行业整体震荡下行，持仓结构分化明显
2026年上半年，医药板块整体呈现震荡下行态势，主要受非创新药板块诊疗复苏弱势及医保控费压力影响，同时创新药板块受宏观利率预期及地缘政治因素扰动。尽管指数表现疲软，但机构持仓呈现触底回升迹象。公募基金医药持仓在2026年一季度小幅回升，但整体仓位仍低于历史中枢。资金流向呈现明显的结构性特征，主要向CXO龙头及头部创新药企集中，反映出市场对具备硬科技属性和确定性强现金流企业的偏好。
创新药景气度持续向上，BD交易范式升级
创新药产业链景气度保持高位，尤其是对外合作（BD）交易延续高增长态势。2026年一季度，中国创新药BD交易金额及数量均创历史新高，合作模式从单一品种授权向平台级战略合作转变。这种“早期绑定、风险共担、价值共创”的新范式，标志着中国创新药企在全球价值链中的地位提升，从早期的成本优势转向技术输出和平台能力认可。头部药企如恒瑞、信达、石药等接连达成重磅合作，不仅带来了巨额首付款和里程碑付款，更推动了企业从大额投入期向盈利兑现期过渡。
政策环境优化，医保支出有望企稳回升
政策端出现多重积极变化。首先，生物医药被正式升级为“国家新兴支柱产业”，战略定位显著提升。其次，医保省级统筹推进加速，旨在通过扩大基金池增强抗风险能力，盘活存量结余，预计未来2-3年医保支出增速有望企稳回升。此外，国务院办公厅发布关于健全药品价格形成机制的意见，对高水平创新药放开上市定价空间，理顺药价形成机制，有利于行业生态的长期健康发展。同时，医疗合规经营制度化推进，商业贿赂入罪门槛下调，将重塑行业竞争格局，利好合规龙头企业。
产业链复苏与新技术突破
在创新药产业链端，受全球医药投融资回暖及BD资金反哺研发驱动，CXO板块订单饱满，头部企业在手订单加速增长，生命科学上游国产替代进程加快。展望下半年，创新仍是医药投资的主方向。除了关注创新药龙头的临床数据落地，医疗AI商业化提速及脑机接口临床突破也是重要看点。随着医保支出拐点的出现，民营医疗服务板块有望迎来触底修复契机。
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（报告来源：银河证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
