电力行业发展趋势与投资逻辑变化研判分析

胡远志 葛逸晅

中国国新战略发展部（国新研究院）

当前，AI驱动的算力变革与能源转型共同将电力推向了现代经济的核心位置。随着国家“双碳”目标纵深推进，中国电力行业正处于深刻变革与战略重构的关键时期。基于对上市公司2025年年报信息的复盘分析，笔者发现，电力行业正从传统的“周期性公用事业”向“成长性新型基础设施”转型，投资逻辑面临从规模扩张到价值创造、从单一硬件到系统生态、从确定性收益到市场化收益、从电网侧到用户侧四重转变。因此，不能再以装机容量为核心指标选择投资标的，而要从调节适应性、资源稀缺性、应用广泛性入手，在电力市场化进程中，选择持有核心资源、建设基石系统、实现智能升级的优质项目，把握行业变革进程中的发展红利。

一、电力行业十大发展趋势

趋势一：行业总体稳中有进，电网投资保持高速增长。根据中国金融数据、金融终端与数据服务平台万得（Wind）的数据统计，电力行业上市公司2025年营收总额约1.84万亿元，同比下降4.04%；归母净利润为1897.93亿元，同比增长3.83%，电力行业正从“规模扩张”向“效益竞争”加速转型（图表1）。与此同时，电力行业投资持续加速，2025年全国电网工程建设投资同比增长5.1%，其中，特高压直流输电通道工程投资增长25.7%，高强度、高质量的投资周期为行业高速增长筑牢根基。

图表1：A股电力板块上市公司2025年业绩概况（亿元）

资料来源：Wind，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

趋势二：区域竞争日趋激烈，差异化投资格局更为明显。西北地区新能源投资热度不减，如华能蒙电2025年新增160万千瓦风电装机。华东地区电网智能化和储能加速布局，如山大电力2025年电网智能监测业务营收占比超87%。华南地区核电与海上风电、抽水蓄能协同发展，如中国核电2025年新能源控股在运装机容量达3364.10万千瓦。华北地区火电转型全面提速，如建投能源2025年容量电费获取率达95.71%。西南地区水电开发与抽水蓄能并举，如川投能源2025年金沙江银江水电站全面投产发电。中部地区聚焦储能与灵活性调节，如豫能控股2025年累计投产独立储能项目规模超50万千瓦。行业投资从全国性粗放扩张转向区域深耕与精准布局。

趋势三：火电价值面临重估，调节机制提升收益确定性。五大电力上市公司火电板块2025年归母净利润为802.16亿元，同比增长16.10%，盈利能力获得改善（图表2）。一方面，燃料成本端显著回落，2025年动力煤价格均值同比下降34.90元/吨；另一方面，火电企业通过容量电价和辅助服务收益，有效对冲了电量电价下滑的负面影响。以华能国际为例，2025年调峰调频辅助服务净收入合计13.6亿元，盈利模式逐步从传统的“电量盈利”拓展至新型电力系统“调节盈利”。

图表2：2020-2025年火电板块归母净利润（亿元）及动力煤价格（元）

资料来源：Wind，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

趋势四：核能战略地位凸显，核电行业迎来战略拐点。国内核电机组建设审批节奏持续提速，2025年10个新建机组获批开工，上市企业在建项目储备充足（图表3）。同时，行业增值税优惠政策“新老划断”，核电机制电价政策落地广西、辽宁并逐步推广。受益于此，中国核电、中国广核2025年归母净利润分别达93.04亿元、97.65亿元，核电产业中长期盈利波动将逐步收敛稳定。

图表3：2020-2025年核电新建机组获批数量（个）

资料来源：中国国新战略发展部（国新研究院）根据公开资料整理。

趋势五：风光发电占比持续提升，新能源聚焦消纳与配套。截至2025年底，全国风光累计并网装机达18.4亿千瓦，占总装机比重升至47.3%，历史性超过火电（图表4）。但在装机高速扩张的同时，风电企业普遍面临“量增价减”的严峻挑战。节能风电2025年弃风限电率同比上升7.1个百分点至17.4%，限电损失电量为25.2亿千瓦时，同比增长79%，归母净利润同比下降48%。而在上游设备制造领域，东方电气风电板块营收182.2亿元，同比增长48.3%，产业链利润正在向设备制造与配套环节转移。

图表4：2020-2025年全国发电装机容量（万千瓦）及各类能源占比

资料来源：Wind，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

趋势六：油气市场深刻重构，天然气发电获得发展机遇。受中东地缘冲突影响，国内油气市场进入结构性重构阶段，天然气作为低碳灵活的过渡型能源，较为适配新型电力系统调峰需求，推动行业景气度上升。行业数据显示，2025年国内天然气发电装机容量维持两位数增长（图表5）。重庆燃气2025年天然气销售量为35.18亿立方米，同比增长4.72%，其中，发电用气量同比增长超20%，是公司销气量增长最快的细分领域。

图表5：2020-2025年燃气发电累计装机容量（万千瓦）

资料来源：Wind，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

趋势七：能源生产模式重塑，新型领域投资崛起。能源行业的商业模式正在从传统的单一发电、售电向综合能源服务和平台化运营转型。上市公司当中，粤电力Ａ旗下子公司提供绿电绿证、虚拟电厂、园区多能互补等综合能源服务，2025年代理用户用电量675.67亿千瓦时，同比增加9.46%。东方电子2025年综合能源及虚拟电厂业务实现营收2.55亿元，同比增长16.21%，毛利率达38.88%，同比提升6.09个百分点。

趋势八：储能跃升为行业主角，政策+市场双轮驱动。储能已从电力系统的“配角”跃升为“主角”，2025年国内储能项目新增招标255.8吉瓦时，同比增长97.7%，彰显行业强劲需求（图表6）。电池龙头宁德时代2025年营业收入为4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润为722亿元，同比增长42.28%，其储能电池出货量连续五年位居全球第一。随着AI算力需求爆发和数据中心建设加速，储能与算力的深度融合将开启行业新的增长空间。

图表6：2023-2026年3月储能中标容量规模（吉瓦时）

资料来源：SMM，国联期货，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

趋势九：算电协同加速融合，绿电直连带来系统性机遇。“算电协同”先后写入政府工作报告及“十五五”规划纲要，为行业发展注入政策红利。协鑫能科深度聚焦“算电协同”盈利模式，2025年营业收入为103.26亿元，扣非归母净利润为3.29亿元，同比增长11.82%。2025年全国新增绿电直连项目超50个，涉及的新能源总装机容量超2000万千瓦。据甘肃能源披露，庆阳绿电聚合项目已与运营商签订了15年长期购电协议，锁定项目一期100万千瓦的全部发电量。算电协同与绿电直连正在共同重塑电力行业的终端需求格局。

趋势十：绿电绿证交易量攀升，减排降碳备受关注。在国家“双碳”目标持续深化和国际贸易绿色壁垒升级的背景下，绿电交易、碳减排已成为企业发展的核心议题，推动电力行业向绿色低碳方向加速转型。2025年全国共核发绿证29.47亿个，实际交易量9.30亿个，较上年增长一倍（图表7）。碳减排方面，国家能源集团2025年全产业实现100%绿电消费，12个集团级零碳及近零碳园区项目投运，所属167家发电企业纳入全国碳市场并100%按期履约。

图表7：2023-2025年各月电量绿证核发情况（万个）

资料来源：国家能源局，中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

二、电力行业投资逻辑发生变化

“十五五”规划纲要明确，要“加力建设新型能源基础设施”，表明我国新型电力系统已从规划设计阶段进入加速建设阶段。当前，AI算力需求爆发拓展了行业增长空间，电力基础设施的长期价值迎来重估；地缘冲突延宕至今强化了能源安全叙事逻辑，电力稳定供应的战略价值得以凸显。二者共同驱动我国电力行业进入一场深刻的“范式革命”，其产业属性正从传统的“周期性公用事业”向“成长性新型基础设施”进行转变。这有助于重塑整个产业链的价值分配与估值体系，为投资者带来系统性、结构性的长期机遇。

（一）从规模扩张到价值创造：既要看装机容量又要看消纳能力。

传统电力投资以装机容量为核心指标的逻辑正在转变，消纳能力和应用场景的重要性日益凸显。2025年风光装机创历史新高，但龙源电力、节能风电等新能源运营商却面临“装机增长、业绩下滑”的困境，平均电价和利用小时数双双下降。单纯“拼规模”的投资逻辑已难以为继，投资重心正向电力应用场景转移。例如，三峡能源2025年独立储能完成发电量6.86亿千瓦时，同比增加22.94%，成为支撑其估值的重要因素。湖南发展在运水电所发电力全部输入湖南电网，光伏所发电力先由产业园内部企业消纳，剩余部分再输入湖南电网，2025年实现营收3.49亿元，同比增长3.67%；归母净利润为7213.78万元，同比增长6.39%。电力消纳及应用场景的差异化运营能力，正成为衡量企业投资价值的关键变量。

（二）从单一硬件到系统生态：既要看发电环节又要看全链条服务。

新型电力系统的本质是“源网荷储一体化”的复杂生态系统，能够整合发电、输电、配电、储能、用能全链条资源，提供一体化解决方案的企业估值中枢有望上移。南网储能实现“抽水蓄能+新型储能+调峰水电”多业态协同，截至2025年末，在运机组总装机容量为1536.42万千瓦，其中，抽水蓄能为1268万千瓦、新型储能为65.42万千瓦。华润电力依托华润集团产业协同优势，综合能源服务2025年营收同比增加30%，成为业绩增长新引擎。此外，新型电力系统建设持续拉动电力设备行业维持较高景气。2025年，电力设备行业上市公司营业收入为4607.18亿元，同比增长7.30%，归母净利润为407.89亿元，同比增长13.68%；行业龙头特变电工归母净利润为59.54亿元，同比增长43.69%。电力设备企业也从“单一设备供应商”向“系统解决方案提供商”加快转型。

（三）从确定性收益到市场化收益：既要看能源资产又要看能源服务。

2025年，随着电力市场化改革纵深推进，电力行业的盈利模式从单一的电量收益转向“电量收益+容量补偿+辅助服务收益+碳收益”的多元盈利结构，市场化收益占比提升。长江电力2025年市场化交易电量为1104.5亿千瓦时，占总上网电量的36.1%，通过三峡电能平台开展市场化售电业务，售电区域拓展至9个省份，虚拟电厂可调节容量扩容至近30兆瓦。国能日新围绕新能源信息化领域开展经营，全年营收达7.17亿元，同比增长30.49%，净利润同比增长39.18%。能源服务商业模式灵活，现金流结构优化，企业价值不再仅仅由装机规模决定，更体现为技术能力、数据积累和客户关系的综合竞争力。

（四）从电网侧到用户侧：既要看供给能力又要看发展空间。

2025年，我国全社会用电量增长主力从钢铁、水泥、化工等传统高载能行业切换为算力、芯片、充换电等新兴产业。其中，算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量1.6%；八大算力枢纽用电近3年平均增速约为39.5%，远高于全社会用电量平均增速。相较于传统工业用户，算力、半导体等新兴产业用户对供电可靠性、绿电占比的要求远高于电价，愿意为稳定供电和高占比绿电支付溢价。以上海电力为例，2025年，该公司新增绿电直供客户126家，绿电直供量同比增长180%，其中，其为特斯拉上海超级工厂提供的绿电直供电价较当地工商业电价溢价18%，为中芯国际临港基地提供的“风光储一体化”定制化供电服务溢价达22%，高价值用户的贡献提升了公司整体盈利水平，服务收入同比增长45%。

三、行业投资建议和风险提示

（一）重点投资方向

基于上述行业投资逻辑，电力行业重点投资方向可关注资产是否具备以下三类属性：一是电力消纳的适配性，消纳能力直接决定项目发电量、电价溢价与盈利稳定性，是电力资产的核心盈利锚点；二是新型电力系统中的关键性，具备高技术壁垒、强网络效应和调节功能的企业将卡位关键环节，在新一轮电力投资周期中获得持续溢价；三是项目储备的成长性，项目储备是电力企业未来业绩增长的先行指标，优质储备需满足“高成长赛道、高消纳预期、长周期锁定”等特质。

与之对应，当前电力行业重点投资标的建议关注核心资源持有者、系统基石建设者和智能升级实现者。其中，核心资源持有型标的拥有优质的水电、核电、海上风电等电源资产和较强的项目获取与开发能力。系统基石建设型标的具备特高压、智能配网等关键环节的显著技术壁垒和较高的市场地位。智能升级实现型标的具备清晰可验证的商业模式，客户资源或技术平台具备网络效应（图表8）。

图表8：电力行业三类重点投资方向及筛选标准

资料来源：中国国新战略发展部（国新研究院）整理。

（二）潜在风险提示

电力行业虽然处于高速增长阶段，但2025年仍有10余家电力板块上市公司出现亏损，因此投资者需要警惕以下风险：

1.政策调整风险。电力市场化改革压缩了存量发电资产的确定性收益空间，需要密切关注各省电力市场交易电价走势和机制电价政策的落地节奏。

2.宏观经济风险。国内经济增速调整将导致全社会用电量增速下降，进而影响电力企业的营收和利润。全球流动性宽松幅度不及预期，将抬升电力行业融资成本并抑制投资意愿。

3.价格波动风险。火电企业盈利对煤炭价格波动高度敏感，若因供给收缩、地缘政治等因素煤价反弹，企业盈利将面临较大波动。

4.技术迭代风险。新能源、储能、核电等领域的技术路线变化可能导致部分旧产能提前被淘汰，相关企业面临资产减值风险，影响项目投资的预期回报。

编辑 黄燕华

审核 姜黎