新易盛2026年第一季财报纵横分析-20260614

新易盛2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

整体业绩：营收翻倍，盈利继续领跑行业

2026年第一季度，新易盛实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76%。从绝对规模来看，单季营收已首次跨越83亿元大关，较2023年全年的30.98亿元高出约一倍，显示出公司在AI算力光模块赛道的强劲爆发力。增速较上年同期的264.13%出现显著回落，主要原因在于2025年一季度公司正处于需求爆发初期，基数骤然放大后百分比增速自然回落，并非内生增长动能减弱。与同期可比公司相比，中际旭创实现营收194.96亿元、增速达192.12%，而新易盛在绝对规模上仍属第二梯队，但以其规模体量而言实现翻倍增长，充分体现了公司在高速率光模块赛道的持续竞争力。在产品结构上，800G光模块全球市占率达25%至30%，1.6T光模块全球率先批量交付，良率保持在95%以上，毛利率超过50%，成为当季业绩增长的核心引擎。

盈利能力：毛利率创历史新高，净利润受汇率扰动短期承压

毛利率方面，2026年一季度销售毛利率进一步提升至49.16%，较2025年全年提高约1.35个百分点，也高于2025年第四季度的48.91%，显示公司盈利能力仍在持续改善。这一成果源于高速率产品结构持续优化——光互联产品营收占比已高达99.72%，产品单价和附加值的提升弥补了成本上升的压力。营业成本率同比下降0.5个百分点至50.84%，体现出垂直整合战略和规模效应的双重成效。在费用控制方面，公司期间费用率管控优异：销售费用率仅0.43%（同比下降0.51个百分点），管理费用率0.75%（同比下降0.73个百分点），研发费用1.20亿元，研发费用率1.44%（同比下降1.47个百分点），三项费用率均远低于通信设备行业均值。

然而，当季最大的盈利扰动来自财务费用。受人民币兑美元汇率大幅升值影响，报告期内产生5.22亿元汇兑损失，对净利润形成明显拖累。财务费用率由上年同期的-0.82%骤升至6.26%，单项就吞噬了超过6个百分点的利润空间。所得税率也同步从11.32%小幅上升至14.55%。两项因素叠加，导致单季净利润27.74亿元（同比增长76.42%），净利率为33.27%，较2025年全年的38.46%有所收窄，较上年同期下降约5.53个百分点。另需关注的是，2026年一季度归母净利润环比2025年第四季度下滑13.25%，这也是公司自2023年第三季度以来时隔九个季度再次出现单季度归母净利润环比下滑，在业绩超高速增长周期中属于值得观察的阶段性信号。

从长期视角看，公司净利率长期中枢已从2016年的14.75%提升至2025年的38.46%，过去九年归母净利润年复合增长率高达65.02%，这种盈利扩张的底层逻辑来自产品结构的代际迭代与垂直整合能力的深化，基本面并未发生根本性变化。

资产负债表：资产规模持续扩张，存货备货力度加大

截至2026年一季度末，公司总资产达297.36亿元，较年初增长14.9%，较2023年末的64.40亿元已增长超过3.6倍，资产扩张速度远超行业均值。股东权益达205.08亿元，资产负债率为31.03%，与同期行业均值52.92%相比极低，延续了"高现金、低杠杆"的稳健财务基调。

货币资金期末余额为79.17亿元，占总资产的26.62%，体现了公司充裕的自主资金实力。应收账款升至55.67亿元，对比年初增长25.45%，体现了营收快速扩张带来的账期积累，整体在可控范围内。

最值得关注的是存货规模大幅增至90.26亿元，较年初增长24.77%，占总资产的30.35%。公司一季度末合同负债为2.92亿元，较年末的0.91亿元增幅达220%，侧面印证了下游需求的确定性，也解释了公司积极备货的必要性。公司采用订单生产模式，对于采购周期长、市场紧缺的原材料会基于市场预测提前备货，此举既能保证订单按时交付，也客观上带来了原材料积压的潜在风险，这也是2025年起审计机构连续将"存货可变现净值"列为关键审计事项的背景所在。应付账款升至51.36亿元（较年初增长37.83%），与存货扩张节奏吻合，体现了公司在上游采购中仍具有一定议价能力。

盈利质量与现金流：全年周期下坚实，单季表现季节性波动

TTM口径下，公司总资产周转率达0.98次，ROE达52.44%，显著领先行业。过去十年营运现金流对营收的平均贡献率达23.09%，远超行业均值，整体盈利质量优良。

单季现金流方面，2026年一季度经营活动净现金流为6.84亿元（同比增长243.71%），占营收比例仅8.20%，仍处于低位。这一现象与公司一季度大规模备货和应收账款增加有关，属于光模块企业在需求爆发期的典型财务节奏，参考2025年全年经营现金流77.01亿元（占营收31%）的情况，全年维度盈利质量更为稳健。投资活动净现金流为-6.29亿元，资本开支6.31亿元（同比增长232.97%），主要用于高速率生产线和泰国制造基地的持续投入，筹资活动净现金流几乎为零（0.04亿元），印证了公司不依赖外部融资、完全以经营性现金流支撑资本开支的高质量增长路径。

产品与技术：前沿布局持续领先，1.6T已成业绩新引擎

公司在技术层面的领先优势持续巩固。2025年新易盛不仅率先实现1.6T光模块的批量出货，还相继推出了基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO解决方案以及行业首款12.8T XPO可插拔光模块等前沿产品。公司已在硅光（SiPh）、薄膜铌酸锂（TFLN）、LPO、CPO、NPO等多种互联形态上形成完整技术储备，是全球首个规模量产LPO光模块的厂商，有效应对了AI算力互联对低功耗、低延迟的需求升级。

泰国工厂二期已于2025年初正式运行，持续推动产能释放，为北美及全球头部云厂商的大规模订单交付提供了保障。公司北美收入占比超过94%，客户与技术壁垒极高，客户集中度和粘性均处于行业领先水平。公司管理层表示，1.6T光模块订单相对于上年增幅很大，预计今年逐季快速增长，1.6T和800G光模块将是全年交付的主力产品，这为下半年业绩维持高增提供了较为明确的前向指引。

估值与市值：高增长支撑下相对合理，但已接近估值上沿

截至发稿，公司TTM市盈率约65.75倍，总市值4401.87亿元（较年初增长2.78%，而上年同期增速为-15.11%，基数效应推动本季增速大幅回升）。横向来看，该估值低于通信设备行业73.6倍的平均市盈率，体现了细分赛道龙头的估值韧性；纵向来看，高于公司历史十年平均40.3倍的估值中枢，反映了市场对公司在AI算力时代持续获取技术溢价的乐观预期。以76.42%的净利润同比增速和65.02%的十年利润复合增长率来衡量，PEG约在1左右，估值与成长性基本匹配，但已接近合理区间的上沿，未来若增速明显下滑，估值压力将较为突出。

主要风险：汇率、存货与竞争格局值得持续跟踪

短期核心风险来自三个维度。第一是汇率风险：由于海外业务占比高达83.75%，人民币对美元的进一步升值将持续对财务费用产生显著扰动，并通过其他综合收益渠道侵蚀账面净资产。第二是存货积压风险：高速率光模块迭代速度极快，若1.6T在未来一至两年快速成为主流，高单价800G存货面临技术迭代导致的降价或减值，存货计提的潜在风险值得持续跟踪。第三是竞争格局的微妙变化：中际旭创在1.6T光模块的全球市占率已超过50%至70%，而新易盛虽率先批量量产交付1.6T，但市场份额仍有不小差距，1.6T时代的竞争将是对产业链话语权、客户粘性、交付速度和规模效应的全面考验。中长期则需持续关注核心光芯片的供应瓶颈（LightCounting预计100G/200G EML和CW光源芯片短缺将贯穿2026年）、技术路径选择风险，以及地缘政治和贸易摩擦对其高度全球化业务结构的潜在冲击。

1.2优劣

优势一：产品技术平台全面，前沿布局先发到位

新易盛最核心的竞争优势在于对光模块关键技术路线的全平台覆盖与持续前瞻布局。公司已在硅光（SiPh）、薄膜铌酸锂（TFLN）、EML、LPO（线性可插拔）等多条技术路径上同步推进，并率先实现了若干里程碑式成果。在LPO领域，新易盛是全球首家推出并规模量产LPO光模块的厂商，其低功耗、低延迟的特性在AI算力互联场景中具有独特价值，当前已在100G/lane的400G和800G LPO产品上具备规模量产能力，在部分特定场景中形成了差异化的技术壁垒。在1.6T赛道，公司是全球首批实现批量交付的厂商之一，良率已超过95%，毛利率超过50%，并相继推出了基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO解决方案以及行业首款12.8T XPO可插拔光模块，产品矩阵向更高集成度、更高密度方向持续迭代。CPO和NPO的研发布局也在同步推进，为未来三至五年的技术路线转换预留了充分的弹药。这种"全平台、多路线并举"的研发策略，使得公司在快速迭代的光通信赛道中避免了押注单一技术路线的集中性风险。

优势二：费用控制能力卓越，盈利质量远超行业均值

财务结构层面，新易盛在A股通信设备行业中展现出罕见的高盈利质量。2026年第一季度毛利率达49.16%，净利率33.27%，均显著领先于同行。过去十年平均净利率32.28%，比通信设备行业均值高出28个百分点，这种持续领先并非偶然，而是来自产品结构的系统性优化——光互联产品营收占比已升至99.72%，低毛利的传统电信类产品几乎完全退出业务体系。在费用控制方面，公司长期保持极度精简的费用结构：2026年一季度销售费用率仅0.43%、管理费用率0.75%，均远低于行业均值，体现了其高度聚焦、轻运营的商业模式。与中际旭创形成鲜明对比的是，新易盛通过垂直整合掌握了从光器件芯片封装到光模块制造的完整产业链环节，成本自主控制能力更强，在毛利率上形成了系统性优势。TTM ROE高达52.44%，资产周转率接近1次，显示出资产使用效率与利润创造能力的高度统一，盈利质量具备相当强的长期可持续性。

优势三：财务结构稳健，"高现金、零借款"创造极强韧性

公司长期保持"高存款、低借款"的极度稳健财务结构，这是其区别于行业内大多数企业的重要特质。截至2026年一季度末，货币资金达79.17亿元，占总资产的26.62%，资产负债率仅31.03%，远低于行业均值52.92%。过去十年，货币资金占总资产的平均比例高达28.07%，始终领先行业。由于持有大量货币资金且基本不存在有息借款，公司长期从银行存款中获得可观的利息收入，这在财务费用科目中形成了独特的"净收益"结构——过去十年财务费用累计净收入达7.46亿元，为净利润提供了稳定的额外贡献。这种高现金储备不仅提供了财务安全垫，也使公司在产能扩张、战略并购或应对外部冲击时拥有充分的主动权，而无需依赖外部融资，大幅降低了经营的周期性脆弱性。

优势四：全球化制造布局成熟，泰国基地构建交付壁垒

在供应链与制造能力层面，公司通过在美国、新加坡和泰国设立研发及制造基地，形成了具有重要竞争意义的全球化制造体系。泰国工厂二期于2025年初正式投入运营，不仅大幅提升了产能，也为向北美头部云厂商大规模交付提供了稳定且符合贸易政策要求的供应链保障。2025年境外收入占比高达83.75%，北美收入占比超过94%，这一极高的海外化程度背后，是公司长年在全球顶级互联网厂商供应体系中深度嵌入的结果，客户粘性和准入壁垒均处于行业顶尖水平。从泰国基地实现规模交付也是应对地缘政治不确定性的战略主动应对，一定程度上降低了贸易摩擦对供应链连续性的潜在冲击。此外，公司通过精益化和自动化生产体系，在生产效率和柔性制造能力上形成了较强的成本控制护城河，这也是其能在持续扩产的同时维持毛利率稳步提升的重要原因。

优势五：税费返还优势明显，政策红利持续贡献

一个容易被忽视的优势是公司持续获得的税费返还。2026年一季度收到的税费返还达7.48亿元，占营业收入的8.97%，高于行业均值约4.47个百分点，过去十年平均税费返还率7.35%，长期领先同行。这一来源的稳定性较高，在一定程度上为现金流提供了额外支撑，也反映了公司作为高新技术企业和重点扶持对象的政策地位。

劣势一：规模体量与市占率仍落后于中际旭创，1.6T份额差距显著

尽管新易盛在技术布局上颇为全面，但与最直接竞争对手中际旭创相比，规模差距依然显著且在部分维度上呈现扩大趋势。2026年一季度，中际旭创实现营收194.96亿元，约为新易盛83.38亿元的2.3倍；归母净利润57.35亿元，是新易盛27.80亿元的2.1倍。更值得关注的是，在1.6T光模块这一当前最具成长性的产品领域，中际旭创的全球市占率已超过50%至70%，而新易盛约占20%，差距相当悬殊。中际旭创不仅同样率先推出了1.6T产品，其技术迭代速度更快，3.2T产品的前瞻叙事更为完整，整体技术领先标签更为突出，资本市场给予的龙头溢价也更为稳定。规模上的劣势意味着议价能力、供应链话语权以及规模效应均弱于对手，在竞争进一步加剧时更为脆弱。

劣势二：研发费用率偏低，长期技术储备深度存疑

在研发投入方面，公司长期维持较低的研发费用率，这是一个值得审慎评价的结构性弱点。2026年一季度研发费用仅1.20亿元，研发费用率1.44%，远低于通信设备行业均值9.27%，在可比公司中处于末尾位置。从历史数据看，过去九年平均研发费用率为3.72%，同样低于行业均值5.55个百分点。与之对比，中际旭创2026年一季度研发费用率为3.31%，烽火通信更高达14.03%，即便是体量更小的移远通信也维持在8.68%的水平。公司在技术全平台布局上的成果固然令人印象深刻，但以如此低的研发强度支撑如此广泛的技术覆盖，意味着在每条技术路线上的研发深度可能相对有限。在光模块领域技术更新极快的背景下，研发投入的持续不足可能在未来某个关键的技术节点形成瓶颈，尤其是在硅光和CPO技术大规模商业化的阶段，更高密度的研发竞争可能使低研发强度的风险敞口逐步放大。

劣势三：客户集中度极高，单一区域依赖带来巨大脆弱性

北美收入占比超过94%的结构，既是公司成功进入全球顶尖供应链的佐证，也是其最重要的经营风险集中点。这种极度集中的客户地理结构意味着，任何影响北美头部云厂商资本开支节奏的因素——无论是宏观经济下行、AI投资预期回调还是贸易政策变化——都将直接且不成比例地冲击公司的营收和利润。当前中美贸易摩擦的背景下，出口管制政策的不确定性是悬在所有高海外敞口中国制造商头顶的达摩克利斯之剑。尽管泰国制造基地在一定程度上提供了对冲，但大规模订单能否在贸易摩擦恶化的极端情景下持续按时交付，仍存在相当大的不确定性。此外，高客户集中度在议价谈判中也处于相对弱势，下游客户一旦有意推动供应链多元化，对公司订单量的冲击将是难以对冲的。

劣势四：汇率高度暴露，财务费用波动剧烈

公司业务高度美元化，是汇率风险集中暴露的典型案例。2026年一季度因人民币升值产生了5.22亿元汇兑损失，直接导致财务费用率从上年同期的-0.82%骤升至6.26%，单项就侵蚀了约7个百分点的利润空间，是导致当季净利率同比收窄约5.5个百分点的最主要原因，也是历史上九个季度首次出现净利润环比下滑的直接诱因之一。其他综合收益同期也录得-3.36亿元，合并口径下汇率对股东权益的扰动更为显著。由于公司在收入端以美元结算而运营成本以人民币为主，这种天然的货币错配在人民币升值周期中将持续形成财务扰动，而这种扰动的规模会随着公司收入基数的不断扩大而进一步放大。在缺乏成熟汇率对冲机制的情况下，公司盈利的可预测性将因汇率波动而持续承压。

劣势五：存货规模急剧膨胀，减值风险不可低估

公司在供应链端的战略备货力度之大，在近期财务报告中已形成不可忽视的潜在风险敞口。2026年一季度末存货高达90.26亿元，较年初增长24.77%，占总资产的30.35%。光模块产品的技术代际迭代极快，800G产品在1.6T全面放量后将面临价格快速下行和技术贬值的双重压力，而1.6T产品的原材料若因订单预测偏差而出现积压，同样面临减值损失。审计机构已连续两年将"存货可变现净值"列为关键审计事项，折射出业界对这一风险的共识性关注。公司主动承认，若未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险并可能发生跌价损失，这种自我披露本身已是对该风险现实性的某种确认。在存货占总资产比例高达30%的背景下，一旦减值损失集中释放，对当期利润的冲击将是非线性的。

劣势六：规模体量限制使其长期抗周期能力弱于竞争对手

综合财务数据与竞争格局来看，与中际旭创相比，新易盛在行业景气高峰期能够凭借更高的利润弹性和更低估值形成超额收益，但在行业需求出现周期性波动或竞争格局趋于白热化的阶段，其规模护城河的厚度不足以提供同等程度的防御。历史数据中已可以观察到端倪：2025年第三季度营收环比下滑4.97%，以及2026年一季度净利润环比下滑13.25%，在外部市场情绪最为亢奋的阶段尚且出现了这些波动信号，在需求周期下行时的脆弱性更值得重视。市场上也有分析认为，在长期确定性维度，中际旭创由于具备更大的规模基础、更高的1.6T市占率和更深厚的客户壁垒，其抗周期能力系统性强于新易盛——这一判断背后的逻辑正是规模与技术领先度的协同效应在行业景气下行期能够形成的缓冲，而新易盛目前在这两个维度的积累尚未达到同等水平。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，新易盛的营业收入为83.38亿元，同比增长105.76%，增速同比下降158.37个百分点；2016-2025年(9年)增长3379.58%，年复合增长48.35%，增速比通信设备行业的高36.33个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2025年第一季度公司正处于AI算力需求爆发的超高速增长期，营收基数对比此前年份迅速放大导致当时同比增速处于264.13%的历史极高水平，而2026年第一季度公司单季营收规模已跨越83亿元，受上年同期高基数效应的影响，即便营收在绝对值上实现了翻倍增长，其百分比增速也会呈现出自然回落的态势,,。增速长期上升主要由于过去九年全球光通信行业经历了从4G、5G电信网络建设到云计算及人工智能算力集群升级的重大跨越，公司始终专注于光模块领域，产品研发从早期的中低速率成功迭代至100G、400G、800G及目前的1.6T高速率系列，通过持续优化产品结构，使高毛利的光互联产品成为绝对核心业务，充分享受了数字化转型与AI浪潮带来的行业红利。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于公司聚焦的光模块赛道是通信设备中技术更新最快、景气度最高的细分领域之一，公司凭借在硅光、薄膜铌酸锂、相干技术等前沿领域的深厚储备，以及在全球少数具备800G及以上产品规模交付能力的领先地位，成功打入了全球主流通信设备商及北美头部互联网厂商的AI供应体系；同时，公司通过垂直整合实现了从光器件芯片封装、光器件封装到光模块制造的全环节覆盖，在生产效率、成本控制及柔性制造能力上形成了显著的竞争优势，从而在AI集群建设带来的结构性增长中获得了远超行业平均水平的成长空间。

营业成本：2026年第一季，新易盛的营业成本为42.39亿元，同比增长103.75%，与营业收入的比例为50.84%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降0.5个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为277.83亿元，平均比例为57.50%，比通信设备行业的均值低18.22个百分点，长期呈下降趋势。

销售费用：2026年第一季，新易盛的销售费用为0.36亿元，同比减少5.86%，与营业收入的比例为0.43%（销售费用率），同比下降0.51个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为4.72亿元，平均比例为0.98%，比通信设备行业的均值低3.96个百分点，长期呈下降趋势。

管理费用：2026年第一季，新易盛的管理费用为0.62亿元，同比增长4.22%，与营业收入的比例为0.75%（管理费用率），同比下降0.73个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为7.67亿元，平均比例为1.59%，比通信设备行业的均值低2.61个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年第一季，新易盛的研发费用为1.20亿元，同比增长1.72%，与营业收入的比例为1.44%（研发费用率），同比下降1.47个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为17.99亿元，平均比例为3.72%，比通信设备行业的均值低5.55个百分点，长期呈下降趋势。

财务费用：2026年第一季，新易盛的财务费用为5.22亿元，与营业收入的比例为6.26%，同比上升7.08个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-7.46亿元，平均比例为-1.54%，比通信设备行业的均值低1.97个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2026年第一季度人民币兑美元汇率波动导致汇兑损失剧增，使得当季财务费用大幅增加至5.22亿元，其占营业收入的比例也由上年同期的-0.82%上升至6.26%。比例长期下降主要由于2016-2025年间公司通过IPO、定向增发以及自身业务快速扩张积累了雄厚的资金储备，使得货币资金规模持续放大，长期产生巨额的银行存款利息收入以冲抵财务成本；同时，公司拥有较高比例的海外业务，在美元升值周期中，其持有的大额美元资产（如现金及应收账款）产生了丰厚的汇兑收益，多因素共同作用导致财务费用比例在长期内呈下降趋势。比例低于通信设备行业的均值主要由于公司资产负债率长期低于行业平均水平，且货币资金占比极高，形成了“高存款、低借款”的财务结构；与行业内普遍通过借款融资支持运营和资本开支的企业相比，公司强大的经营性现金创收能力不仅降低了对外部融资的依赖，还通过稳健的现金管理获得了显著的利息净收入，从而在财务费用率上形成了显著的成本优势。

所得税率：2026年第一季，新易盛的所得税为4.72亿元，同比增长135.34%，与利润总额的比例为14.55%（所得税率），同比上升3.23个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为21.78亿元，平均比例为12.25%，比通信设备行业的均值高0.52个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2026年第一季，新易盛的净利润为27.74亿元，同比增长76.42%，与营业收入的比例为33.27%（净利率），同比下降5.53个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为155.98亿元，平均比例为32.28%，比通信设备行业的均值高28个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季度财务费用占营业收入的比例显著上升至6.26%，较上年同期的-0.82%大幅增加了7.08个百分点，这主要受到当期汇兑损失剧增的影响；此外，公司该季度的所得税率由上年同期的11.32%上升至14.55%，也在一定程度上摊薄了单季的净利润空间。比例长期上升主要由于过去十年公司产品结构实现了由低速率向100G、400G、800G及1.6T等高速率产品的持续迭代，高毛利的光互联产品已成为绝对核心业务；同时，公司通过垂直整合掌握了高速率光器件芯片及光器件封装的核心技术，大幅提升了成本自主控制能力与产品附加值，加之营收规模快速扩张带来的规模效应，使得销售、管理及研发费用率在长期内呈现摊薄趋势，驱动盈利能力稳步增强。比例高于通信设备行业的均值主要由于公司深耕的光模块赛道处于AI算力需求爆发的最前沿，凭借在全球少数具备800G及以上高速率产品规模交付能力的领先地位，公司成功进入了北美及全球顶级互联网巨头和设备商的供应链，获得了显著的技术溢价；与此同时，公司拥有远高于行业平均水平的货币资金储备，长期产生可观的利息收入从而降低了财务成本，并结合泰国制造基地的全球化布局以及精益化、自动化生产体系，在生产效率与柔性制造上形成了极强的竞争护城河，确保了远超通信行业平均水平的利润回报。

净利润增长率：2026年第一季，新易盛的净利润为27.74亿元，同比增长76.42%，增速同比下降308.12个百分点；2016-2025年(9年)增长8973.58%，年复合增长65.02%，增速比通信设备行业的高48.04个百分点，长期呈上升趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，新易盛的归属于母公司股东的净利润为27.80亿元，同比增长76.8%，与净利润的比例为100.22%，同比上升0.22个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为155.76亿元，平均比例为99.86%，比通信设备行业的均值高3.99个百分点，长期呈下降趋势。

其他综合收益：2026年第一季，新易盛的其他综合收益为-3.36亿元，与营业收入的比例为-4.03%，同比下降4.43个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2.18亿元，平均比例为0.45%，比通信设备行业的均值高0.44个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季度人民币兑美元等外币的汇率波动，导致外币财务报表折算差额产生巨额账面损失，当季归属于母公司所有者的其他综合收益由盈转亏达-3.30亿元，其占营业收入的比例也因此由上年同期的0.40%剧减至-4.03%。比例长期上升主要由于2016-2025年间公司坚定执行全球化战略，深度整合国际资源，先后在美国、新加坡、泰国等地设立研发及制造基地，并成功完成了对境外参股公司Alpine的收购；随着公司海外业务规模爆发式增长，尤其是2025年境外收入占比已高达83.75%，境外子公司积累的净资产规模随之显著夯实，在汇率波动的自然驱动下，外币报表折算产生的累计利得显著增厚了其他综合收益。比例高于通信设备行业的均值主要由于公司聚焦的光模块赛道具有极强的全球化竞争属性，其海外营收占比及境外资产规模远高于国内通信设备行业的平均水平；公司通过在泰国建设大规模海外制造基地，形成了行业领先的境外资本开支和净资产储备，这种结构性的资产布局使其在财务报表折算环节产生的收益弹性远超行业同行，从而确保了该比例持续领先于行业均值。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，新易盛的总资产为297.36亿元，对比年初增长14.9%，增速同比(去年同期)下降6.17个百分点；2016-2025年(9年)增长2061.56%，年复合增长40.7%，增速比通信设备行业的高29.81个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2025年第一季度公司正处于AI算力需求爆发的资产极速扩张期，当季总资产对比2024年末的增速高达21.06%，形成了极高的比较基数；而在2026年第一季度，随着前期大规模资本开支和备货进入平稳运行阶段，总资产在绝对规模上已跨越297亿元，受高基数效应影响，其百分比增速呈现出自然回落的态势。增速长期上升主要由于过去九年全球光通信市场重心从4G/5G电信网络向大规模人工智能算力集群快速转移，公司通过深耕主业实现盈利能力的爆发式增长，累计产生的巨额未分配利润显著夯实了资产底蕴；同时，公司凭借IPO及定向增发募集的资金，持续投入高速率光模块生产线、研发中心及泰国海外制造基地建设，驱动固定资产、在建工程以及为应对大规模订单而储备的存货规模持续扩张。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于公司聚焦的光模块赛道是AI算力架构中技术更新迭代最快、景气度最高的核心环节，公司凭借在800G及1.6T等前沿产品上的领先布局及规模交付能力，成功进入全球顶级互联网厂商供应链，获得了显著的技术溢价和超额收益；此外，公司通过垂直整合战略掌握了高速率光器件芯片封装及光模块制造的全环节，在生产效率、成本控制及现金创收能力上形成了极强的竞争护城河，使其资产积累速度远超通信设备行业平均水平。

负债率：2026年第一季末，新易盛的总负债为92.29亿元，对比年初增长18.06%，与总资产的比例为31.03%（负债率），同比下降2.11个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为25.39%，比通信设备行业的均值低28.25个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司在2026年第一季度受益于AI算力需求的持续爆发，经营业绩高速增长带动了未分配利润及货币资金的快速积累，总资产的扩张幅度在一定程度上稀释了总负债的占比；同时，相比2025年第一季度处于产能极速扩张和大规模备货带来的负债基数峰值（33.14%），2026年首季的债务结构随经营节奏趋稳而有所回落。比例长期上升主要由于过去十年公司业务规模实现了跨越式增长，为支撑800G及以上高速率产品的规模化交付，公司通过信用方式进行的原材料采购量显著增加，驱动应付账款和应付票据等经营性负债规模大幅放量；此外，随着公司全球化战略的深化，在泰国、美国、新加坡等地布局制造及研发基地，相关的租赁负债及长期应付款项也随之增加，提升了整体负债水平。比例低于通信设备行业的均值主要由于公司长期保持“高现金、零借款”的稳健财务结构，凭借极强的盈利能力和经营性现金流，公司在不依赖银行贷款或债券融资的情况下，仅通过自有资金及历次股权融资便足以覆盖大规模资本开支和研发投入；与行业内普遍存在的通过增加财务杠杆驱动发展的模式相比，公司极高的毛利率和未分配利润占比使其具备了极强的财务韧性，从而在负债率上形成了显著低于行业均值的成本及风险护城河。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，新易盛的总资产周转率为0.98次，同比上升0.2次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.74次，比通信设备行业的均值高0.02次，长期呈上升趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，新易盛的股东权益为205.08亿元，对比年初增长13.53%，净利润与股东权益的比例为52.44%（TTM净资产收益率），同比上升11.29个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为32.07%，比通信设备行业的均值高25.38个百分点，长期呈上升趋势。

货币资金：2026年第一季末，新易盛的货币资金为79.17亿元，对比年初减少2.93%，与总资产的比例为26.62%，同比上升14.82个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为28.07%，比通信设备行业的均值高7.75个百分点，长期呈上升趋势。

应收账款：2026年第一季末，新易盛的应收账款为55.67亿元，对比年初增长25.45%，与总资产的比例为18.72%，同比下降1.94个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为15.64%，比通信设备行业的均值低4.07个百分点，长期呈上升趋势。

存货：2026年第一季末，新易盛的存货为90.26亿元，对比年初增长24.77%，与总资产的比例为30.35%，同比下降6.45个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为27.09%，比通信设备行业的均值高9.57个百分点，长期呈上升趋势。

固定资产：2026年第一季末，新易盛的固定资产为34.81亿元，对比年初增长3.79%，与总资产的比例为11.71%，同比下降3.65个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为14.82%，比通信设备行业的均值高3.79个百分点，长期呈下降趋势。

应付账款：2026年第一季末，新易盛的应付账款为51.36亿元，对比年初增长37.83%，与总资产的比例为17.27%，同比下降0.18个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为12.76%，比通信设备行业的均值低1.97个百分点，长期呈上升趋势。

资本公积：2026年第一季末，新易盛的资本公积为15.77亿元，对比年初增长0.33%，与总资产的比例为5.30%，同比下降5.65个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为17.94%，比通信设备行业的均值低3.42个百分点，长期呈下降趋势。

未分配利润：2026年第一季末，新易盛的未分配利润为173.76亿元，对比年初增长19.05%，与总资产的比例为58.43%，同比上升11.48个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为46.48%，比通信设备行业的均值高33.34个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，新易盛的销售商品、提供劳务收到的现金为73.19亿元，同比增长97.65%，与营业收入的比例为87.78%，同比下降3.6个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为446.15亿元，平均比例为92.33%，比通信设备行业的均值低11.63个百分点，长期呈下降趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，新易盛的购买商品、接受劳务支付的现金为63.06亿元，同比增长95.29%，与营业收入的比例为75.64%，同比下降4.06个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为311.51亿元，平均比例为64.47%，比通信设备行业的均值低15.05个百分点，长期呈下降趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，新易盛的经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元，同比增长243.71%，与营业收入的比例为8.20%，同比上升3.29个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为111.56亿元，平均比例为23.09%，比通信设备行业的均值高17.24个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，新易盛的投资活动产生的现金流量净额为-6.29亿元，绝对值同比增长233.1%，与营业收入的比例为-7.54%，同比下降2.88个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-49.91亿元，平均比例为-10.33%，比通信设备行业的均值低3.34个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，新易盛的筹资活动产生的现金流量净额为0.04亿元，与营业收入的比例为0.04%，同比上升0.04个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为13.49亿元，平均比例为2.79%，比通信设备行业的均值低0.22个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，新易盛的期末现金及现金等价物余额为78.62亿元，对比年初减少0.05%，与总资产的比例为26.44%，同比上升16.04个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为27.18%，比通信设备行业的均值高10.17个百分点，长期呈上升趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，新易盛的总市值为4401.87亿元，对比年初增长2.78%，增速同比(去年同期)上升17.88个百分点；2016-2025年(9年)增长4586.12%，年复合增长53.34%，增速比通信设备行业的高33.12个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于2025年第一季度公司市值处于阶段性调整期，当季增速同比下降15.11%，形成了较低的比较基数；而2026年第一季度公司业绩延续爆发式增长，单季营业收入同比增长105.76%，净利润同比增长76.42%，加之公司在2026年3月行业内率先发布了基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块以及12.8T XPO可插拔光模块等前沿产品，持续引领行业创新，提振了资本市场信心，带动市值增速同比大幅回升。增速长期上升主要由于过去九年全球光通信市场重心由传统电信网络向大规模人工智能算力集群转移，公司始终锚定高速光互联主航道，产品从100G、400G成功迭代至800G及1.6T量产阶段，高毛利的光互联产品已占据公司营收的99.72%；同时，北美及国内头部云厂商在2025年持续加码AI资本开支，公司通过泰国制造基地二期的正式运行实现了全球化规模交付，推动2016-2025年归母净利润年复合增长率高达65.02%，这种极强的盈利创收能力驱动了市值的长期高速增长。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于公司聚焦的光模块细分赛道是AI算力架构中技术更新最快、需求爆发力最强的核心环节，该细分市场24%的复合增长率显著高于通信行业平均水平；公司凭借硅光、薄膜铌酸锂、LPO等全技术平台的领先布局，以及从芯片封装到模块制造的垂直整合能力，成功进入全球顶级互联网厂商的AI供应体系，获得了显著的技术溢价；此外，公司长期保持雄厚的货币资金储备与极高的净资产收益率（2026Q1 TTM ROE达52.44%），并持续通过“质量回报双提升”方案回馈股东，使其在资本市场的估值弹性与吸引力远超行业均值。

市盈率：2026年Q1 TTM，新易盛的归属于母公司股东的净利润(对齐)为107.40亿元，对比年初增长12.67%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为41.0倍（市盈率），对比年初下降3.95个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为155.76亿元，平均比例为40.3倍，比通信设备行业的均值低21.83个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，新易盛的年度分红为9.96亿元，同比增长212.23%，与归属于母公司股东的净利润的比例为10.45%（分红率），同比下降0.79个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为17.71亿元，平均比例为11.37%，比通信设备行业的均值低20.4个百分点，长期呈下降趋势（备注：短期分红率若大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2025年，新易盛的股息率为0.23%，同比下降0.16个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为0.28%，比通信设备行业的均值低0.28个百分点，长期呈下降趋势。

综合估值：截至发稿日，新易盛的最新TTM市盈率为65.75倍，综合其历史估值中枢、行业平均水平以及当前的业绩成长速度来看，处于高增长支撑下的相对合理区间，但已接近估值上沿。从历史纵向来看，该市盈率显著高于公司2016至2025年十年间40.3倍的平均市盈率，也高于2025年末44.9倍的水平，显示出市场对公司未来在1.6T等高速率光模块领域溢价能力的乐观预期。然而，从行业横向对比看，通信设备行业在2025年的平均市盈率为73.6倍，公司当前的估值仍低于行业均值，展现出作为细分赛道龙头的估值韧性。评判该市盈率是否合理的核心在于业绩增速与估值的匹配度：2026年第一季度公司净利润同比增长76.42%，而2016至2025年归母净利润的年复合增长率高达65.02%，这种极高的成长性在很大程度上稀释了高倍数市盈率带来的估值压力，使得PEG（市盈率相对盈利增长比率）保持在1左右的健康水平。同时，公司极强的盈利质量进一步夯实了估值基础，其2026年第一季度TTM净资产收益率（ROE）高达52.44%，净利率保持在33.27%的高位，且拥有79.17亿元的充足货币资金储备，这种“高盈利、高现金、低杠杆”的财务形态为资本市场提供了极高的溢价信心。结合LightCounting对AI算力以太网光模块市场未来五年24%复合增长率的预测，以及公司在800G和1.6T前沿产品上的规模化交付能力，65.75倍的市盈率反映了资本市场对公司在AI算力红利期持续获取技术溢价和市场份额的共识。

风险提示：新易盛未来十年的业绩增长面临着多维度的挑战。首先是技术迭代与研发方向的误判风险，光通信领域技术更新极快，公司必须在1.6T、3.2T以及硅光（SiPh）、薄膜铌酸锂（TFLN）、LPO、CPO等前沿技术路径上持续保持领先，否则一旦研发方向出现偏差或核心技术未能及时升级，现有产品将面临被更高集成度新技术替代的风险。其次，供应链稳定性与核心原材料供应风险依然突出，尽管公司通过垂直整合涵盖了芯片封装等环节，但部分核心高速率光芯片的供应、价格波动以及交货周期仍受制于上游环境，可能影响大规模订单的如期交付。市场竞争的白热化也是长期威胁，随着人工智能算力集群需求的爆发，同行业厂商间的竞争将更趋激烈，若公司不能维持技术溢价，将面临市场份额下降或盈利能力收缩的压力。在宏观与外部环境方面，国际贸易摩擦与地缘政治风险具有高度不确定性，由于公司海外业务占比极高（2025年已达83.75%），任何贸易政策的突变都可能直接冲击其国际销售和供应链布局；同时，人民币兑美元等外币的汇率波动会产生大额汇兑损益，通过财务费用显著扰动单季甚至全年的利润水平。此外，为应对爆发式订单而进行的大规模存货储备面临减值风险，若未来客户需求预测出现偏差，高单价原材料的积压将导致资产减值损失；同时，泰国基地等产能扩张项目带来的大额折旧与摊销，在行业需求波动的阶段可能摊薄利润增长。最后，跨国扩张中的管理融合难题、海外人才储备压力以及潜在的知识产权法律诉讼也将是公司长期经营中的重要风险点。

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