OpenAI 2025财报曝光:一年亏掉209亿,微软拿走172亿,AI拐点还没到

上周各大AI媒体都在传一份OpenAI的财务文件，说已经亏损385亿美元，一开始我还以为又是标题党。结果Ed Zitron说这是OpenAI经审计过的真实财报，《金融时报》还独立核验过数据。这就有意思了，全球估值最高的AI公司之一，到底在亏什么？

看完数据我确实吓了一跳。2025年OpenAI营收130.7亿美元，这个数字看起来很漂亮，但成本加费用总共340亿美元，经营亏损209.2亿美元，走完会计流程后归属于公司的净亏损达到385.3亿美元，折合人民币快2600亿。

这不是烧钱的问题了，这是一年平均每天亏掉七个亿。

钱都花到哪了

翻开成本明细，大头绝对是研发。2025年研发费用191.8亿美元，超过了营收本身。这其中包括向微软支付的服务费105.9亿美元，极大概率对应的是模型训练成本。

营业成本75亿美元，销售和营销57.3亿美元，一般及行政费用15.7亿美元。卖越多亏越多，因为每一块钱营收背后都有将近三块钱在烧。这不是商业模式的效率问题，是基础设施投入还没到回报曲线的拐点。

对比2024年就更直观了。那一年营收37亿美元，净亏损50.9亿美元。一年时间营收翻了3.5倍，但亏损翻了7.6倍。高速增长的信号确实有，但亏损增长速度更快，这个节奏能不能持续是个大问题。

微软占了营收的半边天

财报里还披露了OpenAI跟微软之间的资金往来。2025年微软支付给OpenAI的服务费只有3.03亿美元，但OpenAI向微软支付了172亿美元，净流向微软168亿美元以上。

这172亿美元包括训练相关的研发费用105.9亿、营业成本相关的60.47亿、销售和营销5.27亿，还有4200万的一般行政费用。说到底OpenAI本质上是个微软生态的超级客户，它的每一条模型训练都产生着微软云服务账单。

截至2025年底，OpenAI对微软的负债还有36.4亿美元。一边融资一边欠账，两家公司的利益链越绑越紧，但也越来越不像单纯的合作伙伴关系。

软银还是进来了

2025年软银向OpenAI支付了8.67亿美元。这不算是大数字，跟微软的体量没法比，但标志性意义很大。软银一直是AI投资的超级玩家，这个入局说明它看好OpenAI在下一轮竞争中的地位。

截至2025年底OpenAI总资产约500亿美元，其中近半数是现金。账面上的弹药还够烧一年半左右，但如果亏损继续扩大，这个时间窗口还会缩短。这也是为什么OpenAI急着推动IPO，急着找新的融资渠道。

怎么理解385亿的亏损

这个数字确实惊悚，但换个角度看，385亿亏损里有178.7亿被记在了非控股成员资本名下，39.5亿记在了可赎回非控股权益名下。会计处理上这些亏损并不全由OpenAI母公司承担。

另外可转换权益和认股权证负债的公允价值变动，单这一项就贡献了415.5亿美元的亏损。这是账面亏损，不是实际现金流出。如果去掉这部分波动，OpenAI的经营亏损其实是209亿美元，虽然仍然很大，但不至于到385亿这样吓人。

说白了，385亿这个数字里至少有一半是会计准则制造的纸面亏损，实际烧掉的现金没到这个数。但209亿的经营亏损也是真金白银，商业模式还没跑通这件事是实实在在的。

行业没慌，但红灯亮了

文件曝光之后Anthropic的估值照样在涨，SpaceX照样IPO，AI行业的投融资没有因为OpenAI这个数字停下来。市场对AI赛道长期价值的判断没有变。

但红灯确实是亮了。当一个行业领头羊一年亏掉两百多亿美元还在高速扩张，说明整个赛道的投资回报曲线还很远。对创业公司来说这不是坏消息，它说明巨头还在试错阶段，窗口还在。对普通用户来说反而是好事，巨头亏钱的时候，恰恰是产品价格最低、服务最用力的时候。