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一、资产负债表分析
2025年期末总资产703亿，同比增长8.0%。其中长期股权投资资产498亿，同比增加33亿，占总资产比例71%。
此外，固定资产+在建工程合计占比17%。
负债方面，2025年期末总负债235亿，同比增加11.3%，其中大头是有息负债。总资产负债率33.5%。
2025年期末有息负债合计187亿，同比增加23亿或14.3%，占总负债比例达到79.6%。
2025年平均利率2.68%，同比下降0.23个百分点。
股东净资产有息负债率41.8%，同比增加2.9个百分点。
2025年期末股东应占净资产449亿，同比增加6.5%，每股净资产9.21元，同比增加6.6%。
二、已投产装机容量
2025年期末权益装机容量1898万千瓦，同比增加10.7%。
三、各板块业务分析
（一）水电
2025年水电售电量62.5亿度，同比增加15.4%。
2025年水电营业收入12.3亿，同比增加9.3%，占总营收比例74%。毛利率54%，同比减少0.5个百分点。
平均电价0.1965元，平均度电成本0.0903元，也就是说每发一度电，可以赚0.1062元毛利。
（二）光伏
2025年售电量2.7亿度，同比下降13.4%，营业收入1.2亿，同比下降20.3%，占总营收比例7%。毛利率24.6%，同比暴跌19.2个百分点。
平均电价0.4538元，度电成本0.3422元，度电毛利0.1116元，但是体量太小了。
（三）电力业务
2025年电力业务整体收入13.5亿，同比增加5.8%，占总收入81%。毛利率51.4%，同比下降1.9个百分点。
四、营收分析
2025年总营收16.7亿元，同比增加3.6%，毛利率50.7%，同比下降0.5个百分点。
五、费用分析
销售费用0.2亿，同比持平。管理费用2.1亿，同比增加0.1亿。研发费用0.4亿，同比增加0.1亿。三费合计2.7亿，同比增加0.1亿，三费费用率16.2%。
三费费用虽然绝对金额不高，但是这个率真的是看不过去，远远高于华能水电2.9%。完全没有规模效益。
财务费用方面，2025年4.7亿，同比增加0.1亿，财务费用率28%，同比减少0.3个百分点。
六、利润及分红分析
我把税前利润拆解为核心利润、财务损益、投资收益、其他损益及营业外收支四块。
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
2025年核心利润5.2亿，同比略增0.2%。核心利润率31.3%，同比下降1.1个百分点。
自己经营的这块业务，看起来还是有些效益的。
财务损益=合并报表财务费用的负数。2025年为-4.7亿，同比增加0.1亿。
投资收益=合并报表投资收益。2025年48.7亿，同比增加2.3亿或4.9%。其中长期股权投资收益47.4亿，同比增加2.4亿或5.3%，投资收益率9.8%，虽然同比下降0.2个百分点，但是这个收益率仍然非常高。
其他损益及营业外收支=合并报表构成税前利润的其他所有科目合计。2025年为0.1亿，同比增加0.1亿。
2025年税前利润49.2亿，同比增加4.7%。
股东应占净利润47.5亿，同比增加5.5%。
每股收益0.98元，每股分红0.5元，分红率51%。
七、现金流分析
2025年经营活动现金流净额7.6亿，同比减少1.2亿。
2025年资本开支13.3亿，同比增加4.1亿，明显高于去年。
由于川投的现金流还有一部分来自于雅砻江的分红，因此我在计算自由现金流的时候，也考虑了这一部分现金流入，对应的，也扣减了投资及收回投资现金净额。
经调整后的自由现金流为10亿。
再减去25亿的股息及利息支出后，经调整后的自由现金流就变成了-15亿，连续5年为负数。
这5年的窟窿，就是不断增加的借贷填补的。
八、总结
川投看似坐拥雅砻江水电站这座超级印钞机，每年提供30亿+的现金流入，即使在支付20多亿的股息和利息之后，也都还有10亿左右的现金结余。
但由于对外投资巨大，经营现金流加上这笔结余之后，仍然不够，所以就不断加大有息负债规模。
为啥不能以收定支呢，哎。
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