甲骨文财报:营收超预期却大跌11%,资本开支“失控”引发市场恐慌

6380亿美元订单在手，为何投资者选择用脚投票？

含AI辅助创作内容

本文核心看点

· 基本面强劲：Q4营收192亿美元（+21%），超预期；OCI收入93%飙升至58亿美元；RPO积压订单达6380亿美元，同比增长363%
· 市场担忧核心：资本开支高达557亿美元（远超指引），自由现金流-237亿美元，2027财年预计再投入900-950亿美元，计划再融资400亿美元
· 核心矛盾：云业务高速增长与“重资产模式”导致利润率长期承压的冲突

一、财报亮点：云业务全面超预期，订单储备创历史纪录

6月10日盘后，甲骨文公布了2026财年第四季度财报。从核心财务数据看，这是一份相当亮眼的成绩单：

指标 Q4 FY2026实际 同比 市场预期 状态
总营收 192亿美元 +21% 191亿美元 ✅ 超预期
Non-GAAP EPS 2.11美元 +24% 1.96-2.03美元 ✅ 超预期
云业务营收 99亿美元 +47% — ✅
OCI（云基础设施） 58亿美元 +93% 预期约91% ✅ 大超预期
云应用（SaaS） 41亿美元 +10% — ✅ 稳健
多云AI数据库营收 — +404% — ✅ 有史以来增长最快业务
全年总营收 674亿美元 +17% — ✅ 创历史新高

数据来源。

剩余履约义务（RPO）是本次财报最震撼的数字：截至5月31日，RPO飙升至6380亿美元，同比增长363%，远高于市场预期的5957亿美元，较三个月前净增850亿美元。仅Q4一个季度就签署了670亿美元的AI基础设施合同，公司手中“预付款或自带硬件”类合同总额已达750亿美元。

季度内RPO增长主要来自大规模AI合同。客户有两种模式：一是预付资金由甲骨文采购GPU，二是客户自行采购GPU后交甲骨文部署，后者总额已确认达750亿美元。两种模式均有效降低了公司建设数据中心所需的前期资金压力。

管理层给出2027财年乐观指引：预计全年营收900亿美元（同比增长约34%），Non-GAAP EPS上调至8.05美元。Q1营收指引增长27%-29%，同样高于市场预期。

二、云基础设施（OCI）是绝对增长核心

四季度OCI（IaaS）收入同比增长93%至58亿美元，AI算力租赁市场份额快速扩张。CEO马古尔克透露，2027财年Q1将新增近1吉瓦的算力，相当于整个2026财年新增容量的总和。

GPU利用率维持高位：全球GPU利用率高达97.5%。Q4期间来自59个不同客户的35,000个GPU面临续约，其中49%的客户续签了92%的GPU。即便部分GPU退租，绝大多数也在同季度内迅速被其他客户锁定。马古尔克在电话会上直言：AI基础设施让现有的云基础设施市场相形见绌，市场规模每年高达数万亿美元。

值得特别关注的是，多云AI数据库是甲骨文增长最快的业务：营收同比增长404%，订单量同比增长325%，从产品层面印证AI需求正从基础设施层向上游数据管理层渗透。

三、股价大跌的真正原因：资本开支“失控”与高负债隐忧

尽管财报数据强劲，甲骨文股价却在盘后大跌超10%，次日持续走低至约182-184美元区间，较高点下跌超13%，市值蒸发逾700亿美元。

资本支出远超市场预期是核心利空：

资本开支指标 数据 市场预期/对比
2026财年全年资本支出 557亿美元 较此前500亿指引高出57亿
2027财年资本支出指引 900-950亿美元 较市场预期（约850亿）大幅上修
自由现金流 -237亿美元 全年经营现金流320亿，资本支出557亿

数据来源。

为了支撑这一史无前例的投资计划，甲骨文披露了庞大的融资安排：2026财年已完成430亿美元债务融资和50亿美元股权融资；2027财年计划再融资约400亿美元，其中包括此前宣布的200亿美元股票发行计划。

美国银行分析师指出，超过50%的RPO来自单一客户OpenAI——双方此前签署了一份为期五年、价值3000亿美元的云服务协议。客户集中度风险正在扩大。截至2026财年底，非流动负债已从850亿美元攀升至1247亿美元，折旧费用几乎翻倍至76.2亿美元。

四、投资价值：当前股价是否已反映悲观预期？

估值参考

· 当前股价：约182-184美元（财报后），较财报前高点201美元回撤约10%
· 52周区间：134.57 - 345.72美元
· 市值：约5259-5292亿美元
· PE（TTM）：约31-32倍
· Forward PE（2027E EPS $8.05）：约22-23倍

数据来源。瑞穗分析师认为，若按2027财年预期盈利计算，Forward PE已降至21倍左右。

机构目标价汇总

机构 评级 目标价
瑞穗证券 跑赢大市 320美元
奥本海默 跑赢大市 275美元
巴克莱 买入 250美元（上调）
沃尔夫研究 — 225美元（上调）
斯迪富 买入 220美元
Baird 跑赢大市 215美元
摩根士丹利 与大市同步 207美元

数据来源。

分歧的核心在于对资本支出回报率的判断：悲观派认为高额的资本开支将持续压制利润率，公司正从高利润的软件授权模式转向“高投入、长周期”的重资产模式；乐观派则认为资本支出已与巨额积压订单挂钩，每投入1美元资本支出可产生1.375美元RPO，这足以支撑公司实现中期财务目标。

估值对比方面，当前约22-23倍的Forward PE已低于历史均值，但高于微软（约20倍）和亚马逊（约25倍）的水平。

五、核心风险

风险 内容
高资本开支长期侵蚀利润 若AI需求增速放缓，巨额折旧和财务费用将持续压低净利润
单一客户集中风险 50%以上RPO来自OpenAI，若其削减或转移订单，将对营收产生重大冲击
自由现金流持续为负 连续多个季度负自由现金流，融资能力是维持扩张的生命线，2027年还需再融400亿美元
转型模式争议 市场正重新评估其AI业务的盈利能力——AI基建属于“重资产”模式，边际成本不趋零，长期ROIC存疑
竞争加剧 微软、亚马逊、谷歌等超大规模云服务商也在加速AI基础设施投资
地缘政治与监管 大客户集中度高，一旦出现政策变化，可能影响合同执行

六、核心跟踪指标

· RPO季度净增量及确认速度（当前约12%可在12个月内确认）
· OCI季度增速能否持续维持在80-90%以上
· OpenAI合同执行情况及客户多元化进展
· 自由现金流何时从负转正（管理层预计2028-2029年）
· 2027财年900亿美元营收目标兑现进度

七、结语

甲骨文正加速从传统软件公司向“AI基础设施龙头”转型。从短期看，高资本支出、负自由现金流和高负债令市场承压，公司的AI叙事正受到重资产模式的现实挑战。但从长期看，6380亿美元的创纪录积压订单和明确的新财年营收增长指引为公司构筑了独特的护城河。

当前股价已对资本开支利空有较大程度消化。2027财年将是对管理层执行力的关键考验——能否在加速数据中心建设、提高产能的同时兑现900亿美元营收目标，以及自由现金流能否逐步改善。甲骨文是观测AI算力租赁需求的重要风向标，对愿意忍受阶段性高资本开支压力的投资者，当前价位已展现出左侧布局的价值。

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风险提示

本文仅为个人投资思考与策略分享，不构成任何投资建议。AI基础设施投入回报周期存在重大不确定性；资本支出持续超预期可能导致自由现金流长期为负；客户高度集中，OpenAI订单的执行风险需持续跟踪。市场有风险，投资需谨慎。据此操作，风险自负。

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