冰轮环境：海外品牌与产能双驱动，IDC 冷水机组订单爆发式增长
摘要
1.冰轮环境IDC 订单 2025 年同比翻倍，2026 年上半年新签订单超去年全年，海外新客户贡献显著增量。
2.子公司Dunham-Bush 具备 130 年北美品牌背景，缩短白名单审核周期，是 A/港股唯一兼具海外品牌、工厂及大客户资源的冷水机组标的。
3.产能加速扩张：烟台总部、马来西亚工厂（产能翻倍）预计2026 年 Q3 投产，美国新工厂预计 2027 年下半年释放产能。
4.商业模式由单项目制转向长期框架协议，锁定2-3 年业绩确定性，对标美股摩丁制造 40 亿美元长期产能协议趋势。
5.北美AI 基建景气度极高，微软等四巨头 2026 财年资本开支预增>70%，制冷设备环节面临供给瓶颈，交付周期拉长。
6.同业对标：江森自控、开利、特灵订单均呈爆发式增长（Q1 增幅达 1.6-5 倍），验证全球 IDC 制冷设备进入产能驱动的放量期。
7.估值与期权：对应2028 年估值<20 倍，业绩驱动属性强，IDC 发电 SOFC 装备业务构成未来商业化期权。
Q&A
请概述冰轮环境在AI 数据中心（AIDC）领域的投资逻辑、核心竞争力以及当前的订单和业绩情况？
冰轮环境的核心投资机会在于其AI 数据中心（AIDC）业务，主要得益于公司具备海外品牌、海外工厂和海外大客户三大核心竞争力，这使得公司订单的确定性非常强。此外，公司应用于 IDC 发电的 SOFC 装备业务尚处在商业化前期，可视为未来的业务期权。尽管近期股价涨幅较大，但对应 2028 年的估值水平预计不到 20 倍，增长主要由业绩驱动。在 AI DC 业务方面，公司通过其于 2015 年收购的品牌 Dunham-Bush（杜汉布什）提供核心产品冷水机组。该产品作为一次侧制冷装备，是数据中心工程应用中普遍的刚需配备。公司的 IDC 相关订单自 2024 年起开始大规模释放，2025 年同比增长超过一倍。进入 2026 年，订单增长持续超出预期，上半年新签订单已超过去年全年水平，同比增幅亦超过一倍，预计将远超年初设定的目标。订单增长不仅来自老客户，2026 年 4 月和 6 月均有新的海外客户贡献了增量订单，显示出强劲的成长动力。公司的三大核心竞争力具体如下：
第一，海外品牌优势。Dunham-Bush 拥有超过 130 年的历史，是北美暖通空调领域的知名品牌之一。该品牌在轨道交通、公共场馆、石化、核电等特种工业领域积累了丰富的项目经验，数据中心是其早期就已涉足的细分领域。凭借其美国品牌的背景和长期建立的声誉，Dunham-Bush 在与北美客户合作时，能够大幅缩短传统国内企业所需的白名单审核认证周期，从而在 2024 年 AI 趋势初现时便能迅速获取订单，领先于同业公司。在海外，该领域竞争格局稳定，不存在恶性价格竞争。
第二，海外工厂布局。Dunham-Bush 在美国、马来西亚及中国大陆均设有生产制造基地。为应对未来 AI 基建趋势和客户订单需求，公司已于近一两年启动了对这三个基地的快速扩产。烟台总部的产能在 2025 年至 2026 年前三季度加速建设，预计三季度末可形成产能支撑。马来西亚工厂的产能预计实现翻倍增长，新增产能有望在 2026 年三季度末投产，进度快于预期。美国方面，近期新租赁了面积为老工厂数倍的新场地，用于扩大生产和组装能力，预计在 2027 年下半年可形成显著的产能支撑。
第三，海外大客户资源。公司的主要客户为AI DC 的集成商或总包商，已在中国大陆、北美、澳洲、东南亚、中东等地的多个项目中与大型集成商成功合作。从 2025 年到 2026 年上半年，公司不仅获得了更多新客户的订单，现有长期合作的客户也授予了公司更长周期的产能合作协议。这使得公司的订单模式从过去可见性较弱的单个项目制，转变为由长期框架合同支撑的模式，将业绩的确定性从当年延伸至未来两到三年。综合来看，冰轮环境是 A 股和港股上市公司中，在 AI DC 冷水机组领域唯一同时拥有海外品牌、海外工厂及海外大客户长期合作的企业，这为其新签订单的确定性提供了有力保障。
北美市场AI 数据中心相关的资本开支和投资景气度呈现出怎样的趋势？能否以具体的公司和项目为例进行说明？
北美市场AI 数据中心的投资景气度非常高。从科技巨头的资本开支来看，微软、亚马逊、Meta 和谷歌四家公司在 2026 财年的合计资本开支预计同比增长超过 70%，增速较 2025 财年有所提升。此外，全球顶尖大模型公司 Anthropic 于 2025 年 11 月与总包商 Fuld Stake 宣布合作，计划投资 500 亿美元建设用于 AI 基础设施的算力中心。这些案例均验证了当前 AI 投资正处于高度景气的状态。
与冰轮环境业务相似的四家美国上市公司，其近期与数据中心相关的订单、产能和交付周期表现如何？这些表现是否揭示了共同的行业趋势？
通过对江森自控、开利全球、特灵科技和摩丁制造这四家公司的财务报告进行梳理，可以发现两个共同的结论。首先，这四家公司与IDC 相关的订单均在加速增长，尤其自 2025 年下半年以来呈现出爆发性增长态势。其次，这些公司普遍反映产能相对紧张，导致交货周期较长，因此都在积极进行产能扩张。这一行业趋势与冰轮环境子公司顿汉布什所展现的情况高度匹配，共同验证了整个产业强劲的增长态势。
江森自控在数据中心业务领域的具体经营表现和订单增长情况是怎样的？
江森自控2025 财年实现收入 236 亿美元，内生增长 6%。尽管其传统业务导致 2025 财年单季度内生销售增速从 Q1 的 10%逐季放缓至 Q4 的 4%，但进入 2025 财年后，增速稳定在 6%左右。订单端表现更为强劲，2026 财年 Q1 订单有机增长 39%，Q2 增长 30%，这主要得益于数据中心领域的增量贡献。截至 2026 财年 Q2 末，其积压订单已飙升至 200 亿美元，创历史新高。目前，数据中心业务在江森自控总收入中占比约 10%，但已成为其整体订单爆发式增长最核心的驱动力。为保证供应，公司早在 2024 年 Q4 便决定将数据中心相关产能提升一倍以上。
开利全球在数据中心业务上的收入、订单增长及产能扩张情况如何？
开利全球对数据中心业务有明确的财务拆分。2025 财年，其数据中心业务收入约为 10 亿美元，同比实现翻倍增长，公司目标在 2026 年将该业务收入提升至 15 亿美元，同比增长 50%。订单方面，2025 年数据中心订单同比增长约 60%，其中 2025 年 Q4 单季度订单同比增速达 4 倍，2026 年 Q1 订单同比增速超过 5 倍，连续两个季度实现了强劲增长。尽管数据中心业务目前在公司 217 亿美元的总收入中占比仅为个位数，但其增长势头迅猛。为应对需求，开利全球自 2023 年以来已将其冷水机组产能提升了 3 至 4 倍，专业技师数量也增长了约 75%，预计数据中心相关收入将在 2026 下半财年出现明显放量。
特灵科技在数据中心相关业务的订单增长和资本开支方面有何具体表现？
特灵科技在2026 年 Q1 实现了整体新签订单同比增长超过 24%，其中包含数据中心业务的美国暖通商业空调订单增长了 40%。截至 Q1，其在手积压订单超过 100 亿美元，同比增长超过 30%，这主要得益于数据中心业务的高速增长。虽然公司未单独统计数据中心订单，但在其"应用设备"这一更宽泛的口径下，2025 年 Q4 订单同比增长 1.2 倍，2026 年 Q1 订单同比增长 1.6 倍，订单出货比达到 220 倍，显示出订单加速释放的态势。为应对高速增长的需求，特灵科技已将公司的资本开支投资强度从过去的 1%-2%提升至 2%-3%，主要用于数据中心相关产能的扩充。
摩丁制造在数据中心业务方面有哪些具体的长期协议和未来增长预期？这反映了当前北美市场的何种趋势？
摩丁制造在2026 年 5 月底披露的财报中提到，已获得一份来自大客户的、价值超过 40 亿美元的长期产能协议，供货期为 2027 至 2029 财年。公司同时预估，其数据中心相关收入在 2027 财年可实现 60%至 80%的增长。这一情况反映出当前北美市场的一个显著趋势：由于 AI 基建投资强劲，包括制冷设备在内的多个环节面临供给瓶颈。因此，有能力的大客户倾向于提前与制冷装备供应商签订长期产能协议，以锁定产能，确保自身设备的及时交付。冰轮环境的子公司顿汉布什在 2025 年 Q4 至 2026 年 Q2 也观察到了类似的趋势。
