美光(MU)Q3’26财报出来了,一个字:炸。
营收414.6亿(预期355亿)、调整后EPS $25.11(预期$20.4)、毛利率84.9%(预期81.8%)、Q4指引营收500亿(预期434亿)、Q4 EPS指引$31(预期$24.3)。盘后涨15%。
每一项都大幅超预期,而且不是小超,是carry the whole market的那种超。
【一、剧本完全兑现:我们做对的三件事】
第一,判断对了”剧本提前”。
财报前夜,内存全线暴跌(MU跌8%、KOSPI跌7%、海力士跌8%),我们当时的判断是:这是市场在front run财报后的下跌,把卖压提前释放了,反而可能让财报后企稳回升。现在看,这个判断完全正确——恐慌被前置,财报一出,卖压出尽,股价暴涨15%。
第二,判断对了”增速见顶≠周期见顶”。
财报前所有人都在恐慌”EPS增速见顶”,我们当时拆解过:增速见顶是数学必然(基数太高),但绝对盈利还在猛涨、周期远没见顶。现在财报证明:Q4指引EPS $31,比Q3的$25还高24%,绝对盈利继续加速。所谓”增速见顶”根本不是卖出理由,而是市场误读的恐慌。
第三,执行对了”减仓避险、周三接回”的节奏。
我们的纪律是:财报前把过度集中的敞口降到睡得着的安全值,避开二元事件的尾部风险;然后周三财报落地、卖压释放后逐步接回。期权流当时也显示大资金在卖put看涨(MU $55M、DRAM $10.7M),印证了聪明钱的方向。这套”避险+接回”的节奏,让我们既躲开了财报前的恐慌杀跌,又接住了财报后的暴涨。
【二、财报到底有多强:逐条拆解】
这份财报的强,不只是数字超预期,而是它从根本上夯实了”存储超级周期”的每一块基石。
营收和盈利全面爆表。营收414.6亿、毛利率84.9%——对一个曾经被认为是”周期苦力、毛利率薄如纸”的存储公司,85%的毛利率是不可思议的数字,这是定价权的极致体现。
云和数据中心是核心引擎。云内存营收137.6亿(预期107亿)、核心数据中心115.2亿(预期68亿)——数据中心业务几乎是预期的两倍,AI需求的拉动是实打实的。
HBM4进展神速。HBM4 12-high的量产爬坡速度是HBM3E 12-high的两倍,已经出货超过10亿美元营收,而且良率成熟的速度也显著更快。这直接回应了”海力士HBM4领先、美光落后”的担忧——美光在HBM4上追得很紧。
Q4指引比Q3还猛。营收500亿、EPS $31、毛利率86%——指引继续上修,说明管理层看到的需求能见度极高,周期还在向上,没有任何见顶迹象。
【三、最重要的结构性信号:SCA把周期”去周期化”】
如果说数字是表象,那这份财报最深刻的信号,是长期供货协议(SCA)对整个商业模式的改造。
CEO披露的SCA细节:
协议期限5年(从2026到2030年底),不是过去那种一年一签。
目前已签约的覆盖约20%的DRAM产量、三分之一的NAND产量。
全部完成后,预计50%以上的营收会在这些SCA之下。
客户结构:4个超大客户+3个中型客户+部分汽车行业小客户。
这意味着什么?这是把存储从”暴涨暴跌的周期生意”,改造成”一半收入有多年锁定、可预测”的生意。
过去存储股估值低,就是因为周期性太强——大家怕下行年利润崩盘。但当50%营收被5年期协议锁定,下行年的利润底就被托住了。CEO自己说:“这些多年期SCA会显著增强美光强劲财务表现的持久性和可预测性。”
这正是我们之前反复讲的”更高利润+更浅低谷”的牛方逻辑被官方证实。SCA是把”周期股”重估为”成长股”的钥匙——它降低了下行风险,理应换来更高的估值倍数。
【四、还有几个被低估的强信号】
紧缺持续到2027年之后。CEO明确说,由于AI驱动的全品类需求,紧张状况预计持续到2027日历年之后。这不是一两个季度的景气,是结构性的长紧缺。
HBM挤兑普通DRAM的逻辑被官方确认。CEO说”每一代HBM的trade ratio(消耗的晶圆产能比)都在上升,进一步挤压非HBM供给”——这正是我们讲的”HBM挤兑普通DRAM、导致普通DRAM也涨价”的机制,从CEO嘴里得到印证。
服务器需求上修。2026年服务器出货量预期从”低双位数增长”上修到”高十几个百分点”,带AI加速器的服务器增长更强。需求还在加速。
下一代节点2027下半年量产。技术路线清晰,产能扩张有序,没有掉队风险。
【五、接下来:为什么可以安心enjoy the ride】
财报验证了剧本,那接下来怎么做?核心是:可以更安心地持有,享受这波超级周期的红利,但纪律不丢。
第一,核心逻辑被彻底夯实,核心仓继续持有。海力士、美光、DRAM ETF——这份财报把”存储超级周期”的每一块基石都验证了:需求爆发、毛利率新高、HBM进展、SCA锁定、紧缺持续到2027后。持有的信心比财报前更强。
第二,接回的仓位可以安心拿着。我们周三接回的判断对了,现在可以enjoy the ride——但enjoy不等于上头。让利润奔跑,但别在盘后涨15%的亢奋里去追高加仓。好的持有,是拿住已有的核心仓,而不是在情绪高点冲动加码。
第三,这份财报对海力士是强read-across。美光是存储三巨头里第一个交财报的。它这么炸,意味着7月底海力士、三星的财报大概率同样强劲——而海力士还有HBM份额更高(61%)、赴美上市估值重估这两个额外催化。美光验证了行业,海力士可能比美光更猛。
第四,警惕的不再是”财报”,而是”估值情绪的钟摆”。财报已落地,基本面无可挑剔。接下来要留意的是市场情绪会不会从”恐慌”过度摆向”亢奋”——超级周期是真的,但短期涨太快后,任何风吹草动(宏观、地缘)都可能引发获利回吐。enjoy ride的同时,保持那15-25%的现金和不加杠杆的纪律,让自己在任何回调里都能从容
