核心投资逻辑
公司定位：广东美联新材料股份有限公司，成立于2000年，2017年1月创业板上市。主营色母粒（40.2%营收）、三聚氯氰（29.3%营收）、电池隔膜（6.3%营收）、液碱（8.7%营收）及其他（11.9%营收），并战略性布局EX电子材料（苊烯碳氢树脂）、普鲁士蓝钠电正极材料等高端新材料。
核心催化一——EX电子材料（苊烯碳氢树脂）：AI服务器+半导体封装国产替代唯一标的，技术壁垒极高
辉虹科技生产的EX电子材料是新一代高传输率电子材料（聚烯烃碳氢树脂），数据传输速度快、信号损耗低，是生产高端覆铜板的核心基础材料 技术指标在15GHz高频场景下表现优异：介电常数低至2.54，介电损耗仅为0.0006 辉虹科技是全国首家生产、销售苊烯单体和苊烯树脂并应用到电子材料领域的企业，打破国外长期技术垄断，市场地位稀缺 已工业化量产，年产能200吨，产能利用率稳步提升 已批量供货国际知名企业用于制作高频覆铜板，应用于M8级乃至M9级半导体产品 已通过HBM堆叠封装工艺验证（2026年4月业绩说明会确认） 国内客户在工程化测试阶段，海外供应链已批量供货，国内外客户群体有增加，订单稳步增长 正研究布局新产能，尽快扩大产能
核心催化二——达州一体化项目：30亿投资打造全球最大色母粒生产基地
总投资30亿元，年内建成并试生产，设计年产能30万吨白色母粒 配套建设80万吨硫酸、60万吨硫酸亚铁及10万吨聚合硫酸铁生产线 预计年产值50亿元 形成"硫磺—硫酸—钛白粉—色母粒"完整链条，就地使用液体硫磺制造硫酸，大幅降低采购和制造成本
核心催化三——钠电正极材料+电池隔膜：第二增长曲线
普鲁士蓝钠离子电池正极材料已完成千吨级产能建设，正配合下游客户推进生产稳定性验证 锂电湿法隔膜已建成1.2亿平方米/年产能，通过比亚迪、宁德时代供应商审核
2025年业绩承压——精细化工主要产品销量和单价下降导致由盈转亏
2025年营收16.64亿（-3.81%），归母净利-7,042万（由盈转亏），毛利率5.85%（-58.36pct） 主因三聚氯氰价格大幅下降（2025年毛利率-4.20%，为负毛利率），电池隔膜毛利率-21.7% 2026Q1营收4.38亿，归母净利142万，经营现金流2,241万（+253.6%），经营质量显著提升
最新市值：最新价15.24元（2026.6.18）、总市值约104.7亿、总股本7.112亿。2025年EPS -0.10元（亏损）。PB约5.9x。PS约6.3x（TTM）。
评级：增持（EX电子材料是AI服务器+半导体封装核心材料国产替代唯一标的，技术壁垒极高且已批量供货通过HBM验证，达州一体化项目年内投产将重塑色母粒成本结构。)
一、公司概况与业务板块
1.1 发展历程
1.2 业务板块——"色母40%+三聚氯氰29%+其他31%"
1.3 EX电子材料（苊烯碳氢树脂）深度拆解
产品定位：EX电子材料即聚烯烃碳氢树脂材料（苊烯碳氢树脂），是新一代高传输率电子材料，数据传输速度快、信号损耗低，是生产高端覆铜板的重要基础材料。
技术指标（行业领先）：
介电常数：低至2.54 介电损耗：仅为0.0006 在15GHz高频场景下表现优异 完美契合高端芯片封装、AI服务器及高速通信设备对信号传输的极高要求
市场稀缺性：辉虹科技是全国首家生产、销售苊烯单体和苊烯树脂并应用到电子材料领域的企业，打破国外长期技术垄断，实现半导体关键树脂材料国产替代，市场地位稀缺。
应用领域：AI服务器（单台PCB价值量是普通服务器的8-10倍）、半导体芯片封装（M8/M9级）、5G/6G通讯设备、无人驾驶汽车、大数据运算中心/云计算、机器人。
商业化进展（2026年5月）：已工业化量产，年产能200吨，产能利用率稳步提升；已批量供货国际知名企业用于制作高频覆铜板；应用于M8级乃至M9级半导体产品；已通过HBM堆叠封装工艺验证；海外供应链已批量供货，国内客户在工程化测试阶段；国内外客户群体有增加，订单稳步增长；正在研究布局新产能，尽快扩大产能。
市场空间：2025年GPU+AI服务器PCB市场超400亿元，2026年跃升至超900亿元；2026年中国高频高速覆铜板市场规模预计达175亿元。
1.4 达州一体化项目深度拆解
项目总投资：30亿元 | 进度：截至2026Q1，14栋主厂房已完成过半，计划年内建成并试生产
年产值预期：50亿元
产业链一体化优势：达州宣汉县拥有亚洲最大液体硫磺生产基地（紧邻普光气田），就地使用液体硫磺制造硫酸，省去固化/运输/熔融环节；利用当地天然气作为燃料，大幅降低成本；形成"硫磺—硫酸—钛白粉—色母粒"完整链条，原材料自给自足，构筑低成本护城河。
1.5 竞争格局
二、财务分析——2025年精细化工亏损，2026Q1经营改善
2.1 五年财务数据全景（Wind核实）
2.2 关键趋势解读
- 2022业绩巅峰——三聚氯氰景气周期：
归母净利5.01亿，三聚氯氰毛利率高达46.8% - 2023-2024逐步回落：
净利从1.66亿降至0.39亿，三聚氯氰价格持续下跌 - 2025年由盈转亏：
三聚氯氰毛利率降至-4.2%（负毛利），电池隔膜毛利率-21.7% - 2026Q1经营改善：
归母净利142万，经营现金流2,241万（+253.6%），三聚氯氰价格逐步反弹 - 色母粒是稳定基本盘：
2025年营收6.68亿，毛利率12.0%（稳定）
2.3 分产品毛利率变化
三、核心投资亮点
亮点一：EX电子材料（苊烯碳氢树脂）——AI服务器+半导体封装国产替代唯一标的
全国首家量产苊烯碳氢树脂，打破国外长期技术垄断 介电常数2.54、介电损耗0.0006（15GHz场景），完美契合高端芯片封装和AI服务器 已批量供货国际知名企业，应用于M8/M9级半导体产品 已通过HBM堆叠封装工艺验证 现有产能200吨/年，产能利用率稳步提升，正研究布局新产能 2026年中国高频高速覆铜板市场175亿
亮点二：达州一体化项目——30亿打造全球最大色母粒生产基地
年内建成并试生产，设计年产能30万吨白色母粒+80万吨硫酸 预计年产值50亿元 就地使用液体硫磺制造硫酸，"硫磺—硫酸—钛白粉—色母粒"全链条一体化 大幅降低采购和制造成本，构筑低成本护城河
亮点三：钠电正极材料+电池隔膜——第二增长曲线
普鲁士蓝钠离子电池正极材料已完成千吨级产能建设，正推进下游验证 锂电湿法隔膜已建成1.2亿平方米/年产能，通过比亚迪/宁德时代审核
亮点四：三聚氯氰价格回暖——周期底部修复
2026年三聚氯氰价格逐步反弹，化工行业整体回暖迹象 作为全球三聚氯氰龙头，价格反弹将直接修复利润
亮点五：色母粒稳定基本盘——12项国家发明专利
色母产品贡献40.2%营收，毛利率稳定在12%左右 12项国家发明专利+8项广东省高新技术产品认证，食品级/医用级双重资质
四、业绩预测与盈利推演
4.1 分业务预测（2026-2028E）
4.2 毛利率假设
4.3 净利润推导（中性情景）
4.4 三档情景分析
五、ST风险评估
