一个是对掌门人的不适应，一个是对未来增长空间不看好，这两个原因导致我还是决定放弃格力。
应收账款增加73亿，从回款质量和坏账计提政策来看，格力的应收账款风险减小；
应收款项融资减少145亿，主要是格力渠道改革后，对渠道压货现象有所缓解；
递延所得税资产增加51亿，主要是预提的产品质量保证金（包修费用）。
固定资产增加了154亿，主要是格力2021年收购银隆新能源股份有限公司造成的企业合并增加；
在建工程减少27亿；
无形资产增加40亿，主要也是收购银隆带来的。
格力电器2025年财报及2026年一季报学习一、利润表 （一）2025年情况 在2025年3月12日的格力电器学习记录 中我写到： 当时格力市值2370亿，一年多过去了格力的市值来到了2097亿（2026年6月16日，股价37.44元，总股本56.01亿股），不过加回2025年5月派发的55.85亿2024年中期分红、2025年8月29日派发的111.7亿2024年度分红和2026年1月23日派发的55.85亿2025年三季度分红，合计市值2320亿，股价的下跌基本被分红给对冲了。 看完股价表现，我们再来看看格力的业绩表现。 先看行业，2025年国内家电（不含3C）零售市场规模 8,931 亿元，同比下滑 4.3%；如果从2015年的6750亿算，十年年化增速2.8%。 2025年家用电器出口规模达 962.33 亿美元，同比下降 3.9%。如果从2015年的565亿美元算，十年年化增速5.5%。从内外销的情况来看，国内家电企业也已进入存量竞争的时代。 再看企业，格力2025年总收入1711亿，同比下降10%；归母净利润290亿，同比下降9.9%。 从产品端看，消费电器收入1330.1亿，同比下降10.4%，这里主要是空调和生活电器。 工业制品和智能装备等其他第二曲线业务收入合计180.6亿，同比增长2.2%。 公司在2016年正式确立了多元化的发展战略，公司也进行了一系列的收购。如今打开公司财报，格力对自己的介绍是“公司是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘、凌达、凯邦、新元等品牌，产业布局覆盖 消费和工业两大领域。”。 按今天披露的口径来看，2016年格力消费电器收入898亿，至今九年年化增速2.1%；当年第二曲线业务合计收入33.9亿，九年年化增速9.2%。 可以说第二曲线在收入上确实有所增益，但这些业务的毛利率只有16%左右，远低于消费电器的35%，所以实质上对利润带来了多少帮助还真不好说。 从内外销看，国内销售额下降10.7%，国外收入下降2.9%。其实格力如果再加个按自营和渠道两块来披露，会让投资者看得更清楚一点。 对比同行来看，无论是近十年还是2025年，格力的营收和净利增速都没有跑赢同行。不过受益于规模效益、渠道改革和竞争格局的改善，四家公司的净利润增速都快于收入增速。 当然也不全都是坏消息。 从资产负债表看，公司2025年底的合同负债较2024年底增加了20亿，应收票据及应收款项融资合计减少了39亿，所以公司2025年实际销售没有报表下滑那么多。 另外，公司自2020年开始新零售模式渠道变革，虽然2025年的收入和2020年都是1700亿左右，但公司的净利润从2020年的222亿增长到了2025年的290亿元。 从毛利与费用来看，这些年公司的管理及研发费用都很稳定，主要就是毛销差（毛利率减销售费用率）在逐年提升，应该是渠道扁平化后费用的缩减。有点类似茅台，将渠道的利润收回了些到自己的手上。 （二）2026年一季度情况 2026年第一季度，公司总收入430.8亿，同比增长3.5%，归母净利润60.8亿，同比增长3%。不过这是以合同负债减少59亿实现的，也就是说业绩有水分。 对比其他同行能看得更清楚些，除了格力、美的收入维持了正增长，海尔和小米都是负增长。 二、资产负债表 再来看看格力的资产负债表，我们还是和销售规模差不多的2020年来对比。 （一）资产端 资产端，主要分为经营类资产和金融投资类资产两类。 1、经营类资产 2020年公司的经营类资产合计1016亿，其中销售类725亿，生产类291亿。 2025年公司的经营类资产合计1170亿，比2020年增加154亿；其中销售类693亿，比2020年减少32亿；生产类资产合计476亿，比2020年增加185亿。 ①销售类资产 ② 生产类资产 从结果来看，格力收购银隆绝对是一场败笔，2024年公司对格力钛新能源股份有限公司（格力收购后更名）的28.4亿长期股权投资全部计提减值准备。 整体来看，如果剔除对银隆收购对固定资产、在建工程、无形资产的增加，格力的经营类资产整体质量比2020更高了些。 2、金融投资类资产 2020年公司金融投资类资产合计1776亿，2025年金融投资类资产合计2744亿，主要是留存收益及有息负债的增加。 从投资收益来看，2025年公司2744亿的金融投资资产合计只带来了65亿（利息收入、投资收益、公允价值变动收益）的税前利润，再加回财务公司7个多亿的利息收入，整体收益率也只有2.6%。 （二）负债端 再看看负债端。主要分为经营类负债和有息负债两类。 1、经营类负债 2020年公司的经营类负债合计1391亿。其中占用上下游合计1290亿，日常经营负债100亿。 2025年公司的经营性负债合计1559亿。其中占用上下游合计1330亿，日常经营负债228亿。 可以看到，虽然这两年格力的收入在下降，但格力在上下游的地位一点都没有降低。2025年合计经营性资产1169亿，全部是靠占用得来的。 2、有息负债 2020年格力的有息负债只有227亿，其中短期借款203亿。 2025年格力的有息负债飙升到了857亿，其中短期借款680亿。 公司的借款规模大幅增加出现在2022年，当时短期借款从上年的276亿飙升到529亿，长期借款从89亿增加到308亿。公司解释“期短期借款增加的主要原因系为满足公司日常生产经营所需资金，长期借款增加的主要原因系为满足固定资产等长期资产的建设资金需求。” 这块我不是特别理解，猜测主要有几个方面的原因：①公司刚收购银隆，可能是真打算大干一场的；②从2020年起加大了分红回购力度；③公司的货币资金中有很大一部分是不能动用的保证金；④用低息的短期借款置换高息的长期借款。 （三）资产负债对应来看 2025年公司经营类资产合计1179亿，对应经营性负债1558亿，上下游地位非常稳固。金融类资产合计2744亿元，对应金融类负债857亿元。 如果我们花2097亿的市值买下格力，用2744亿元金融资产把负债端2416亿全部还掉，得到一个剩余328亿运营资金（勉强够格力一个季度的运营周转）和1170亿的经营类资产的企业实体，这个实体近五年平均每年产生276亿的净利润，或者说是年均149亿的分红。 考虑到格力空调在低端化和年轻化这块受到美的、小米的强烈冲击，公司收入利润规模仍有衰退的风险，可能公司维持149—168亿分红的确定性更高一些。 如果我们把分红按10%折现，则比较有安全边际的买点在1490亿——1680亿之间。若再加回前面说的320亿剩余现金，则对应1810亿——2000亿。可以说当前的格力有一定的关注价值了，如果能再跌个20%那就更具吸引力了。
