米物研究 长期追踪小米经营动态，客观观察小米商业逻辑，点评内容包括但不限于：小米相关事件、小米产品、小米财报等。争取成为小米资深“观察者”和“侧写师”。
关于一季度财报的快速点评可参见上篇文章，本文将聚焦小米集团2026年第一季度（Q1）财报的核心要点展开解读。
一、积极表现
1. 小米集团本季度手机销售均价（ASP）创下历史新高，达到1310元。这一成果主要得益于小米主动收缩低ASP机型的策略，以应对存储成本上涨带来的压力。
2. 核心业务利润达91.7亿元。
核心业务指扣除汽车、AI等新业务后，涵盖智能手机、AIoT及互联网收入的传统业务板块，其利润计算方式为经调整净利润减去汽车分部利润。
尽管本季度手机与AIoT业务营收均出现明显下滑，但扣除汽车及AI业务31亿元的亏损后，核心业务实际利润为91.7亿元。这一数据反映如果没有造车和AI投入，本季度的净利润应该为此。
近五个季度核心业务利润分别为：
25Q1 111.7亿元
25Q2 111.3亿元
25Q3 106.1亿元
25Q4 52.5亿元
26Q1 91.7亿元
由此可见，26Q1核心业务利润同比下降18%，环比增长75%，显示出核心业务较强的盈利水平与韧性。
3. 毛利率保持稳定。
近五个季度集团整体毛利率数据为：
25Q1 22.8%
25Q2 22.5%
25Q3 22.9%
25Q4 20.8%
26Q1 22%
本季度毛利率22%，同比下降0.8个百分点，环比上升1.2个百分点。近五个季度毛利率基本稳定在22%左右。尽管面临原材料成本高企、业务承压的挑战，小米始终未以牺牲利润为代价换取市场份额或营收规模。
25Q4毛利率曾下滑至20.8%，但本季度迅速回升，推测去年四季度存在一次性去库存操作。
4. 境外收入再创新高。
26Q1境外收入达396亿元人民币，同比增长3.5%，创下历年一季度境外营收的最高纪录。值得注意的是，同期集团整体营收同比下滑11%。同时，一季报显示，本季度境外IoT业务收入亦创下历史新高，表明小米正加速推进IoT业务出海。
此前海外消费者对小米的认知多局限于手机企业，随着2025-2026年IoT业务全面出海，海外市场对小米品牌的理解将更加全面，也为2027年小米汽车出海及构建“人车家全生态”奠定基础。
5. 员工结构优化
自26Q1起，小米结束了连续12个季度的员工人数增长趋势，员工总数开始下降，体现出集团在业绩承压背景下主动优化人员规模的策略。与此同时，研发人员数量在本季度逆势增加近600人，说明集团在精简人员的同时，仍持续加大研发投入力度。
二、风险与不足
除26Q1营收及净利润下滑外，以下风险点同样值得关注：
1. 全球月活跃用户数首次下降
26Q1小米全球月活跃用户数为7.46亿，较25Q4的7.54亿有所减少，这是该数据公布以来的首次下滑。同期国内月活跃用户数达1.95亿，保持增长态势，由此推测海外市场主动降低低ASP手机出货量，对整体用户规模产生了影响。预计未来2-3个季度，这一变化可能波及海外互联网相关收入。
2. 现金储备连续两个季度下降
小米集团现金储备从25Q4的2326亿元降至26Q1的2206亿元，反映出公司经营持续承压。叠加资本市场上的持续回购操作，公司现金压力显著增加。
3. AI投入持续扩大
扣除汽车购置税补贴产生的约10亿元亏损，以及SU7停产导致规模经济下降带来的亏损后，本季度AI业务投入预计在10-15亿元。但截至目前，小米尚未公布AI业务的相关量化数据（如用户数、收入及其他可预期指标），这将影响投资者对小米AI业务的可量化估值。
三、总结
综上，从直观表现来看，本季度小米财报是近年来表现相对逊色的一份，但从中仍可看出小米集团具备一定的经营韧性，也能感受到管理层对当前形势的清晰认知并正积极采取措施，尽可能推动集团稳健发展。
对于投资者而言，当下无疑是艰难时刻。存储芯片涨价、舆论风波、销量下滑，各类负面因素持续冲击着小米集团的资本市场表现，其股价已连续9个月出现月线级下跌，投资者信心受挫，却又有苦难言。
在此，我想引用李录曾说过的一段话：在他投资比亚迪的20多年里，比亚迪股价曾有7到8次跌幅超过50%，其中一次最大跌幅甚至达到80%。即便面对如此剧烈的波动，他依然选择相信公司并长期持有。如今，比亚迪的营收已从当年的10亿元增长至近1万亿元，且增长势头仍在延续。李录认为，股价大幅波动的时刻，恰恰是检验投资者对所投公司价值“真理解”还是“假懂”的试金石。
我相信，此刻小米投资者所面临的情境与此颇为相似。我们能否看清小米集团的真正价值，能否坚信小米有能力成为全球新一代硬核科技的引领者，正是在这种剧烈波动中见分晓。
至少，我对此深信不疑。大家一起加油！
