利润涨44%股价跌55%——小米被错杀了？
6月3日，小米花了1亿港元回购350万股。
6月5日，又花了9800万港元继续买。
这不是偶尔为之。就在上周，小米刚刚启动了一轮200亿港元的新回购计划——一年之内，管理层要用真金白银买回总市值的5%。
但市场不买账。过去52周，小米股价从61.45港元跌到27.8港元，跌幅48%。
利润创历史新高，回购力度空前，股价却跌去了近一半。
小米到底是被错杀了，还是市场看透了什么？
懒人包
? 核心判断：合理偏低，汽车价值被严重忽视
? 当前股价：27.8港元（港股 01810）
? 2025年营收：4573亿(+25%) | 调整后净利润：392亿(+44%)
? PE（TTM）：14倍 | 市值：约5500亿人民币
? 汽车收入：1061亿（一年翻3倍），单车均价25.12万，毛利率24.3%
? 2026Q1减速：营收991亿(-10.9%)，调整净利61亿(-43.1%)
? 买点（中性）：35.1港元 | 卖点：75.2港元
? 当前低于买点：21%
? 中性上涨空间：80%
? 回购：新一轮200亿港元（12个月）
? 2026年汽车目标：55万辆
✅ 优势：汽车业务爆发增长、手机全球第三、人形机器人期权、200亿回购
⚠️ 风险：Q1业绩断崖、手机毛利率承压、汽车仍处投入期、利润波动大
一、2025：史上最强年报，但市场只看到Q1
先看2025年全年数据：
? 总营收：4573亿元（+25.0%）
? 调整后净利润：392亿元（+43.8%）
? 毛利润：首破1000亿
? ROE：18.49%
这是小米成立以来最好的年报。但拆开看，两个业务的故事完全不同：
手机×AIoT（占比77%）：稳中有忧
? 智能手机收入：1864亿（-2.8%）
? 出货量：1.652亿台（-2%），连续5年全球第三
? 毛利率：10.9%（-1.7pp）——存储涨价吃掉了利润
? IoT及生活消费：~1648亿，毛利率提升
手机业务面临的是典型的"大而不强"困局：全球第三的份额，但毛利率只有10.9%——苹果是46%，三星是19%。小米手机本质上是薄利多销的硬件生意。
智能电动汽车（占比23%）：爆发式增长
? 汽车收入：1061亿（+223.8%，一年翻3倍）
? 交付量：41.1万辆（+200.4%）
? 单车均价：25.12万（+7.1%）
? 毛利率：24.3%（+5.8pp）
? 首次实现经营收益转正
一年时间，汽车从327亿干到1061亿，成为小米第二大收入来源。更重要的是毛利率24.3%——比手机业务10.9%高出一倍多。
这意味着什么？
小米汽车不是在烧钱换销量，而是在以24%的毛利率赚钱造车。对比一下：比亚迪毛利率20.5%，蔚来刚刚转正，理想汽车毛利率21%。小米汽车第一年全面盈利，毛利率在主流新能源车企中属于第一梯队。
二、2026Q1急刹车：从最强到最冷
2026年一季度，画风突变：
? 总营收：991亿（-10.9%）——连续5季度破千亿后首次失守
? 调整净利：61亿（-43.1%）——腰斩式下滑
? 毛利率：22.0%（-0.8pp）
为什么断崖？
手机端：存储涨价+竞争加剧
2026年Q1全球存储芯片价格暴涨，直接挤压手机毛利率。同时安卓阵营竞争白热化，降价促销侵蚀利润空间。
汽车端：规模效应尚未充分释放
Q1交付80856辆，YU7单季71623辆（占88.6%）。但新车型的产能爬坡、渠道铺设、研发投入仍在高位——卖得越多，前期投入越大。
研发端：90亿一个季度
Q1研发支出90亿元，年化360亿。雷军说"未来5年再投2000亿"——人形机器人、大模型、智驾、芯片全在烧钱。
三、200亿回购：管理层在用钱投票
Q1业绩发布当天，小米宣布了一项200亿港元的新回购计划（12个月内执行）。
这不是第一次。上一轮100亿港元回购计划刚刚到期。
加上此前的回购，小米在一年内累计回购/计划回购超过300亿港元——以当前27.8港元的股价计算，这相当于总市值的5%。
管理层释放的信号非常明确：我们认为27.8港元太便宜了。
段永平说过："当一家公司在低价积极回购，就是在替你创造价值。"
更值得关注的是回购时机：Q1利润暴跌43%的背景下，管理层反而加码回购——这说明他们看到的是短期波动而非长期恶化。
四、分部估值法：市场忽略了什么
小米的问题在于，它不是一个纯粹的手机公司，也不是一个纯粹的汽车公司——它是一个"手机+IoT+汽车+AI+机器人"的生态综合体。
用单一PE去估值，会严重失真。
市场当前定价：
? 总市值：约5500亿人民币 ? 2025年净利润：392亿 ? 整体PE：14倍
14倍PE是什么水平？作为参照：
苹果：28倍 三星：18倍 比亚迪：22倍 蔚来：亏损 理想：18倍
市场把小米当成了一家"低增长的硬件公司"来定价。
但如果你拆开看：
手机×AIoT业务（估值约3800亿）：
? 收入3512亿，毛利率21.7%
? 假设稳态净利润率约8% → 净利润约280亿
? 作为全球第三的手机公司，给15倍PE
? 估值 = 280 × 15 = 4200亿
汽车业务（估值约1500亿）：
? 收入1061亿，毛利率24.3%
? 2025年首次盈利，假设净利率5% → 净利润约53亿
? 2026年目标55万辆（+34%），收入增长+规模效应
? 新能源车可比公司25倍PE
? 第3年假设利润100亿 ? 估值 = 100 × 25 = 2500亿
AI与机器人（期权价值，暂估0）：
? 人形机器人"铁大"已迭代多代
? 自研大模型投入
? 雷军说5年投2000亿研发
? 暂不计入估值，作为上行期权
分部估值合计：4200 + 2500 + 0 = 6700亿
当前市值约5500亿，分部估值隐含约22%的上涨空间。
而且这还没算AI和机器人的期权价值。如果人形机器人或大模型跑出成果，那将是另一个千亿级别的增长极。
五、三情景估值（整体法）
以2025年调整后净利润392亿为基数（港股约426亿港元），总股本约213.86亿股：
? 保守（增速3%，PE 18倍）： 第3年净利润 = 426 × 1.03³ = 466亿港元 合理股价 = 466 × 18 / 213.86 = 39.2港元 买点 = 27.5港元 | 卖点 = 58.8港元 当前27.8港元 → 上涨空间 41%
?? 中性（增速8%，PE 20倍）： 第3年净利润 = 426 × 1.08³ = 536亿港元 合理股价 = 536 × 20 / 213.86 = 50.1港元 买点 = 35.1港元 | 卖点 = 75.2港元 当前27.8港元 → 上涨空间 80%
? 乐观（增速15%，PE 25倍）： 第3年净利润 = 426 × 1.15³ = 647亿港元 合理股价 = 647 × 25 / 213.86 = 75.6港元 买点 = 52.9港元 | 卖点 = 98.4港元 当前27.8港元 → 上涨空间 172%
"极度低估"判断： 中性情景下合理市值10720亿港元 > 当前市值5945亿港元 × 2 = 11890亿港元 不满足翻倍标准，但当前低于中性买点21%，处于明显低估区间。
六、市场三大误解
误解一："Q1利润暴跌43%，小米不行了"
真相：Q1利润下滑是短期因素叠加——存储涨价、汽车产能爬坡、研发投入90亿。但汽车业务收入仍在增长（+6.9%），YU7单季7万辆是实打实的。对比一下：特斯拉2022年Q1利润也暴跌31%，但随后一路创新高。短期波动不等于趋势逆转。
误解二："小米汽车只是手机公司的副业，不值钱"
真相：小米汽车2025年收入1061亿——这已经是蔚来（约300亿营收）的3倍多。如果小米汽车单独上市，按25倍PE给汽车业务的估值就是2500亿人民币。但市场把这笔价值淹没在了14倍的集团整体PE里。你在买小米的时候，实际上是以很低的价格"白送"获得了一家年销40万+辆的新能源车企。
误解三："手机毛利率只有11%，小米赚不到钱"
真相：手机确实是薄利业务，但它是流量的入口——1.65亿台手机背后是6.86亿MIUI月活用户，这些用户可以导入汽车、IoT、互联网服务。小米的商业逻辑从来不是"靠手机赚钱"，而是"靠手机圈用户，靠生态变现"。汽车毛利率24.3%、互联网服务毛利率超70%——这才是小米利润的真正来源。
互动区
小米27.8港元，PE 14倍，汽车收入一年翻3倍。你的判断：
? 买入：汽车爆发+200亿回购+人形机器人期权，被严重低估 ? 观望：Q1利润太差，等55万辆目标兑现再决定 ? 不碰：手机薄利+汽车重资产+AI烧钱，模式太重
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