■事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收26.63亿元（同比-5.24%），实现归母净利润3.31亿元（同比+0.47%）。
■产品产销量同步增加，丙硫菌唑提供有效助力。公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售，主要原药产品包括杀虫剂系列和杀菌剂系列。报告期公司经营稳健，在农药行业景气下滑，农药价格有所下降的背景下实现产销量提升，抵消了部分不利影响，根据公司公告，2023H1公司实现农药产品产量3.15万吨，同比+22.65%，销量3.28万吨，同比+17.42%，公司经营有序开展，此外公司优势产品丙硫菌唑在报告期实现营收占比提升，从而帮助公司实现毛利率的提升，根据公司公告，2023H1公司毛利率达31.55%，相较于2022年毛利率+5.10pct，为公司净利润的增加提供助力。同时，根据公司公告，报告期公司对生产线进行优化，对部分原有产品进行更新换代，提高产品附加值，为公司盈利能力提升做出贡献，未来随着农药行业景气回暖以及在建项目逐步落地，公司盈利能力有望逐步显现。
■在建项目持续推进，海外布局逐步完善。近年来公司持续进行多元化产品布局以及规模扩张，根据公司公告，青岛恒宁生物科技有限公司二期项目已于2022年开工建设，其中部分项目将于2023年建设完工，未来随着相关项目逐步推进，公司产品布局有望进一步完善。此外公司积极进行海外布局，根据公司公告，目前公司已取得巴拉圭、埃及、肯尼亚、泰国、巴基斯坦等数十个国家1900多个产品的登记证件，同时正在哥伦比亚、多米尼加、塞尔维亚等90多个国家进行支持登记，在欧盟、美国、加拿大、巴西等14个区域进行自主登记，此外公司已完成海利尔巴西公司、海利尔菲律宾公司、海利尔柬埔寨公司、海利尔阿根廷公司等公司的设立工作，未来随着公司生产规模增加以及全球布局的逐步完善，有望实现盈利能力的快速提升。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为6.81亿元、9.02亿元、11.6亿元，给予2023年10xPE，目标价20.0元，维持买入-A投资评级。
■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期。
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