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长江电力2025财报解读

日期：2026-06-09 18:08:06 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

长江电力2025财报解读

单位：亿。

着急可以直接看加粗字体和最后总结部分。

首先来看长电的资产构成，将2025年报简化，我们可以得出下图，长江电力总资产5592.08亿，由三大类组成：生产资产4595亿，经营资产129亿，投资资产773亿。

公司负担的有息债务为1400亿，现金类资产很少，直接引用利润表中的现金及现金等价物才80亿，远远低于有息债务总额。但是长江电力的经营模式是利用强大的稳健的信誉背书，通过发行低利率债券和银团贷款来构建超大规模的固定资产，扩张自己的生产资产。再用赚来的钱还债。每年借新还旧，会有超千亿的流水。所以不能用现金覆盖有息债务。

从上表中也可以看出，长电的资产以生产类为主，投资类为辅。

以2025年报为例，主要会计数据如图：

总资产-73.77亿。结合三大表数据，可以得出主要变动项：

1.流动资产共-34.19：应收账款-20.75，货币资金-19.872.非流动资产共-39.58：在建工程+63.52，固定资产-138.52，其他非流动金融资产+14.07，长期股权投资+16.17

生产类资产中固定资产减少的最多，主要是本年度合并了新收购企业的资产（收购：江西寻乌、河南巩义、河北青龙冰沟和秘鲁的公司），除了长电的在建工程转固还额外多了子公司的机器设备。

固定资产总额4166亿占总资产的74.49%，长电的财富核心是六大梯级水电站。本期通过在建工程转入和企业合并增加的固定资产原值为59亿，而本期计提的折旧达190.88亿，新投入的规模小于当前折旧消耗的资产规模。且在建工程的增加主要是生产科研办公基地+14.94，葛洲坝航运扩能工程+26.87（本期新增）。说明长电暂时不需要再构建大规模的水电站，进入了踏踏实实赚电费的现金回流阶段。

再看上表，营业收入和利润是增加的，营收862.42亿，同比增长2.07%，利润总额417.4亿，同比增长7.04%。归母净利润334.46亿。

利润的主要来源为主营业务收入和投资收益。

投资资产中合并后长期股权投资749.36亿，占比97%。说明长电的投资集中在子公司（占比70%）与联合营企业（占比30%）。

结合利润表中投资收益，本期投资收益49.59亿，其中有37.13是由账面价值605亿的联合营公司贡献的（国投、川投、湖北能源），子公司账面价值1374亿贡献了9.03，其他权益工具投资贡献2.54（分红），剩下的金额比较小，忽略不计。

子公司账面价值这么高，贡献的利润却很少，并不是因为被投资公司经营不善，我们可以看下详细数据：

按表格中计算，子公司贡献的净利润应该是216亿。注意，这里是纸面富贵，是理论上子公司要划拨至母公司的净利润，并非实际。只有子公司宣布分红，才可以划拨至母公司报表中。我们可以看母公司报表附注中的投资收益，成本法核算的长期股权投资收益是196.09，挂在母公司的应收股利里，已经被合并进归母净利润中了。

所以归母净利润334.46中，有196.09是子公司贡献的，净利润的含金量很高。云川、川云两家子公司几乎把全部净利润都划拨至母公司了。云川掌握着仅次于三峡工程的世界第二大水电站、第七大水电站--白鹤滩水电站和乌东德水电站。川云掌握着金沙江下游斩断洪流的两个世界级超级大坝--溪洛渡水电站和向家坝水电站。

三峡和葛洲坝是长电母公司自营的，其中葛洲坝已经不再计提折旧，三峡折旧过半。这才是母公司毛利率达到71%的原因。

本期总营收是862.42亿，子公司贡献了612.2，长电自营250亿。长电把比较年轻力壮，正值折旧高峰期的四座电站放在子公司。子公司净利率为35%，划拨给总部的利润是196.09/子公司合并营业收入总额612.2=32%，这是子公司的“综合净利润变现上缴率”。35%的净利润里，有32%调回了总部。剩下的1-32%=68%被高额的折旧、沉重的利息和各项税费分配了。

其他权益工具投资期末余额是45.24亿，累计收益达到了37.09亿，这意味着原始投资成本仅为8.15亿元，资产价值翻了5倍，是一笔极具战略眼光且账面丰厚的核心历史资产。

综上，长电的投资集中在同业投资，用来构建更多的水电资产和清洁能源，同时减少同业竞争。

投资方面：

1. 子公司对营业收入的贡献率约为71%，对归母净利润贡献率约为59%。

截至 2025 年底， 公司共持有参股股权 63 家,含 ETF 基金 2 家， 累计原始投资余额约 582 亿元， 报告期内新增对外参股股权投资约 10.37 亿元。

报表中长期股权投资中为749.36亿，模糊的计算一下，历年投资收益为204亿。

2. 其他权益工具原始资金8.15亿，至今累计回报37.09亿浮盈。并且今年还贡献了2.54亿的股利收益。

长江电力还有一个特点：构建大型水电站需要巨额的资金，它可以凭借自身的信用背书以极低的利率发行债券。

结合负债类科目一起看：

1. 流动负债共-407.73：短期借款-545.11，其他应付款-96.83，应付股利-12.48，一年内到期的非流动负债+233.44（一年内到期的长期借款+314.15）2. 非流动负债+221.2：长期借款+134.95（信用借款+439.81亿，减：一年内到期的长期借款+314.15），应付债券+80.4（一年内到期的应付债券80.67）

整体资产负债率降低了2.52%，达到58.27%。全年财务费用93.71，同比减少17.6亿。从上表数据能看出是在大规模偿债。也能看出借新还旧，可以锁定当前低利率，同时能降低利息费用。

其他应付款的变动主要是工程款-75.55，有两项在建工程的进度接近100%，不需要再继续投入。2026年报中应该会体现为完结，转入固定资产开始计提折旧。这两项在建工程分别是生产科研办公室基地建设项目，期末账面原值33.47；云南永仁杨家湾光伏电站，已经转入固定资产。

债券的表格太大，附在这里图比较糊，直接写结论吧。

转入一年内非流动资产的金额为49.47亿，一年内到期的应付债券期初余额为134.8，一年内到期的应付债券期末余额为54.13，可计算出本期偿还金额为130.14。这是2026年即将到期的债券金额。

本期发行的新的长期债券共127.22亿。几乎覆盖到期负债的总额。

除此之外，长电本期还发行超短融140亿（已还款），占用集团财务公司219亿。这些都是以极低的利率占用的外部流动资金。

报告期末公司的有息负债总额1400亿，其中921亿来自于集团财务公司的内部贷款。假设外部条件不变，长电每年赚到的净现金为归母净利润+折旧摊销，大概是540亿，三年就能还完全部的负债。另外，还有未分配利润1048亿，所以债务完全不成问题。

结合附注数据看，最近几年是债务兑付的高峰期，如果不发行新债，五年以后偿债高峰期就结束了。但这毕竟是非常理想的状态，现实是长电还会继续借新偿旧的，让债务滚动起来，让现金流滚动起来。

补充：

1. 2026年新发行10-20年长期债券共70亿，利率在1.75%-1.93%之间。

2. 还有399亿的应收股利挂在子公司。

经营方面：

结合营业收入和成本表，我们可以看出整体趋势是收入增长，成本下降。下降的主要原因是上面说的大规模的偿债，降低了利息费用18亿。归母净利润本期增长20亿，可以说利息费用的减少导致了归母净利的增加。

结合利润表中数据可以看出，期间费用125.27亿，占营业收入的14.5%，留下了很大的利润空间。

经营性资产的占比不高，变动也不大，是比较稳定的状态。

总结：长江电力是一家重资产型公司，主要依赖信用背书发债或银团贷款大力筹建水电站。赚取盈利的同时，再发行新债兑付旧债。赚取主业经营的利润之外，大力投资电力行业赚取盈利。本年度靠大规模偿债270亿，降低了对外利息费用，促使了净利润增长。

分红政策：

对 2026 年至 2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的 70%进行现金分红。

本年度分红率约为71%，股息率约为3.7%，是类国债般的存在。但是受气候影响大，枯水季发电量受影响；受政策影响大，电价波动、新能源补贴波动，都会影响净利润。

好在成本低，一度电的成本大约1毛钱，全年发电量3071.94亿千万时，同比增长了3.82%。2026年全国全社会用电量10.9-11万亿千瓦时，同比增长5-6%，用电需求还在增长，长电的发电量也还有增长空间。只是电网毛利的收窄和长电的保供的属性注定增长不会太多。

估值：按3%的增长计算，三年后估值约为9425±10%

理想买点<4712亿，理想卖点14137亿。对应价格为19.26-57.77元。

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