以下文章来源自吉晟资本
2026年Q1财报季落幕，七家主流新能源车企交出成绩单。特斯拉利润超预期反弹，国内新势力中除了小鹏交付量下滑，其余都在增长，但真正盈利的只有蔚来一家。当行业从"烧钱换规模"进入"拼血条"阶段，谁的财报经得起推敲？
01
特斯拉：利润回暖，但库存埋雷
特斯拉Q1全球交付35.8万辆，同比增长6.5%；总营收223.9亿美元（约1612亿人民币），同比增长16%。汽车业务毛利率（不含碳积分）回升至19.2%，创去年以来新高；GAAP净利润4.77亿美元，同比增长17%。
但光鲜背后藏着隐忧：Q1产量高达40.8万辆，比交付量多产了5万辆，全球库存天数从15天飙升至27天。马斯克在财报会上坦言，公司正全力消化库存。更值得关注的是，特斯拉将2026年资本支出指引大幅上调至超250亿美元，重点押注Robotaxi、Optimus人形机器人和AI芯片，这意味着接下来三个季度自由现金流大概率转负。
吉晟评述： 特斯拉的盈利改善部分得益于一次性保修冲减和关税返还，并非完全来自经营效率。当特斯拉把未来押注在AI和机器人上时，传统造车业务正面临库存积压和竞争加剧的双重压力。对国内新势力而言，特斯拉的"转型阵痛"是一面镜子——没有规模基本盘，玩不起AI叙事。
02
零跑：销量冲第一，利润却"跑"丢了
零跑Q1交付110,155辆，同比大涨25.8%，其中海外销量40,901辆，是七家中的销量冠军。营收108.2亿元，同比增长8.0%。
但毛利率仅剩9.4%，同比大幅下滑5.5个百分点；权益持有人应占亏损3.9亿元，同比扩大2.6亿。新上市的A10把激光雷达打到6万级，性价比炸裂，但单车利润被进一步压缩。
吉晟评述： 零跑用"极致性价比"猛攻下沉市场，Q1的盈利压力是战略代价。参考去年一季度亏损、全年翻盘的走势，2026年冲击百万辆的目标能否实现，关键看接下来毛利率能否修复。
03
理想：营收老二，毛利率却垫底
理想Q1交付95,142辆，同比微增2.5%，营收229.8亿元，仅次于蔚来。但毛利率只有7.9%，比零跑还低，单车毛利率跌至6.1%，净亏损22.76亿元。
主销车型i6单季交付约5.7万辆，撑起了销量基本盘，但纯电路线盈利难题依然无解。好消息是，增程L系即将迎来更新，这套动力曾创造过21.5%的单车毛利率神话。
吉晟评述： 理想陷入"纯电不赚钱、增程等换代"的尴尬期。Q1亏损是产品周期切换的阵痛，下半年L系焕新后利润表有望修复，但纯电路线何时能自我造血，仍是长期悬念。
04
蔚来：交付不是最多，营收利润却双登顶
蔚来Q1交付83,465辆，同比暴增98.3%，营收255.3亿元，同比飙升129.2%，直接拿下新势力营收第一。毛利率19.0%，单车毛利率18.8%，乐道与萤火虫的热销并未稀释整体盈利能力。
扣除股权激励费用后，经调整经营利润为0.668亿元，这已经是蔚来连续第二个季度盈利。
吉晟评述： 蔚来证明了高端化+多品牌矩阵不是包袱，而是利润护城河。当别家用降价换销量时，蔚来用品牌溢价守住了毛利率，这种"反内卷"能力在当前市场尤为稀缺。
05
小米：8万辆填不上31亿的坑
小米汽车Q1交付80,856辆，同比增长6.6%——这还是在2月11日至3月19日停产改造的情况下取得的成绩。汽车业务营收190亿元，整体毛利率20.1%并不低。
但"智能电动汽车及AI等创新业务"整体经营亏损高达31亿元，AI创新业务赚的9个亿几乎全被造车填了进去。
吉晟评述： 小米汽车的毛利率水平不差，但巨额亏损说明产能爬坡和研发投入仍在集中释放。雷军这份"学费单"提醒市场：造车没有速成班，销量破8万只是及格线，距离盈亏平衡还有很长的路要走。
06
小鹏：唯一销量下滑，毛利率却逆势飘红
小鹏Q1交付62,628辆，同比下降33.3%，是七家中唯一销量倒退的企业。营收130.3亿元，同比下滑17.6%。
但毛利率达到20.6%，同比上升5个百分点，单车毛利率12.1%，同比提升1.6个百分点。经营亏损17.8亿元虽然仍大，但盈利结构在改善。
吉晟评述： 小鹏正在经历"断臂求生"的转型期：牺牲短期销量，把资源集中在高毛利车型和技术降本上。MONA L03被内部视为下一个爆款，如果下半年能成功接棒，Q1的至暗时刻就是触底反弹的起点。
07
吉晟评述
从吉晟资本作为产业投资方的视角来看，Q1这份财报撕开了一个关键真相：新能源赛道的估值逻辑正在从"PS叙事"转向"PE叙事"。当行业大盘同比下滑21.3%，只有具备品牌溢价能力（蔚来毛利率19%）、全球化纵深（极氪海外增速86%、特斯拉全球布局）或极致成本管控（零跑全年盈利先例）的企业，才有资格留在牌桌上。
需要警惕两类陷阱：一是"有销量无利润"的规模幻觉——小米和理想Q1的巨额亏损说明，产能爬坡和产品切换期的现金消耗远超预期；二是"会计盈利"的账面游戏——极氪港股与美股口径的差异、特斯拉一次性收益撑起的利润，都提醒我们必须穿透报表看经营性现金流。
当前阶段，吉晟资本更关注毛利率能否稳定在15%以上、现金储备能否覆盖18个月运营、海外收入占比是否持续提升这三个硬指标。下半年若小鹏MONA L03和理想L系焕新能兑现利润修复，或出现新一轮估值修复窗口；反之，现金储备薄弱、毛利率持续探底的企业，可能率先进入淘汰赛。在这个"血条"比"故事"重要的时代，只有能自我造血的企业，才配得上产业资本的长期押注。
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我们是谁
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