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一、资产负债表分析
2025年期末总资产5592亿，同比减少1.3%。
其中固定资产4166亿，同比减少3.2%，占总资产比例74%。
在建工程159亿，占比3%。
无形资产250亿，占比4%，主要构成是特许经营权。
固定资产+无形资产+在建工程合计占比达到81%。
另外长期股权投资资产749亿，占比13%。
两项合计占比达到94%。
负债方面，2025年期末总负债3258亿，同比下降5.4%，连续两年下降。资产负债率58%，同比下降3个百分点。
从构成来看，主要是长期借款、应付债券、短期借款等有息负债。
我做了一个有息负债的统计，2025年有息负债2864亿，同比减少94亿或3.2%，同样是连续两年下降。
平均借款利率3.27%，同比下降0.45个百分点。按照当前的低利率环境来看，估计还有继续下降的空间。
股东净资产有息负债率129.4%，同比下降11.2个百分点。
2025年期末股东应占净资产2213亿，同比增长5.2%。每股净资产9.05元，同比增长5.4%。
二、全社会用电量
长江电力会在每年年度财报中公布全社会用电量，这个也算是经济运行的一个指标吧。
2025年全社会用电量突破10万亿度，达到10.37万亿度，同比增长5.3%。
三、已投产装机容量及平均利用小时数
2025年长江电力国内水电装机容量7170万千瓦，与去年一样。
售电量方面，2025年突破3000亿度达到3058亿度，增幅3.8%。售电量占全社会用电量比例2.95%，同比下降0.04个百分点。
平均利用小时数4265小时，平均上网电价280元/千度，同比下降6元，降幅1.8%。
从各水电站利用小时数来看，葛洲坝水电站简直就是劳模，一年365天合计8760小时，有7026小时都在发电，利用小时数同比增长11.9%。
三峡水电站利用小时数重新回到4000小时以上。
白鹤滩、溪洛渡以及向家坝三个则保持稳定。
乌东德水电站2025年利用小时数3625小时，同比下降6.6%。
四、营收分析
2025年境内水电业务收入757亿，同比增长1.6%，占总收入比例88%，与去年持平。
毛利率方面，2025年达到65.8%，同比增加3.3个百分点。
平均度电收入0.2474元，度电成本0.0846元，度电毛利0.1628元。也就是说，每卖一度电，长江电力可以转到1毛6的毛利。
2025年其他行业收入103亿，同比增长5.3%，占总收入比例12%，毛利率31.5%。
2025年合并报表收入862亿元，同比增长2.1%，毛利率61.7%，同比增加2.6个百分点。
五、费用分析
2025年税金及附加33.2亿，费用率3.8%，同比增加1.5个百分点。
销售+管理+研发费用合计30.2亿，费用率3.5%，同比增加0.4个百分点。主要是研发费用增加导致。
财务费用方面，2025年93.7亿，同比下降17.6亿或15.8%，费用率10.9%，同比下降2.3个百分点。
2025年总费用率18.2%，同比下降0.4个百分点。
六、利润分析
2025年核心利润（收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用）468亿，同比增加3.3个百分点。核心利润率54.3%，同比增加0.6个百分点。
2025年财务损益（财务费用的负数）93.7亿，同比“增加”17.6亿。
合并报表投资收益49.6亿，同比减少3亿。
其他损益及营业外收支-6.9亿，同比下降0.7亿。
以上四项合计得到长江电力2025年税前利润总额417亿，同比增长28亿或7.4%。从上面的展开可以看到，主要贡献来自于财务损益的增加，或者说财务费用的下降。
2025年股东应占净利润345亿，同比增长6.2%，利润率40%，同比增长1.5个百分点。
每股收益1.41元，分红刚好1元，分红率71%。
从报表数据看，长江电力的长期股权投资收益还是不错的，2025年46亿，收益率6.2%。
只要超过5%，我觉得都OK。
七、现金流分析
2025年经营活动现金流净额606亿。
我在以前的文章中应该提到过，长江电力的经营现金流净额出现阶梯式的增长趋势，2015年之前200亿左右，2016~2022年400亿左右，2023年至今则是在600亿左右。
非常稳定。
资本开支方面，2025年201亿。
2025年自由现金流405亿。
筹资活动方面，2025年减少借贷95亿，与前面统计的有息负债下降数据基本一致。
支付股息及利息342亿。
自由现金流减去支付股息及利息后的余额为63亿。换句话说，在不减少当前现金水平的情况下，公司在200亿资本开支的规模下，再去掉要支付给股东的股息和债主的利息后，2025年只剩下63亿可以用于其他支出了。所以95亿的借贷减少，是动用了现金的。
八、总结
个人认为，现金流充裕、稳定、可预期，是长江电力的巨大优势之一。
此外就是常年保持70%+的分红率。
在利润方面，有两个增量可以预期，一是有息负债规模和借贷利率的降低，二是折旧的下降。这两点是可以预期的。装机规模、水电站利用小时数、平均电价等的提升，我没有做更细的研究，所以无从得知，但长期来看，应该是上涨的吧。
长江电力当前市盈率大概在19倍左右，个人认为是一个合理的估值，要跌可能也跌不下去，涨很多好像还看不到上涨的动力。
当前估值下，我个人在什么情况下会持有？也许是等手里面其他股票都达到卖点或者仓位已经给够，资金还有结余的情况下，会买入一点吧。
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