前期美豆价格连续回落，核心驱动来自两方面：一是种植期天气整体顺畅，播种进度偏快、出苗状况良好；二是中国迟迟未启动新季美豆的规模化采购，需求端缺乏增量支撑。近期美豆自低位出现反弹，主要原因是产区天气偏涝迹象逐步显现：过去14天累积降水偏多区域主要集中在伊利诺伊州、密苏里州及周边产区，不过未来一周伊利诺伊州降水趋于减少，而堪萨斯州和密苏里州降水仍偏多。当前仅早播地块陆续进入初花期，主产区尚未全面进入开花阶段，降水对单产的整体影响尚且可控；但若涝情持续蔓延至主产区开花期，将直接影响开花授粉效率，导致有效结荚数下降，最终拖累单产水平。
从2025/26年度平衡表预期来看，全球及美国本土大豆的库消比均处于逐步收紧的交易逻辑中。在此背景下，美豆前期利空已基本定价，下一核心节点为 6 月底 USDA 种植面积报告。当前个别机构上调美豆种植面积，若最终仅兑现小幅上调，属于利空落地，叠加天气风险持续累积，低位价格下天气炒作具备上行空间；若种植面积出现超预期下调，美豆价格中枢将直接上移，后续天气炒作还会进一步注入升水。
国内买船情况看，2025/26年度国内大豆进口买船已基本完成，剩余待采量有限，没有太多需要关注的；2026/27新季采购目前已落地的船货全部为巴西大豆，美豆尚未启动规模化采购。每年9月至次年1月是美豆的传统集中采购窗口，当前中美关系虽有所缓和，但在当前价格水平下，即便不计入额外关税，国内采购美豆仍缺乏榨利。后续若要启动美豆集中采购，仍需依靠美豆价格下跌，或国内油粕价格走强来修复榨利，打开采购窗口。
参考去年的采购状况，即便中国不采购美豆，通过增加巴西大豆进口也可覆盖进口需求，只是挤占其他国家转向采购美豆。但如果中国出于两国关系考虑启动美豆采购，对美豆盘面将是直接的边际利好。而在美豆升贴水偏高的情况下，对国内进口成本形成更强支撑；而巴西升贴水即便因需求分流有所回落，也难以对冲美豆价格上涨的整体幅度，最终通过成本传导至国内，进而抬升豆粕成本。
养殖端来看，生猪饲料需求占比最高，自2025年8月起生猪养殖进入持续亏损区间，前期商品猪存栏与能繁母猪存栏呈缓慢去化态势；2026年3-5月行业产能去化节奏加快，从养殖周期看，下半年存栏去化将加速，生猪饲料需求将逐渐减少。鸡蛋2025年行业经历长期亏损，去年下半年老鸡加速淘汰，在产蛋鸡存栏持续去化；进入2026年后，养殖盈利修复带动补栏意愿回升，预计下半年在产蛋鸡存栏稳中有增，将对饲料需求形成一定支撑。白羽肉鸡方面，2026 年上半年行业产能稳中有增，对饲料需求边际改善，不过下半年可能随生猪存栏减少，产能也将去化，需求亦将减少。综合评估，2026年上半年饲料需求维持高位，下半年去化节奏将加快。
国内方面，当前豆粕现货价格已跌破近两年低点，现货基差也处于近两年低位区间。去年是大供应和大需求的情况，但今年养殖需求存在下滑预期，因此本轮现货与基差的低点预期低于前两年。不过从最新的月度到港预估来看，后续大豆到港量预计同比减少，后续可跟踪周度到港数据验证：若到港减量兑现，供应收缩将部分对冲需求下滑的压力。当前正处于年内供需压力最大的阶段，现货价格与基差大概率已进入底部区间。
