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GRAND TOWER财报

2026年4月20日，Grand Tower S.à r.l.（持有国际米兰68.55%股份的控股公司）向卢森堡商业及公司登记处提交了其2025财年财务报表。

这是橡树资本完成对俱乐部控制权收购后的首个完整财年。

律师米凯莱·拉·弗朗切斯卡在ius101.it网站上对该控股公司提交财报中的主要内容进行了分析。

国际米兰股权估值升至超过3.074亿欧元

最重要的数据涉及其持有的国际米兰股份估值。

在2025年期间，Grand Tower对其持有的蓝黑军团股份进行了金额为7280万欧元的价值回拨（reversal of value adjustment）（即资产价值调整转回）。

因此，该项股权投资的账面价值由2.347亿欧元增至3.074亿欧元。

这一数据意义重大，因为它源于控股公司管理层在重新审视投资价值后作出的明确估值决定。

近年来的增长轨迹十分明显：

• 2023年：账面价值约为6100万欧元
• 2024年：约为2.35亿欧元
• 2025年：超过3.07亿欧元

需要指出的是，财报中的账面价值并不自动等同于俱乐部的市场价值，但它依然能够显著反映所有者对自身投资所作出的估值判断。

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重回盈利

Grand Tower恢复盈利

对股权价值的重估同样直接影响了利润表。

在2024年亏损3210万欧元之后，Grand Tower于2025年实现净利润3120万欧元。

考虑到该控股公司本身并无重要经营业务，其经营表现几乎完全取决于其持有的国际米兰股份价值以及集团内部的金融关系，因此这一结果尤为重要。

换句话说，此次恢复盈利主要反映的是其所持蓝黑军团投资价值的增长。

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净资产迎来转折

净资产也重新转为正值

或许更值得关注的是该控股公司的资产结构变化。

截至2024年12月31日，Grand Tower的净资产仍为负2400万欧元左右。

而在十二个月之后，其净资产已转为正700多万欧元。

这一变化不容忽视，因为它使公司摆脱了净资产为负的状态。

更重要的是，这一结果的实现方式。

在2025年期间：

• 没有新增资本金增资；
• 没有股东追加出资；
• 没有进行特殊资本重组操作。

公司的注册资本维持在53万欧元不变。

同时，金额超过6.34亿欧元的股本溢价储备（Share Premium/SPERA）也没有发生变化。

因此，净资产改善主要来源于对国际米兰股权价值的重估以及由此带来的年度利润。

这表明，对俱乐部价值的提升已经开始对控股公司的资产稳健性产生实际影响。

不过需要强调的是，尽管净资产已经恢复为正值，但与公司整体债务规模相比仍然相对有限。

事实上，Grand Tower仍背负着超过3.86亿欧元的债务，其资产平衡状况依然高度依赖于所持国际米兰股份的估值水平。

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国际米兰财报

国际米兰财报确认改善趋势

Grand Tower进行的估值上调与国际米兰取得的财务成果相一致。

截至2025年6月30日的集团合并财报显示：

• 净利润超过3500万欧元
• 营业收入创纪录突破5.6亿欧元

尽管集团合并净资产仍为负值，但相较于此前几个财年，改善趋势已经十分明显。

此外，还有一个重要因素：

国际米兰股份公司的法定净资产已重新转为正值，约为1100万欧元，这显示出母公司的资本结构正在得到强化。

结合来看，两份财报呈现出一致的发展方向，也有助于解释卢森堡控股公司为何对其持有的俱乐部股权进行了价值重估。

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对橡树资本的债务

对橡树资本债务的压力

最主要的风险点仍然是控制国际米兰的公司架构内部对橡树资本集团所负担的集团内部债务。

根据2025年财报显示，Grand Tower对橡树资本关联公司的债务达到3.8618亿欧元。

这笔债务源于2021年5月橡树资本向前股东苏宁集团提供的融资。

即便在2024年5月橡树资本正式接管俱乐部控制权后，该债务仍保留在Grand Tower名下。

按照财报披露，利息每年进行资本化处理，而2025年确认的利息支出达到4360万欧元，进一步印证了这一点。

不过，与过去几年相比，目前的情况已有所不同。

如今，债务压力似乎更多集中在控制俱乐部的控股结构层面，而赋予国际米兰的估值仍在持续上升。

这是一个重要区别，因为财报显示，控股公司与足球俱乐部本身的财务状况已经开始呈现不同的发展轨迹。

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财报传递出的信号

财报释放出的信息

财务报表本身不会作出判断，但能够帮助人们理解一家企业的发展方向。

对于Grand Tower而言，2025年同时标志着四个重要变化：

• 国际米兰估值上升
• 恢复盈利
• 净资产重新转为正值
• 未进行新的特殊资本支持操作

尽管对橡树资本集团仍背负着规模巨大的债务，但多年来首次，从财报中最突出体现出的已不再是保护投资的必要性，而是投资价值的持续提升。

这或许正是橡树资本时代首份完整财报所传递出的最值得关注的信息。

来源：fcinter1908

标题：Inter, il bilancio di Grand Tower: valorizzazione a oltre 307 mln, patrimonio netto positivo e utile

翻译：AI

整理：国米·坏坏