中际旭创2026年第一季财报纵横分析-20260613

中际旭创2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

整体业绩概述

中际旭创于2026年4月16日晚间发布一季度报告，实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归属于上市公司股东的净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润57.18亿元，同比增长264.56%。从环比视角看同样亮眼，2025年四季度净利润为36.65亿元，2026年一季度净利润环比增长约56%，单季盈利已超过2024年全年水平，再次印证了AI算力浪潮下光模块行业的高景气度。

驱动本季业绩爆发的核心逻辑，在于AI大模型技术的大规模商业落地推动了全球主要云厂商持续加大对算力基础设施的资本投入，800G和1.6T等高端高速光模块的需求由此出现结构性爆发。公司凭借领先的技术研发实力、低成本制造能力与规模化交付能力，充分吃到了这一需求红利，产品出货量快速攀升。在横向比较中，对通信设备行业而言，本季营收增速（24.12%）、净利润增速（71.41%）及净利率（8.19%）均远逊于中际旭创，后者的竞争优势在行业高景气周期中得到充分放大。

利润表：盈利质量全面跃升

营业成本方面，本季营业成本为105.17亿元，营业成本率（即1减去毛利率）同比大幅下降9.36个百分点至53.94%，对应综合毛利率提升至约46.06%。毛利率提升的核心驱动因素包括1.6T和800G等高端产品占比提升、硅光模块渗透率进一步提升及良率改善，管理层预计全年毛利率将维持稳中有升趋势。毛利率的持续扩张体现了产品结构升级带来的"量价双优"效应——每一代速率迭代都对应着更高的盈利空间，而硅光方案由于其制造成本结构的内在优势，随规模扩大还具备持续降本的空间，这意味着即便面临行业惯例性年降压力，公司毛利率仍有支撑。

期间费用方面，本季销售费用率（0.40%）、管理费用率（2.10%）、研发费用率（3.31%）均较去年同期有所下降，充分体现了规模效应对费用端的摊薄作用，且三项费用率水平均显著低于通信设备行业均值。本季研发费用达6.45亿元，同比增长122.05%，主要用于职工薪酬、项目研发材料和设备投入以及股份支付成本。研发投入的绝对额持续增加，体现公司在技术领先地位方面的主动投入。值得关注的是，本季财务费用同比大幅攀升至2.51亿元，财务费用同比增长1550.01%，主要系汇兑损失大幅增加所致，反映公司海外营收占比超过90%的高外向型业务结构在全球汇率波动加剧背景下所面临的汇兑风险。本季净利率进一步提升至32.40%，同比上升7.07个百分点，TTM净资产收益率攀升至42.52%，两项指标均处于历史高位，且远超通信设备行业均值，体现出公司卓越的盈利能力。

资产负债表：快速扩张中的结构变化

2026年一季度末，公司总资产达565.81亿元，较年初增长24.93%，股东权益381.15亿元，较年初增长20.54%。负债率小幅上升至32.64%，但仍远低于通信设备行业52.92%的均值，整体财务杠杆处于健康低位。货币资金达122.08亿元，占总资产21.58%，现金储备充裕。

存货规模增至156.72亿元，较年初增长23.59%，占总资产27.70%。应收账款则大幅增至95.36亿元，较年初增长51.92%，显示收入爆发式增长的同时回款有所滞后。更值得关注的是本季预付款项的变化，预付款项较上期暴增约10倍，达到14.88亿元（去年底仅为1.34亿元），主要原因是本期预付材料款大幅增加，反映公司正在积极锁定上游光芯片、DSP等稀缺核心原材料的供应产能，以应对全年旺盛的交付需求。在建工程较年初增长65.95%至23.60亿元，体现泰国等海外生产基地及国内铜陵高端光模块生产基地建设项目持续推进。应付账款较年初增长41.26%至103.54亿元，是本季负债率小幅上升的主要原因，反映经营规模急速扩张带来的采购资金需求。商誉持平于19.39亿元，历史摊销后商誉占总资产比例已降至3.43%，风险可控。

现金流量表：盈利质量阶段性分化

本季经营活动产生的现金流量净额为33.68亿元，同比增长55.58%，但与归母净利润273.66%的增速出现明显背离。究其原因，应收账款较年初激增约51.92%至95.36亿元，大量利润以账面债权形式暂时沉淀，同时存货也大幅增加，共同导致现金流增速远低于利润增速。这与2025年全年现金流净额与利润基本同步的表现形成对比，是订单爆发阶段普遍出现的阶段性特征。投资活动产生的现金流量净额为-19.48亿元，主要原因是公司为扩大产能投入的资金显著增加，包括购建固定资产支出大幅上升（同比增长380.42%）及积极战略性备货。筹资活动现金流净额基本持平，公司延续了对外部有息融资高度克制的一贯风格，短期借款与长期借款占总资产比例合计均维持在极低水平，这与公司卓越的"自我造血"能力密切相关——2016-2025年经营现金流净额与营收比例均值达18.75%，高出行业均值12.9个百分点。

估值与市场表现

截至2026年一季度末，公司总市值6326.82亿元，较年初小幅回调6.65%，TTM市盈率为42.3倍，对比年初下降约20倍，体现了业绩高速增长对估值泡沫的主动消化。然而截至本文发稿日，公司股价报1149元，总市值逼近1.3万亿元，对应最新TTM市盈率已攀升至85.72倍，处于公司历史均值（48.5倍）及通信设备行业均值（69.3倍）之上。这一高溢价既有业绩高确定性的坚实支撑——净利润持续爆发式增长、TTM净资产收益率超过42%——也已反映出市场对公司中长期成长路径（涵盖1.6T持续放量、Scale-up机柜内光互联的潜在空间、硅光及CPO的前沿布局）的充分预期溢价，投资者需关注后续AI资本开支节奏变化、上游芯片供应紧张的持续时长，以及技术代际迭代带来的产品价格竞争压力对估值回归的潜在影响。

供应链与前景

市场研究机构Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，其中800G和1.6T等高速光模块合计市场规模有望达到146亿美元。中际旭创已接到部分客户2026年全年的订单，并已在对2027年订单进行早期沟通，部分重点企业客户也在规划2028年的需求，订单能见度相当高。在供应链侧，上游高端光芯片的供应紧张成为制约行业增长的重要因素，中际旭创已和供应商商定今明两年的整体供给，锁定相应产能以保障核心物料供应。技术路线上，公司已在OFC2026展会展示了6.4T NPO、12.8T液冷XPO等前沿产品，3.2T光模块预计2026年下半年进入客户测试验证阶段，Scale-up（机柜内部光连接）领域被管理层标注为2027年起的下一个重要增量方向，其潜在市场带宽需求或为当前Scale-out市场的5至10倍。

1.2优劣

中际旭创的核心优势首先体现在其所处赛道和行业地位上。公司深度聚焦高速光模块领域，而高速光模块又恰好处于全球人工智能基础设施建设浪潮的核心受益环节。随着全球云计算厂商、AI模型公司及数据中心运营商持续加大算力资本开支，800G、1.6T等高端光模块需求出现爆发式增长。2026年第一季度，公司营业收入达到194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，增速远超通信设备行业平均水平，体现出其在AI产业链中的强势地位。

公司拥有全球领先的市场份额和客户资源优势。经过多年技术积累和产业布局，中际旭创已经成为全球高速光模块龙头企业，与全球主要云服务商和互联网客户建立了长期合作关系。由于AI集群建设对产品性能、可靠性和交付能力要求极高，客户认证周期长，供应链切换成本高，因此头部厂商往往能够获得明显的竞争壁垒。这使公司不仅能够持续获得大客户订单，而且在行业景气周期中能够优先享受需求扩张红利。

技术实力是公司的另一项核心优势。公司在100G、200G、400G、800G、1.6T等历代高速光模块产品上均保持行业领先地位，并已展示6.4T NPO、12.8T液冷XPO等下一代产品。同时，公司在硅光技术、CPO相关技术以及Scale-up机柜内部光互联领域均有前瞻布局。2026年下半年，3.2T光模块预计进入客户验证阶段，为未来数年的成长奠定了技术基础。从行业发展规律来看，每一次速率升级都会带来新的市场空间，而公司几乎从未缺席任何一轮技术迭代。

公司的盈利能力极其突出。2026年第一季度综合毛利率达到46.06%，较上年同期大幅提升；净利率达到32.40%，远高于通信设备行业8.19%的平均水平。2016年至2025年，公司平均净利率达到21.41%，比行业均值高出17个百分点以上，而且呈持续上升趋势。高盈利能力的背后，是公司持续优化产品结构、高端产品占比提升、硅光模块渗透率提高以及制造效率不断改善所共同推动的结果。相比许多依赖规模扩张而盈利能力有限的通信设备企业，中际旭创已经形成了“规模增长与利润率同步提升”的良性循环。

公司还拥有极强的成本控制能力和运营效率。2026年第一季度营业成本率下降至53.94%，显著低于行业75.61%的平均水平。销售费用率仅为0.40%，管理费用率仅为2.10%，长期均明显低于行业平均水平。随着收入规模持续扩大，规模效应不断释放，费用率呈下降趋势。这意味着公司不仅能抓住行业增长机会，而且能够将更多收入转化为利润和现金流。

财务结构稳健也是重要优势。截至2026年一季度末，公司资产负债率仅32.64%，远低于通信设备行业52.92%的平均水平；货币资金达到122.08亿元，占总资产超过两成。长期以来，公司依靠经营现金流和自身盈利实现扩张，对外部有息负债依赖较低，具备较强的抗风险能力。在行业景气高峰时期，这种稳健财务结构能够帮助公司更从容地扩大产能和储备原材料。

公司订单能见度较高。根据管理层披露，公司已获得部分客户2026年全年订单，并开始与部分客户讨论2027年订单安排，甚至部分重点客户已经开始规划2028年的需求。对于制造业企业而言，这种跨年度订单可见性十分罕见，反映出公司在全球AI产业链中的重要地位，也增强了未来业绩增长的确定性。

不过，中际旭创也存在一些不可忽视的劣势和风险。

首先，公司对AI资本开支周期的依赖度较高。当前业绩爆发的根本驱动力来自全球AI基础设施投资热潮。如果未来大型云厂商和互联网企业的资本开支增速放缓，或者AI商业化进展不及预期，高速光模块需求可能出现阶段性降温。由于公司收入高度集中于数通光模块领域，因此业绩波动性可能明显高于业务更加多元化的企业。

其次，公司当前估值已处于较高水平。截至发稿日，公司TTM市盈率约85.72倍，已经高于自身历史平均水平和通信设备行业平均水平。高估值本身并非问题，但意味着市场已经对未来数年的高速成长给予了充分定价。一旦业绩增长速度低于市场预期，即使公司业绩继续增长，也可能面临估值回归压力。

第三，公司对海外市场依赖较大。公司海外收入占比超过90%，虽然这体现了其全球竞争力，但同时也带来了汇率波动、贸易政策变化以及地缘政治风险。2026年第一季度财务费用同比增长超过15倍，主要原因便是汇兑损失显著增加。未来若美元汇率波动加剧，可能持续侵蚀部分利润。

第四，上游核心器件供应仍存在不确定性。当前高端光芯片、DSP芯片等关键元器件供应依然偏紧。虽然公司已经提前锁定未来两年的部分产能，但整个行业仍受到上游供应能力的制约。一旦关键器件供应出现问题，可能影响公司订单交付节奏，并限制收入增长速度。

第五，应收账款和存货增长速度较快。2026年第一季度末，公司应收账款同比增长超过50%，存货规模达到156.72亿元，占总资产比例接近28%。这反映出公司正在积极备货和扩张，但也意味着资金占用明显增加。如果未来行业需求出现波动，库存和应收账款管理压力可能上升，对现金流形成阶段性影响。

第六，行业技术迭代速度极快。虽然公司目前保持领先，但光模块行业本质上属于技术驱动行业。从800G到1.6T，再到3.2T、6.4T以及未来的CPO架构，每一次技术升级都需要持续巨额研发投入。一旦未来在某个关键技术方向上判断失误或研发进度落后，竞争优势就可能被削弱。

综合来看，中际旭创是当前A股市场中最具全球竞争力的科技制造企业之一，也是人工智能基础设施建设最直接的受益者之一。其优势集中体现在全球龙头地位、技术领先能力、超强盈利能力、优秀运营效率、稳健财务结构以及较高的订单确定性上。与此同时，公司也面临AI资本开支周期波动、估值偏高、海外业务集中、上游供应紧张以及技术迭代风险等挑战。对于价值投资者而言，中际旭创最大的吸引力在于其极强的成长确定性和行业竞争优势；最大的风险则在于市场对未来成长已经给予了较高预期，因此未来投资回报更多取决于业绩增长能否持续超越市场预期。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，中际旭创的营业收入为194.96亿元，同比增长192.12%，增速同比上升154.29个百分点；2016-2025年(9年)增长28953.2%，年复合增长87.8%，增速比通信设备行业的高75.78个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于全球人工智能大模型等技术的迅猛发展，促使云厂商等终端客户持续加大对算力基础设施的强劲投入，从而带动了800G和400G等高端高速光模块需求的爆发式增长，公司凭借领先的技术研发和规模量产能力，通过保障全面交付实现了产品出货量的快速上升。增速长期下降主要由于基数规模显著扩大的影响，公司在2017年顺利完成重大资产重组，将苏州旭创纳入合并报表范围，导致当年营业收入在极低基数上实现了1690.82%的跨越式增长；随着后续业务步入稳定扩张期且年度营收规模跨过百亿门槛并向更高量级攀升，高基数效应使得同比增速在完成初始爆发后呈现出自然回归与放缓的趋势。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于公司通过战略重组成功从传统电机绕组装备制造转型为高景气的高端通信设备制造，且光模块细分领域在云计算、5G及AI算力浪潮的驱动下，其增长动能和技术迭代频率显著高于通信设备行业平均水平；同时，公司持续加大研发投入，在100G至1.6T等历次高速率代际更迭中均保持了行业领先的技术优势、低成本制造能力和快速交付能力，通过不断优化产品结构并在全球市场份额排名中攀升至首位，实现了显著超越行业均值的成长。

营业成本：2026年第一季，中际旭创的营业成本为105.17亿元，同比增长148.93%，与营业收入的比例为53.94%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降9.36个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为719.78亿元，平均比例为65.67%，比通信设备行业的均值低10.05个百分点，长期呈下降趋势。

销售费用：2026年第一季，中际旭创的销售费用为0.79亿元，同比增长57.16%，与营业收入的比例为0.40%（销售费用率），同比下降0.35个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为9.72亿元，平均比例为0.89%，比通信设备行业的均值低4.05个百分点，长期呈下降趋势。

管理费用：2026年第一季，中际旭创的管理费用为4.09亿元，同比增长175.79%，与营业收入的比例为2.10%（管理费用率），同比下降0.12个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为38.70亿元，平均比例为3.53%，比通信设备行业的均值低0.67个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年第一季，中际旭创的研发费用为6.45亿元，同比增长122.05%，与营业收入的比例为3.31%（研发费用率），同比下降1.04个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为62.14亿元，平均比例为5.67%，比通信设备行业的均值低3.6个百分点，长期呈下降趋势。

财务费用：2026年第一季，中际旭创的财务费用为2.51亿元，与营业收入的比例为1.29%，同比上升1.55个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2.13亿元，平均比例为0.19%，比通信设备行业的均值低0.23个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于全球汇率波动加剧导致2026年第一季度汇兑损失大幅增加，由去年同期的汇兑收益转为大额汇兑损失，且针对长期负债义务确认的利息支出也有所增长，使得财务费用在营收大幅扩张的同时比例依然显著回升。比例长期下降主要由于公司自2017年重组以来营业收入规模实现了年复合87.8%的高速增长，产生了显著的规模效应，且公司财务结构不断优化，经营活动产生的现金流量净额比例长期高于行业均值，使得公司利息收入随货币资金规模的扩大而持续增长，在多个年度有效冲抵了利息支出，甚至出现财务费用为负数的情形，导致其占营收的比例呈自然下降趋势。比例低于通信设备行业的均值主要由于公司具备极强的自我造血能力和稳健的资产负债结构，2016-2025年间公司的平均负债率比行业均值低21.9个百分点，货币资金占比长期呈上升趋势，对外部有息融资的依赖程度较低；同时，公司通过多次股权融资积累了丰厚的资本公积，平均比例高出行业均值12.78个百分点，充足的现金流不仅减少了财务利息支出，还带来了远超行业平均水平的利息收益，从而在整体上将财务费用比例维持在行业均值以下的较低水平。

所得税率：2026年第一季，中际旭创的所得税为12.19亿元，同比增长307.33%，与利润总额的比例为16.18%（所得税率），同比上升1.14个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为34.67亿元，平均比例为12.88%，比通信设备行业的均值高1.14个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2026年第一季，中际旭创的净利润为63.17亿元，同比增长273.66%，与营业收入的比例为32.40%（净利率），同比上升7.07个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为234.64亿元，平均比例为21.41%，比通信设备行业的均值高17.13个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于全球人工智能大模型等技术的发展，促使云厂商对算力基础设施建设加大投入，带动了800G、400G等高端、高速光模块的需求爆发式增长及出货量占比持续提升，公司通过产品结构优化、规模效应显现以及持续的降本增效，使2026年一季度营业成本率同比大幅下降9.36个百分点，从而推动净利率显著攀升。比例长期上升主要由于公司自2017年完成重大资产重组后，成功从传统的电机绕组装备制造转型为高景气的高端通信设备制造，并持续通过研发创新保持在100G至800G乃至1.6T各代际产品的全球技术领先地位；随着高毛利的高端高速光模块业务营收占比提升至97%以上，叠加2021年彻底剥离了盈利能力相对较低的电机绕组业务，公司整体盈利结构得到了根本性优化。比例高于通信设备行业的均值主要由于公司深耕光通信领域中技术壁垒高、迭代速度快的数通高速模块赛道，作为全球光模块市场占有率第一的领军企业，公司凭借领先的研发实力、规模优势和快速交付能力，在与全球顶级云厂商的合作中拥有较强的议价能力；同时，公司通过泰国等地的全球化产能布局、高度自动化的生产平台以及针对大客户的精准营销，使2016-2025年的平均营业成本率比行业均值低10.05个百分点，且销售、管理及研发费用率等期间费用水平也因收入规模效应和客户集中度高而显著低于行业平均，共同构建了远超行业均值的利润空间。

净利润增长率：2026年第一季，中际旭创的净利润为63.17亿元，同比增长273.66%，增速同比上升209.17个百分点；2016-2025年(9年)增长115074.1%，年复合增长118.85%，增速比通信设备行业的高101.88个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，中际旭创的归属于母公司股东的净利润为57.35亿元，同比增长262.28%，与净利润的比例为90.78%，同比下降2.85个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为224.17亿元，平均比例为95.54%，比通信设备行业的均值低0.34个百分点，长期呈下降趋势。

其他综合收益：2026年第一季，中际旭创的其他综合收益为-2.64亿元，绝对值同比增长10156.21%，与营业收入的比例为-1.36%，同比下降1.32个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-0.20亿元，平均比例为-0.02%，比通信设备行业的均值低0.03个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于全球汇率波动导致外币报表折算差异出现大幅负向变动，2026年第一季度外币财务报表折算差额达-2.39亿元，反映了公司在泰国、新加坡等海外地区持有的巨额净资产受人民币汇率波动影响而产生的会计折算损失。比例长期上升主要由于公司自2017年完成重大资产重组后，从传统电机绕组业务全面转型为全球领先的光模块供应商，随着在泰国、新加坡和美国等地持续加大产能布局与资产投入，公司海外净资产规模在过去十年间实现了跨越式积累，叠加公司不断完善外汇风险管理政策和套期保值工具的使用，使得这些随全球化深度而扩大的折算差异项在营收规模扩张过程中呈现出向好的长期回归趋势。比例低于通信设备行业的均值主要由于中际旭创的数通高速光模块业务高度外向，海外营收占比长期处于90%左右的历史高位，且公司主要生产与研发支点分布在多国，其资产端对外币汇率的敏感度远超通信设备行业平均水平；同时，公司财务策略更侧重于对利润表中的经营性汇兑损益进行风险对冲，而资产负债表端体现的未实现折算差异则因公司极高的美元资产敞口而在特定汇率周期下表现出更大的会计性波动，导致该项平均比例略低于行业均值。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，中际旭创的总资产为565.81亿元，对比年初增长24.93%，增速同比(去年同期)上升15.52个百分点；2016-2025年(9年)增长7064.24%，年复合增长60.74%，增速比通信设备行业的高49.85个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于受益于全球AI算力需求的爆发式增长，公司为保障800G、400G等高端高速光模块订单的全面交付，大幅增加了原材料采购预付款项以及配套的存货与应收账款储备，同时随着泰国等海外生产基地及国内铜陵高端光模块生产基地建设项目的深入推进，在建工程规模在期内实现了65.95%的快速增长，且强劲的销售回款带来的经营性现金流入也促使货币资金规模进一步扩充。增速长期下降主要由于资产规模显著扩大后的基数效应影响，公司在2017年通过重大资产重组将苏州旭创纳入合并报表范围，总资产规模在极低基数上实现了1135.46%的跨越式增长；随着公司资产总额从数亿元量级一路攀升至数百亿元规模，且在2021年彻底剥离了原有的电机绕组装备业务资产，总资产增速在完成初始的转型爆发后呈现出向稳健增长阶段回归的自然趋势。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于公司成功通过重组由传统制造业转型为处于高景气周期、技术迭代极快的高端光通信行业，并凭借行业领先的研发实力、规模优势和交付能力，在全球光模块市场份额排名中跃升至首位；同时，公司在过去十年间充分利用上市公司平台，通过多次股权融资及定向增发募集巨额资金，领先于行业持续加大在100G至1.6T各代际产品的产能布局与产业链纵向投资，加之通过并购储翰科技、君歌电子等企业不断拓展业务版图，共同驱动了资产规模实现显著超越行业均值的复合增长。

负债率：2026年第一季末，中际旭创的总负债为184.66亿元，对比年初增长35.1%，与总资产的比例为32.64%（负债率），同比上升2.24个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为31.74%，比通信设备行业的均值低21.9个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于受益于全球AI算力需求的爆发式增长，公司为保障800G、400G等高端高速光模块订单的全面交付，在2026年第一季度大幅增加了原材料采购和备货，导致应付账款较年初快速增长41.26%至103.54亿元，同时为了配套经营规模的急剧扩张，短期借款规模也有所回升，使得总负债的环比增速（35.1%）超过了同期总资产的增速（24.93%）。比例长期下降主要由于公司自2017年重组以来，业务重心全面转向高毛利的高端光模块领域，并于2021年彻底剥离了盈利能力较低的传统电机绕组业务，极强的盈利能力带来了丰厚的未分配利润积累，2016-2025年该项占总资产的平均比例达28.63%，高出行业均值15.48个百分点；同时，公司多次通过定向增发等股权融资手段吸收资本，资本公积的平均比例高出行业均值12.78个百分点，这种以权益驱动资产扩张的模式自然稀释了债务占比。比例低于通信设备行业的均值主要由于公司具备卓越的现金流生成能力，2016-2025年经营活动产生的现金流量净额与营收的比例平均为18.75%，比行业均值高出12.9个百分点，强大的“自我造血”能力大幅降低了对外部有息负债的依赖；此外，公司财务策略稳健，短期借款和长期借款占资产的比重长期处于低位，分别比行业均值低5.53和2.7个百分点，充足的货币资金储备（平均占比18.28%）构筑了极高的财务安全边际，使其整体负债水平长期保持在远低于行业均值的健康区间。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，中际旭创的总资产周转率为0.90次，同比上升0.09次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.65次，比通信设备行业的均值低0.07次，长期呈上升趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，中际旭创的股东权益为381.15亿元，对比年初增长20.54%，净利润与股东权益的比例为42.52%（TTM净资产收益率），同比上升15.07个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为20.47%，比通信设备行业的均值高13.78个百分点，长期呈上升趋势。

货币资金：2026年第一季末，中际旭创的货币资金为122.08亿元，对比年初增长11.11%，与总资产的比例为21.58%，同比下降0.98个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为18.28%，比通信设备行业的均值低2.05个百分点，长期呈上升趋势。

应收账款：2026年第一季末，中际旭创的应收账款为95.36亿元，对比年初增长51.92%，与总资产的比例为16.85%，同比上升1.64个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为12.82%，比通信设备行业的均值低6.9个百分点，长期呈上升趋势。

存货：2026年第一季末，中际旭创的存货为156.72亿元，对比年初增长23.59%，与总资产的比例为27.70%，同比上升2.94个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为25.10%，比通信设备行业的均值高7.59个百分点，长期呈上升趋势。

固定资产：2026年第一季末，中际旭创的固定资产为79.07亿元，对比年初增长11.68%，与总资产的比例为13.98%，同比下降4.72个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为18.30%，比通信设备行业的均值高7.28个百分点，长期呈下降趋势。

商誉：2026年第一季末，中际旭创的商誉为19.39亿元，对比年初无增长，与总资产的比例为3.43%，同比下降2.71个百分点；2017-2025年(9年)此项与总资产的平均比例为10.01%，比通信设备行业的均值高7.74个百分点，长期呈下降趋势。

应付账款：2026年第一季末，中际旭创的应付账款为103.54亿元，对比年初增长41.26%，与总资产的比例为18.30%，同比上升6.12个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为11.53%，比通信设备行业的均值低3.2个百分点，长期呈上升趋势。

资本公积：2026年第一季末，中际旭创的资本公积为83.86亿元，对比年初增长3.44%，与总资产的比例为14.82%，同比下降8.23个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为34.14%，比通信设备行业的均值高12.78个百分点，长期呈下降趋势。

未分配利润：2026年第一季末，中际旭创的未分配利润为259.83亿元，对比年初增长28.32%，与总资产的比例为45.92%，同比上升7.27个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为28.63%，比通信设备行业的均值高15.48个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，中际旭创的销售商品、提供劳务收到的现金为162.10亿元，同比增长148.93%，与营业收入的比例为83.15%，同比下降14.42个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1063.77亿元，平均比例为97.05%，比通信设备行业的均值低6.92个百分点，长期呈下降趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，中际旭创的购买商品、接受劳务支付的现金为131.05亿元，同比增长193%，与营业收入的比例为67.22%，同比上升0.2个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为834.85亿元，平均比例为76.17%，比通信设备行业的均值低3.35个百分点，长期呈下降趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，中际旭创的经营活动产生的现金流量净额为33.68亿元，同比增长55.58%，与营业收入的比例为17.27%，同比下降15.16个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为205.47亿元，平均比例为18.75%，比通信设备行业的均值高12.9个百分点，长期呈上升趋势。

收回投资收到的现金：2026年第一季，中际旭创的收回投资收到的现金为0.22亿元，同比减少96.5%，与营业收入的比例为0.12%，同比下降9.51个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为213.40亿元，平均比例为19.47%，比通信设备行业的均值低1.18个百分点，长期呈下降趋势。

投资支付的现金：2026年第一季，中际旭创的投资支付的现金为0.66亿元，同比减少83.48%，与营业收入的比例为0.34%，同比下降5.63个百分点；2018-2025年(8年)此项合计为224.26亿元，平均比例为20.46%，比通信设备行业的均值低2.35个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，中际旭创的投资活动产生的现金流量净额为-19.48亿元，绝对值同比增长1190.89%，与营业收入的比例为-9.99%，同比下降7.73个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-132.22亿元，平均比例为-12.06%，比通信设备行业的均值低5.08个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，中际旭创的筹资活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比减少86.18%，与营业收入的比例为0.04%，同比下降0.78个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为36.29亿元，平均比例为3.31%，比通信设备行业的均值高0.29个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，中际旭创的期末现金及现金等价物余额为121.76亿元，对比年初增长11.26%，与总资产的比例为21.52%，同比下降0.8个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为18.06%，比通信设备行业的均值高1.05个百分点，长期呈上升趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，中际旭创的总市值为6326.82亿元，对比年初减少6.65%，增速同比(去年同期)上升14.65个百分点；2016-2025年(9年)增长13083.71%，年复合增长72.01%，增速比通信设备行业的高51.8个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于虽然2026年一季度公司市值受市场情绪影响对比年初出现小幅回调，但相较于去年同期深幅调整的基数，市场对AI大模型驱动下的算力基建需求已达成高度共识，公司在当期实现了净利润同比增长273.66%的爆发式增长，这种极强的业绩确定性有效支撑了估值底色，使得市值增速表现显著优于去年同期。增速长期上升主要由于公司在2017年完成了具有转折意义的重大资产重组，将苏州旭创纳入合并报表，实现了从传统电机绕组装备制造向高景气高端光通信领域的跨越式转型；此后十年间，公司精准捕捉了全球云厂商数据中心从100G向400G、800G乃至1.6T迭代的代际红利，凭借领先的研发实力和规模化交付能力，其盈利规模从重组初期的数亿元攀升至数百亿元量级，带动公司总市值从2016年的极低基数实现了超百倍的增长。增速高于通信设备行业的复合增速主要由于中际旭创所处的光模块赛道是AI产业链中技术壁垒最高、迭代频率最快且业绩弹性最大的核心环节，作为全球市场份额排名第一的领军企业，公司在高端产品的议价权和成本控制上极具优势，2016-2025年的平均净利率比行业均值高出17.13个百分点；同时，公司充分利用上市公司平台通过多次股权融资和产业链纵向投资，率先在全球布局硅光、LPO、CPO及1.6T等下一代尖端技术，这种显著超越同行的成长性和盈利效率使公司获得了资本市场的长期高溢价认可。

市盈率：2026年Q1 TTM，中际旭创的归属于母公司股东的净利润(对齐)为149.49亿元，对比年初增长38.45%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为42.3倍（市盈率），对比年初下降20.45个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为224.17亿元，平均比例为48.5倍，比通信设备行业的均值低13.56个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，中际旭创的年度分红为15.58亿元，同比增长180.45%，与归属于母公司股东的净利润的比例为14.43%（分红率），同比上升3.69个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为30.30亿元，平均比例为13.51%，比通信设备行业的均值低18.26个百分点，长期呈下降趋势。

股息率：2025年，中际旭创的股息率为0.23%，同比下降0.17个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为0.28%，比通信设备行业的均值低0.29个百分点，长期呈上升趋势。

综合估值：截至发稿日，中际旭创的最新TTM市盈率为85.72倍，从历史及行业横向对比来看处于相对高位水平，这一数值不仅远高于其2026年第一季度末42.3倍的估值水平，也显著超出了公司2016-2025年48.5倍的历史均值，并处于通信设备行业69.3倍行业均值的上方。这种高溢价估值主要得益于公司在AI算力基建浪潮中的核心领军地位，其2026年第一季度净利润实现了273.66%的爆发式增长，且TTM净资产收益率攀升至42.52%，净利率高达32.40%，这种远超行业平均水平的盈利能力和成长确定性支撑了资本市场对其未来的极高预期。虽然从静态数据看，该市盈率已透支了部分未来盈利，表现出一定的阶段性高估迹象，但结合公司在100G至1.6T各代际产品中保持的全球技术领先优势及规模量产能力，其高估值背后具有坚实的业绩支撑与极高的行业壁垒。综合来看，该市盈率处于成长性溢价驱动的高位合理偏高水平，反映了市场对AI光模块赛道景气度的长期看好，但对比历史均值，投资者需关注后续AI支出增速或技术迭代节奏变化对估值回调带来的潜在压力。

风险提示：未来十年中际旭创的业绩增长面临多重关键风险，首先是技术升级与替代风险，光通信模块技术迭代极快且涉及多学科交叉，若公司核心技术未能及时升级或对1.6T、3.2T、硅光、LPO及CPO等研发方向产生误判，将面临产品被市场淘汰的威胁。其次，市场竞争加剧始终是重要挑战，随着国内外厂商在数通及电信市场不断加大投入并优化降本，同一技术层面的价格战和市场份额争夺将日趋激烈。宏观经济波动与行业周期性风险也极具影响力，公司业务高度依赖全球云厂商的资本开支和通信基建投入，若全球经济衰退或算力投资计划削减，将直接导致光模块需求下滑。在供应链方面，公司存在关键原材料供应稳定性风险，核心芯片及元器件对外购依赖度较高，一旦主要供应商交付受阻或大幅涨价，将严重冲击生产成本与订单交付。贸易壁垒及地缘政治风险是长期不确定因素，尤其是针对北美等主销市场的关税加征或贸易制裁，可能大幅削减产品竞争力并增加关键零部件的采购难度。由于海外营收占比极高，汇率波动风险将持续扰动利润表现，外币报表折算差异也会引起净资产及损益的会计性大幅波动。此外，公司面临客户集中度较高带来的经营压力，业绩深度绑定少数全球顶级云巨头，任何大客户的策略调整都将对公司产生连锁反应。最后，随着公司持续推进并购战略，并购整合及商誉减值风险需重点警惕，若收购标的未能产生协同效应或业绩不及预期，将对资产质量造成损害。

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