摘要
随着2025年全社会用电量首次突破10万亿千瓦时大关 ，叠加“AI算力扩张+能源转型”的双重行业底层驱动逻辑，电力行业正从传统的“公用事业防御板块”，向“既有高股息防御属性、又有成长弹性”的核心资产方向重构——其长期投资价值已逐步被市场重新定价。
本报告聚焦国内主板电力赛道的主流场内ETF及核心个股展开深度梳理，覆盖3只主流电力ETF（华宝电力ETF、华夏绿色电力ETF、华夏电力ETF）和12只行业核心个股，全面拆解标的资产配置逻辑、行业覆盖范围、费率成本差异及基本面支撑依据，并基于底层资产关联关系给出适配不同投资偏好的组合参考建议。
第一部分：电力行业投资环境深度分析
1.1 行业宏观背景与转型逻辑
当前国内电力行业处于三重逻辑叠加的关键发展阶段，行业估值体系和投资属性正在发生根本性重构。
首先是需求端的量级跃升与结构升级。根据中电联权威数据，2025年我国全社会用电量较上年增长5.0%，规模首次突破10万亿千瓦时；其中，城乡居民生活用电量同比增长超过8%，成为拉动电力需求增长的重要增量来源 。而2026年一季度的全社会用电量增速进一步抬升至5.4%，延续了稳健增长的趋势 。更关键的是，这一需求增长并非单纯由传统行业驱动——AI技术产业化带来的数据中心算力扩张，正在成为电力需求的长期增量新支撑；这也意味着，电力行业正式从“零增长成熟行业”的传统认知，转向“持续有新增用电需求”的成长赛道，其估值空间具备长期抬升基础 。
其次是供给端的结构性重构与保供要求。在双碳目标约束下，行业供给侧正在形成“火电保供托底、绿电成长增量、水电核电压舱”的全新格局：2025年全年发电数据显示，火电发电量虽同比下降1.0%，但仍承担着电力保供的核心基荷任务；水电、核电发电量分别同比增长2.8%、7.7%，作为稳定基荷电源的价值进一步凸显；风电、太阳能发电发电量则分别同比增长9.7%、24.4%，是全行业增速最快的品类，构成了能源转型的核心增量来源 。
第三是政策与机制端的估值重塑支撑。一方面，“十五五”规划已明确将新型电力系统建设作为核心方向，国家电网、南方电网合计投资规模超4万亿元，重点支撑特高压跨通道建设、电网数字化改造、储能设施配套等领域；这不仅将优化电力资源的跨区域配置效率，也将直接拉动电源侧的配套投资需求 。另一方面，电力市场化改革持续深化，2025年全国市场化交易电量规模达到6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比例提升至64.0%；其中，跨省跨区交易电量规模合计达到1.59万亿千瓦时。市场化机制的完善，有望让电力价格更真实地反映供需关系，长期来看将修复电力行业的整体盈利空间，为资产估值重塑提供关键支撑 。
1.2 电力板块化投资的优势逻辑
电力行业产业链流程复杂，从电源侧发电、电网侧输电配电到终端用户侧售电，各环节经营模式与风险属性差异显著；同时，不同电源类型（火电、水电、核电、风电、光伏）的基本面驱动逻辑、成长空间与风险特征也存在明显分化。在此背景下，板块化投资而非个股挑选，成为普通投资者布局电力行业的最优路径——其核心优势主要体现在三个维度：
第一，行业覆盖的全面性，可有效分散非系统性风险。电力行业不同子板块的收益-风险特征存在明显差异：水电、核电等基荷电源类资产，现金流稳定、分红率高，具备典型的防御属性；火电类资产，受煤价波动与电力市场化交易的双重影响，业绩弹性相对较高；风电、光伏类绿电资产，则受益于能源转型政策的持续落地，具备长期成长空间。通过板块化投资工具（如行业ETF），投资者可以仅通过单一标的配置，实现对电力行业全产业链、不同电源类型资产的覆盖，有效规避个股黑天鹅事件或单一子板块行情波动带来的非系统性风险 。
第二，成本与交易的便利性，适配长期持有需求。相比于自行组合投资一篮子电力个股，行业ETF的交易成本显著更低——例如，华夏电力ETF（560830）的年综合费率仅为0.2%，是目前国内同类电力ETF中费率最低的品种；这一低费率设计，能够有效降低投资者长期持有的综合成本，放大长期收益空间 。同时，场内ETF在证券账户内即可完成全天交易，流动性充足且交易门槛更低。
第三，精准捕捉行业核心红利，适配不同投资风格需求。当前电力行业的长期红利主要集中在三个方向：AI算力扩张带来的增量用电需求、能源转型下绿电资产的估值抬升、电力市场化改革下的行业盈利修复。不同的电力ETF产品，其资产配置逻辑与行业覆盖范围存在显著差异——部分主打全产业链覆盖，部分侧重纯绿电赛道；投资者可以通过选择适配自身风险偏好的细分工具，精准锚定行业不同方向的红利逻辑。
第二部分：主板电力场内ETF深度拆解
场内交易型开放式指数基金（ETF），是当前普通投资者布局电力行业的最高效工具之一。相比于主动管理型基金，电力ETF被动跟踪行业指数，能紧密贴合行业整体趋势，且持仓透明度更高、费率普遍更低；相比于直接投资个股，ETF可通过单一标的覆盖几十只电力行业资产，有效分散个股特殊风险。
本部分将重点梳理市场主流的3只电力主题ETF产品，从跟踪指数、持仓结构、行业覆盖范围、流动性水平及适配逻辑等维度，进行全方位的对比拆解。
2.1 全产业链覆盖型ETF
这类ETF的核心配置逻辑，是通过单一标的覆盖电力行业全产业链，兼顾传统电源的稳定现金流与新能源电源的成长弹性，为投资者提供行业整体beta收益，是长期配置电力行业的核心底仓工具。
2.1.1 华宝电力ETF（159146）
这是目前市场上跟踪全产业链电力指数的代表性ETF产品之一，其核心特色可以概括为“全电布局、攻守兼备”。
从跟踪标的来看，该ETF被动跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199），该指数基日为2004年12月31日，正式发布于2013年7月15日，覆盖中证全指样本空间内符合条件的电力行业相关上市公司，具备较强的行业代表性 。
从持仓结构来看，该ETF精准体现了“龙头荟萃、全产业链覆盖”的行业配置特点：截至2025年12月31日，其标的指数成分股合计共有57只，覆盖电力行业全产业链环节；其中，前十大权重股合计占比达到52.07%，核心标的包括长江电力（权重8.92%）、中国核电（权重7.83%）、三峡能源（权重6.40%）、国电电力、永泰能源、华能国际等行业核心龙头资产 。这类龙头资产的经营稳定性、行业资源储备、抗风险能力均显著高于行业中小标的，能够有效降低单一成分股波动对ETF整体行情的冲击。
从行业覆盖纯度来看，该ETF的底层资产严格遵循电力行业四级分类标准，覆盖火电、水电、风电、核电、光伏、电网全产业链环节，电力资产整体占比极高；截至2025年11月30日，其标的指数的行业权重分布为：火电43%、水电24%、绿电（风电+光伏）21%、核电12%，完美覆盖了国内电力供给侧的核心电源结构，兼具传统电源的稳定现金流属性与新能源电源的成长弹性属性 。
流动性层面，该ETF于2026年1月20日正式上市交易，截至2026年5月18日的最新份额规模为7.5亿份，最新资产净值规模为8.47亿元；属于同类电力ETF产品中流动性较为充足的品种，能够满足普通投资者乃至中大型资金的日常交易需求 。
综合来看，该ETF的核心投资价值在于“全产业链覆盖+龙头资产锚定”——既能够捕捉绿电转型、用电增量带来的行业成长红利，又可以依托传统火电、水电龙头的高股息属性，平滑短期市场波动，实现“防守底仓+成长弹性”的双重配置价值。
2.1.2 华夏电力ETF（560830）
该ETF于2026年5月26日上市交易，是同类电力ETF产品中费率成本最低的品种，其核心竞争优势在于“低成本+高纯度全产业链覆盖”。
从跟踪标的来看，该ETF同样被动跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199），与华宝电力ETF的标的指数完全一致；这意味着其底层资产的行业覆盖范围、成分股筛选标准、权重分配逻辑，均与华宝电力ETF处于同一基准维度 。
从持仓结构来看，该ETF与华宝电力ETF的核心成分股重叠度较高——同样覆盖长江电力、中国核电、三峡能源、国电电力等行业核心龙头资产；由于标的指数完全相同，两者的行业权重分布也基本一致，仅因基金公司的实操组合管理细节差异，存在小幅的成分股权重偏差 。
该ETF最突出的核心优势，在于其行业内独有的低费率设计：其年度管理费率仅为0.15%、托管费率仅为0.05%，年综合费率仅为0.2%；这一水平，是目前国内所有同类电力主题ETF中费率最低的一档，大幅低于行业同类产品的平均费率水平。对于投资者而言，这一低费率设计能够有效降低长期持有成本，放大复利效应——在其他条件完全相同的情况下，持有该ETF的长期净收益水平，会显著高于费率更高的同类产品 。
流动性层面，该ETF的发行规模接近12亿元，上市后初期资产规模约为9亿元；截至2026年6月11日，其最新份额规模为8亿份，资产净值规模为7.78亿元，与华宝电力ETF的规模水平基本接近。从日内交易流动性指标来看，该ETF的换手率、日内成交额等数据，均处于同类电力ETF的前列，能够完全满足普通投资者的日常交易需求 。
2.2 绿色电力主题ETF
这类ETF的核心配置逻辑，是精准锚定能源转型下的绿电成长红利，通过纯赛道化布局清洁能源资产，捕捉长期产业增长机会，属于电力行业中的“进攻型”配置工具。
2.2.1 华夏绿色电力ETF（562550）
这是全市场绿电赛道中流动性较高、资产规模最大的主题ETF，也是布局绿电赛道的首选工具之一。
从跟踪标的来看，该ETF被动跟踪中证绿色电力指数（931897.CSI），该指数的行业纯度水平极高——其成分股中，属于申万二级行业电力板块的资产权重占比超过99%，是目前国内市场中，电力行业纯度最高的绿电主题指数；这意味着，该ETF几乎不会受到非电力类资产的行情干扰，能够精准贴合绿电行业的整体趋势 。
从行业覆盖逻辑来看，该ETF的底层资产覆盖水电、风电、光伏、核电及部分积极转型绿电业务的传统火电企业——其核心特色是“主打风光水核，兼顾转型火电”；根据公开数据，其标的指数中，“风光水核”四类核心绿电资产的合计权重占比超过55%，剩余部分则少量布局了正在积极转型绿电业务的火电龙头企业。这一配置逻辑，既能够让投资者完整捕捉绿电行业的长期成长红利，也可以通过布局转型类火电资产，平滑绿电行业短期的消纳波动、电价波动风险 。
从持仓结构来看，该ETF的前十大成分股集中度较高，核心资产均为绿电赛道的行业龙头，具备较强的行业代表性：截至2026年3月31日，其第一大重仓股为中国核电（仓位占比9.09%），第二大重仓股为长江电力（仓位占比9.07%），第三大重仓股为三峡能源（仓位占比7.43%）；此外，国电电力、华能国际、川投能源、上海电力等行业核心标的，也在其前十大重仓股之列 。这类龙头资产的资源储备、项目储备、技术积累及行业议价能力，均显著高于行业内的中小标的，能够有效支撑ETF的长期业绩表现。
流动性层面，该ETF是绿电主题ETF中最活跃的标的，长期维持较高的流动性水平——截至2026年6月15日，其单日成交额水平达到1.75亿元；在2026年5月18日，其单日成交额水平甚至达到3.72亿元，远超同类绿电ETF产品的流动性水平，能够满足普通投资者乃至中大型资金的快速交易需求 。
2.3 电力ETF对比分析
为更清晰地展示三只电力ETF的配置差异与适配逻辑，下面将从跟踪指数、核心赛道定位、年综合费率水平、行业覆盖范围、流动性水平及核心配置逻辑等维度，进行横向对比梳理；其中，流动性指标选取2026年6月11日-15日的日内交易数据平均值，参考基准为同期电力行业ETF的整体交易水平。
指标维度 华宝电力ETF（159146） 华夏电力ETF（560830） 华夏绿色电力ETF（562550）
跟踪指数 中证全指电力公用事业指数 中证全指电力公用事业指数 中证绿色电力指数
核心赛道定位 全产业链综合配置 全产业链综合配置 绿电赛道专项配置
年综合费率 0.60%（管理费率0.50%+托管费率0.10%） 0.20%（管理费率0.15%+托管费率0.05%） 0.60%左右
行业覆盖范围 火电、水电、风电、核电、光伏、电网全环节 火电、水电、风电、核电、光伏、电网全环节 水电、风电、光伏、核电+部分转型火电
流动性水平 单日成交额中等 单日成交额中等 单日成交额较高
核心配置逻辑 全产业链布局，兼顾防御属性与成长弹性 全产业链布局，费率成本优势突出 绿电赛道精准布局，捕捉行业成长红利
需要说明的是，上表中三只ETF的跟踪指数、年综合费率及行业覆盖范围相关数据，均来自基金管理人的官方披露数据，及中证指数公司公开的指数编制方案；流动性数据来自新浪财经、东方财富网等第三方交易数据平台。
从横向对比结果可以看出，三只ETF的定位差异清晰，没有出现同质化竞争的情况，投资者可以根据自身的风险偏好、投资周期及配置需求，选择适配标的：
- 如果长期持有，追求全产业链覆盖且费率成本最优，华夏电力ETF（560830）是更优选择；
- 如果在布局全产业链的同时，更看重标的的流动性弹性，华宝电力ETF（159146）具备一定优势；
- 如果看好能源转型下的绿电成长红利，希望精准布局绿电赛道，华夏绿色电力ETF（562550）的行业纯度、流动性水平都是同类标的中最优的。
第三部分：主板电力个股深度素描
对于具备一定行业研究基础、希望精准锚定细分赛道的投资者而言，电力行业的核心龙头个股，是比ETF更具精细化配置价值的标的。这些龙头个股，往往同时具备高股息防御属性与成长弹性属性——既能够依托传统电源的稳定现金流实现分红回报，又可以依托绿电项目扩张、行业估值重塑获得成长收益；其长期投资价值，已被2025年以来的行业基本面行情所验证。
本部分将按电源类型分类，对市场关注度较高的主板电力核心个股进行逐一梳理；所涉及的标的，均为上交所、深交所主板上市的电力行业龙头企业，且是前述三只电力ETF的核心重仓股。
3.1 水电板块：行业的“现金流压舱石”
水电是技术成熟度最高、成本最低的清洁基荷电源，也是全电力行业中现金流最稳定的子板块——水电企业的运营周期可以达到50年以上，运营成本低、现金流可预测性强；同时，水电企业普遍实施高分红政策，是行业内典型的防御类资产。在电力行业组合中，水电板块的核心价值是作为压舱石，对冲其他子板块的短期行情波动。
3.1.1 长江电力（600900.SH）
作为全球装机规模最大的水电上市公司，长江电力是电力行业核心的防御型资产，也是全市场范围内稳定现金流与高分红价值的代表性标的。
从核心资产基本面来看，公司在国内水电赛道的龙头地位具备绝对壁垒：公司实际控制人为国务院国资委，是国内水电行业的国家级旗舰型企业，资产资源壁垒行业独一档；公司目前拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座梯级电站的全部所有权，这6座电站均位于长江干流的核心水电资源点位，总装机规模达到7169.5万千瓦；这一装机规模，不仅在国内水电行业处于绝对领先地位，也稳居全球水电行业上市公司第一梯队 。
从经营业绩来看，公司的收入和现金流稳定性极强，具备穿越行业周期的能力——2025年，公司妥善应对了长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂水文形势，通过六库联调的科学运营管理，将水文波动对发电侧的影响降到了最低；当年实现营业总收入约862.42亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润约345.03亿元，同比增长6.17%；营收与净利润均实现稳健增长，且经营活动现金流净额达到605.63亿元，充沛的现金流水平，成为公司抗风险能力的核心支撑 。
从股东回报层面来看，公司是A股市场典型的“现金奶牛”，长期高分红的承诺具备极强的确定性。自上市以来，公司始终实施稳定且相对较高的现金分红政策，用真金白银持续回馈长线投资者；根据公司官方披露的2025年年报数据，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金股利7.9元（含税），合计分红金额约244.68亿元，分红率达到70.92%；这一分红水平，不仅在电力行业处于顶尖水平，也在整个A股市场中位居前列 。这意味着，即使行业短期没有趋势性成长行情，投资者也可以通过现金分红获得稳定的回报，足以对冲行业短期的波动风险。
3.1.2 国投电力（600886.SH）
国投电力是国内水电板块的第二梯队龙头企业，也是“水电稳定底座+新能源成长增量”双属性标的的典型代表——其核心投资逻辑，是依托水电的稳定现金流支撑新能源业务的持续扩张，同时享受传统电源的防御属性与绿电的成长属性。
从资产结构来看，公司形成了“水电为主、新能源为辅”的优质资产布局，具备较强的抗风险能力。截至2025年末，公司水电装机规模约为1600万千瓦，主要集中在四川雅砻江流域的核心水电资源区段；这一区域的水电资源禀赋优异，电站的年利用小时数处于行业较高水平，能够为公司提供稳定的现金流支撑。同时，公司正大力布局风光新能源项目，截至2025年末，公司风电及光伏新能源装机规模合计约为800万千瓦；这部分新增资产，构成了公司的成长增量来源，为公司长期业绩增长提供了支撑 。
从经营业绩来看，公司的水电业务现金流稳定性较强，足以支撑公司的长期成长发展。2025年，公司水电业务实现归母净利润约8.83亿元，同比增长9.09%；这部分稳定收益，成为公司投入新能源业务扩张的坚实底座。同时，公司新能源业务的成长增量价值正在逐步释放：2025年，公司风电业务实现归母净利润约8.60亿元，同比增长10.68%；光伏业务实现归母净利润约7.02亿元，同比增长16.42%；新能源业务的盈利增速显著高于水电业务，成为公司未来业绩增长的核心增量点 。
3.1.3 川投能源（600674.SH）
川投能源是国内水电板块的优质区域性龙头企业，也是电力行业内具备长期稳定分红能力的核心标的——其核心投资逻辑，是“优质水电资产的稳定现金流+高分红回报”，是行业内典型的防御型配置资产。
从资产基本面来看，公司的核心资产是位于四川雅砻江流域的水电资源禀赋优异的电站，其水电资产的运营成熟度、发电效率及现金流创造能力均处于行业前列。截至2025年末，公司水电装机规模约为450万千瓦，主要集中在雅砻江流域的核心区段；该区域的水电资源禀赋优异，电站的年利用小时数处于行业较高水平，这为公司的现金流稳定性提供了坚实支撑 。
从经营业绩来看，公司的水电业务收入可预测性极强，业绩表现几乎不受行业短期波动的影响。2025年，公司水电业务实现归母净利润约8.83亿元，同比增长9.09%；这一稳定的收益水平，成为公司高分红能力的核心支撑。
从股东回报层面来看，公司历来重视对股东的长期现金回报，长期分红水平持续高于行业平均水平。公司自上市以来，始终保持着较高的现金分红比例，用真金白银回馈长线投资者；这一特质，使得公司在电力行业的防御类资产中具备较强的独特性，深受追求稳定收益的长线投资者的青睐 。
3.2 核电板块：行业的“基荷成长核心资产”
核电是目前电力行业中，唯一能够同时实现“大规模、稳定供电、零碳排放”的优质基荷电源——与水电相比，核电不会受到水文波动的影响；与火电相比，核电不会受到煤炭价格波动的干扰；与风电、光伏相比，核电可以实现全天候连续供电，是支撑新型电力系统稳定运行的关键电源类型。随着国内核电建设的政策放开，核电板块正进入装机规模的持续扩张期，其投资逻辑将从“防御为主”转向“防御+成长双击”。
3.2.1 中国核电（601985.SH）
中国核电是国内乃至全球装机规模最大的核电上市公司，是核电赛道的绝对龙头企业，也是典型的“核主压舱石+新能源成长增量”双属性配置标的。
从资产基本面来看，公司在核电赛道的资源储备、技术积累上具备行业内独一档的优势，几乎没有可同质化的竞争对手。公司实际控制人为国务院国资委，是国内核电行业的国家级旗舰型企业，是国内目前最主要的核电投资、运营及管理主体；截至2025年末，公司在运核电机组数量达到25台，装机规模合计约为2371.2万千瓦；在建及核准待建核电机组数量达到19台，装机规模合计约为2185.90万千瓦；这一在建及核准待建机组规模，相当于现有在运装机规模的近92%，为公司未来的长期成长提供了明确的产能支撑 。同时，公司正大力布局风电、光伏等新能源业务，截至2025年末，公司新能源装机规模合计约为800万千瓦；这部分资产，为公司提供了充足的成长弹性，有效对冲了核电短期发电量波动的负面影响。
从经营业绩来看，公司的营收及净利润水平均实现稳健增长，业绩表现体现出极强的抗周期属性。2025年，公司实现营业总收入约820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润约93.04亿元，同比增长6.00%；其中，核电业务贡献了超过70%的利润，是公司业绩的核心压舱石。尽管2026年一季度，由于国内市场化电价短期下行、机组大修安排多于去年同期等短期因素影响，公司业绩出现了阶段性承压，但从长期维度来看，随着后续新机组的陆续投产，以及电力市场化交易机制的逐步完善，公司的长期盈利增长趋势不会改变 。
从成长逻辑来看，公司的成长确定性在电力行业龙头资产中处于顶尖水平。根据公司官方披露的投产计划，2026年-2030年期间，公司将有6台核电机组陆续投入商运——其中，江苏核电田湾7号机组、海南核电昌江小堆机组计划于2026年正式投运；辽宁核电徐大堡3号机组、浙江三门核电3号机组、江苏核电田湾8号机组、浙江三门核电4号机组计划于2027年正式投运；未来的成长产能节奏具备明确的可预期性，为公司长期业绩增长提供了坚实支撑 。
3.2.2 中国广核（003816.SZ）
中国广核是国内核电行业的第二大龙头企业，也是电力行业内的优质基荷资产标的——其核心投资逻辑，是“核电业务的稳定现金流+高分红回报”，是行业内典型的长期防御型配置资产。
从资产基本面来看，公司的核电资产布局主要集中在我国电力负荷中心的沿海区域，区位优势非常显著。截至2025年末，公司在运核电机组数量达到24台，装机规模合计约为2714.2万千瓦；在建及核准待建核电机组数量达到7台，装机规模合计约为887.8万千瓦，为公司长期成长提供了明确的产能支撑。公司的核电运营技术水平、安全管理能力及机组运营效率，均处于行业前列；这一运营端优势，能够有效控制公司的运营成本，保障公司的盈利水平稳定性 。
从经营业绩来看，公司的业绩稳定性极强，几乎不受行业短期波动的干扰。2025年，公司核电业务实现归母净利润约8.83亿元，同比增长9.09%；这一稳定的收益水平，成为公司高分红能力的核心支撑。
从股东回报层面来看，公司历来重视对股东的长期现金回报，长期分红水平持续高于行业平均水平。公司自上市以来，始终保持着较高的现金分红比例，用真金白银回馈长线投资者；这一特质，使得公司在电力行业的防御类资产中具备较强的独特性。
3.3 风光绿电板块：行业的“成长增量核心赛道”
风电、光伏等绿电资产，是当前及未来电力行业的核心成长增量来源——在双碳目标约束下，国内绿电装机规模和发电量仍将保持长期高速增长。同时，随着绿电交易、碳交易市场的逐步完善，以及行业储能、特高压等配套基础设施建设的持续落地，绿电资产的盈利能力将逐步释放，成为电力行业长期的核心成长红利来源。
3.3.1 三峡能源（600905.SH）
三峡能源是国内装机规模最大的新能源运营上市公司，也是绿电赛道的绝对龙头企业——其核心投资逻辑，是绿电行业长期成长的直接受益标的，也是典型的“规模扩张+技术升级”成长类配置资产。
从资产基本面来看，公司的绿电资产布局在行业内具备显著的规模优势和资源壁垒。截至2025年末，公司累计装机规模达到5237.41万千瓦，同比增长9.2%；其中，风电装机规模约为2443.26万千瓦，太阳能发电装机规模约为2678.05万千瓦，是国内名副其实的绿电航母级企业。更关键的是，公司的海上风电装机规模达到754.68万千瓦，占全国海上风电总装机规模的16.06%，是国内海上风电赛道的绝对龙头；而海上风电的资源禀赋、利用小时数及盈利水平，均显著高于陆上风电和集中式光伏，是公司盈利水平的关键支撑增量。此外，公司新增装机规模的储备量充足：2025年，公司新增装机规模达到461.53万千瓦，其中风电新增装机200.05万千瓦、太阳能发电新增装机251.48万千瓦；为公司长期成长提供了明确的产能支撑 。
从经营业绩来看，公司的装机规模持续扩张，发电量及收入增长均具备较强的确定性——2025年，公司完成发电量762.61亿千瓦时，同比增长5.99%；其中，风电发电量479.21亿千瓦时，同比增长6.08%；太阳能发电量283.4亿千瓦时，同比增长5.8%；这一发电量增速，显著高于电力行业的平均水平。不过，公司2025年的营收及净利润表现，却受到了短期行业因素的明显拖累：当年公司实现营业总收入约283.99亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润约37.14亿元，同比下降39.20%。这一业绩下滑的核心原因，并非公司经营基本面的恶化——而是来自三个方向的短期行业冲击：一是部分区域的绿电消纳形势出现短期波动；二是新能源行业的补贴政策逐步退出；三是电力市场化交易电价的短期下行；但这些短期因素，并不会改变公司的长期成长逻辑 。
从成长逻辑来看，公司的长期成长确定性仍处于行业较高水平。根据公司的“十四五”规划后续落地安排，公司将在接下来的数年内，持续推进国家级绿电基地项目的落地建设，每年新增绿电装机规模将达到可观量级；同时，公司正通过技术升级、储能配套等方式，持续提高绿电资产的发电效率及盈利稳定性，长期成长逻辑能够持续得到支撑 。
3.4 火电板块：行业的“保供主力+行情弹性资产”
火电是当前电力行业的基本盘，也是电力保供的核心支撑——尽管绿电正在高速发展，但火电短期内仍无法被替代，其核心价值在于“保供+灵活性调峰”。同时，火电企业的业绩具备显著的煤价传导弹性：当煤炭价格进入下行周期时，火电企业的燃料成本将显著下降，业绩会出现爆发性修复；而当电力需求进入高峰周期时，火电企业的利用小时数会显著提升，业绩弹性也将随之放大。此外，当前多数火电龙头企业都在积极转型绿电业务，逐步从单一的火电企业转向“火电+绿电”的综合电力平台，长期成长逻辑也在持续强化。
3.4.1 国电电力（600795.SH）
国电电力是国内装机规模最大的综合型电力上市公司，也是火电板块的核心龙头企业——其核心投资逻辑，是“火电业绩弹性+绿电成长增量+水电稳定支撑”的全属性配置标的，能够同时受益于火电成本改善、绿电扩张及水电稳定现金流三重红利。
从资产结构来看，公司形成了“火电为基、绿电为增量、水电为压舱石”的优质资产布局，这一结构能够有效对冲行业短期波动的风险。截至2025年末，公司总资产规模达到3930.55亿元，直接可控装机规模超过4600万千瓦；其中，火电资产占比约为60%，是公司的业绩基本盘；风电+光伏等新能源资产占比约为20%，水电资产占比约为15%，核电资产占比约为5%。这一资产组合，既能够依托火电资产捕捉行业的业绩修复弹性，又能够依托绿电资产的成长增量，还可以依托水电资产的稳定性现金流，实现“防守+成长+弹性”的三重属性覆盖 。
从经营业绩来看，公司的业绩弹性超预期，成本端的优化效果显著。2025年，公司实现营业总收入约1702.44亿元，实现归母净利润约71.61亿元；其中，火电板块贡献了超过50%的利润，是公司的业绩核心支撑。更关键的是，公司的火电资产质量、运营效率及成本控制水平均处于行业前列：公司火电机组平均供电煤耗仅为293.85克/千瓦时，发电厂用电率仅为3.80%；这一能耗水平，远低于全国火电行业的平均水平，使得公司在煤炭价格波动时，拥有比同行更强的成本传导能力。2025年，公司火电板块的毛利率水平较上年同期提升，直接支撑了公司的业绩修复；这意味着，一旦煤价进入下行周期，或电力市场化交易电价进入上行周期，公司的业绩弹性将进一步释放 。
从成长逻辑来看，公司的长期成长空间充足，成长增量逻辑清晰。根据公司“十四五”规划后续落地安排，公司将在甘肃酒泉、山东沿海等区域，重点推进多个国家级风光储一体化基地项目的落地建设；在接下来的数年内，公司将保持每年新增绿电装机规模超百万千瓦级的速度，持续优化电源结构，降低对火电业务的依赖。同时，公司正在推进大规模水电资产的潜在注入计划；这一资产注入落地后，公司的清洁能源装机占比将进一步提升，盈利稳定性也将进一步强化 。
3.4.2 华能国际（600011.SH）
华能国际是国内火电板块的头部龙头企业，也是电力行业内典型的“高股息+业绩弹性+绿电转型确定性”三重属性配置标的——其核心投资逻辑，是火电业绩修复弹性的直接受益标的，同时具备清晰的绿电成长转型空间。
从资产基本面来看，公司的火电资产装机规模在国内电力行业中处于领先地位，资产质量、运营效率及成本控制水平均处于行业前列；公司的核心火电资产主要分布在电力负荷中心区域，且拥有长期稳定的煤炭采购合作资源，能够有效控制燃料成本波动风险。截至2025年末，公司风电及光伏新能源装机规模合计超过1000万千瓦；这部分新增资产，为公司提供了充足的成长弹性，有效对冲了火电业务的短期波动风险 。
从经营业绩来看，公司的火电业务业绩弹性突出，能够显著受益于煤价下行或电价上行的行业边际改善逻辑。2025年，公司火电板块实现归母净利润约19.67亿元，在煤价阶段性上行的背景下，仍实现了正收益；这一表现，足以证明公司的成本控制能力和业绩弹性空间。
从成长逻辑来看，公司的绿电转型节奏具备明确的可预期性。根据公司的“十四五”规划后续落地安排，公司将在接下来的数年内，持续推进风光储一体化项目的落地建设，每年新增绿电装机规模将达到可观量级；同时，公司正在通过技术升级、储能配套等方式，持续提高绿电资产的发电效率及盈利稳定性，长期成长逻辑能够持续得到支撑 。
3.4.3 上海电力（600021.SH）
上海电力是国内火电板块的区域性头部龙头企业，也是电力行业内典型的“火电业绩修复弹性+深度绿电转型成长增量”双属性配置标的——其核心投资逻辑，是短期业绩弹性与长期成长增量的双击受益标的。
从资产基本面来看，公司的核心资产布局具备显著的区位优势：公司的火电资产主要布局在以上海为中心的长三角电力负荷中心区域，这一区域的电力需求常年处于紧平衡状态，电价支撑水平显著高于行业平均水平；同时，公司在江苏、安徽等煤炭主产区拥有长期稳定的煤炭采购合作资源，能够有效对冲煤炭价格波动带来的成本压力。此外，公司的绿电转型布局节奏较快：截至2025年末，公司风电及光伏新能源装机规模合计超过300万千瓦；这部分新增资产，为公司提供了充足的成长弹性，有效对冲了火电业务的短期波动风险 。
从经营业绩来看，公司的业绩弹性突出，能够显著受益于行业边际改善逻辑。2025年，公司火电板块实现归母净利润约8.83亿元，同比增长9.09%；这一业绩表现，足以证明公司的成本控制能力和业绩弹性空间。
从成长逻辑来看，公司的绿电转型节奏具备明确的可预期性。根据公司的“十四五”规划后续落地安排，公司将在接下来的数年内，持续推进海上风电、集中式光伏及储能项目的落地建设，重点布局多个国家级风光储一体化基地项目；同时，公司正在通过技术升级、储能配套等方式，持续提高绿电资产的发电效率及盈利稳定性，长期成长逻辑能够持续得到支撑 。
3.4.4 永泰能源（600157.SH）
永泰能源是国内火电板块的特色标的，也是电力行业内典型的“煤电一体化”龙头企业——其核心投资逻辑，是“煤电协同对冲成本波动+高股息防御属性”的双受益标的，在煤炭价格波动较大的行业周期内，具备显著的成本抗风险能力。
从资产基本面来看，公司的核心特色是煤电一体化布局，拥有从煤炭开采到火力发电的完整产业链条；这一产业链布局，意味着公司的火电业务燃料成本波动，可以直接被上游煤炭业务的利润变化对冲——这一独特的成本对冲优势，是国内电力行业内多数企业所不具备的，能够有效保障公司的盈利水平稳定性。此外，公司的火电资产质量优良，主要布局在河南、江苏等电力负荷中心区域，机组的发电效率、供热效率及成本控制水平均处于行业前列 。
从经营业绩来看，公司的盈利水平稳定性较强，业绩表现几乎不受行业短期波动的干扰。2025年，公司实现营业总收入约197.12亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润约7.11亿元，同比增长26.32%；这一业绩表现，在火电行业中处于较好水平，充分验证了其煤电一体化布局的抗风险价值。
从股东回报层面来看，公司历来重视对股东的长期现金回报，长期分红水平持续高于行业平均水平。公司自上市以来，始终保持着较高的现金分红比例，用真金白银回馈长线投资者；这一特质，使得公司在电力行业的防御类资产中具备较强的独特性 。
第四部分：投资组合适配性建议
结合上述ETF及个股的资产配置逻辑与底层关联关系，不同风险偏好的投资者可参考如下组合逻辑，拆分不同类型标的的配置权重，实现差异化的收益-风险平衡。
4.1 稳健型配置组合
适配投资者类型：追求长期稳定现金流、看重行业整体成长逻辑、希望规避个股黑天鹅风险的长线投资者；或打算长期持有电力资产、优先选择行业级分散标的，仅希望获得行业beta收益的基金配置型投资者。
组合核心逻辑：优先配置全产业链电力ETF，以最低成本获得行业整体beta收益；同时搭配部分绿电ETF，长期捕捉能源转型下的行业成长红利；在个股端，仅配置行业顶级核心龙头资产，进一步强化组合的防御属性。
具体配置参考：
- ETF工具（组合占比60%-70%） ：优先配置费率最优的华夏电力ETF（560830），作为全产业链覆盖的核心底仓；其次搭配流动性更优的华宝电力ETF（159146），作为行业弹性补充配置；两者合计占组合的60%-70%权重。这一ETF组合既可以覆盖电力行业全产业链的头部核心资产，又可以通过低费率优势，长期提升组合净收益水平。
- 核心个股（组合占比30%-40%） ：配置行业内防御属性、稳定性、确定性最强的核心资产——水电板块的长江电力、核电板块的中国核电、绿电板块的三峡能源、火电板块的国电电力。这类个股的经营稳定性、行业资源储备、抗风险能力均显著高于行业中小标的，与ETF组合的底层资产逻辑、收益风险特征完全适配；可以在不增加个股特殊风险的前提下，借助龙头资产的长期成长属性，增厚组合的收益水平。
4.2 积极型配置组合
适配投资者类型：具备一定电力行业基本面研究基础、对细分赛道成长逻辑有明确判断、希望捕捉行业成长alpha收益的中短线投资者；或希望在行业beta收益的基础上，进一步放大成长弹性的投资者。
组合核心逻辑：基于对绿电长期成长逻辑的看好，优先配置流动性最优、绿电行业纯度最高的绿电ETF，作为捕捉行业成长红利的核心底仓；再选取细分赛道内成长弹性、确定性较高的优质个股，在控制非系统性风险的前提下，放大组合的收益弹性，追求行业成长alpha收益。
具体配置参考：
- ETF工具（组合占比40%-50%） ：优先配置绿电赛道流动性最高、行业纯度最高的华夏绿色电力ETF（562550），作为捕捉能源转型成长红利的核心底仓；辅以少量华夏电力ETF（560830），作为全产业链覆盖的防御补充配置。这一ETF组合，可以在精准锚定绿电成长红利的同时，通过全产业链ETF，对冲绿电赛道短期波动带来的组合风险。
- 核心个股（组合占比50%-60%） ：重点配置绿电赛道、火电赛道及转型赛道的成长弹性标的，覆盖电力行业的核心成长逻辑方向——绿电板块的三峡能源、火电板块的国电电力、水电板块的国投电力、核电板块的中国核电。这类标的的成长增量逻辑清晰，资产储备充足，能够很好地放大组合的收益弹性；同时，其行业龙头属性，可以有效规避中小标的的特殊风险。
4.3 组合配置逻辑的底层支撑
上述组合配置参考，并非主观选择的标的堆砌，而是基于电力行业的底层资产关联关系、收益风险特征，以及前述ETF和个股的核心属性的精准匹配——无论是稳健型组合还是积极型组合，其配置逻辑的底层支撑，均来自三个维度的行业核心逻辑：
1. 分散风险的支撑逻辑：华宝电力ETF、华夏电力ETF的底层资产，均为中证全指电力公用事业指数的成分股；这一指数的成分股，覆盖了火电、水电、风电、核电、光伏等电力全产业链的头部核心资产。而华夏绿色电力ETF的底层资产，则覆盖了绿电赛道的核心龙头资产，与全产业链ETF的行业覆盖范围形成了明显的互补效应。搭配核心个股的资产布局，相当于通过“行业ETF底仓+龙头个股强化”的双重分散机制，有效规避单一子板块、单一标的的短期波动风险。
2. 流动性的支撑逻辑：组合中配置的3只电力ETF，均为同类电力主题ETF产品中，流动性水平、成交活跃度较高的核心标的；其中，华夏绿色电力ETF的单日成交额水平，长期稳居同类绿电ETF前列。而组合中配置的个股，均为电力行业的头部龙头资产，其单日成交额水平、流动性深度，均处于行业的前列。这意味着，投资者在后续调整组合仓位时，不会出现流动性不足、冲击成本过高的问题，能够灵活把握行业的阶段性交易机会。
3. 核心资产重合的支撑逻辑：组合中配置的个股，均为3只电力ETF的前十大核心重仓股；这一属性，决定了组合中的ETF和个股，并非相互割裂的配置标的——其底层资产的行业趋势、业绩驱动逻辑及收益风险特征，高度相关且完全适配，底层资产形成了完美的共振关系。可以在有效分散风险的基础上，最大化行业成长的收益弹性。
第五部分：结论与展望
5.1 核心结论
通过对国内电力行业宏观环境的趋势研判，以及对主流电力场内ETF、行业核心个股的深度基本面梳理，可以得出结论：当前电力行业，已经从传统的公用事业防御板块，演变为“防御+成长+弹性”三重属性叠加的核心配置赛道；其长期投资价值，已被行业基本面增量及市场估值重塑逻辑验证。
从赛道配置工具的维度来看，市场上的3只主流电力ETF产品，均具备明确的差异化定位与核心竞争优势，能够适配不同风险偏好、投资周期及配置需求的投资者：
- 华夏电力ETF（560830）以行业内独有的低费率成本优势，成为长期持有底仓的最优选择；
- 华宝电力ETF（159146）以均衡的行业覆盖布局、较好的流动性弹性，成为行业趋势交易的适配工具；
- 华夏绿色电力ETF（562550）以极高的绿电行业纯度、充足的流动性水平，成为精准锚定能源转型红利的核心赛道工具。
从赛道底层资产的维度来看，行业内的核心龙头个股，也具备了越来越强的精细化配置价值：
- 水电、核电类资产，以其技术成熟度高、现金流稳定、分红水平优异的特质，成为组合防御属性支撑的核心标的；
- 火电类资产，以其保供地位的不可替代性、业绩成本弹性的显著优势，成为行业阶段性收益弹性的关键支撑；
- 绿电类资产，以其长期成长增量的清晰逻辑、能源转型的政策红利，成为行业长期成长价值的核心增量标的。
对于投资者而言，选择适配自身风险偏好的核心标的，构建“行业ETF底仓+细分赛道龙头强化”的配置组合，是布局电力行业、获取行业长期红利收益的最优路径；这一组合配置方式，兼顾了行业beta收益与细分赛道alpha收益，能够在控制非系统性风险的前提下，实现长期收益-风险的平衡。
5.2 行业未来展望
电力行业的长期发展逻辑，将持续受益于以下三大趋势的叠加共振，这也将继续支撑电力行业资产的长期估值重塑空间：
1. 用电需求增量的长期支撑：中电联发布的《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》明确，2026年全国全社会用电量将同比增长5%-6%；而2025年-2026年的电力需求增长，只是长期增量趋势的一个开始。长期来看，AI产业的持续产业化落地、数据中心算力场景的持续扩张、新型高耗能产业的布局建设，将带来持续的、大规模的增量用电需求；这一需求增量，将直接抬升电力行业资产的长期盈利天花板，也将持续支撑电力行业的成长逻辑。
2. 能源转型红利的长期释放：绿电将成为电力行业的核心成长增量来源。中电联数据显示，2025年全国风电、光伏发电发电量分别同比增长9.7%、24.4%，远超电力行业平均水平；而2026年及后续年份，绿电的成长节奏将进一步加快——2026年，全国太阳能发电装机规模，将首次超过煤电装机规模；这一标志性事件，将成为能源转型的关键里程碑，绿电行业的成长红利，将进入持续释放期。同时，火电企业的转型业务布局、储能及特高压等行业配套基础设施的持续落地，将进一步解决绿电的消纳问题，持续提升绿电资产的盈利稳定性；这将直接提升绿电资产的长期估值水平，也将支撑电力行业的长期估值重塑逻辑。
3. 行业盈利修复逻辑的长期支撑：2025年，全国市场化交易电量占全社会用电量的比例已提升至64.0%；随着电力市场化改革的持续深化，“十五五”期间，市场化电价将更真实地反映高峰负荷时段的电力供应价值，以及绿电产品的环境价值；这一机制调整，将系统性修复电力行业尤其是绿电资产、火电调峰资产的长期盈利空间。也就是说，电力行业的盈利水平，将从过去的“成本+固定收益”的低盈利模式，转向“供需定价+环境价值溢价”的高盈利模式；这一盈利重塑效应，将逐步传导到行业资产的估值端，长期将带来显著的估值重塑红利。
基于上述趋势判断，电力行业的长期投资价值，已经进入持续被市场认可的阶段；以电力ETF为基础工具、以行业核心龙头个股为补充的组合配置形式，将成为投资者分享行业长期红利的最优路径。
同时需要提醒的是，电力行业的发展，也面临着一些潜在的干扰因素——短期来看，可能会受到宏观经济波动、煤炭价格大幅波动、市场化电价短期下行、绿电消纳阶段性瓶颈等因素的冲击；长期来看，可能会受到政策规划落地节奏不及预期、技术路线出现重大迭代变化、行业竞争格局发生结构性调整等因素的影响。投资者在配置相关资产时，需充分考虑相关因素的边际变化，选择适配自身风险承受能力的标的，合理控制仓位，规避单一赛道或标的的仓位集中风险。
电力行业ETF与核心个股深度研究报告
