核心观点：2026年Q1，万华化学营收540.5亿（+25.5%）、归母净利润37.2亿（+20.6%），业绩确认拐点。聚氨酯价格全面回暖是核心驱动力，MDI产能即将突破450万吨——全球化工巨头，正在走出"增收不增利"泥潭。
一、业绩概览：回暖信号明确
2025年全年，万华营收首次突破2000亿大关（2032.3亿，+11.6%）。2026年，Q1单季营收540.5亿创历史新高。
但2025年全年"增收不增利"——营收增11.6%、净利润反降3.9%至125.3亿，主因石化板块毛利率塌陷至0.6%。不过2026Q1逆转了这一趋势。
营收从430.7亿增至540.5亿（+25.5%） 净利润从30.8亿增至37.2亿（+20.6%） 经营现金流从5.8亿暴增至68.6亿（+1080%！）
现金流暴增既因2025Q1基数低，也反映销售回款大幅改善。
二、三大板块：冰火两重天
石化是最大收入来源（842亿，41.4%），但聚氨酯才是真正的利润引擎。
收入750.6亿（-1.0%），但毛利率逆势升至 26.9%（+0.7pct） 销量631万吨（+11.8%），以量补价策略 全公司利润的核心
石化系列 —— 最大拖累 ?
收入842亿（+16.1%），毛利率仅 0.6%（-2.94pct） 成本增速（+19.7%）远超收入，因乙烯/丙烯价格低迷 - 好消息： 乙烯一期原料多元化改造后Q1成本优势已开始释放
精细化学品及新材料 —— 增长黑马 ?
收入331.9亿（+17.4%），销量256万吨（+25.8%） 毛利率10.5%（-2.25pct），规模效应正在形成 电池材料子公司营收85.6亿，亏损1.7亿——"第二主业"尚需时间
三、产品价格：走出底部
纯MDI
- 聚合MDI
：4月底1.94万/吨（较年初+34%），冰冷行业出口超预期 Q2涨价弹性值得期待！
TDI
- 软泡聚醚
：Q1均价0.95万/吨（+15.9%），走出低谷 ⚠️ 注意：4月底MDI继续涨但TDI有所回落，反映下游需求结构性分化
核心结论：聚氨酯价格已确认走出底部区间。
四、产销放量：产能扩张进入收获期
2025年蓬莱73万吨聚醚、烟台120万吨乙烯二期、福建36万吨TDI二期等新产能集中释放，三大板块销量全面增长。
产能规划
| 450万吨 | ||
| 273亿元 |
福建基地MDI扩能（新增70万吨）预计2026年Q2完成，届时全球市占率将提升至约41%。全球CR5>90%的寡头格局下，万华是唯一仍在积极扩产的玩家。
273亿投资去向：MDI扩能34.6亿、电池材料约110亿、石化补链和精细化学品等。
五、财务健康度
2026Q1经营现金流68.6亿，是净利润（37.2亿）的1.85倍，盈利质量优异。
资产负债率仍偏高，273亿资本开支计划下财务费用压力持续存在，但总体风险可控。
六、市场需求与行业研判
| MDI需求 | |
| TDI前景 | |
| 石化风险 | |
| 新材料 |
七、总结与投资要点
2026年Q1确认业绩拐点。短期看价格弹性，中期看产能释放，长期看新材料（电池/POE/营养科技）第二曲线成型。
免责声明：本文数据来源于万华化学公开披露的2025年年报、2026年一季报及公开市场信息，仅供参考，不构成投资建议。
