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一、核心观点摘要 3 

二、最新市场数据 4

（一）期货价格数据 4

（二）现货价格数据 4

（三）基差与仓单 5

三、供应端分析：丰水期复产压力显现 6

（一）最新产量数据 6

（二）丰水期影响 7

四、需求端分析：排产回升但持续性存疑 8

（一）下游排产数据 8

（二）终端装机数据 9

五、库存分析：历史高位压制价格反弹 10 

六、成本端分析：价格接近底部区间 11 

七、政策与行业出清分析 12 

八、机构观点汇总 13 

九、价格驱动三因子模型 14 

十、未来价格走势推演 15 

十一、交易策略 16 

十二、核心跟踪指标 17 

十三、风险提示 18 

十四、最终结论 19

一、核心观点摘要

（一）当前市场状态

• 期货价格：主力合约PS2607收盘价35,330元/吨（6月10日）

• 现货价格：N型致密料34,000-36,000元/吨，颗粒硅33,000-35,000元/吨

• 月差结构：连一-连三价差**-770元，连一-连五价差-965元**（近月贴水）

• 仓单数量：约7,920-10,640手（近期有所波动）

（二）核心判断 ▶ 1. 供需格局：6月进入供需双增阶段，预计产量9-9.1万吨，需求8.7万吨，微幅累库或紧平衡

▶ 2. 价格趋势：短期弱势下行，6月可能触及年内底部，关注"最后一跌"后的低买机会

▶ 3. 成本支撑：行业现金成本线2.5-3.3万元/吨，当前价格已接近底部区间

▶ 4. 交易策略：短线逢高做空，长线6月寻底后逢低买入；套利关注PS2611-PS2612反套

二、最新市场数据

（一）期货价格数据

月差结构解读：近月贴水反映现货弱、仓单压力；远月升水反映成本支撑和产能出清预期。

（二）现货价格数据

美元计价参考：N型多晶硅料4.98美元/千克（约34,860元/吨），N型颗粒硅4.80美元/千克（约33,600元/吨）。

（三）基差与仓单

• 基差：现货-期货 ≈**-630至-1,000元/吨**（现货贴水）

• 仓单数量：7,920-10,640手（约2.4-3.2万吨）

仓单趋势：近期有所波动，05合约注销后压力边际缓解但仍处高位。

（四）工业硅成本端

成本传导：工业硅价格企稳，多晶硅成本端支撑边际增强。

三、供应端分析：丰水期复产压力显现

（一）最新产量数据

月度产量：2026年5月9.1万吨（环比+5%，同比-5%），6月预期9-9.1万吨（硅业分会）/ 9.9万吨（部分机构预期）。

周度产量：最新一周（5.30-6.5）2.07-2.31万吨，创2个月新高，连续4周回升。

1. 企业动态（6月） • 复产企业（5家）：

◦新特能源：提产3,000-4,000吨

◦通威股份：计划复产37万吨产能，预计增产5,000吨

◦协鑫科技：传言复产6万吨，预计增产2,000吨

◦亚洲硅业：复产4万吨，预计增产1,500吨

◦其他：晶诺、弘元各提产500吨

• 检修企业（1家）：待核实

行业开工率：当前约31%-35%（历史低位），边际回升但绝对水平仍低。

（二）丰水期影响

丰水期时间：6-10月，西南水电价格从枯水期0.4-0.5元/度降至0.2-0.3元/度，单吨工业硅电费成本降低1,000元以上。

西南产能动态：四川5月开工率仅7.3%，预计6月底开炉数达45-50台，开工率提升至30%；云南5月开工率14.5%，预计6月明显回升。西南产能复产将增加供应压力。

（三）供应端核心判断

1. 短期（6月）：供应边际增加，5家企业复产vs 1家检修，净增量约1-1.5万吨
2. 中期（7-8月）：丰水期西南产能进一步释放，供应压力加重
3. 长期：能耗限额标准若落地（预计2026年发布正式稿，2027年执行），高成本产能将出清

关键变量

•通威、协鑫等龙头企业复产进度

•西南电价落地情况

•能耗限额政策执行力度

四、需求端分析：排产回升但持续性存疑

（一）下游排产数据

1. 硅片排产

2026年5月：51.2 GW（环比+10%，同比-12%）；6月预期：54-56 GW（环比+5-8%），专业化硅片企业主导增产。

2. 电池片排产

2026年5月：47.88 GW（环比+4.8%，同比-30%）；6月预期：48.65 GW（环比+6.67%），库存12.1 GW（中性偏高）。

3. 组件排产

2026年5月：36.4 GW（环比+14%，同比-46%）；6月预期：36.5-40 GW（环比+0.3-10%），以销定产，增量有限。

图1：下游排产环比变化

4. 多晶硅需求折算

6月硅片排产56 GW → 多晶硅需求约10.08万吨；硅业分会预期：8.7万吨。供需平衡：产量9-9.1万吨 vs 需求8.7-10万吨，紧平衡或微幅去库。

（二）终端装机数据

趋势判断：5月受制于去年抢装高基数，预计同比大幅回落；6月受益于去年低基数，同比有望回正；下半年低基数效应+政策托底，装机或边际改善。

（三）海外需求

组件出口：2026年4月单月组件出口同比增长267%（抢出口效应），1-4月累计出口保持增长。但4月1日起出口退税取消（9%→0%），出口成本上升0.06-0.07元/W。

主要市场：欧洲订单旺盛，需求稳定；美国IRA法案推动本土制造，贸易壁垒高；新兴市场（印度、巴西、中东）增长较快。

五、库存分析：历史高位压制价格反弹

（一）最新库存数据

图2：库存与期货价格走势

（二）库存周期判断

当前阶段：被动累库 → 主动去库的过渡阶段。5月小幅去库（供需双增，供略大于求）；6月微幅累库或紧平衡（供应增量>需求增量）；7月预计重回累库格局（产量进一步提升）。

（三）库存核心判断

1. 绝对水平：历史最高，50万吨+相当于全球近半年消费量
2. 去库进度：5月小幅去库，但幅度不足以支持价格明显反弹
3. 对价格影响：近月高库存+仓单压力压制反弹；远月交易产能出清和库存去化预期

【核心逻辑】库存是压制多晶硅价格反弹的最大阻力。即使价格跌至成本线，若库存不显著下降（降至30万吨以下），价格仍可能弱势震荡。

六、成本端分析：价格接近底部区间

（一）成本曲线拆解

图3：多晶硅现金成本曲线

（二）当前价格位置

现货价格34,000-36,000元/吨，处于行业现金成本线附近，已跌破高成本企业完全成本，接近龙头企业完全成本。期货价格35,330元/吨（PS2607），略高于现货，反映远月预期，处于成本支撑区间上沿。

（三）成本支撑有效性

1. 短期

价格已接近现金成本线，下方空间有限。若跌破33,000元/吨，将触发更多减产。工业硅价格企稳，成本端支撑边际增强。

2. 中期

丰水期电力成本下降，可能弱化成本支撑。若西南产能大规模复产，成本曲线下移。能耗限额政策若落地，将推动高成本产能出清。

（四）成本端核心判断

1. 当前价格位置：接近行业底部区间（33,000-35,000元/吨）
2. 成本支撑：短期有效，但丰水期可能弱化
3. 下行空间：若跌破33,000元/吨，可能测试28,000-30,000元/吨（极端情况）
4. 上行阻力：40,000元/吨以上将面临复产抛压

七、政策与行业出清分析

（一）最新政策动态

1. 反内卷政策

•2026年4月17日：工信部等四部门座谈会，首次将兼并重组纳入反内卷综合治理

•2026年4月28日：中央政治局会议，强调整治"内卷式"竞争

•2026年1月：市场监管总局约谈光伏协会和龙头企业，叫停行业自律限产

2. 能耗限额标准

《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿已发布，正式稿预计2026年发布，2027年1月执行。新标准对多晶硅能耗要求大幅收严（≤12kWh/kg），预计推动相当规模落后产能出清。

3. 出口政策

2026年4月1日：光伏产品增值税出口退税正式取消（9%→0%），出口成本上升0.06-0.07元/W，加速低效产能出清。

（二）行业出清进展

部分中小企业已停产，但大量产能"减产不停产"，等待价格反弹。龙头企业（通威、协鑫）仍有成本优势，未大规模退出。兼并重组方面，2026年2月通威股份收购青海丽豪100%股权，标志行业从协议式自救走向实质性整合。

（三）政策核心判断

1. 政策方向：从"行政干预"转向"市场化+法治化"
2. 短期影响：政策更多影响市场情绪，实质供需改善有限
3. 中期影响：能耗限额标准若落地，将实质性推动产能出清
4. 政策预期：2026年是"光伏行业治理攻坚年"，政策托底意图明确

八、机构观点汇总

机构共识

•6月供需双增，供应压力仍存

•价格处于底部区间，下方空间有限

•高库存是最大压制因素

•策略以震荡思路对待，逢高做空为主，长线可逢低布局

九、价格驱动三因子模型

（一）三因子框架

因子1：成本与产能出清因子（权重35%）

当前状态：价格接近现金成本线，支撑有效。变化趋势：丰水期电力成本下降，可能弱化支撑。关键阈值：33,000元/吨（龙头现金成本），28,000元/吨（极端情况）。

因子2：库存与仓单因子（权重40%）

当前状态：50万吨+历史高位，仓单7,920-10,640手。变化趋势：5月小幅去库，6月微幅累库或紧平衡。关键阈值：库存降至35万吨以下才可能显著缓解压力。

因子3：硅片排产与终端需求因子（权重25%）

当前状态：硅片排产54-56GW，环比回升。变化趋势：6月排产继续回升，但持续性存疑。关键阈值：硅片排产持续>60GW，装机同比回正。

（二）三因子相互作用

当前组合：成本支撑（偏多）+ 高库存（偏空）+ 需求边际改善（中性偏多）→ 综合判断：底部震荡，下行空间有限，上行阻力较大。

图4：价格走势情景推演

（三）情景推演

十、未来价格走势推演

（一）偏多情景（概率：25%）

驱动逻辑：能耗限额标准超预期提前落地，龙头企业减产力度加大（开工率降至25%以下），硅片排产持续回升至60GW以上，库存快速去化，SNEC大会订单超预期。

触发条件：月度产量降至8万吨以下，行业库存降至40万吨以下，硅片排产连续2个月>60GW。价格路径：短期36,000-38,000 → 中期40,000-42,000 → 目标位42,000元/吨。

（二）偏空情景（概率：35%）

驱动逻辑：丰水期西南产能大规模复产，硅片排产不及预期，高成本产能未出清，价格战延续，出口退税取消影响显现。

触发条件：月度产量突破10万吨，硅片排产降至50GW以下，行业库存累积至55万吨以上。价格路径：短期33,000-35,000 → 中期30,000-32,000 → 目标位30,000元/吨（极端测试28,000元/吨）。

（三）中性震荡情景（概率：40%）

驱动逻辑：供需双增格局延续，减产与复产相互抵消，产量维持9-10万吨/月，库存高位震荡，政策预期与现实反复博弈。

价格路径：短期33,000-37,000 → 中期32,000-38,000 → 震荡区间31,000-39,000元/吨。

（四）基准情景判断

【基准判断】最可能路径为中性震荡+"最后一跌"。6月价格弱势下行，测试33,000-34,000元/吨支撑；7-8月丰水期供应压力释放，价格磨底；9月后能耗限额政策预期+产能出清加速，价格企稳反弹。

核心逻辑：6月可能是年内最后一跌，现货价格触及底部后，长线可逢低布局。但短期仍需警惕丰水期复产带来的供应压力。

十一、交易策略

（一）单边策略

1. 短线策略（1-2个月） • 方向：逢高做空

◦开仓条件：价格反弹至37,000-38,000元/吨

◦止损：突破39,000元/吨

◦目标位：33,000-34,000元/吨

◦核心观察：仓单变化、硅片排产、企业复产进度

2. 长线策略（3-6个月） • 方向：逢低买入

◦开仓条件：价格跌至31,000-33,000元/吨区间

◦止损：跌破28,000元/吨（极端情况）

◦目标位：38,000-40,000元/吨

◦核心观察：产能出清进度、能耗限额政策、库存去化

（二）套利策略

1. 月间套利

PS2611-PS2612反套（推荐）：逻辑为近月受仓单压力，远月交易预期。开仓条件：价差扩大至1,000元/吨以上；目标：价差收敛至500元/吨；止损：价差扩大至1,500元/吨。

2. 基差交易

反套（抛现货、买期货）：条件为基差大幅走弱（现货贴水>1,500元/吨），当前基差-630至-1,000元/吨，可关注。

3. 产业链套利

多晶硅-工业硅价差做空：当前价差约26,000元/吨，策略为价差扩大至30,000元/吨以上时做空价差。

（三）策略优先级

十二、核心跟踪指标

十三、风险提示

（一）主要风险因素

1. 供应端风险

•丰水期西南产能复产超预期（概率：40%）

•龙头企业复产进度加快（概率：50%）

•高成本产能出清不及预期（概率：60%）

2. 需求端风险

•硅片排产不及预期（概率：50%）

•终端装机持续低迷（概率：60%）

•出口退税取消影响显现（概率：70%，已部分定价）

3. 库存风险

•库存超预期累积至55万吨以上（概率：40%）

•仓单持续增加至15,000手以上（概率：40%）

4. 政策风险

•能耗限额标准推迟实施（概率：50%）

•反内卷政策落空（概率：40%）

•贸易壁垒升级（概率：50%）

5. 成本风险

•工业硅价格大幅下跌至8,000元以下（概率：30%）

•丰水期电价超预期下降（概率：50%）

（二）黑天鹅事件 • 利多：多晶硅龙头企业意外停产、重大政策超预期出台

• 利空：全球光伏装机超预期下滑、贸易摩擦升级

十四、最终结论

（一）核心观点

当前市场状态：多晶硅期货处于"供需双增、高库存压制、成本支撑"的复杂格局。价格35,330元/吨接近行业现金成本线，估值合理偏低，但高库存（50万吨+）压制反弹空间。

核心矛盾

高库存与成本支撑的博弈。50万吨+的行业库存是价格反弹的最大阻力，但价格已跌至现金成本线附近，下方空间有限。6月可能是"最后一跌"，之后有望迎来底部布局机会。

供需判断

• 供应：6月产量9-9.1万吨，环比增加，丰水期复产压力显现

• 需求：硅片排产54-56GW，环比回升，但持续性存疑

• 平衡：紧平衡或微幅累库

价格展望

• 短期（1个月）：弱势下行，测试33,000-34,000元/吨支撑

• 中期（3个月）：底部震荡，区间31,000-38,000元/吨

• 长期（6个月）：产能出清加速后，有望反弹至38,000-40,000元/吨

（二）最优交易策略

（三）最值得跟踪的三个指标

1. 多晶硅厂家库存：判断供需平衡的核心，降至35万吨以下才可能显著缓解压力
2. 行业开工率：反映供应收缩力度，若降至25%以下将加速产能出清
3. 硅片排产：需求端先行指标，持续>60GW将显著改善需求

（四）当前最不应该做的交易行为

追多。高库存+仓单压力下，价格反弹空间有限，追多风险收益比不佳。应等待6月现货触底后，再考虑逢低布局长线多单。

（五）总结

多晶硅期货当前处于底部震荡、等待方向的关键时点。短期受制于高库存和丰水期复产压力，价格可能弱势下行；但中长期看，价格已接近成本线，产能出清是大势所趋。交易上应以震荡思路对待，短线逢高做空，长线等待6月触底后逢低布局。政策变量（能耗限额标准）是最大不确定性，需密切关注。

免责声明：本报告基于公开数据和研究，仅供参考，不构成投资建议。期货市场风险较大，请谨慎决策。

数据来源：广州期货交易所、硅业分会、SMM、百川盈孚、Mysteel、InfoLink、国家能源局、工信部、海关总署

多晶硅期货深度研究报告 | 2026年6月10日