朋友们，大家周末愉快！
强烈声明：
本文仅为我个人的学习财报实践记录！而且只是从财务角度的简单分析！！
我【不进行】任何形式的股票或基金的买卖推荐或指导！
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。
请坚持独立思考，任何人都万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。
而且浮光掠影了解的公司、行业，99%都是我不懂的！绝对不是谦虚！！
以上，切记切记！
阅读财报的理念
阅读财报的原则
横向对比：对比3-5家最接近的同行 - 纵向对比：对比自家最近3-5年的历史数据
公司简介
公司成立于2004年6月9日，总部位于北京市朝阳区，2020年9月28日于深交所创业板上市，发行价118.27元/股，首发募资净额将近34.4亿，上市至今，每股分红18.371元（含税），历年分红如下图1。
公司属于专用设备制造业，主要业务就是生物医用材料及生物医药的研发、生产和销售。
根据2025年财报显示，注射产品为主营业务收入来源，占比96.32%，包括溶液类51.57%、凝胶类36.27%、冻干粉类8.48%。
如官网所示，公司的部分产品展示如下图2。
会计师事务所意见
财报浅印象
1. 扣非加权ROE：（扣非归母净利润/平均归母净资产）最重要的一个财务指标，杜邦分析法的核心内容，也是巴菲特老爷子非常看重的一个指标。巴菲特曾经说过，如果只能通过一个指标选股，他会选择净资产收益率。按照唐朝老师的说法，看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上；看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁或减值，却还没有从账面上抹去。
2021-2023年持续攀升，2023年达到峰值30.04%，体现医美行业高景气+公司市占率第一的双重红利 2024年回落至26.46%，行业增速放缓的预警信号
- 2025年断崖式跌至14.29%，营收净利双降的直接影响，ROE腰斩反映盈利能力急剧恶化
2. 营业收入：累积身家的起点。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
2021-2024年营收曲线陡峭上升，2023年增速高达48%，嗨体、濡白天使大单品爆发 - 2025年营收下滑18.94%，净利下滑34.05%，首次出现双降
净利降幅远大于营收降幅，说明费用刚性+毛利率下滑双重挤压
五年全部超过99%，收入质量极高，几乎没有白条销售 2024-2025年逆势上升，表面看是回款能力增强 但结合营收下滑背景，可能是收紧信用政策、加强回款的被动结果，而非真实经营改善
3. 毛利率：毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，反映了企业产品或服务的盈利能力，体现产品的竞争力。按照唐朝老师的说法，利润表里最重要的一个指标就是营业利润，营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润÷营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。也声明一下，我这里的营业利润率是按照保守的计算方法计算出来的，营业利润是由营业总收入减去营业总成本得出一个不含“公允价值变动收益、投资收益和汇兑收益”的“营业利润”，然后再除以营业收入得到的比例。
毛利率维持92%-95%的超高水平，医美耗材的定价权依然稳固 但营业利润率2025年暴跌17个百分点至55.42%，费用端失控是主因 销售费用率从9%跳升至15.76%，研发费用率从10%跳升至14.67%，行业竞争白热化的代价
2021-2024年费用控制稳定，费用率维持在24%左右 - 2025年费用率飙升至38.18%，创五年新高
费用占毛利润比突破40%，意味着每赚1元毛利，有4毛钱被费用吃掉，盈利空间大幅压缩
4. 净利润：含金量如何以及是否有水分（多少是非经常性损益）
2021-2024年费用控制稳定，费用率维持在24%左右 - 2025年费用率飙升至38.18%，创五年新高
费用占毛利润比突破40%，意味着每赚1元毛利，有4毛钱被费用吃掉，盈利空间大幅压缩
五年平均约100%，净利润含金量极高，账面利润基本都能变成真金白银 2022年略低至94.49%，2023年达到峰值105.14% 2025年回升至102.57%，但这是在利润大幅下滑背景下的"被动健康"，现金流绝对额实际在减少
5. 总资产周转率：营业收入÷总资产（ToC的公司可以重点考查存货周转率，ToB的公司可以重点考查应收账款周转率）。横向对比的事情就交给各位朋友了，也正好锻炼自己看财报的能力。
- 总资产周转率极低（0.3左右），典型的轻资产高毛利模式，资产创造收入效率不高
2023年周转率峰值0.44，2025年回落至0.28，资产运营效率下降 应收账款周转率持续下滑，从20次降至16次，回款速度变慢，但绝对值仍属优秀
6. “现金及其等价物÷带息债务”：万一债主一起上门收回借款，公司能不能还得上，看企业的安全性，虽说一般都不会出现此种情况，就像银行一般都不会出现挤兑一样。但巴芒二老的理念之一就是，如果一件事情最坏的结果我接受不了，那么我就不会去做这件事，因为再多的涨幅，都经受不住一次归零。
7.上下游话语权：
- 五年全部被下游占用资金，绝对额不大，产业链地位并非绝对强势，按照前图应收账款周转率来看，回款保障基本没问题
2023年缺口最大（2.39-0.95=1.44亿），2024-2025年缺口收窄 医美行业特性：下游是医院/医美机构，先货后款是行业惯例，公司议价权有限
8. 做决定：这里记录下目前市场先生的报价，留待后期验证：截至昨日收盘价91.36元/股，动态市盈率23.17，总市值276.4亿。
按照上文提到的简单估值法，按照网上查到的机构预测的三年后平均归母净利润18亿，那么三年后的合理估值就是：18*80%*25=360亿，拦腰一刀就是现在能买入的位置，所以180亿以下可以关注！按照老唐规则二，没有明显的便宜可占就不交易，当然，这只是简单的根据预测净利润的估值。
但是，这完全不代表我建议你在这个位置买入，毕竟能为你的钱负责任的人只有你，切记！切记！！
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