2026年6月15日读完。共记录76个笔记。
简单分享下读书感悟：
一是越读越发现自身知识的薄弱。本书虽然是介绍如何通过财务报表分析企业的经营状况。但是，在介绍的时候有大量的财务知识和会计知识。自己长期投资买股票，如果连财报都看不懂，岂不是将股市变成了赌桌。所以，持续的学习，用学到的知识实践，真正的去阅读财务报表，才算将这本书真正意义上读完。
二是越读越发现这是一本工具书。书中阐述了很多财报解读和分析的方法，仅仅通过一次阅读是难以有效消化的。许多方法需要在后续的财报阅读中持续的运用。把书中的知识当成一本工具书使用。
模块一 财报通识：从财务报表看企业基本经营状况
2026/06/04 发表想法
了解公司基本面，才敢投入资金。不然，不看基本面的投资都属于投机行为，想赚的都是交易差价的钱。或者说是市场上交易对手的钱。
原文：不去了解你投资对象的财报数据，你的投资很难避免盲目性，投资的安全性和效益性也根本谈不上。
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·但如果你敢说出来这样的话——“财务我不懂”，你的形象就会大打折扣。
·真正的企业家，如果他的脑海里有一根财务的“弦”，他一定会强调企业各种战略决策行为的几个重要财务后果：一要持续回报给广大股东，二要让债权人感觉到安全，三要持续改进企业产品质量，四要履行其他社会责任等
·至少应该能够在财报数据中挖掘出企业在战略执行、战略运行方向、企业竞争力、企业效益与质量、企业价值与企业风险等方面的信息，并能够依据财务信息对企业的发展前景进行预测。
·一个企业的基本财务报表包括三张：资产负债表、利润表、现金流量表
·需要说明的是，“底子”“面子”“日子”是我从1994年开始研究财报分析时就在考虑的说法，当时的想法是要用通俗的语言向没有财会基础的人展示三张财务报表的特征。直到20世纪初，“底子”“面子”“日子”的概括才最终确定。
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2026/06/06 发表想法
这要是比格力发布迟的话，那还真解释不清楚，两家公司到底哪一家执行力更强了。
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原文：美的集团每年都比格力电器早将近一个月。这似乎印证了美的集团在营业收入的展示过程中研究了格力电器各年营业收入的变化规律。
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2026/06/06 发表想法
作为价值投资者，实际是更看重后者的。只有当企业内在价值偏离了价格很多的时候，才会考虑通过交易进行获利。当然，还有一些公司的股票是非卖品，比如曾经的信仰茅台
原文：股东对特定企业投资所获得的回报，主要有两种：一是通过股票交易获得利润，二是通过企业的现金股利分配获得收益。
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·服务所发生的直接消耗。对于制造企业而言，营业成本就是已经销售的产品的生产成本，包括直接材料、直接人工和间接制造费用等。
·税金及附加指的是企业经营主要业务应负担的消费税、城市维护建设税、城镇土地使用税、资源税和教育费附加等，这些税金及附加与营业额直接有关。企业只要有营业收入，就要依法缴纳税金及附加。
·营业利润就是营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益、资产减值损失、信用减值损失及资产处置收益等项目加、减计算出来的结果。
·营业外收入是与企业日常营业活动没有直接关系的各项收益，如无法付出的应付款、罚款收入等。
·第一，净利润代表了一段时期企业经营管理的最终财务业绩。企业的工作业绩可以有很多表现，如营业收入达到了多少、产能提高了多少、投资支出了多少，但最终财务业绩的主要表现是净利润。净利润为负数，你确实不好意思说财务业绩优秀。基于此，企业之间有时也相互比较净利润的规模或净利润的增长速度。
·看企业产品或服务的初始竞争力要关注毛利率，看企业最终能不能获得一定规模的核心利润，一定是看毛利的规模。
·可见，企业产品的市场竞争力不强的问题继续存在。
·核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
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2026/04/20 发表想法
核心数据
原文：核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-利息费用
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·核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-利息费用
·营业利润加上资产减值损失和信用减值损失
·就可以得出三支柱合在一起对营业利润的贡献；
·第一个支柱核心利润，与企业经营活动的盈利能力有关；第二个支柱其他收益，与政府的相关政策有关；第三个支柱杂项收益，是以投资净收益为主的各项收入或收益。
·合同资产也是企业的商业活动所形成的债权，只不过回收的速度比较慢——排在存货后面，意味着周转速度比存货还慢。
·第一，无论是母公司其他应收款还是合并其他应收款，其数字与企业常规经营活动的关联度一般是比较低的。第二，如果出现母公司其他应收款的规模大于合并其他应收款的规模，两者之间的差额就是母公司向子公司提供资金的基本规模。
·把流动资产分为三类，并结合案例对不同的流动资产结构的战略含义进行了分析。本节的结构分析法，对理解流动资产具有重要意义。
·商誉与企业的商业信誉无关。商誉是收购方（就是这个企业）在收购其他企业时所付出的对价中超过被收购企业净资产公允价值的部分，通俗理解就是额外付出的收购企业代价
·对于无形化色彩强、规模大的资产组——商誉、无形资产、开发支出等，要保持高度的警惕。
·商誉多了，因并购导致的无形资产评估增值就可能下来了；商誉少了，因并购导致的无形资产评估增值就可能上去了。
·我们在关注流动负债、非流动负债的同时，更要关心企业的债务结构是以造血型债务为主还是输血型债务为主。
·股东对企业的非分红性入资将形成资本公积。什么意思呢？假设企业发行股票，一股25元。如果你按照每股25元的价格购买企业发行的股票，你就向企业入资25元。但你只有一股的权利，你在股东名录里面会被记载上名字和股份数。而另外的24元则是你作为股东对企业的非分红性入资，在会计上做资本公积处理。
·你看到的股东权益中的盈余公积是企业计提的法定盈余公积和任意盈余公积之和。
·用流动资产除以流动负债，得出一个财务比率叫流动比率。
·所以说在营运资本的概念里，核心项目是存货，然后是货币资金和应收账款（当时没有应收票据，也没有应收款项融资，更没有合同资产），再往后就是预付款项了。
·仅仅关注资产负债率的简单思维方式错在哪里呢？错在既没有考虑负债结构，也没有考虑资产结构。
·：资产负债率是68.90%，资产有息负债率是59.77%，而资产有息负债率加资产经营负债率等于资产负债率。这样，资产经营负债率就等于9.13%。
·现在问题来了：反映企业赚钱的报表是哪张？答：是现金流量表。
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2026/06/08 发表想法
三个支柱：核心利润、其他收益、杂项收益两个搅局：信用减值损失和资产减值损失
原文：我们在看利润表的时候，看到了企业的营业利润的结构是三支柱、两搅局，营业利润盈利的因素是三支柱。
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·核心利润获现率=经营活动产生现金流量净额/（核心利润+其他收益）
·有的不具有战略性，如在资本市场上进行活跃交易的各种投资，这类投资只是为了把闲置资金盘活，试图获取一些投资收益。收回投资收到的现金的活跃度在一定程度上证实了这一点。
·我是这样看待三张报表的价值的：资产负债表是核心，既是企业发展的根本动力，也是企业发展的结果；利润表展示了企业一段时期经营管理的财务绩效，检验了企业的工作成绩；现金流量表则展示了企业一段时期财务管理的中枢——现金流量管理的具体形态。
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2026/06/08 发表想法
这就是现在AI科技公司的现状。其经营业务的现金流是负的，营业成本大于营业收入，就需要股东和债权人持续的为其烧钱。所以，现在看到AI科技公司都在急于IPO，核心就是希望找到新的烧钱方。
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原文：但还有很多处于持续烧钱状态的企业，其烧钱所从事的业务可能有较好的市场前景，这种企业就需要新的资本来支撑。为吸引新的投资者以支撑企业的烧钱活动，创业者们所要做的重要工作是向潜在的股东展示企业光明的发展前景。
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·在股权交易过程中，企业利润表的历史表现和未来趋势对企业的估值意义更大。
·企业合并报表中的平均非经营资产（包括货币资金）对应的利润构成企业的杂项收益（包括利息收入、投资净收益、公允价值变动净收益等），企业合并报表中的平均经营资产对应的利润是企业的核心利润加其他收益
·出现合并报表的企业，其母公司的资产一定进行了长期股权投资，而且是控制性投资。
·在母公司资产中的数据大于合并报表数据的项目就是包含了控制性投资的项目。
·在编制合并资产负债表的时候，就给合并进来以后股东权益中属于子公司非控制性股东的权益起了一个新名字，叫少数股东权益。
·一是三张报表中越合并越小的项目，体会母公司和子公司之间的联系；二是商誉，商誉往往是企业存在重大风险的地方；三是关注少数股东权益和少数股东损益，体会母公司对子公司的持股状况和控制力；四是关注利润表和现金流量表的投资收益、取得投资收益收到的现金之间的关系，体会子公司对母公司的分红贡献。
·商誉就是个数字，不会参加任何子公司的经营活动。这个数字的存在具有一定合理性。但过高的商誉将会导致企业资产周转速度下降，总资产报酬率下降，就是不良资产。
模块二 分析方法：杜邦分析体系VS张氏财报分析框架
2026/06/09 发表想法
也不能完全这么定性，很多在股市投资的人，本身就是依靠交易赚钱的，和交易标的的公司好坏其实关联不大。打短线的，都是依靠交易差价获利，并且在完成交易后，交易的双方还要互道一声“傻X”，认为对方卖低了或者买高了。
原文：企业的很多风险就隐藏在财务数据里面。大量在资本市场上做投资的人既不懂财报分析，也不屑于考察企业的财务状况，从而出现盲目投资并最终导致重大投资损失的情况，教训极其深刻。
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·第五章常用不衰的分析神器——杜邦分析体系
·股东权益报酬率的基本计算公式是：股东权益报酬率=净利润/平均股东权益。其中，平均股东权益是期初股东权益加上期末股东权益后的平均数。
·了：股东权益报酬率=总资产周转率×营业收入利润率×权益乘数。
·企业的资产必须与营业收入高度关联，企业在通过营业收入获得利润的过程中，应最大限度降低整体消耗，从而提高效益。
·毛利率等于营业收入减去营业成本得到的毛利除以营业收入。毛利率反映了企业盈利能力的初始状况或者叫初始盈利能力。
·所以说我们在考察一个企业毛利率的时候，一定要看影响毛利率的诸因素是怎样系统发挥作用的。
·从期间费用发生的形成机理来看，决定期间费用规模的主要因素有三个：一个是决策因素，一个是管理因素，一个是核算因素。
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2026/06/09 发表想法
很多东西就是实践中总结出来的，在把理论与实践相结合，实现知行合一。看了这本书，我现在就很有冲动去看美的集团的财报。
原文：企业的财报看得越多，你在这方面的体会就会越深。
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·企业的财报看得越多，你在这方面的体会就会越深。
·第六章中国财报分析利器——张氏财报分析框架
·资产质量、资本结构质量、利润质量和现金流量质量概念，并将这四个概念概括成财务状况质量，提出企业财务状况质量分析理论，从而实现了在分析方法上从财务比率分析到财务状况质量分析的跨越。
·这个分析框架的主要内容可以概括为“八看”：看战略，看资产管理与竞争力，看效益与质量，看成本决定机制，看项目质量，看风险，看价值，看前景。
·讲到这里，我们可以把资产负债表右边的四大动力再进行归类：把企业因自身经营活动和利润积累对资产的贡献力称为造血能力，把企业因股东入资和债务融资对资产的贡献力称为输血能力。
模块三 应用场景：张氏财报分析框架应用实战
·在企业营业收入达不到一定规模的情况下，企业会由于重化的资产必然发生的折旧等固化费用而很难获得利润
·再强调一下：考察企业资产轻重的主要着眼点在于非流动资产中的固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产、商誉以及开发支出等。如果这些资产占经营资产的比重达到一定程度，企业就可以归于重资产类企业。
·当利润表里的合并营业成本小于母公司营业成本，且母公司销售费用占据合并报表销售费用主体时，子公司的主要工作就不是对外销售，而是为母公司提供配套的产品或者服务了。
·我在这里讲的“四高”主要是指企业存在的货币资金存量高、各类贷款高、利息费用高以及固定资产、在建工程存量高的财务现象。
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2026/06/13 发表想法
就像个人一样，现金是不会实现资产增值的。只有将现金转化为资产，包括存款实际也是一种资产。
原文：从资产的增值性角度来说，货币资金状态下的资产增值性是最低的。资产只有不断改变形态并实现增值，企业才可能为股东回报利润，企业才可能持续发展。
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·交易对价。
·经营资产报酬率=（核心利润+其他收益）/平均经营资产×100%。
·审计报告中包含了丰富的企业风险信息，从风险规避的角度来说，应该远离审计意见不好、审计报告长的企业。审计报告的篇幅越长，企业的风险越大。
·市盈率的基本计算公式是：市盈率=每股股价/每股收益。市净率的基本计算公式是：市净率=每股股价/每股净资产。
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2026/06/14 发表想法
哈哈，作者这里很可爱，讲的非常直接
原文：但我告诉大家：从这两个方法所确定的企业评估价值很接近这一点，并不能说明他们评估得科学，而是说明他们之所以选择9倍市盈率和1.2倍的市净率的倍数，就是两个字：凑的。
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2026/06/14 发表想法
现在对中际旭创，我也觉得估值过高了，虽然市盈率只有40倍左右，但是这个市盈率是建立在AI基础设施高度投入的基础上的，这种规模的基础设施投资明显不会持续40年。所以这个利润是不可能维持几十年的高位，那么按照特殊阶段的盈利给一家产品单一的公司进行估值，我觉得是高估了。但是，市场是有情绪的，并且市场上的散户是非常愿意听故事的。即便他们知道自己是在听故事，但是都想着自己不会是击鼓传花的最后持有人，所以都希望在故事的叙事过程中，通过交易获利，根本就没有想过通过公司成长获利。
原文：这些都告诉我们：对企业价值的估值越高，带给购买者的未来风险就越大。
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·请注意，企业的成长性主要是指营业收入的成长性。
收获总结
2026/06/15 发表想法
三支柱..核心利润 其他收益 杂项收益(含利息收入) 两搅局.资产和信用减值
原文：而且会对营业利润的“三支柱”“两搅局”
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·你已经会区分盈利与赚钱的根本差异了：企业的盈利问题，要去看利润表；赚钱问题，要去看现金流量表。
·一个关键词：实践。如果自己不去实践，看再多的书也不会有什么大的收获。你可以找几个比较熟悉的企业过去几年的年度报告，先看一下企业各个年度的财务报表，自己先行分析；再去看相关年度企业年报前面部分的文字，对照一下。你一定会发现，你的财报分析对企业所谈的文字内容要么是验证，要么是否定。
