关键词
AI 服务器模拟 DCDC ACDC DMOS GPU AICPU 杰华特 DMMS 出货量 价值量 份额增长 国产GPU CPU 自驾芯片 DMS 毛利率 研发费用 放量 扭亏
杰华特机构调研报告纪要整理(文末带音频)本次讨论聚焦服务器模拟行业与杰华特公司未来前景，指出AI技术显著推动行业需求，特别是在服务器芯片、GPU和AICPU领域。供给侧响应保守，使海外厂商优先保障供应，对国内供应商构成挑战。国产GPU和CPU快速发展，为杰华特等国内企业带来巨大市场需求，尤其是在DMOS领域，预计快速增长。杰华特通过与国产GPU客户深度合作和产能锁定，预期市场份额提升。随着国产芯片和自驾车芯片市场的扩大，以及海外厂商的退出，DMOS市场将迎来更大规模增长。杰华特在DMS领域的竞争优势和市场份额潜力显著，有望实现盈利改善和业绩拐点，建议投资者关注其在国产模拟和DMOS市场的发展。 对话深入探讨了AI浪潮对服务器模拟行业的影响，指出AI训练对DCDC、ACDC及DMOS等芯片需求激增，而供给端因产能扩张保守面临收缩。海外厂商优先保障本土需求，加剧国内供需矛盾。本土GPU与AICPU厂商受益于需求增长与海外供给减少，出货量有望大幅提升。新华社等国内企业迎来发展机遇，建议投资者关注服务器模拟行业，特别是当前重点推荐标的。 分析指出，杰华特的DMMS业务因GPU需求增长及成熟制程扩产受限，预计成为服务器相关模拟芯片领域最大增长点，建议投资者关注包括杰华特在内的DMMS厂商。 对话探讨了GPU出货量的快速增长对DMS需求的影响，指出每张GPU卡所需的DMS价值量在80到100美金之间，且随着GPU架构迭代，DMS用量将提升近两倍。预计2026至2027年，国产GPU方案的推广将显著提升GPU份额，进一步拉动DMS需求增长。 对话讨论了海外GPU厂商产能转向英伟达，导致国内GPU厂商寻求与国产DMS厂商合作的背景。杰华特因其成熟产品和方案，预计在DRMS和DMMS领域受益，份额将从2027年的40%增长至2028年的65%，实现业务快速增长。 讨论了产能端的重要性，提到杰华特与国内头部代工厂合作锁定大量产能，为DMS业务扩张做准备。同时，指出国产GPU、CPU及自驾芯片均需DMS，看好其逻辑落地前景。 对话讨论了不同性能CPU的用量与价格，指出随着海外DMS商家退出，CPU市场份额有望增长，尤其是涉及新兴领域时，份额提升更为显著。此外，提及了国产芯片市场的发展前景。 对话探讨了国产芯片在汽车智能化市场的应用与增长潜力，指出国产支架芯片每张需约20颗DMS，价值量较高，预计26年实现放量，27年大规模增长，涉及GPU、CPU及低价芯片市场。 对话讨论了国产DMS市场未来几年的规模预测，从2026年的40亿增长至2028年的接近100亿，公司有望成为主要供应商，替代海外DR模式，并指出与国内其他产品在进展和性能上的差距，看好市场放量前景。 讨论了公司与国内头部GPU客户长期合作的基础，以及在AI领域GPU和DRS需求增长前的深入产品打磨，认为此为公司产品壁垒。展望海外市场，尤其是英特尔CPU和头部CPU客户的进展，预计26-27年国产芯片方向显著放量，28年海外算力芯片客户导入验证成熟后新增DMS订单，受益于模拟芯片市场复苏及海外TI涨价趋势。 讨论了杰华特在DR模式下的市场表现，包括毛利率提升、亏损改善及业绩拐点的预期，同时分析了国产DMOS受益于GPU和算力芯片放量的市场潜力，建议关注国产模拟芯片厂商。 以某公司（未明确指出公司名称）为例，作为国产AI龙头客户的重要合作伙伴，通过过去四五年来的开发与验证，该公司预计将在明年迎来快速上涨的市场表现。此外，对于服务器模拟行业中的其他潜在标的，特别是具备较大弹性标的的公司，建议投资者密切关注。 AI技术的兴起极大地拉动了服务器模拟芯片的需求，尤其是在AI服务器中对DCDC、ACDC以及DMOS等组件的需求显著增加。然而，供给方面反应较为保守，国内外成熟厂商的产能扩张较为有限，这导致了AI服务器芯片市场出现巨大需求缺口，进一步引发了海外厂商对核心品牌供应的优先保障以及国内厂商出货量的大幅拉动。 杰华特在DMMS业务领域的表现值得关注。随着GPU出货量的增长，尤其是国产GPU市场份额的提升，DMMS的需求将持续增长。由于DMS在GPU内部的价值量较大，且随着国产GPU性能迭代，用量也会同步上升。同时，行业竞争格局发生变化，海外供应商产能受限，价格持续上涨，这将促使更多客户转向国内的DMMS厂商。杰华特凭借其产品储备和成熟的方案，有望在这一轮DMMS市场的放量中深度受益，并有望在未来几年内占据国内GPU客户采购总量的较大份额。 杰华特已积极与国内头部代工厂锁定大量产能，为后续DMS业务的放量做好充分准备。这一策略将有助于保障公司能够抓住市场需求增长所带来的机遇，实现业务的快速增长。 国产DMS份额的增长主要得益于海外供应商的退出，以及汽车智能化进程的推动和国产自研芯片的放量。特别是国产支架芯片的需求增加，每颗国产DMS芯片中可能需要20颗国产支架芯片，这使得国产DMS的市场份额随着汽车智能化和国产自研芯片产能的提升而持续增长。 我们预计公司在2026年能够实现放量增长，并在2027年实现大规模增长。在国产DMS领域，公司在其中扮演着重要角色，有望替代海外供应商。 我们预测2026年国产DMS市场规模约为40亿元人民币，到2027年将达到70亿元，到了2028年接近100亿元的市场规模。 公司的成功在于与国内头部GPU客户建立了深入的合作关系，在AI领域开始之前就已与客户深度打磨产品，经过七八年的公益迭代和失败验证过程，公司的研发难度转变为产品壁垒，为后续产品性能和放量做好充足准备，从而能够抓住国产化趋势的机会。 公司不仅在国内市场有显著布局，在海外市场也有较大进展。例如，在CPU领域，公司的DMS产品已进入英特尔的参考设计，并随着DMS供给紧缺，预计在英特尔CPU市场实现加速放量。同时，还有其他同步客户正在对接，一旦导入验证成功，海外市场将成为公司重要的增长方向。 目前DR模式处于非常紧张的状态，无论是价格还是代工端都无法满足全部订单需求，这除了带来巨大的市场和份额外，还加速了毛利率和净利率的提升。预计海外DR模式的房利率可达60%以上，公司毛利率保持在50%以上，净利率约为20%至25%。 随着模拟主业复苏、DR模式新增及新兴业务成长，公司的经营规模逐渐显现。前期研发费用率较高，但随着主业和DMS放量，营收将迅速增长，同时研发团队已搭建完毕进入稳态，研发费用绝对值的增长趋于稳定，预计在2027年和2028年野蛮费用会明显下降，从而实现单季度扭亏并在2027年实现利润改善。
