能愈发触及“天花板”，产量增速放缓，氧化铝市场由紧平衡转变为供应过剩。

据统计，2025年全球氧化铝产量15049万吨、消费量14733万吨，同比分别增长6.0%和1.9%；中国氧化铝产量9294万吨、消费量8867万吨，同比分别增长8.3%和1.9%，分别占全球产量和消费量的61.8%和60.2%。截至2025年末，全球氧化铝产能利用率为75.6%，中国氧化铝产能利用率为80.9%。

同时，后续规划产能增幅可观，整体供给偏宽松。

国内方面，出于后续获取环评、能耗指标难度攀升的预期，已获资格企业倾向于尽快投产；叠加沉没成本高，建设计划不会轻易终止。据统计，2025 年全球新增氧化铝产能超过2000 万吨，2026 年及远期拟建的新增产能仍有 2740万吨。未来1-2 年全球氧化铝行业呈现供应宽松格局。

国外方面，印尼氧化铝在建及远期规划项目众多，总产能达到1300万吨。 目前印尼规划的氧化铝项目达 11 家，目前进展较快的是是 Borneo Alumina 300万吨，天山铝业200 万吨，锦江集团 450 万吨。

价格方面，2025年，国内氧化铝行业在供给总量相对宽松的基调下，价格整体走低。上半年，随着山东、河北等地新建产能陆续投产并进入稳定运行期，市场供应增加，氧化铝价格出现较大幅度下跌。2025年，国内氧化铝现货均价为3,221元/吨，同比下降21.1%。国际市场方面，氧化铝价格整体走势与国内基本一致，全年均价388美元/吨，同比下降22.7%。

产能分布方面，呈现明显的资源导向特性。

我国氧化铝产能主要依托铝土矿资源而建，传统区域包括山西、广西、贵州和河南省，

山东省则从氧化铝发展之初就依托国外铝土矿资源而迅速扩张，成为全国氧化铝产能最多的区域。随着国内铝土矿供应紧张影响，使用国外矿成为新的趋势，广西等沿海区域氧化铝新项目逐渐出现。

截至2025 年12 月底，山东省氧化铝产能为3390万吨，占全国比重为33%，山西、广西比重依次为20%、17%。贵州省占比5%。

产销分布方面，氧化铝产销分布不均衡。氧化铝和电解铝的产区分布有较为明显的错位，新疆、内蒙、甘肃等电解铝主产区主要依靠山东、山西与河南的氧化铝；云南电解铝厂的原料支持则主要来自广西。

从利润角度观察，据SMM，国内氧化铝企业盈利情况从高到低分别为：广西国产矿＞贵州＞山西国产矿＞山东＞河南＞广西/山西进口矿。根据行业成本曲线，山西氧化铝企业的生产成本整体处于行业中高位置。

截至2025 年末，中国前15 名氧化铝生产厂商的产能及占比情况如下：

行业趋势趋势方面：可以预见，未来氧化铝行业的能效环保水平将得到系统性提升，海外矿将继续占据主导地位。华北产能具备迁移的可行性，南方省份和港口城市的产能占比将有所提高。在权益铝土矿匹配的要求下，铝企纵向一体化程度将进一步加深。

在生产端，国内氧化铝产能扩张相对有序、平稳，从实际投产的角度来看，除市场价格刺激、矿石供应偏紧等状况外，整体配套电解铝需求是投产的重要动力，氧化铝企业改扩建和挖潜改造是扩张产能、提升利用率的重要方式。

在消费端，氧化铝需求量主要由电解铝产能决定，电解铝行业经历2018 年的规范清理后产能相对稳定。氧化铝的需求增量或将进一步向非铝应用领域延伸，比如氢化铝（氢铝）、刚玉、高温煅烧氧化铝粉（高温煅烧粉）、勃姆石、拟薄水铝石以及球形氧化铝等细分领域。加上特种氧化铝需求的上升，应用在高端领域的特种氧化铝在耐火材料、陶瓷、催化剂、半导体等领域的需求持续，这些新兴应用场景的拓展将为氧化铝市场注入新的增长动能。

在资源综合利用方面，提升矿产资源综合利用水平，推进共伴生矿产资源的综合开发和高效利用，对于发展循环经济和建设节约型社会有十分重要的意义。随着技术的不断进步，优化赤泥选铁的技术工艺，加强赤泥提取稀有金属（如钪、镓）的产业化研发，提升资源附加值，实现赤泥的合理化利用具有必要性。

综上，氧化铝方面，中短期产能过剩，价格持续承压。

属于三重因素叠加，随着国内外新增产能投产，氧化铝产量将逐步释放，供给宽松；但需求端电解铝产能天花板迫近，增长空间有限，氧化铝已进入产能过剩局面：同时铝土矿供给面临进口矿不稳定性重大影响。

后续非冶金铝应用领域延伸将是重要方向。

铝土矿方面，长期保持景气度。

进口矿，由于对外依赖度较高且几内亚资源民族主义抬头、经济意识觉醒，后期铝土矿供给稳定性、成本不确定性增加；

对国内矿而言，面临重大机遇，价格企稳，资本性投入将持续增加。