【光润光年导读】：OpenAI 经审计财务文件首次完整曝光，385 亿净亏损、209 亿运营亏损、6650 亿算力承诺，8520 亿估值的 AI 巨头正面临增收不增利的严峻考验，整个 AI 行业的商业可持续性敲响警钟。
6 月 16 日，独立记者 Ed Zitron 获取的OpenAI 经审计财务文件首次完整曝光，核心数据已由英国《金融时报》独立核验。文件揭开了这家估值 8520 亿美元的 AI 巨头 "增收不增利" 的极端反差，也为整个 AI 行业的商业可持续性敲响了警钟。
三个数字看懂 OpenAI 的真实亏损
围绕 OpenAI 2025 年财务状况，存在三个同时成立但含义截然不同的数字，很多媒体报道时经常混淆：
需要特别说明的是：385.3 亿美元净亏损中，约 300 亿美元源于公司从非营利实体转为公益公司时，投资者可转换权益因估值飙升产生的公允价值变动 —— 这是一次性非现金会计费用，不代表真实现金流出。但 209.2 亿美元运营亏损仍是一个极其严峻的数字：它意味着 OpenAI 在 2025 年每赚 1 美元，就要支出 2.6 美元。
2025 年核心财务数据全解析
我们整理了 OpenAI 2025 年全年及 2026 年 Q1 的核心运营数据，每个数字都触目惊心：
2025 年全年核心指标
2026 年 Q1 核心指标
微软：既是股东，也是最大的成本中心
最耐人寻味的是 OpenAI 与微软的关系：微软持有 OpenAI 约 27% 的股份，既是核心投资方，也是最大单一成本来源。2025 年，OpenAI 向微软支付的服务费用合计约172 亿美元，明细如下：
研发费用（主要对应模型训练）：105.9 亿美元
营收成本（主要对应推理算力）：60.47 亿美元
销售与营销费用：5.27 亿美元
一般及行政费用：0.42 亿美元
反过来，微软向 OpenAI 仅支付 3.03 亿美元。截至 2025 年底，OpenAI 仍欠微软 36.4 亿美元。
6650 亿美元算力采购承诺：表外的 "定时炸弹"
比账面亏损更可怕的是隐形债务：截至 2025 年底，OpenAI 对云服务商的算力采购承诺估计达6650 亿美元，时间跨度延伸至 2030 年。这一数字已从奥特曼最初提出的 1.4 万亿美元广义基础设施愿景下调，经 CNBC 和 The Information 确认。
重要提示： 6650 亿美元是未来 5 年的累计承诺金额，大部分属于 "最低采购承诺"（take-or-pay），无论 AI 需求是否如预期增长，这笔钱都得付出去。且大部分未体现在资产负债表上。
OpenAI 自身预测：2026 年全年现金消耗 250 亿美元，2027 年将攀升至 570 亿美元。
Anthropic 对比：营收口径差异需注意
Anthropic 于 6 月初率先提交 IPO 文件，完成 650 亿美元融资后估值达 9650 亿美元。截至 2026 年 5 月底，Anthropic 年化营收达 470 亿美元，预计 Q2 实现首次盈利。但我们特别提醒：直接对比两家营收存在严重口径差异：
OpenAI 因与微软的特殊分成协议，只将通过 Azure 销售的模型收入的 20% 计入自身营收
Anthropic 则将云厂商转售的全部金额计入营收
两者并非同一会计口径，简单比较可能产生误导。此外，"Anthropic 训练支出仅为 OpenAI 四分之一" 的说法目前缺乏独立验证。
IPO 在即，核心拷问待解
OpenAI 已于 6 月初向 SEC 秘密提交 IPO 申请，目标估值超 1 万亿美元。截至 Q1 末，公司账面持有现金及有价证券逾 730 亿美元，短期资金充裕。
但资本市场真正关心的问题是：收入增长何时能跑赢成本膨胀？
OpenAI 已经证明了 AI 产品可以产生巨额收入，但尚未证明前沿模型公司可以在持续竞赛中形成稳定利润。2025 年全球生成式 AI 预计收入 610 亿美元，广义基础设施投资已达 4000 亿美元 —— 投入产出之间横亘着一个数量级的差距。
这不是一家公司的困境，而是整个 AI 行业必须直面的结构性拷问。
