我买海尔智家的时候，其实挺盲目的，脑子里就只有 “海尔 = 冰箱洗衣机” 的老印象。这段时间仔细拆了拆它的业务、财报和股价，也顺带反思了自己的操作。
先看业务构成，比我想象中完整得多：冰箱是绝对大头，洗衣机第二，然后是空调、厨电、水家电，一整套家电体系。而且关键一点 ——海外收入已经超过国内，不是单纯靠国内市场吃饭的公司。
| 电冰箱（含冷柜） | ||||
| 洗衣机（含洗烘 / 护理） | ||||
| 空调（家用） | 高增长主力 | |||
| 厨电 | ||||
| 水家电（热水器 / 净水） | 高增长 | |||
| 装备部品 + 渠道综合服务 | 增速最高 |
再说说它和格力、美的、海信比，也就是我理解的护城河：
- 全球自有品牌：不是贴牌出口，海外用的是当地品牌，看上去跟中国没关系，研产销三位一体，抗关税、抗风险能力强。
- 高端真能打：卡萨帝不是虚高端，万元以上冰箱、洗衣机、空调，份额基本都占 50% 以上，这是同行比不了的。
- 技术扎实：原创科技多，不是堆参数。
- 渠道和服务独一份：TC 模式工厂直送用户，没有中间商压货；自有日日顺物流，送装一体；线下重体验，卖场景不卖单品。
然后看财报和利润，最近确实不好看：2020 年报之后就开始走弱，尤其是25Q4 利润直接断崖式下跌。
拆开看很清楚：营收降、成本大增。原因主要两个：一是 24 年国补政策退坡，基数高；二是 Q4 有一次性费用，比如海外人员优化成本。到26Q1就正常多了：收入降，但成本也跟着降，幅度收窄，没有继续崩。官方解释的利润下滑原因也实在：原材料涨价、国内价格战、地产下行，这是全行业问题，不是海尔一家。
股价为什么跌得难受？市场更多拿它和美的比：美的同样下滑，但没这么夸张；而且美的回购力度更大、股息更高，资金偏好自然更强。
最后说点我自己的操作反思：本来下跌对持仓者是低吸机会，但我财报前提前补仓了，价位无脑加，现在看完全多余。如果按规则等到 21 块左右再补，位置会舒服很多。不按纪律来，结果就是心态别扭。最低摸到接近 20时，又因为时间过短，没有再补。我自己的判断：这个位置明显偏低，不至于这么便宜。短期还需要磨，我会管住手，不频繁补仓，给它时间。
长期我还是看好的：海尔的全球化模式不输美的，各有千秋，尤其海外市场是它的长板。当然海外也是风险，但哪家公司没风险？我持有还不到一年，时间太短，不着急下结论，慢慢观察、拉长周期看。
