免责声明：本报告基于公开信息整理，仅供参考学习，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

一、公司基本概况

主营业务四大板块

公司定位于"电·磁·光·医"四大战略性新材料板块：

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│  电板块：集成电路靶材、贵金属功能材料、铂族金属          │
│  磁板块：稀土金属、稀土磁性材料、稀土功能材料            │
│  光板块：红外光学材料、硫化锌、高纯锗单晶、光学元组件    │
│  医板块：口腔正畸材料、镍钛形状记忆合金、生物医用材料    │
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二、核心财务数据全景

2.1 近三年主要财务数据

2.2 2025年分季度业绩

⚠️ Q4利润骤降主要因非经常性收益集中在Q3（硫化锂技术转让1.08亿元），剔除该因素后，扣非净利润各季度较为均衡。

2.3 2026年一季报（最新）

一季报延续增长，收入端大幅跃升，显示靶材业务放量效果显著[ref:64,67]。

2.4 分产品收入结构（2025年）

关键洞察：靶材（薄膜材料）收入同比暴增44%，其中靶材收入增长超过50%，已成为公司业绩增长的最核心驱动力。铂族虽是最大收入来源但毛利率极低（1.63%），对利润贡献有限；红外光学材料虽小但毛利率最高，具备成长潜力。

三、核心业务深度拆解

3.1 ? 电板块——靶材：最强增长引擎

市场背景：

• 半导体靶材是集成电路芯片制造中PVD薄膜沉积工艺的核心耗材
• 全球市场约80亿美元，国产化率仍处于快速提升阶段
• AI算力爆发→高性能芯片需求→靶材需求持续高景气

有研新材靶材竞争力：

• 国内唯二能够批量供应12英寸高端靶材的企业（另一家为江丰电子）
• 2025年铜锰靶材通过全球半导体头部客户（据悉为台积电/海力士）验证
• 钽靶材在3D NAND、DRAM/HBM先进存储领域大批量应用
• 全年验证产品182款，107款通过验证并批量销售
• 在韩国先进存储芯片市场（SK海力士）取得实质性重大业务进展
• 山东德州扩产基地已于2025年完工，产能大幅提升

2025年靶材产销数据：

• 生产量：913吨，同比 +36.73%
• 销售量：836吨，同比 +35.07%
• 12英寸高端靶材占比已超50%

3.2 ? 磁板块——稀土材料：战略压舱石

• 控股子公司有研稀土掌握从矿山到功能材料的完整产业链
• 镨钕金属2025年价格上涨近40万元/吨，稀土出口管制政策持续收紧
• 2025年稀土板块受量减影响营收-2.86%，但毛利率受益于大宗稀土价格稳定而大幅提升8.48pct
• 稀土绿色冶炼分离技术在北方稀土（北交所上市公司）获大规模推广应用
• 人形机器人、新能源汽车、工业电机等新兴需求持续驱动稀土磁材需求增长
• 战略稀缺性日益凸显
  ：国家持续对镓、锗、稀土实施出口管制，公司掌握相关核心资源

3.3 ? 光板块——红外光学：高毛利增长点

• 国内硫化锌红外光学材料龙头地位，市占率高位稳定
• 高纯锗单晶（13N级）批量生产能力，国内领先
• 受军事信息化、无人机产业、智能驾驶（ADAS）三重需求拉动，订单持续增长
• 锗出口管制受限，公司相关产品均在许可证框架内稳定出口
• 2025年红外光学材料收入同比 +17.36%，产销量同比 +18.39%/+4.54%

3.4 ? 医板块——生物医用：短期承压，长期可期

• 口腔正畸行业深度调整，医疗器械收入同比 -20.85%
• 但正畸托槽产品销量同比增长超90%，口腔正畸板块销售收入创历史新高（量升价降）
• 镍钛合金丝材产量提升超100%，成功进入知名消费电子3C品牌供应链（疑为苹果/华为）
• 高性能镍钛丝材销量同比增长近70%

四、重大资本动作与战略布局

4.1 国家大基金二期入股——重磅背书

2025年7月，国家集成电路产业投资基金二期以3亿元战略投资有研亿金，持股5.67%。此举：

• 体现国家对有研亿金（靶材核心资产）的战略认可
• 直接为公司注入优质背书与资源支持
• 后续可能带来客户资源导入和政策支持加持

4.2 硫化锂技术转让——科技成果变现

有研稀土将固态电解质用硫化锂技术以1.08亿元对外转让给上海洗霸科技，实现科技成果货币化，同时聚焦稀土核心主业。

4.3 靶材扩产项目——产能释放驱动量增

有研亿金靶材扩产项目总投资约6.14亿元，山东德州基地2025年基本建设完成并量产，为业绩打开了关键的产能上限。

五、机构投资者观点汇总

5.1 机构评级梳理

机构核心共识：

1. 靶材国产化逻辑清晰，市场空间可观，有研新材是A股稀缺的12英寸高端靶材标的
2. 国家大基金二期入股是强烈的战略信号
3. 稀土出口管制趋势强化，稀土材料板块估值重塑预期
4. 红外光学材料受益于军事装备现代化，有长期成长逻辑
5. 2026年业绩预期继续向好[ref:42,85]

5.2 富途牛牛一致预期

机构普遍预期营收将在2026-2027年持续增长，靶材业务是核心增量来源[ref:53]。

六、民间投资者观点汇总

6.1 看多派核心论点

① "国产替代最纯正标的"派

认为有研新材是国内半导体靶材领域最纯正的A股标的，12英寸高端靶材通过海外头部客户验证意义重大。AI算力需求爆发必然带动高端存储/逻辑芯片产能扩张，靶材需求将长期高景气。

② "央企稀土战略逻辑"派

镓、锗、稀土管控持续升级，中国掌握全球70%以上的稀土产量，有研新材拥有从稀土矿到功能材料的全产业链，战略价值尚未充分体现在估值中。人形机器人浪潮将大幅拉动稀土永磁材料需求。

③ "大基金背书+业绩加速"派

国家大基金二期入股有研亿金是重大催化，叠加一季报营收同比+60.72%，显示2026年将是业绩大年，当前估值仍存在提升空间。

④ "稀缺高纯材料资源"派

公司是国内唯一能批量量产7N-8N半导体级高纯镓的企业，掌握国内技术天花板；高纯锗单晶国内领先，战略稀缺性强。

6.2 看空/谨慎派核心质疑

① "低毛利率之困"派

铂族金属虽是最大收入来源，但毛利率仅1.63%，相当于"大宗商品搬运工"。整体公司净利率不足3%，盈利质量偏弱。经营活动现金流常年为负（2025年达-0.79亿），依赖外部融资维持经营。

② "稀土板块拖累"派

有研稀土2025年净利润亏损3,250万元，是公司整体盈利的明显拖累项。稀土大宗价格波动难以把控，稀土板块长期处于"叫好不叫座"的困境。

③ "高估值存压力"派

部分AI分析平台给出估值参考16.2元（远低于当前股价），认为在基本面完全验证之前，当前股价已包含了较多预期溢价。2026年一季报扣非净利润仅同比+4.75%，扣非增长远低于收入增长，隐含成本压力。

④ "竞争加剧担忧"派

靶材赛道竞争日趋激烈，江丰电子（300666）也在持续扩产，未来价格竞争压力不可忽视。另外，公司贸易业务2025年大幅缩减（-50%），长期依赖贸易业务弥补利润的模式正在转型，存在业绩过渡期阵痛。

七、风险因素梳理

八、综合估值参考

8.1 关键估值指标（按当前股价约32-35元区间估算）

说明：当前市盈率偏高，市场给予了显著的成长溢价，隐含对靶材业务加速增长的较强预期。

8.2 估值逻辑分析

支撑高估值的因素：

• 靶材业务高速增长（+44%），且仍在产能爬坡阶段
• 国产化替代空间巨大，远未到达天花板
• 央企背景+大基金入股，政策安全边际较高
• 稀土战略资产具备重估潜力

压制估值的因素：

• 整体净利率偏低（约2.7%），ROE仍处于较低水平（6.5%）
• 经营现金流持续为负，财务健康度值得关注
• 铂族金属低毛利业务体量巨大，拉低整体质量

九、综合评估与投资展望

9.1 SWOT综合分析

9.2 分析师综合观点

中长期逻辑清晰，短期估值偏高，关注业绩兑现节奏

1. 核心看点：靶材业务是最值得跟踪的核心驱动力，2026年一季报已显示营收同比+60.72%，验证了扩产落地的放量效果，若全年靶材继续高速增长，利润弹性将显著释放

2. 中期催化剂：

• 2026年半年报业绩验证（靶材能否维持50%+增速）
• 稀土价格上行周期启动
• 有研亿金分拆上市预期（目前大基金入股后，市场存在分拆科创板预期）

3. 风险提示：当前股价较机构早期目标价已有大幅超涨，短期存在回调风险；扣非净利润增速（+4.75%）与收入增速（+60%）的背离需密切跟踪

4. 适合的投资者类型：适合中长线价值成长型投资者，认可国产替代+AI材料逻辑，能承受一定波动的机构及个人投资者；不适合追求短期高确定性收益的保守型投资者

? 核心结论：有研新材是A股半导体材料国产化+稀土战略资产的综合性稀缺标的，靶材业务加速成长逻辑清晰，中长期价值有支撑；但当前估值已充分反映一定预期，短期建议关注业绩持续兑现情况，逢回调分批布局优于追高。

⚠️ 最终提示：以上所有分析均基于公开信息，不构成投资建议。股市有风险，投资决策应结合个人风险承受能力，必要时咨询专业投资顾问。