观点精粹|行业周观察0811

7月制造业PMI小幅回落，同时原材料购进价格大幅抬升，这一组合反映出供应端的收缩短期主导了经济的变化。考虑到价格对名义增长的影响更为主导，我们预计二季度名义GDP增速或为年内底部。

在经济波动趋缓的背景下，流动性环境依然是主导权益市场的变量。从近期银行间资金利率水平以及中央政治局会议的表态来看，货币政策的宽松有望延续，主动信贷扩张的过程尚未结束。这为权益市场持续上涨提供了根本支撑。

7月新增非农就业数据不及预期，显示美国劳动力市场的走弱风险不断累积，但据此判断劳动力市场失速以及担忧美国经济陷入衰退为时尚早。在美联储加息预期升温与美国财政扩张的背景下，美国经济或将维持稳健，相应的美股系统性下跌的风险相当有限。

风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期。

对于本周大盘见顶小幅回调，我们认为主要源于海内外重要事件落地后资金止盈的影响，但科技成长板块的赚钱效应仍存：一方面是7月中央政治局会议的召开对“反内卷”进行了纠偏，引发大宗商品和反内卷品种的剧烈波动；另一方面是创新药和光模块等产业趋势明确的板块，受到海外需求的进一步提振，在本周继续保持强势表现。中期来看，在中长期资金持续流入稳定市场的背景下，我们认为当前基于流动性步入牛市的基础条件已经具备，向上空间虽暂无法明确但眼下依然重在结构，买对方向是核心，再次强调Q3重心是在创业板指+科技科创。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

本期我们再次从势与熟的角度来讨论一下当前的市场状态。

从势的角度看，本轮上行的符合历史上较大级别熊牛转换规律，具有较为普适的经济周期运行规律的逻辑支撑，从历史经验看大势或仍有望向上。

️从术的角度看，前期阻力位附近容易产生技术面或筹码意义上的阻力或风险点，但宜基于势重于术的原则，胆大心细，战术上不盲目乐观，但也不轻言大规模撤退。

从拥挤度的角度看几大泛行业板块，对于TMT和医药，拥挤度有明显上升，位置也不算低，但未到泡沫化阶段，所以需要控制好节奏；对于周期类板块，近期拥挤度已经明显下降，或已有企稳迹象。

️从实战的角度看，可密切关注各主要方向或赛道的中期及短期趋势指标，不测而测，在趋势指标没有明显变化之前，每次仓位变动的幅度可以略小一些；对于新增的机会提示信号，如果符合自身逻辑或审美，应及时参与。

风险提示：基于历史数据和模型得到的结论可能因为市场环境的变化而失效。

整车：下半年即将进入购车旺季、年底有抢装需求，同时叠加新车周期和智能化催化，看好三条主线：

1）强产品周期（尤其是高端化）：高端车竞争格局好、替代合资空间大，经营壁垒高、在价格战时代具备更强韧性，看好理想（纯电新品周期）、吉利（领克900、极氪9X、8X）、长城（坦克&魏牌新车）等。

2）智能化：技术持续迭代、VLA等上车后将重塑智驾产品体验，技术领先的车企有望获得销量红利与估值提升。

3）新能源出口：2025年是新能源车出口放量的开始，优质产品正加速出海，同时海外大部分地区新能源仍为蓝海市场，故盈利性较好、有望贡献极大业绩弹性。

智驾：看好智能驾驶产业链

智驾平权+VLA落地+Robotaxi进展超预期+法规有望落地，看好智驾全产业链。

1）短期内有望凭借智驾体验领先获得销量红利，长期有望实现L4的主机厂；

2）头部第三方智驾方案供应商；

3）智驾零部件；

4）Robotaxi；

5）智能驾驶测试；

零部件：跟随整车新车周期。

风险提示：乘用车销量不及预期、零部件企业年降压力增大。

核电：景气度持续提升，核电大周期将至，设备进入业绩释放期。

锂电：重点关注固态电池产业链机会。随碳酸锂价格深度回调和企业去库化，行业有望缓慢迎来补库和排产改善；新技术方面关注高压快充、复合集流体、4680等新技术方向。

光伏：光伏政策预期持续发酵，硅料端继续推进收储，争取相关部门政策支持，或将催化市场积极情绪。

风电：深海科技带动海上风电持续上涨，板块普遍估值较低。

风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。

公用事业：

上半年用电量数据发布，火电发电量同比提升。1-6月，全社会整体用电量同比增长3.7%，单6月用电量同比增长5.4%，其中城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8%。发电端看，6月火电发电量同比增加1.1%，近期煤炭价格小幅提升但幅度有限，我们认为受迎峰度夏需求影响，火电在三季度依然具备良好的业绩弹性。

绿电：

继续关注136号文的地方衔接细则落地情况，短期内政策不明朗或影响下游新项目开工积极性，存量优质项目稀缺性凸显；长期则倒逼新能源企业进一步提升能源管理水平，主动参与电力市场化交易。

环保：

垃圾焚烧：化债稳步推进，绿电直连政策下重视算电一体化。

生物航煤：全球各国陆续出台相关政策以推动航空业的减碳，我国近年来SAF项目不断增加，产能快速增长，有望受益于广阔出口需求。

科学仪器：贸易战背景下自主可控至关重要。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，产品价格下降风险。

“人工智能+”政策发布，Figma上市估值较高，体现人工智能产业的关注度和投资热情。关注AI应用的投资机会，以及AI算力、模型、数据、安全等延伸的需求。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。

1.基本面上，影视内容方向上，短剧等已确立景气上行：

游戏：出海景气上行但市场不给高估值，其他无明显行业性整体变化；

出版：基本面一向稳健；

广电：普遍性重组；

营销：结构性受损；电商：结构性受益；

AI新内容、新应用：生机勃勃，时有“小现象级”。

2.AI映射的行情（2.5年）或将彻底结束。

3.扎实基本面支持的龙头公司（业绩），布局“AI新内容、新应用”的数据或业绩强兑现。

4.并购或重组的个股。

风险提示：监管政策的调整、伦理风险。

新消费板块关注度不断升高，随着蜜雪冰城、布鲁可入通及市场预期卡游后续上市，或将进一步形成板块效应。

社服：（1）餐饮：茶姬美国上市+前期蜜雪上市茶饮板块情绪好转，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：暑期临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。

风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等。

医药中长期维度持续看好创新出海，同时短期重视景气度复苏主线。

展望中报及下半年，医药有较多细分基本面边际向好，迎来业绩拐点或呈现出景气度提升的趋势，重点看好受益需求端回暖的CXO及生命科学上游赛道、以及终端招投标持续改善和集采影响逐步出清的医疗器械。拉长看，在创新药海外BD产业趋势及国内政策加码支持的双重催化下，继续看好空间明朗的优质新药标的。

（1）创新药：持续看好具有海外授权MNC潜力的重磅品种。

（2）CXO：GLP-1重磅药物销售有望快速放量，显著提振生产服务外包需求，加速了相关上市公司订单回暖和业绩的改善。

（3）医疗器械：集采优化，叠加行业终端招投标持续回暖，医疗器械景气度有望逐步回升，前期板块普遍滞涨、仓位较低，行业内轮动、估值切换均有望形成助推。

风险提示：业绩改善不及预期；订单增长不及预期等。

近日，中央向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，并计划将于10月下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金。随着中央资金到位，预计各地国补将陆续重启，有效提振下半年家电零售表现。当前多地国补参与模式改为限额限量或仅限线下参与。龙头企业线下布局更全面，更受益于国补政策变化，建议关注白电、黑电龙头企业。白电方面，7月多地高温带动空调终端动销向好，考虑到我国中西部、东北省份的空调保有量仍较低，国补政策延续，后续空调内销有望实现较好增长。黑电方面，产品结构升级+面板价格下降，彩电龙头盈利能力有望持续优化。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。

从7月基本面的情况看，白酒是淡季，动销和打款不多，禁酒令有所放松，但大部分官员还是处于观望状态，估计饮酒政策对中秋还是会有所影响，啤酒板块华润略增，青啤持平，重啤小个位数下滑，饮料板块东鹏7月延续50%的增长，农夫增长35%，乳制品板块伊利蒙牛略下滑，调味品板块海天略增，零食板块7月卫龙魔芋50%增长，整体增长20%多，从基本面的表现看，零食、饮料板块增长比较快，股价经过前期调整，预期已经有所降低，我们还是维持前期观点，建议关注零食、饮料这些景气度还比较高的子版块。

风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险。

建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的！

国内政策组合持续推出，新国补7月逐步推出，消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩等内需消费优质资产；另一方面越南对美关税落地，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的。

风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。

稀土：美国稀土生产商MP Materials宣布，已经与美国国防部达成一项数十亿美元的协议，将在美国新建稀土永磁工厂（地点待定），预计2028年投产1万吨稀土磁体，服务于国防和商业客户。美国国防部承诺未来10年，保证MP的钕镨混合稀土（用于电动汽车电机和风电）价格不低于110美元/公斤（约80万元人民币/吨）。我们认为此举将拉升海外镨钕金属整体价格，并带动海外稀土矿消耗量走高。国内供给配额增速放缓，永磁需求未来可期。随着需求持续增长，镨钕供需或将迎来改善。我们预计未来全球镨钕氧化物市场会出现需求缺口，镨钕价格有望持续上涨。

钴：6月钴湿法冶炼中间产品进口量环比大幅下降兑现，8-9月需求有望环比提升，看好钴在进口减量背景下的价格上涨。

贵金属：当前市场对美联储的降息预期有了较为充分的调整、中美关税谈判对等关税展期落地、黄金海外etf和期货持仓仍在增持，看好黄金上涨，关注黄金底部布局机会。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

城改持续推进叠加重大项目开工建设，下半年基建投资有望提速。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

生猪养殖：本周全国生猪出栏均价14.60元/公斤，较上周回落0.42元/公斤，南北省份生猪价格趋势相近，由稳定状态下转向跌价趋势，且部分省份出现跌幅扩大现象。月上旬供需格局出现翻转，猪源供应水平恢复并渐有充裕现象，屠宰企业订单缩水较为明显，单日采购计划有限托底屠企压价收购；养殖端出现销售压力，成交率转差。近期仍需关注双量变化，尤其以出栏量对价格干预尤为明显。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

北京放松限购

8 月 8 日，北京发布房地产优化政策。符合条件的京籍及连续缴纳社保或个税满 2 年及以上的非京籍家庭，购买五环外商品住房不限套数。同时，单身人士购房按家庭执行限购政策。而五环内限购政策维持原状。今年 1-7 月，北京新建商品住宅销售套数中，五环外占比超 80%，二手住宅成交套数五环外占比超 50%，政策将有效带动五环外市场活跃度，促进库存去化，推动房地产市场 “止跌回稳” 。

我们认为，七月高温天气叠加房企推盘规模放缓，销售压力增加，政策宽松有望从北京向其他一线城市传导。建议关注困境反转类房企；保持拿地强度的龙头；多元经营稳健发展的地方国企。

风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。

近期投资者对银行股的分歧逐步加大。去年8月底银行股曾发生过板块下跌10%的调整，去年“924”之后，市场也曾担心银行股没有相对收益去追逐其他热点板块，今年春节后的AI叙事行情，银行股也短暂无人问津，但随后银行股均在市场不太关注时，估值持续修复。近期A股银行板块也有所调整，市场对银行股的分歧也越来越大，对此我们认为：

①观察近期A股、H股银行板块的走势差异，H股银行更偏机构定价，且近期调整幅度非常小，而A股银行板块近期调整幅度相对更大，我们认为更多是市场风险偏好提升、前期流入银行板块的资金有获利了结的需求，且从近期A股银行个股走势来看，前期涨幅更大的个股调整更明显。

②2022年底至今的这轮银行行情，从演绎逻辑（无论是银行资产负债的韧性、定价权转移、还是在低利率时代的高股息逻辑）来看至今并未发生太大的变化，但随着银行估值持续修复，参与行情的投资者增加，分歧加大是必然的，然而股价涨跌幅并不是判断行情是否结束的因素，核心矛盾是估值与基本面是否显著偏离，A股银行板块PB从0.5倍回升至目前0.72倍，现在的银行股肯定不处于极端低估状态，但也远谈不上贵，且预期收益率并不差。

③短期交易视角，5月-7月银行股的急促上涨、交易风格资金的快速涌入，近期的调整尚属正常状态，判断银行股短期涨跌并不是我们的强项，我们也没法预判未来一周、一个月银行股的涨跌情况。

但对于银行股偏中期、长期的维度，我们能看得相对更清楚一些，当前银行估值中枢抬升的路径远没有走完，对银行股而言，“持有至到期”策略可能远胜于“交易”策略。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。