今天我们读洛阳钼业（股票代码：603993.SH、03993.HK）2025年度报告。
基本情况
洛阳钼业于2007年4月在H股上市，招股价6.8港元。后于2012年10月回归A股上市，发行价为3元，发行2亿股。
目前由两大主要股东构成，呈现"民资控股、国资及产业资本参股"的格局。
第一大股东：鸿商产业控股集团，持股比例24.69%，自然人于泳是鸿商产业控股集团的控股股东，同时也是洛阳钼业的实际控制人。
第二大股东：宁德时代体系。2023年，宁德时代子公司四川时代新能源通过洛阳矿业间接持有公司24.68%股权，成为公司第二大股东。
全球铜矿产量排名
智利的Escondida是全球公认规模最大的铜矿。由BHP、力拓、三菱、JX金属合资，以1,347.6千吨的金属产量（2025年前九个月）稳居全球第一。
刚果金的Tenke Fungurume排第二位，由中国洛阳钼业运营，2025年产量约519千吨。
印尼Grasberg铜金矿（自由港与印尼国企Persero合资）产量460.4千吨，但该矿在2025年遭遇泥石流灾害，预计要到2028年初才能恢复满产。
秘鲁Las Bambas（中国五矿、中信合资）411.3千吨；墨西哥Buenavista（南方铜业）409.4千吨；智利Collahuasi（嘉能可、英美资源、三井合资）404.1千吨；波兰KGHM 401.1千吨；秘鲁Cerro Verde（自由港、住友、Buenaventura合资）391.5千吨；刚果金Kamoa-Kakula（艾芬豪矿业、紫金矿业合资）385.8千吨；秘鲁Antamina（必和必拓、嘉能可、泰克资源、三菱合资）368千吨。
十大铜矿合计贡献了2025年全球矿产铜产量的五分之一以上，约490万吨。
主营业务
核心数据和关键指标
生产经营指标
2025年，营收为2,066.84亿，同比下降2.98%。净利润为203.39亿，同比增长50.30%。
出现“营收降、利润升”现象，主要原因：一是业务结构优化，铜/钴等主要矿种毛利率提升；二是财务费用的显著下降，债务结构优化。
盈利能力指标
2025年，毛利率提升至23.93%，净利率提升至11.63%。
矿山采掘及加工毛利率高达 52.85%，铜业务毛利率55.16%，钴业务毛利率63.62%。金属贸易属高流转、低毛利业务，毛利率为6.44%。
ROE为26.61%，同比上升5.65%。
财务风险指标
资产营运效率
应付账款上升趋势，体现公司对上游供应商的议价能力和资金占用能力增强。
应收账款2025年升至12.10亿，仍处于较低水平。应收账款周转仅为 1.62天，显示出极高的收款效率。
存货在2025年出现显著跃升，从298.78亿增至406.01亿。相对应，存货周转天数拉长，系基本金属贸易业务持有的存货价值上升所致。
现金相关指标
每股指标与分红
洛阳钼业分红金额随业绩增长显著提升，A+H 股分红方案一致，H股以港元派发，两者差异主要受汇率影响。
五年间股息率整体在1-3% 区间波动。2025年股息率约1.4%。
估值逻辑
护城河
公司主要护城河是其优质资源储备与低成本优势。
拥有世界级矿山（包括刚果金TFM/KFM铜钴矿、巴西铌磷矿、中国栾川钼钨矿等），资源量大、品位较高。钼钨等本土矿成本竞争力强，铜钴业务规模全球领先。
估值
目前，A股PE为21，PB为5。
估值处于历史较高分位，受益于铜金等资源品价格和产量增长，基本面强劲，估值有一定支撑。
A股与H股存在明显价差，A股略高，存在溢价，这是A+H股常见现象，受流动性与国际投资者偏好不同等因素影响。
面临风险
作为资源型跨国企业，洛阳钼业面临周期性与结构性挑战：
1.金属价格的强周期属性。主要产品钼钨、铜钴、铌磷、金等价格受宏观经济形势影响存在波动风险。
2.地缘政治与东道国政策风险。海外投资项目分布多国，东部安全形势紧张可能波及运营，面临当地政策方向变化、出台提高矿业税赋等风险。
3.运营与项目执行风险。海外矿山整合、劳工/社区关系、环保合规压力等。此外，还有汇率、利率波动风险。
4.宏观与行业竞争。全球贸易紧张、能源转型节奏变化、竞争对手扩产等，跨境投资需关注流动性与资本开支压力。
总体，洛阳钼业有硬资产壁垒，支撑其在铜金等高景气赛道中的领先地位，但周期属性与海外集中度，也对其风险管理能力提出了较高挑战。
