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核心结论：2026年5月模锻行业PMI测算为55.6%，较4月的75.5%大幅回落，但仍处于扩张区间。这一变化并非简单的景气度下降，而是行业从4月的"虚高扩张"向5月"真实承压"回归的过程——生产端动能衰减、需求端边际走弱、库存被动累积三重压力叠加，印证了宏观"供强需弱"格局在模锻行业的深化。
一、宏观背景：制造业PMI守于荣枯线，新动能仍为唯一亮点
2026年5月，中国制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，恰好位于荣枯线。经济总体产出保持扩张，但制造业动能边际放缓。
几个关键结构性特征直接映射模锻行业：
与模锻密切相关的钢铁行业：5月钢铁PMI降至51.8（4月为54.7），新订单指数下降8.5个百分点至55.2，去库幅度收窄，价格端上行动能减弱。金属成形机床：一季度营收同比下降3.1%，新增订单同比下降14.2%，在手订单同比下降9.3%，行业景气承压态势延续。
二、5月样本数据与PMI计算
样本数据汇总
基于模锻企业有效样本原始数据，各指标填选结果如下：
- 生产量：多数企业选择"增加"，其余选择"基本持平"，无"减少"
- 新订单：多数企业选择"增加"，部分"基本持平"，个别"减少"
- 从业人员：全部企业选择"基本持平"，无"增加"或"减少"
- 供应商配送时间：个别企业选择"放慢"，其余"差别不大"，无"加快"
- 主要原材料库存：少数企业选择"增加"，其余"基本持平"，无"减少"
单项指标百分比
- 生产量：60%的企业选择"增加"，40%选择"持平"，0%减少
- 新订单：60%的企业选择"增加"，20%选择"持平"，20%选择"减少"
- 从业人员：100%的企业选择"持平"，0%增加或减少
- 供应商配送时间：20%选择"放慢"，80%选择"差别不大"，0%加快
- 主要原材料库存：20%选择"增加"，80%选择"持平"，0%减少
分项指数计算
公式：分项指数= 增加%×1 + 持平%×0.5（供应商配送时间为逆指数）
分项指数 | 计算结果 |
生产指数 | 80.0% |
新订单指数 | 70.0% |
从业人员指数 | 50.0% |
供应商配送时间指数 | 40.0%（逆指数，需用100-） |
原材料库存指数 | 60.0% |
PMI综合指数
PMI = 新订单×30% + 生产×25% + 从业人员×20% + (100-供应商配送)×15% + 原材料库存×10%
代入数值：
新订单贡献：70.0% × 0.30 = 21.0% 生产贡献：80.0% × 0.25 = 20.0% 从业人员贡献：50.0% × 0.20 = 10.0% 配送修正项：(100%-40.0%) × 0.15 = 9.0% 原材料库存贡献：60.0% × 0.10 = 6.0%
PMI = 21.0% + 20.0% + 10.0% + 9.0% + 6.0% = 55.6%
三、4月与5月核心对比
PMI综合指数：75.5% → 55.6%
分项指数 | 4月 | 5月 | 变动 | 含义 |
生产指数 | 100% | 80.0% | ↓20.0pct | 生产扩张力度显著减弱 |
新订单指数 | 80.0% | 70.0% | ↓10.0pct | 需求端边际走弱，出现"减少"选项 |
从业人员指数 | 60.0% | 50.0% | ↓10.0pct | 用工从"稳岗"转向"临界收缩" |
原材料库存指数 | 70.0% | 60.0% | ↓10.0pct | 补库意愿明显降温 |
供应商配送时间 | 50.0% | 40.0% | ↓10.0pct | 首次出现"放慢"，供应链效率承压 |
关键信号解读
1. 从"全员增产"到"增产企业减少"
4月全部样本企业增产，5月降至六成，四成企业生产持平。这与宏观"生产与新订单缺口扩大"形成呼应——企业生产活动仍在扩张，但动能明显衰减。
2. 需求端首现"减少"选项
4月新订单全部为"增加或持平"（无减少），5月出现两成企业"减少"。宏观层面，5月新订单指数49.9%重回收缩区间，新出口订单大幅回落1.7个百分点至48.6%，模锻行业同步感受到外需降温与内需疲软的双重压力。
3. 补库意愿断崖式下降
原材料库存指数从70.0%降至60.0%，选择"增加"的企业从四成缩至两成。宏观层面，5月原材料库存指数降至收缩区间，采购量同步回落。钢铁价格涨幅收窄、对未来需求的谨慎预期共同抑制了补库行为。
4. 从业人员指数跌破扩张临界
4月从业人员指数60.0%（八成持平、两成增加），5月降至50.0%（全部持平）。宏观层面，5月从业人员指数48.8%仍低于临界点，模锻行业用工同样进入"只出不进"的观望状态。
5. 供应链首次出现瓶颈信号
4月全部企业配送"差别不大"，5月出现个别企业"放慢"。这与部分进口合金材料交付周期延长、区域物流效率不均衡的行业特征一致，需警惕供应链摩擦成本上升。
四、行业深度解读：扩张中的隐忧
1. 产需背离恶化——被动累库压力加剧
4月模锻行业生产指数（100%）远超新订单指数（80%），缺口达20个百分点；5月这一缺口缩窄至10个百分点，但原因并非需求回暖，而是生产端主动减速。产成品库存数据显示，部分企业库存金额上升、发货量下降，宏观层面产成品库存指数升至49.3%，企业正在被动累积库存。若后续新订单不能改善，减产去库存将是大概率事件。
2. 新动能支撑下的"K型分化"
宏观层面，装备制造业PMI创2023年4月以来新高，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端活跃，但传统高耗能行业持续收缩。样本内部同样呈现分化：订单增长的企业集中在高附加值锻件领域，而侧重传统燃油车锻件的企业面临订单减少、发货量下降的压力。"技术溢价"与"规模红海"的分化正在加速。
3. 价格剪刀差压缩利润空间
宏观层面，购进价格指数60.5%仍显著高于出厂价格指数51.9%，成本向终端传导不畅。模锻企业面临钢铁价格虽有回调但仍处高位、产品提价能力弱的双重挤压，利润空间持续收窄。部分企业在原材料涨价背景下主动增加库存以锁定成本，但若终端价格无法跟涨，这一策略可能转化为资金占用风险。
五、趋势展望
短期风险：5月新订单指数70.0%（样本值）对应宏观新订单49.9%重回收缩，若6-7月传统淡季需求进一步走弱，行业PMI可能逼近荣枯线。产成品库存持续累积或触发减产，产能利用率（当前估算七成左右）可能进一步下探。
结构性机会：装备制造业和高技术制造业PMI持续上行，航空航天、新能源、半导体设备等领域的精密锻件需求依然旺盛。具备技术壁垒、绑定新兴赛道、实现数字化精益管理的企业，仍有望在行业弱扩张中实现逆势增长。
核心矛盾：模锻行业5月PMI回落至55.6%，本质是"政策托底效应衰减后的真实景气回归"。在宏观供需缺口扩大、外需支撑减弱的背景下，行业已从4月的"虚高扩张"转向"承压扩张"，"以销定产、现金为王、技术突围"正从战略建议变为生存必需。
数据说明：本报告基于模锻企业有效样本，PMI指数采用扩散指数法计算，反映样本企业相对景气方向。宏观数据来源于国家统计局2026年5月制造业PMI报告。
报告日期：2026年6月17日
