执行摘要
2025年全球风电产业迎来规模化爆发周期，全年新增装机容量达165吉瓦，创下历史新高，中国作为全球核心增长极，新增风电装机近120吉瓦，稳居全球第一大风电市场，主导全球风电增量格局。依托全球能源转型提速、能源安全战略升级、AI数字产业用电激增三重驱动，国内风电行业完成技术迭代与市场化转型，彻底摆脱政策补贴依赖，进入平价规模化高质量发展阶段。
（图片来源：GWEC，《2025年全球风能报告》）
从A股市场复盘来看，2025年Q4风电行业整体呈现营收高增、单季盈利承压、全年业绩稳健、行业集中度高、个股分化显著的特征。截至2025Q4，风电行业沪深A股上市公司共14家，五年周期内行业股本、市值实现数倍增长，股权融资活跃度持续提升。估值端，行业整体市净率低于历史均值，板块存在结构性估值修复空间，少量个股破净，尾部标的估值承压明显。盈利端，行业全年营收、累计扣非净利润实现双增长，但Q4单季受项目结算节奏、行业竞争加剧影响出现阶段性亏损，盈利质量、成长性、现金流呈现显著结构性分化。资产负债端，行业重资产属性凸显，整体负债率偏高，头部央企标的财务稳健性显著优于中小民营标的。
整体而言，2025年是风电行业从规模扩张向提质增效转型的关键一年，行业龙头凭借资金、资源、技术优势持续收割市场份额，中小标的成长承压，未来海上风电、智能化风电、海外市场拓展将成为行业核心增量赛道。
正文
一、宏观分析
结合全球风能理事会《2026年全球风能报告》，2025年全球能源格局深度重构，地缘政治动荡、化石能源价格波动、极端天气频发、AI与数字基建用电激增，彻底重塑全球能源发展逻辑，风电凭借本土化、零碳化、规模化、高适配性的核心优势，成为全球能源安全保障、碳中和转型、全域电气化升级的核心支柱。
全球层面，2025年全球风电新增装机165吉瓦，累计装机容量突破1299吉瓦，正式成为全球第二大清洁能源电源。能源安全内涵全面升级，从单一的能源可及性，延伸至体系韧性、供给多元化、能源自主可控三大维度，风电通过降低各国化石能源进口依赖，有效对冲地缘风险、稳定电价体系，成为各国战略布局的核心赛道。同时，AI产业爆发催生海量高耗能用电需求，温控设备普及持续拉高全社会用电负荷，风电作为稳定平价的清洁能源，成为破解能源供需矛盾、支撑数字经济与工业电气化发展的关键载体。
国内层面，中国稳居全球风电核心增长极，2025年新增风电装机近120吉瓦，贡献全球超70%新增装机量，累计装机突破640吉瓦，遥遥领先全球其他市场。国内风电产业依托全产业链配套优势、长效政策框架、完善的电网基建，实现陆上风电全域覆盖、海上风电稳步扩容。政策端持续推进市场化改革，依托绿电交易、PPA长期购电协议、碳中和考核等市场化工具，推动行业摆脱补贴依赖，实现自主良性发展。同时，国内能源转型提速、新型电力系统建设持续推进，风电作为新型电力系统主力电源，在电网调峰保供、消纳储能配套、工业绿电替代中的核心价值持续凸显，为行业长期增长筑牢基本面底盘。
从宏观传导至A股行业来看，全球产业高景气、国内政策红利、技术迭代升级三重共振，推动风电行业上市公司五年维度股本、市值、融资规模大幅扩容，但2025Q4单季受年末项目结算节奏、行业阶段性竞争内卷、电网并网适配节奏影响，行业短期盈利承压，呈现“长期高成长、短期波动分化”的格局。
二、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截止至2025Q4季度，风电行业[2]共有上市公司[3]14家，流通A股的股本为553.30亿股，流通市值为3,206.72亿元。行业整体规模实现跨越式增长，五年成长弹性显著。
周期内，风电行业总发行股本增加了533.70 %，总市值增幅为731.20 %；流通A股股本增加了319.51 %；而流通A股市值增幅则为427.31 %。股本与市值大幅扩容，核心得益于行业五年高速发展、政策持续赋能、上市公司融资扩产、行业赛道热度持续提升，体现了资本市场对风电能源转型赛道的长期认可。
以五年为周期（指从2021Q1-2025Q4，下同），风电行业共发生股权融资事件16起，覆盖首发、增发配股、可转债多元融资方式，融资体系日趋完善。
从募资结构来看，五年行业累计募资总额575.82亿元，其中2021年为行业募资高峰，全年募资281.41亿元，占五年总募资额近半数；2025年行业募资回暖，全年募资170.01亿元，聚焦风电产能扩容、海上风电技术研发、智能化设备升级等核心方向，为行业2025-2026年产能释放奠定资金基础。
市值维度行业分化格局清晰，头部央企标的凭借资源、资金、项目优势占据绝对市值权重，中小民营标的市值体量偏小。该行业总市值最大的个股是华电新能 (600930)，截止至2025Q4季度的总市值为2,623.83亿元；总市值最小的个股是九洲集团（300040），总市值为38.73亿元。
三、行业估值
2025Q4季度风电行业估值处于历史低位区间，估值修复空间充足。风电行业在2025Q4季度的整体市净率[4]为2.31倍，显著低于历史平均市净率3.23倍，距离历史最高市净率10.19倍存在大幅溢价空间，行业整体估值尚未充分反映产业高景气与长期成长价值。
个股估值方面，该板块当季共有破净股[5]2只，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是中绿电（000537），市净率为0.86倍；而市净率最大的是*ST 宝实（000595），当季市净率为13.26倍。
四、行业盈利能力
（1）营业收入
2025年风电行业营收看似整体保持高增长态势，但实则由新增上市公司贡献了营收增量，而全年及单季度每股营收指标同比下滑：2025Q4季度总共实现营业收入325.16亿元、同比增长27.42 %；今年前4个季度累计实现营业收入1,256.89亿元、同比增幅为33.64 %；然而，当季每股营业收入为0.33元、同比增长-26.72%。。
川能动力和中绿电贡献了七成以上的行业营收增量，而龙源电力、三峡能源和节能风电等成为主要拖累行业营收增长的因子。
个股单季度营收最大值为华电新能（600930）的95.01亿元，单季度营收最小值为*ST 宝实（000595）的1.61亿元，单季度平均营收为23.23亿元；今年前4个季度，累计营收最大值为华电新能（600930）的389.80亿元，累计营收最小值为*ST 宝实（000595）的6.65亿元；单季度每股营收最大值为珠海港（000507）的1.24元/股，每股营收最小值为*ST 宝实（000595）的0.14元/股。整体来看，行业营收资源高度集中于头部核心企业，尾部标的营收规模极小，抗风险能力较弱。
（2）盈利能力
2025年风电行业的每股利润指标同比下滑程度较每股营收指标更甚：2025Q4季度总实现扣非净利润为-6.32亿元、同比增长-147.50%；今年前4个季度累计实现扣非净利润188.56亿元，同比增长18.46%；当季每股扣非净利润为-0.0064元，同比增长-127.470%。
三峡能源、龙源电力和节能风电等个股是行业利润下滑的主要因素。
2025Q4季度风电行业盈利分化明显，行业14家上市公司中仅7家录得盈利，盈利企业占比50%，行业半数企业单季经营承压。
当季扣非净利润最大值为中闽能源（600163）的1.91亿元，盈利稳定性突出；当季扣非净利润最小值为三峡能源（600905）的-6.01亿元，为行业单季亏损核心拖累项，该行业当季平均扣非净利润为-0.45亿元。全年维度，累计扣非净利润最大值为中闽能源（600163）的72.43亿元，累计盈利规模领跑行业；累计扣非净利润最小值为*ST 宝实（000595）的-0.70亿元，持续亏损。每股盈利维度，前4个季度累计每股扣非净利润最大值为江苏新能（603693）的0.54元/股，盈利能力优异；最小值为*ST 宝实（603693）的-0.06元/股，盈利质量薄弱。
（3）盈利质量
行业盈利质量呈现全年优质、单季弱化的特征，季度波动幅度较大，个股盈利稳定性差异显著。2025Q4季度风电行业的当季平均扣非净利润率为-1.94 %，阶段性转负；前4个季度累计扣非净利润率为15.00%，全年整体盈利水平处于行业合理区间，盈利韧性较强。
个股净利率两极分化，优质标的盈利效率突出，尾部标的大幅亏损。当季扣非净利润率录得最大值的是中闽能源（600163）的36.25 %，主营业务盈利效率极高；最小值为银星能源（000862）的-58.7%，单季亏损幅度巨大，盈利质量极差。行业整体盈利质量不均衡，头部企业凭借稳定的项目收益、低成本运营优势维持高净利率，中小标的受成本、竞争、项目资源制约，盈利波动剧烈。
（4）主营业务盈利能力
以营业收支差[6]为核心评估维度，2025Q4行业主营业务盈利基本盘稳固，占比近八成，是行业全年利润的核心支撑，但单季主营业务盈利小幅承压，个股主营业务含金量差异极大。2025Q4季度期末，风电行业实现营业收支差249.19亿元，同比变化为-1.53 %，小幅下滑。
个股主营业务盈利能力分层显著，头部主业聚焦、盈利扎实，尾部主业疲软甚至亏损。个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是中绿电（000537），营业收支差占利润总额比例达到95.34%，利润几乎全部来自核心风电业务，主业纯度极高；主营业务盈利能力相对最弱的个股是*ST 宝实（000595），营业收支差占比仅13.35 %，主业盈利薄弱，利润高度依赖非经常性损益；而九洲集团（300040）的营业收支差为负值，主营业务录得亏损，经营基本面承压。
（5）行业集中度
风电行业呈现高集中、寡头垄断格局，头部企业牢牢掌控行业核心营收与利润资源，行业马太效应持续强化。以年累计营业收入为标准，风电行业前20%的上市公司在2025Q4季度的累计份额为77.68%；以年累计扣非净利润为标准，前20%的上市公司的累计份额为78.19%。少数头部央企标的占据行业近八成营收与利润，中小上市公司市场空间持续被挤压，行业集中度处于高位且持续提升。
（6）个股成长性
短期与长期成长性维度，行业个股分化显著，新兴标的成长动能充足，传统成熟标的增速乏力。短期成长性以滚动12个月扣非净利润同比增长率衡量，扣除负值标的后，成长性最好的个股是立新能源（001258），滚动12个月扣非净利润同比增长率为55.94 %，依托新项目落地、产能释放实现高速增长；成长性最弱的个股是节能风电（601016），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-49.71%，短期业绩承压，成长动能不足。
长期五年维度成长性差异更为极致，技术迭代、赛道布局决定长期成长上限。以扣非净利润五年复合年均增长率衡量，成长性最好的个股是中绿电（000537），扣非净利润复合年增长率为189.28 %，五年维度实现业绩跨越式增长；成长性最弱的个股是银星能源（000862），扣非净利润五年复合年均增长率仅-20.66 %，长期业绩持续萎缩，成长能力薄弱。
五、行业现金流
2025Q4季度风电行业现金流保持稳健，经营性现金流充裕，依托稳定的电费收入、项目回款，行业现金流韧性较强，为持续扩产、技术研发、债务偿还提供充足资金支撑。2025Q4季度风电行业实现平均每股经营现金流1.12元，保持正向流入，现金流质量优于当期盈利表现，印证行业主营业务现金回款能力扎实，盈利具备真实性。
现金流入端，行业核心流入来自销售商品、提供劳务收到的现金，风电项目电费收入稳定，叠加绿电交易、长期购电协议落地，现金流入持续性、稳定性持续提升，同时取得借款、吸收投资现金流入充足，支撑行业重资产扩产需求。
现金流出端，主要用于购建固定资产、无形资产等长期资产，贴合风电行业重资产、持续扩产的经营特征，同时偿还债务、支付经营款项现金流有序流出，行业现金流收支匹配度良好，无明显现金流断裂风险。
六、资产与负债
（1）资产
风电行业重资产属性显著，2025年行业资产规模持续扩容，资产质量稳步提升，但个股资产盈利效率分化明显。2025Q4季度风电行业的总资产达到14,597.20亿元，净资产为3,872.89亿元，同比增幅为1.08 %，每股净资产为3.90元/股，资产规模稳步增长；滚动净资产收益率为4.89 %，行业整体资产盈利效率处于稳健区间。
资产结构方面，行业资产以固定资产、在建工程等重资产为主，贴合风电项目建设周期长、资产沉淀规模大的行业特征，随着2025年大量新建项目落地投产，在建工程逐步转固，行业资产结构持续优化，盈利资产占比提升。
个股资产盈利效率两极分化，头部资产运营能力突出，尾部资产低效亏损。当季，风电行业中滚动净资产收益率最高的个股是华电新能（600930），滚动净资产收益率为10.58 %，资产利用效率高、盈利回报优异；滚动净资产收益率最小的个股是*ST 宝实（000595），滚动净资产收益率为-17.53 %，资产持续亏损，资产质量极差。
（2）负债
风电行业作为重资产资本密集型行业，整体负债规模偏高，负债率处于合理可控区间，行业整体财务风险平稳，但尾部个股债务风险突出。2025Q4季度风电行业的总负债达到10,055.48亿元，整体总资产负债率为68.89 %，符合风电行业前期重投入、杠杆经营的行业特性。
负债结构方面，行业负债以长期借款等融资性负债为主，适配风电项目长周期、稳回报的经营特点，短期偿债压力较小，负债结构整体合理；经营性负债规模可控，无短期集中偿债风险。
报告期末，风电行业中总资产负债率最高的个股是*ST 宝实（000595），负债率为89.42 %，债务压力极大，财务风险偏高；总资产负债率最低的个股是中闽能源（600163），负债率为33.90 %，财务结构健康，抗风险能力极强。
七、总结
结合2025年全球风电产业发展格局与A股行业全年、单季数据复盘，2025年是风电行业全球扩容、国内领跑、结构优化、分化加剧的关键一年。宏观层面，全球能源转型提速、能源安全战略升级、技术持续迭代，推动风电成为全球能源体系核心支柱，中国凭借全产业链优势、政策红利、基建配套，持续主导全球风电增量，行业长期成长逻辑坚实无虞。
资本市场与经营基本面层面，风电行业五年维度实现股本、市值、融资规模、营收利润的跨越式增长，2025年全年营收、累计扣非净利润保持双位数增长，现金流稳健、主营业务扎实，行业整体基本面韧性充足。估值端处于历史低位，具备充足估值修复空间。但行业结构性问题凸显，Q4单季受结算节奏、竞争内卷影响盈利阶段性承压，行业呈现显著的头部集中、个股分化格局：头部央企标的凭借资源、资金、技术优势，实现高营收、高盈利、高成长性、低负债的优质经营表现；中小民营标的、尾部ST标的存在营收规模小、盈利波动大、负债率高、成长性薄弱等问题，经营风险持续凸显。
从行业趋势来看，未来风电行业将持续向规模化、智能化、海上化、全球化升级，陆上风电存量提质、海上风电增量扩容、AI智能风电落地、海外市场拓展将成为行业核心增长动力。行业马太效应将持续强化，优质龙头标的将持续受益于行业扩容与集中度提升，尾部弱势标的出清压力加大。整体而言，风电行业长期成长确定性极强，短期阶段性波动不改产业上行趋势，2026年行业有望实现盈利修复、估值回升，持续兑现能源转型赛道价值。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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