文中所提及个股仅作为分析案例展示，不代表任何推荐买入或卖出指令。市场有风险，投资需谨慎，请读者独立思考，自行决策！
扬杰科技作为功率半导体IDM龙头，其稀缺性在于“全球市占率壁垒+汽车/海外双引擎+三代半布局”的三重叠加。
一、稀缺性/护城河：比较稀缺
核心护城河体现在三个不可轻易复制的维度：
· 全球细分市场龙头地位：功率二极管市占率全国第一、全球第二；整流桥市占率全球第一；光伏旁路二极管全球市占率高达42.5%。这种由规模效应和客户认证构筑的壁垒，中短期难以被颠覆。
· 稀缺的全球化IDM布局：公司是国内少数集单晶硅片、芯片设计制造、器件封装于一体的功率IDM企业。更关键的是已形成“YJ”（亚太）+“MCC”（欧美）双品牌全球覆盖。海外业务毛利率高达47.50%（远超内销的29.07%），且越南工厂已量产，海外IDM全产业链布局正逐步成型。
· 高端产品线卡位：在MOSFET、IGBT及SiC（碳化硅）等高端领域采用“IDM+Fabless”结合模式，首条SiC车规级模块产线已投产并获国际Tier1订单。
二、核心亮点与增长动力
· 汽车电子进入爆发期：预计1Q26汽车业务收入同比翻倍增长，已成为核心引擎。产品已嵌入国内外知名整车供应链，受益于车规功率器件国产化率仅约30%的替代空间。
· 海外业务量利齐升：2025年海外收入16.5亿元（同比+21%），占比23%。越南工厂月产能达12亿只，配套的6吋晶圆厂预计1Q27量产（年产能240万片），海外供应能力将大幅增强。
· AI算力新增长点：800V高压直流供电（HVDC）成为AI数据中心供电主流方向，公司SiC/GaN器件作为核心元件有望受益于AI算力基础设施扩张。
三、同板块竞争力与市占率
在功率半导体细分赛道，扬杰科技的竞争力体现在全球市占率的绝对领先：
· 二极管：全球第二（全国第一）
· 整流桥：全球第一
· 光伏旁路二极管：全球市占率42.5%
此外，公司是国家制造业单项冠军企业，2025年营收71.30亿元（+18.18%），归母净利润12.59亿元（+25.55%）。
四、产品营收与境内外销售占比（2025年）
按产品分类：
· 半导体器件：62.57亿（87.75%）
· 半导体芯片：5.34亿（7.49%）
· 半导体硅片：1.67亿（2.35%）
· 其他：1.72亿（2.41%）
按地区分类：
· 内销：53.12亿（74.51%），毛利率29.07%
· 外销：16.46亿（23.08%），毛利率47.50%
· 其他：1.72亿（2.41%）
可见海外业务虽然规模较小，但利润率极高，是利润的重要贡献来源。
五、长期稀缺性评价：比较稀缺
给出“比较稀缺”而非“极为稀缺”的判断，基于以下正反逻辑：
· 稀缺性支撑：功率半导体是“心脏”级器件，而中国正率先在这一领域实现全面进口替代（未来3-5年将填补约300亿元高端依赖进口的缺口）。扬杰作为细分全球龙头，是替代进程的直接受益者。
· 竞争制约：功率半导体领域仍有士兰微、华润微等国内IDM对手，以及英飞凌等国际巨头。SiC/IGBT等高端市场渗透率的提升仍需时间。
六、市销率（PS）历史区间
· 当前PS：约 6.07（近3年百分位 92.5%）
· 历史平均：6.98
· 历史最高：23.06（2015年）
· 历史最低：3.21（2024年9月）
年度数据参考：
· 2025年：5.15 | 2024年：3.91 | 2023年：3.60
· 2022年：4.99 | 2021年：7.77 | 2020年：8.03
当前PS处于近3年高位，但略低于历史平均，反映市场已部分定价其高增长预期（25年净利润+25.55%，1Q26预增20%-40%）。
⚠️ 风险提示：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。公司面临功率半导体价格周期波动、海外产能建设不及预期、SiC等高端产品放量节奏等风险，请独立判断。
摩根士丹利认为，当前功率半导体的上升周期主要由供给端限制（过去两年资本支出下降，未来产能扩张有限）而非需求全面爆发驱动。因此，虽然行业定价和收入前景改善，但公司的个体表现和估值差异很大。看好的公司：扬杰科技（受益于汽车业务和海外扩张，估值合理）。
评级：超配 (Overweight) ✅
调高后目标价：人民币136.00元 (从91元上调)，估值：基于剩余收入模型，目标价对应2027年预期市盈率（P/E）33倍。
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