第一章公司基本情况

一、公司概况

西藏华钰矿业股份有限公司（以下简称"华钰矿业"或"公司"）是一家以有色金属采选为主营业务的大型矿业企业，总部位于西藏拉萨经济技术开发区。公司成立于2002年，于2016年3月16日在上海证券交易所主板首次公开发行A股股票并上市（股票代码：601020.SH）。

截至2025年12月31日，公司核心基本情况如下：

二、历史沿革

华钰矿业的发展历程可分为四个阶段：

1、设立与早期发展（2002-2012年）

公司前身为西藏华钰矿业开发有限公司，成立于2002年。主营西藏扎西康矿山的铅锌多金属矿采选业务，逐步形成以西藏为核心基地的战略布局。

2、IPO与上市（2013-2016年）

2016年3月，公司成功在上海证券交易所主板首次公开发行5,200万股A股股票，发行价7.18元/股，募集资金约3.73亿元，正式登陆资本市场。

3、海外拓展与战略转型（2017-2024年）

2017年，公司收购塔吉克斯坦"塔铝金业"封闭式股份公司50%股权，开启海外黄金业务布局。此后持续收购海外黄金项目，逐步形成"国内铅锌银+海外黄金锑"的双轮驱动战略。

4、控股亚太矿业与新一轮增长（2025年至今）

2025年，公司对贵州亚太矿业的持股比例提升至51%，实现控股。亚太矿业泥堡金矿项目成为公司未来核心增长极。2025年公司实现营业收入20.71亿元（+28.31%），归母净利润8.71亿元（+243.73%），业绩实现爆发式增长。

三、股权架构

截至2025年12月31日，公司总股本为819,964,698股，前十大股东持股情况如下：

数据来源：2025年年度报告第六节"股份变动及股东情况"

股权架构分析：

• 实际控制人：刘建军先生通过西藏道衡投资有限公司持有公司15.22%股份，为公司的实际控制人。刘建军先生是公司创始人，拥有三十多年矿山开发经营管理经验。

• 控股股东：西藏道衡投资有限公司为控股股东，持股比例15.22%。道衡投资承诺IPO上市后36个月内不转让股份，并承担业绩补偿、分红承诺等义务。

• 国有背景股东：青海西部稀贵金属有限公司持股8.82%，为第二大股东，具有国有背景，体现国家对战略矿产资源的管控意图。

• 机构持股：北向资金（香港中央结算有限公司）持股2.66%，多家公募基金（黄金ETF、有色金属ETF等）入驻，显示市场对公司战略转型的认可。

• 股权稳定性：2025年度公司股份总数及股本结构未发生变化，股权结构总体稳定。

第二章业务与行业分析

一、主营业务

公司主要从事有色金属采选业务，产品涵盖铅、锌、锑、银、金、铜等多金属品种。2025年度，公司通过收购贵州亚太矿业51%股权，新增黄金业务板块，实现从"铅锌银"向"贵金属+"的战略转型。

2025年度主要产品产销及盈利情况：

注：载金炭含金、原生金矿两种产品自2025年9月亚太矿业并表后开始统计。数据来源：2025年度生产经营数据公告（已经审计）

二、全球资源布局

公司坚持"扎根西藏、辐射海外"的资源战略，截至目前已形成国内+海外双布局的资源矩阵：

（一）国内资源储备

公司国内控制的有色金属资源量近300万金属吨（已完成国家自然资源部备案），其中：

铅资源量：80.91万金属吨

锌资源量：137.32万金属吨

锑资源量：20.15万金属吨

银资源量：2,180.77金属吨

铜资源量：1.45万金属吨

黄金资源量：111.46万金属吨（含亚太矿业59.71吨）

（二）海外资源储备

公司海外投资项目可控资源量：

塔铝金业（塔吉克斯坦）：黄金42.27金属吨，锑24.36万金属吨

提格雷资源（埃塞俄比亚）：黄金9.475金属吨

贵州亚太矿业（中国贵州）：黄金59.71金属吨

合计海外黄金可控资源量：约111.16金属吨

三、行业地位与核心竞争力

根据公司2025年年度报告披露，公司核心竞争力主要体现在以下六个方面：

（一）战略优势

· 扎根西藏，依托扎西康矿山、拉屋矿山，以资源增储为核心，打造"百年华钰"一流有色金属采选企业。

· 坚持"做大做强主营业务，向贵金属业务板块拓展"的战略转型方向。

· 锑金属资源开发已提升至战略新高度，着力构建具有国际影响力的锑资源产业标杆。

（二）资源优势

· 国内控制铅、锌、铜、锑、银资源量近300万金属吨（已完成国家自然资源部备案）。

· 海外塔铝金业可控锑、黄金资源量分别达24.36万金属吨、42.27金属吨。

· 合计控制锑资源量达44.51万金属吨，位居全球前列。

（三）财务稳健优势

· 公司业务收入保持较好增长趋势，主营产品综合毛利率处于较高水平。

· 资产负债率保持较低水平（2025年末37.73%，仍属可控范围）。

· 经营活动现金流净额稳步增长（2025年10.45亿元，+144.66%）。

（四）锑资源优势

· 公司是国内少数拥有大规模锑资源储备的上市公司。

· 锑作为战略关键矿产（国防、半导体、新能源领域不可替代），供需格局持续偏紧。

· 2025年锑价一度上涨至约25万元/吨的历史高位，公司锑业务盈利能力显著增强。

（五）管理优势

· 创始人刘建军先生拥有三十多年矿山开发经营管理经验。

· 经营管理团队积累了丰富的高海拔环境下矿山采选技术和生产管理经验。

· 是国内少有的在海拔3,500米以上具备矿业开发能力的企业之一。

（六）绿色矿山与安全环保优势

· 扎西康矿山2021年入选国家级绿色矿山名录，2022年分公司获评西藏自治区绿色工厂。

· 建立了完善的安全生产管理体系，扎西康矿山安全生产标准化由三级升级为二级。

· 2025年安全环保投入2,135.12万元，切实践行"绿水青山就是金山银山"理念。

第三章财务分析

一、主要财务数据（近三年）

数据来源：2025年年度报告第二节"公司简介和主要财务指标"

二、主要财务指标分析

财务亮点分析：

营收与利润双增长：2025年营业收入20.71亿元（+28.31%），归母净利润8.71亿元（+243.73%），业绩爆发式增长，主要驱动因素为黄金价格上涨及亚太矿业并表。

扣非后净利润增速低于归母净利润：扣非后净利润4.51亿元（+78.72%），显著低于归母净利润增速（+243.73%），说明2025年业绩中包含较大金额的非经常性损益（主要为政府补助2,170.55万元）。

经营现金流优异：经营活动现金流净额10.45亿元（+144.66%），大幅超过归母净利润，盈利质量极高，显示公司回款能力强劲。

资产负债率上升但仍可控：2025年末总资产103.96亿元（+79.68%），资产负债率37.73%，较2024年末（29.33%）上升8.4个百分点，主要因收购亚太矿业并表所致，但仍处于可控范围。

ROE大幅提升：加权平均净资产收益率从2024年的8.25%提升至2025年的17.61%，增幅9.36个百分点，股东回报能力显著增强。

三、2025年分季度财务数据

季度分析：Q3为全年业绩高峰（归母净利润6.19亿元），主要因黄金价格在Q3持续攀升，公司黄金业务盈利大幅释放。Q4有所回落，但仍保持较高水平。

四、主要子公司财务数据（2025年）

数据来源：2025年年度报告"主要控股参股公司分析"

第四章法律与合规分析

一、IPO法律合规性

根据公司2016年首次公开发行A股股票招股说明书，公司IPO法律合规性分析如下：

（一）主体资格合规

· 公司为依法设立的股份有限公司，注册资本5,200万元（IPO前），不存在法律障碍。

· 公司设立及历次股权变更均履行了必要的法律程序，取得了相应的批准和登记。

（二）独立性合规

· 公司在资产、人员、财务、机构、业务等方面与控股股东、实际控制人保持独立。

· IPO前已制定《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等治理制度。

（三）规范运行合规

· 公司建立了完善的内部控制制度，IPO审计机构出具了无保留意见的审计报告。

· 公司近三年遵守工商、税收、土地、环保、海关等法律、行政法规，不存在重大违法行为。

（四）财务与会计合规

· 财务报表编制符合企业会计准则，IPO审计机构为立信会计师事务所，出具了标准无保留意见。

· 公司具备严格的资金管理制度，不存在资金被控股股东占用的情况。

（五）募集资金运用合规

· IPO募集资金投资项目已履行必要的备案、环评等审批程序。

· 募集资金将用于矿山技改扩建、资源勘查、偿还贷款等，符合公司发展战略。

二、矿业法律法规合规分析

公司作为有色金属采选企业，需遵守《矿产资源法》《安全生产法》《环境保护法》等核心法律法规。基于长期记忆中的矿业法律文件汇编，合规要点如下：

（一）矿产资源管理合规

· 公司已取得扎西康矿山、拉屋矿区等核心矿权的采矿许可证，矿权权属清晰。

· 公司严格按照《矿产资源法》（2024年11月8日新修订）要求，履行矿产资源勘查、开采审批备案程序。

· 公司每年聘请外部勘查单位在矿山外围及深部进行探矿，资源增储已完成国家自然资源部备案手续。

（二）安全生产合规

· 公司严格遵守《安全生产法》《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》等法规政策。

· 建立了权责清晰的安全环保组织架构，配齐"五矿五科"及专业管理团队。

· 2025年扎西康矿山安全生产标准化由三级升级为二级，麦莎尾矿库持续保持二级标准化水平。

· 全年聚焦风险源头管控，完成扎西康矿山系统性安全诊断、拉屋矿区及尾矿库安全现状评价。

（三）环境保护合规

· 公司建立了完善的环境保护管理体系，山南分公司已通过环境管理体系认证。

· 扎西康矿山2021年入选国家级绿色矿山名录，2022年获评西藏自治区绿色工厂。

· 2025年顺利通过自治区绿色矿山"回头看"核查，确保绿色矿山建设常态化推进。

· 公司环保投入持续加大，2025年安全环保投入达2,135.12万元。

（四）海外投资合规

· 塔吉克斯坦项目：已按照塔吉克斯坦共和国法律完成投资许可、采矿权登记等手续。

· 埃塞俄比亚项目：2025年取得中国驻埃塞大使馆立项批复、商务部《企业境外投资许可证》、西藏发改委备案审批及埃塞矿业部对全新《可研及初步设计》的核准。

· 海外项目同时受中国《境外投资管理办法》（商务部令2014年第3号）约束，公司已履行相应备案核准程序。

三、公司治理合规性

· 公司严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规的要求，不断完善公司治理结构。

· 2025年，公司依法合规完成董事会、监事会换届工作。根据新《公司法》要求，公司取消监事会，由董事会审计委员会行使原监事会职权。

· 报告期内，公司共召开6次股东会、10次董事会会议，各次会议的召集、召开和表决程序均符合法律法规相关规定。

· 公司高度重视内幕信息管理工作，建立了《内幕信息知情人登记管理制度》，报告期内不存在内幕信息知情人违规买卖公司股票的行为。

· 信息披露质量持续提升，确保信息披露真实、准确、完整，有效防止内幕交易的发生。

第五章税务分析

一、主要税种及税率

公司作为有色金属采选企业，适用的主要税种及税率如下：

注：具体税率以公司实际执行及税务机关认定为准。西藏地区企业可能享受西藏自治区的特殊税收优惠及西部大开发税收优惠。

二、税收优惠及税务风险

（一）税收优惠

· 西部大开发企业所得税优惠：根据《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税〔2020〕23号），设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%税率征收企业所得税。公司山南分公司可能享受此优惠。

· 高新技术企业优惠：如公司或子公司取得高新技术企业认定，可减按15%税率征收企业所得税。

· 资源综合利用增值税优惠：公司应用抛废等技术对低品位矿石进行高效利用，可能享受资源综合利用增值税即征即退优惠。

· 西藏自治区特殊优惠：西藏地区企业在企业所得税、增值税等方面可能享受自治区层面的特殊优惠政策，具体以当地税务机关认定为准。

（二）税务风险

· 资源税改革风险：国家对资源税政策进行调整（如从价计征改革），可能导致公司税负上升。

· 海外税务合规风险：塔吉克斯坦、埃塞俄比亚等海外项目所在国的税法、税率、税收协定等发生变化，可能对公司海外业务盈利能力造成影响。

· 高新技术企业资格续期风险：如公司高新技术企业资格到期未能顺利通过复审，将不再享受15%优惠税率，所得税负将上升至25%。

· 跨境税务风险：公司海外项目涉及跨境利润分配、特许权使用费支付等，需遵守中国与投资所在国签订的避免双重征税协定，如税务处理不当，可能面临双重征税或税务处罚风险。

第六章商业模式与核心竞争优势

一、商业模式

公司采用"资源驱动+垂直整合+战略转型"的商业模式：

（一）资源驱动模式

· 公司以有色金属资源储备为核心竞争力，通过持续资源勘查增储和对外并购扩张，不断夯实资源底座。

· 国内资源：扎西康矿山、拉屋矿区等资源禀赋优良，已备案资源量近300万金属吨。

· 海外资源：塔铝金业（塔吉克斯坦）、提格雷资源（埃塞俄比亚）、亚太矿业（贵州）等海外项目为公司提供持续的资源补给。

（二）采选一体化模式

· 公司采用"采矿+选矿"一体化运营模式，在山南分公司、塔铝金业、亚太矿业等主体均建有配套的采矿场和选矿厂。

· 一体化模式有助于公司控制生产成本、提高资源回收率、确保产品质量稳定性。

（三）"国内+海外"双轮驱动模式

· 国内基地：以西藏为基地，主营铅、锌、锑、银等有色金属采选，现金流稳定。

· 海外基地：以塔吉克斯坦、埃塞俄比亚为基地，主营黄金、锑等贵金属业务，成长空间广阔。

· 双轮驱动有助于公司分散单一市场价格波动风险，实现稳健经营与快速增长并重。

（四）战略转型模式

· 公司自2017年收购塔铝金业以来，持续开展黄金项目收购，逐步从"铅锌银"企业向"贵金属+"企业转型。

· 2025年控股亚太矿业，黄金储量大幅跃升，黄金业务成为公司未来核心增长极。

· 锑金属资源开发已被提升至战略新高度，公司正着力构建具有国际影响力的锑资源产业标杆。

二、核心竞争优势总结

综合而言，公司的核心竞争优势可归纳为"资源+战略+管理+绿色"四大维度：

· 资源维度：公司控制锑资源量44.51万金属吨，位居全球前列；黄金可控资源量超111金属吨，为未来贵金属业务高速增长奠定坚实基础。

· 战略维度：公司战略清晰——扎根西藏、辐射海外、向贵金属转型、打造锑资源产业标杆。"国内铅锌银+海外黄金锑"的双轮驱动战略已初见成效。

· 管理维度：创始人刘建军先生拥有三十多年矿山开发经验，管理团队高海拔矿山运营经验丰富，人才强企战略持续推进，博士后工作站落户西藏。

· 绿色维度：国家级绿色矿山、安全生产标准化二级、完善的环境管理体系，使公司绿色矿山建设成为业内标杆，在项目审批、矿权延续等方面具备显著优势。

第七章内部控制分析

一、内控审计报告意见

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2025年12月31日的财务报告内部控制有效性进行了审计，审计意见如下：

结论：华钰矿业于2025年12月31日按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

注册会计师：李永江（项目合伙人）、易小龙

报告文号：信会师报字[2026]第ZB10966号

报告日期：2026年4月28日

二、内控评价结论

根据公司《2025年度内部控制评价报告》，评价结论如下：

· 公司于内部控制评价报告基准日，不存在财务报告内部控制重大缺陷。

· 财务报告内部控制评价结论：有效。

· 公司未发现非财务报告内部控制重大缺陷。

· 自内部控制评价报告基准日至内部控制评价报告发出日之间未发生影响内部控制有效性评价结论的因素。

· 内部控制审计意见与公司财务报告内部控制有效性的评价结论一致。

三、内控评价范围

纳入评价范围的主要单位包括：西藏华钰矿业股份有限公司、山南分公司、拉屋分公司、北京分公司、成都分公司、西藏日喀则嘉实矿业有限公司、西藏华钰融信经贸有限公司等17家单位。

纳入评价范围的单位资产总额占公司合并财务报表资产总额之比：55.66%

纳入评价范围的单位营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额之比：99.36%

纳入评价范围的主要业务和事项包括：组织架构、发展战略、人力资源、社会责任、企业文化、资金活动、采购业务、资产管理、销售业务、研究与开发、工程项目、担保业务、业务外包、财务报告、全面预算、合同管理、内部信息传递、信息系统、行政管理、内部监督。

重点关注的高风险领域：资产管理、合同管理、工程项目、销售业务、财务报告、资金活动、采购业务、信息系统、关联交易、对外担保等。

四、内控缺陷认定标准

公司依据企业内部控制规范体系及《西藏华钰矿业股份有限公司内部控制评价实施办法》，确定内部控制缺陷认定标准：

（一）财务报告内部控制缺陷认定标准（定量）

（二）非财务报告内部控制缺陷认定标准（定量）

五、内控缺陷认定及整改情况

· 财务报告内部控制：报告期内不存在重大缺陷、不存在重要缺陷。

· 非财务报告内部控制：报告期内未发现重大缺陷、未发现重要缺陷。

· 一般缺陷：内部控制流程在日常运行中存在10处一般缺陷，主要在合同规范管理、制度执行、资产信息登记的完整性方面，公司已加强内部审计监督力度，所有缺陷已于2025年12月31日前完成整改，整改闭合率为100%。

· 上一年度（2024年）一般缺陷4处，已完成闭环整改，整改完成率100%。

第八章内部审计与内控评价

一、内部审计体系

公司已建立较为完善的内部审计体系，审计委员会行使原监事会职权（2025年取消监事会后）。

· 审计委员会：由独立董事和董事组成，负责监督公司内部控制、审查财务信息及其披露、监督外部审计机构工作等。

· 内部审计部门：公司在董事会办公室下设审计职能岗位，定期开展内控审计、专项审计、基建项目结算审核等工作。

· 2025年审计工作成效：全年组织开展两次定期内控审计，覆盖公司关键业务与流程；深度参与11个基建项目的结算审核，并调减了结算费用；针对内控审批流程及下属单位经营管理开展专项审计，揭示问题并提出改进建议。

二、内控评价工作流程

· 每年末，公司内控评价工作小组组织开展年度内控评价工作，评价基准日为12月31日。

· 评价范围以风险为导向，确定纳入评价范围的主要单位、业务和事项以及高风险领域。

· 评价工作依据企业内部控制规范体系及公司《内部控制评价实施办法》组织开展。

· 评价过程中发现的内控缺陷，按重大缺陷、重要缺陷、一般缺陷进行分类，并制定整改计划。

· 评价报告经董事会审议通过后，与年度报告同时对外披露。

· 内控审计报告由立信会计师事务所独立出具，与公司内控评价报告同步披露。

第九章  ESG分析

一、环境（E）

· 绿色矿山建设：扎西康矿山2021年入选国家级绿色矿山名录，2022年获评西藏自治区绿色工厂，2025年顺利通过自治区绿色矿山"回头看"核查。

· 环境管理体系认证：山南分公司自2020年起先后通过环境管理、能源管理、质量及职业健康安全管理等体系认证。

· 环保投入：2025年公司在安全、环保、职业健康等方面共计投入2,135.12万元，充分体现了公司深入践行安全绿色理念的坚定决心。

· 生态修复：完成拉屋矿区生态修复方案编制并通过专家评审，持续推进矿区生态环境整治与目视化管理。

· 资源综合利用：积极应用抛废等技术，实现对低品位矿石的高效利用，持续提升资源开发效益。

二、社会（S）

· 税收贡献：2025年全年纳税贡献达1.92亿元，夯实了地方发展的经济基础。

· 就业与培训：公司结合当地农牧民意愿与市场需求，组织开展厨师等专业技能培训，帮助学员掌握岗位实操能力，促进稳定增收。

· 社区投入：2025年继续投入123.13万元用于拉萨南北山绿化；已累计投入2,391.15万元用于拉萨南北山绿化；通过教育、援藏、定点帮扶等渠道精准捐赠合计574.17万元。

· 员工权益：公司建立了完善的人力资源管理体系，2025年启动薪酬体系改革，健全与岗位、业绩相匹配的分配机制；建成高海拔供氧系统，完善补充医疗保险，提升员工归属感。

· 安全生产：2025年公司在安全环保投入2,135.12万元，完成扎西康矿山系统性安全诊断，扎西康矿山安全生产标准化由三级升级为二级。

三、治理（G）

· 公司治理结构：严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规要求，不断完善公司治理结构。2025年完成董事会改组，取消监事会，由董事会审计委员会行使原监事会职权。

· 信息披露：坚持法定信息披露与自主信息披露相结合的方式，增强定期报告内容的针对性和有效性，确保信息披露真实、准确、完整。

· 投资者关系：通过投资者互动平台（e互动）与投资者积极互动，积极参加西藏证监局举办的网上集体投资者接待日活动，2025年召开定期业绩说明会3次。

· 内幕信息管理：建立了《内幕信息知情人登记管理制度》，报告期内内幕信息知情人管理制度执行情况良好，不存在相关内幕信息知情人违规买卖公司股票的行为。

· 内控审计：立信会计师事务所出具标准无保留意见内控审计报告，内控评价体系完善，缺陷整改闭合率100%。

第十章面临的风险分析

一、行业与经营风险

产品价格波动风险

· 锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿、金精矿、锑精矿是公司的主要产品，有色金属价格在很大程度上决定了公司的利润水平。

· 2025年黄金价格全年涨幅约58.28%，白银涨幅超过160%，锑价一度上涨至约25万元/吨，是公司业绩大幅增长的主要驱动因素。

· 如未来有色金属价格出现大幅下跌，公司毛利率和经营业绩将会受到较大的不利影响。

矿山安全风险

· 矿山属于高风险行业，发生安全事故将造成人员伤亡或财产损失，直接影响公司运营和企业形象。

· 公司已建立较为完善的安全生产管理体系，但矿山安全生产风险不能完全消除。

环境污染风险

· 有色金属采选生产过程中会产生废弃物，若环保措施出现问题，废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。

· 公司已建立完善废水、废渣、噪音等处理系统与环境测评系统，使整个生产过程的环境污染风险处于可控状态。

海外经营风险

· 公司在塔吉克斯坦、埃塞俄比亚设有合资公司，面临文化差异、法律体系差异、劳资矛盾、沟通障碍以及海外业务管理等因素带来的风险。

· 海外项目所在国的政治局势、矿业政策、税法汇率等发生变化，可能对公司海外经营产生不利影响。

汇率变动风险

· 随着公司海外项目的不断增加及逐步达产，销售和采购环节都涉及采用外汇结算的情况，汇率波动对公司有着很大的影响。

· 公司通过多币种结算降低汇率波动对公司业绩造成的不利影响。

二、合规与法律风险

· 矿业法律法规合规风险：公司需持续遵守《矿产资源法》《安全生产法》《环境保护法》等法律法规，如相关法律法规发生不利变化（如资源税改革、环保标准提高等），可能导致公司合规成本上升。

· 海外合规风险：塔吉克斯坦、埃塞俄比亚等海外项目所在国的矿业法、环保法、税法、劳动法等发生变化，可能对公司海外项目盈利能力及合规状态造成影响。

· 安全生产事故法律风险：如发生安全生产事故，公司可能面临行政处罚、民事赔偿、刑事责任等多重法律风险。

· 环保违法违规风险：如发生环保事故或环保违法违规行为，公司可能面临罚款、停产整顿、吊销许可证等处罚，对公司经营业绩和声誉造成不利影响。

三、财务与投资风险

· 资产负债率上升风险：2025年末公司资产负债率37.73%，较2024年末（29.33%）上升8.4个百分点，主要因收购亚太矿业并表所致。如未来公司继续扩大融资规模，资产负债率可能进一步上升，财务风险增加。

· 商誉减值风险：公司收购海外项目及亚太矿业形成一定金额的商誉（2025年末商誉余额2.01亿元），如被收购标的未来经营业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。

· 现金流波动风险：公司经营活动现金流净额受有色金属价格影响较大，如金属价格大幅下跌，公司现金流可能恶化，影响公司正常生产经营及债务偿还能力。

· 海外项目投资风险：埃塞俄比亚项目尚处于建设期，未来需持续投入大量资金，如项目建成后未能达到预期收益，将面临投资回收期延长甚至投资损失风险。

四、管理风险

· 公司治理结构变化风险：2025年公司取消监事会，由董事会审计委员会行使原监事会职权。如审计委员会运作不当，可能影响公司治理有效性。

· 人才流失风险：有色金属采选行业对专业技术人才依赖度较高，如公司核心技术人员和管理人员流失，可能对公司生产经营造成不利影响。

· 子公司管控风险：公司控股子公司众多（塔铝金业、亚太矿业、嘉实矿业等），且部分子公司位于海外，管控难度较大，如管控不当可能增加经营风险和合规风险。

第十一章投资价值与风险提示

一、投资亮点

· 业绩爆发式增长：2025年归母净利润8.71亿元（+243.73%），加权平均净资产收益率17.61%，盈利能力和股东回报能力显著增强。

· 黄金战略转型成效显著：控股亚太矿业后，公司黄金可控资源量超111金属吨，成为公司未来核心增长极。2025年黄金价格持续攀升，公司黄金业务盈利大幅释放。

· 锑资源战略价值凸显：公司合计控制锑资源量44.51万金属吨，位居全球前列。锑作为战略关键矿产（国防、半导体、新能源领域不可替代），供需格局持续偏紧，战略价值显著。

· 经营现金流优异：2025年经营活动现金流净额10.45亿元（+144.66%），大幅超过归母净利润，盈利质量极高。

· 内控体系完善：内控审计出具标准无保留意见，内控评价无重大缺陷，公司治理水平较高。

· 绿色矿山标杆：国家级绿色矿山、安全生产标准化二级、完善的环境管理体系，使公司绿色矿山建设成为业内标杆。

二、风险提示

投资者在作出投资决策前，应充分考虑以下风险因素：

· 有色金属价格大幅波动风险：公司主要产品价格受全球经济、政治、需求等多重因素影响，如价格大幅下跌，公司业绩将面临较大下行压力。

· 海外经营风险：海外项目面临政治、法律、文化、汇率等多重风险，可能对公司海外业务盈利能力造成不利影响。

· 资产负债率上升风险：2025年末资产负债率37.73%，如未来继续扩大融资规模，财务风险可能增加。

· 商誉减值风险：如被收购标的未来经营业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。

· 安全生产与环保风险：矿山开发属于高风险行业，如发生安全生产事故或环保事故，可能对公司造成不利影响。

三、关键监控指标建议

1. 黄金、锑、锌、铅等主要有色金属市场价格走势

2. 公司季度营业收入、归母净利润、经营现金流净额变化情况

3. 塔铝金业、亚太矿业等核心子公司生产经营及盈利情况

4. 埃塞俄比亚项目开发建设进度及资本金投入情况

5. 资产负债率及有息负债规模变化情况

6. 内控审计报告及内控评价报告意见类型

第十二章附录：关键法律法规索引

本报告涉及的关键法律法规及政策文件索引如下（基于长期记忆及矿业法律文件汇编）：

矿产资源类

· 《中华人民共和国矿产资源法》（2024年11月8日修订，2025年7月1日起施行）

· 《关于进一步完善矿产资源勘查开采登记管理的通知》（自然资规[2023]4号）

· 《关于深化矿产资源管理改革若干事项的意见》（自然资规[2023]6号）

· 《矿业权出让收益征收办法》（财综[2023]10号）

安全生产类

· 《中华人民共和国安全生产法》（2021年修订）

· 《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》（2023年）

· 《金属非金属矿山重大事故隐患判定标准》（矿安[2022]88号）

环境保护类

· 《中华人民共和国环境保护法》（2015年修订）

· 《中华人民共和国生态保护法》（2026年3月12日施行）

· 《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》（自然资规[2024]1号）

公司治理与资本市场类

· 《中华人民共和国公司法》（2023年修订，2024年7月1日起施行）

· 《中华人民共和国证券法》（2019年修订）

· 《上市公司治理准则》（中国证监会）

· 《上海证券交易所股票上市规则》

· 《企业内部控制基本规范》及配套指引

税收类

· 《中华人民共和国企业所得税法》

· 《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税〔2020〕23号）

· 《资源税法》（2020年9月1日起施行）

报告编制说明

本报告基于公开披露文件编制，仅供参考，不构成任何投资建议。