戴尔与慧与（Hewlett Packard Enterprise，HPE）近期交出有史以来AI服务器业务表现最好的一季财报，带动两家公司股价分别大涨32%和30%。该板块营收大幅走高源于AI服务器需求暴涨，其中戴尔该板块营收暴涨757%，未交付订单创下513亿美元历史新高；慧与凭借人工智能产品线及收购瞻博网络（Juniper Networks）带来的增益，相关营收增幅达40%。不过，市场需求高涨背后，元器件成本抬升、服务器业务天然薄利的问题持续凸显，企业盈利面临明显压力。当前市场的疑虑在于，人工智能催生的营收增速能否跑赢持续上升的成本压力，支撑当前已按最优业绩预期定价的估值水平？
惠普联合创始人威廉·休利特（左）、戴维·帕卡德（右）在厂房内与晶体管电子计数器合影。（摄影：Jon Brenneis/Getty Images）图片来源：GETTY IMAGES
原文标题：《人工智能开支激增带动戴尔和慧与营收，但盈利表现承压》
戴尔和慧与发布史上AI服务器表现最优的季度财报，推动两家公司股价大幅上涨。但需求大幅增长的同时，元器件成本上涨、服务器行业本身利润率微薄两大客观因素也不容忽视。市场随之产生一个关键问题：人工智能拉动的营收增长，能否抵消持续攀升的盈利压力。
这种盈利与营收增长的矛盾，也是两家公司股价大幅波动的重要原因。戴尔发布2027财年第一财季财报后，5月29日股价单日飙升32%，创下上市以来最大单日涨幅；慧与6月2日盘后公布财报，业绩创下2018年以来最大超预期幅度，盘后股价上涨约30%。
在我以往的认知中，两家公司仅为增速乏力的硬件生产商，本次股价上涨幅度出乎我的意料。
由此引出诸多问题，对投资者而言最关键的一点就是，本轮业绩增长的含金量，能否支撑股价上涨的幅度？
简言之，结论部分成立。有利的一面是，戴尔AI服务器需求暴涨757%，超出预期，并上调全年业绩指引；慧与凭借人工智能产品、因收购瞻博网络而加强的网络业务，整体营收上涨40%。
不利的一面体现在：两家企业均面临利润率偏低的情况，而芯片涨价、关税成本又进一步压缩利润；若剔除收购瞻博网络带来的增量，慧与网络业务营收增速就由150%骤降至7%。
两家企业财报详情与股价上涨逻辑
两家公司业绩实现增长，主要原因在于全行业人工智能资本开支规模扩大；除此之外，股价上涨也受到追涨势头带动，以及部分空头投资者为平仓止损而被迫买入。
戴尔单日股价录得32%涨幅，主要由于公司一季报各项经营指标全面超出市场预期、上调业绩指引：公司季度总营收438亿美元，增长88%，较市场一致预期高出84亿美元；调整后每股收益4.86美元，超出市场预期1.92美元。
营收增量主要来自基础设施解决方案事业部181%的营收涨幅，其中AI服务器单季营收161亿美元，同比增长757%。
戴尔在手订单规模创下历史新高，发展前景向好。本季度新增AI订单244亿美元，期末积压订单达513亿美元。据行业媒体Blocks & Files报道，戴尔首席运营官杰夫·克拉克（Jeff Clarke）表示：“市场需求持续高于供货能力，存储芯片是当前最主要的供货瓶颈。”
我曾在2018年7月发文对戴尔持审慎看法，后续公司市场表现表明我判断有误。戴尔当月完成上市时，对外宣称数字化转型是业务增长主线，但2025年之前，其股价整体变动幅度有限。
直至各超大规模云服务商持续加大人工智能基础设施投入，市场对戴尔的定位从受行业周期影响的PC制造商，转变为人工智能基础设施服务商，过去一年公司股价累计上涨331%。
慧与同样交出优于市场预期的财报数据，并上调全年业绩指引，不过涨幅不及戴尔，2026年年内股价累计上涨145%。
凭借网络、人工智能板块增长，慧与季度总营收上涨40%，调整后每股收益0.79美元，较预估高出0.26美元，创2018年以来最大业绩超预期幅度。
网络与服务器业务板块营收实现增长，一方面是因为各大企业为落地人工智能项目纷纷升级网络设备，另一方面也得益于对瞻博网络的收购。公司当期新增18亿美元人工智能系统相关订单，在手待履约订单规模刷新历史高点。
戴尔和慧与面临的机遇与挑战
两家公司都坐拥多项有利发展条件。戴尔把全年AI服务器营收目标上调20%至600亿美元；供应链产能受约束、在手订单充足，公司因而拥有提价空间。资讯平台Tikr的数据显示，慧与网络业务盈利水平优于服务器业务，收购瞻博后，网络业务营收占比提升至三成，创造了公司过半营业利润。
但存储芯片等元器件涨价持续挤压利润，而服务器行业本身就利润单薄，成本上涨带来的冲击尤为突出。
慧与发展过程中还面临另一重压力：完成瞻博收购后，其网络业务整体营收同比提升150%；资讯平台Techi的数据显示，剔除并购带来的营收增量后，该板块内生收入增速仅为7%。若慧与难以将网络业务营业利润率维持在20%上下，或将影响投资者持仓意愿。
多方博弈：多头逻辑能否战胜空头顾虑？
人工智能资本开支带来的行业红利真实存在，但经过股价快速拉升，两家公司估值大概率已处于合理区间上限。即便当前供不应求，投资者仍有顾虑：存储芯片供给紧缺抬高了生产成本，戴尔是否真能否通过上调AI服务器售价来抵消这部分额外开支。
与此同时，慧与在财报发布前，股价突破多家机构给出的目标价，本轮股价上涨更多源于市场对AI赛道的乐观预期，而非分析师的基本面测算结果。
简言之，戴尔股价已计入了投资者对其业绩最为乐观的预期，慧与股价上涨则高度依赖并购带来的外延式增长。
但若两家企业后续财报持续超预期并上调业绩指引，股价仍有继续上行的可能。
本文作者为福布斯资深撰稿人，文章内容仅代表作者本人观点。
本文译自：
https://www.forbes.com/sites/petercohan/2026/06/02/ai-server-demand-lifted-dell-and-hpe-but-margins-still-lag-the-boom
文：Peter Cohan
翻译：Nora
校对：Lemin
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