美光Q3财报炸裂:AI“派对”继续,但估值已不便宜

? 美光Q3财报：即便对标最高预期，依然是“碾压级”表现

这不只是一次“超预期”——这是一份连华尔街最看好的分析师都无法预判的碾压级业绩。

核心数据 vs 市场预期

Q4指引更新： 美光将Q4营收指引上调至490-510亿美元，每股收益上调至30-32美元，均超分析师预期。

? 股价反应
美光股价盘后上涨13.1%，报1185.90美元，较常规交易时段收盘上涨137.39美元，接近52周高点1213.56美元。一天之内完全收复前日13%的跌幅。

深度分析

1. 美光业绩亮点

其中，

DRAM业务： 营收环比+67%，出货量小幅增长（低个位数百分比），价格涨幅约60%
NAND业务： 营收环比+99%，出货量小幅增长（中个位数百分比），价格涨幅约80%

战略更新
战略性客户协议（SCA）： 已签署16份，覆盖约20%的DRAM产能、30%的NAND产能、约40%的营收。这些是多年“照付不议”合同，设有价格上下限，按保底价计算最低收入达1000亿美元。客户已支付220亿美元的保证金/承诺金，其中180亿美元为现金。

HBM4（第六代高带宽存储芯片）量产： 已出货超10亿美元，爬坡速度为上一代的两倍，确立美光在AI高带宽存储芯片领域的领先地位。

产能扩张： 爱达荷州（ID.1/ID.2）、纽约州、中国台湾、日本、新加坡多地扩产。中国台湾新竹厂提前一季度出货（2027年中）。

EUV技术： 与ASML签订多年供应协议，支持先进制程升级。

16份“照付不议”合同的含义：
客户（数据中心运营商、汽车制造商）锁定3-5年的采购量
即使客户中途退出，预付保证金仍归美光
按保底价计算，最低收入达1000亿美元
? 这意味着：美光未来几年的营收可见性极高，周期性显著降低。

CEO核心表态

Mehrotra的核心表态：
“AI存储芯片的供应短缺将持续至2027年，在此之前不会有实质性改善，最早也要等到2028年。”

这是一份多年的需求可见性声明——直接反驳了市场最核心的担忧：“AI需求可能已见顶”。

2. 对AI板块的更广泛意义

这份财报不仅回答了美光自身的问题，更回应了我们前日提出的核心疑问：

SK海力士股价在韩国市场同步上涨9.84%，确认了市场对整个存储芯片板块的传导效应。

3.不能忽视的三个风险

尽管财报亮眼，以下风险客观存在：
1. 估值已极度高企（最现实的担忧）
美光年初至今涨超222%，市值约1.3万亿美元，市盈率（TTM）约49.6倍——正如高盛昨日指出的，财报前仓位已极度拥挤。这份财报证明了基本面，但估值意味着未来不能有任何闪失。

2. “照付不议”合同是一把双刃剑
如果内存价格继续大幅上涨，美光可能锁定了低价、放弃了更高的利润
如果竞争对手追赶速度快于预期，以高价锁定承诺的客户可能会撤回订单。

3. 资本开支正在暴增
Q4约100亿美元，2026财年约270亿美元。如果AI需求在2027-2028年新产能上线前放缓，美光将自己背负下一个下行周期。

投资启示
1.科技股周二抛售基于错误的看跌逻辑——美光财报彻底反驳了这一逻辑。芯片股大概率高开。但这大概率不会蔓延到所有科技领域。特别是大型科技公司仍面临的悲观因素——例如微软、Meta和Alphabet近期因人工智能资本支出缺乏明确的盈利模式而遭受的打击。美光是在淘金热潮中卖铲子；至于这些“淘金者”能否收回资本支出，则是另一个问题。这份报告并没有解答这个问题。

2.利率担忧并未消失。 明天（周四）上午8:30将公布PCE数据。美银今日刚提出的“三次加息”预测仍然有效。如果PCE偏高，可能部分抵消美光带来的反弹；如果PCE偏低，可能将反弹推向更大的上涨日。