精选板块财报复盘:电网自动化,2025Q4

执行摘要

2025年电网自动化行业依托新型电力系统建设、电网智能化改造及双碳政策持续赋能，整体呈现营收稳步增长、盈利小幅承压、行业扩容提速、格局高度集中、财务质地稳健、估值合理偏低的运行特征。全年行业营收保持稳健双位数增长，四季度延续增长态势，但受行业竞争加剧、项目交付节奏波动影响，单季扣非净利润同比小幅下滑，短期盈利略有承压。

（图片来源：freepik AI生成）

行业资本运作活跃度大幅提升，2021-2025五年周期内累计募资超170亿元，行业股本、市值实现大幅扩容，头部企业规模优势持续放大。估值层面，2025Q4行业整体市净率低于历史均值，板块安全边际充足，但个股估值极致分化，高成长标的享受显著溢价。

盈利端行业马太效应凸显，前20%头部企业包揽超七成营收、超八成净利润，国电南瑞龙头垄断地位稳固，尾部个股亏损持续出清。行业主业盈利扎实，利润高度依托核心经营业务，现金流表现稳健，资产负债率维持低位，整体财务风险可控。

中长期来看，国内电网数字化、智能化改造持续推进，配电自动化、智能变电站、源网荷储协同等细分赛道需求持续释放，叠加海外电力基建需求扩容，行业增长确定性充足，具备技术壁垒、渠道优势的头部龙头及高成长性细分标的，后续业绩与估值修复空间充足。

正文

一、宏观分析

2025年国内电网自动化行业处于政策红利持续释放、产业加速迭代的黄金发展周期。政策端，国家发改委、能源局持续推进新型电力系统建设，落地多份电网高质量发展指导文件，明确要求加快电网数字化、智能化升级，持续提升电网调度、配电、用电全流程自动化水平，同时加码配电自动化终端、智能变电站改造，2025年配电自动化终端覆盖率目标升至90%，为行业带来千亿级增量市场。

产业端，双碳战略深入推进，新能源大规模并网倒逼电网升级改造，源网荷储协同互动、虚拟电厂、智能调度等新兴场景快速落地，持续拓宽电网自动化设备与解决方案的市场空间。全年行业市场规模稳步扩容，智能化、数字化改造成为电网投资核心主线，相关设备、软件及服务需求持续释放。

竞争端，行业市场化竞争持续加剧，中小厂商依托低价抢占下沉市场，叠加项目交付周期波动、原材料价格小幅波动，导致行业整体盈利增速弱于营收增速，行业分化格局持续加剧。头部企业凭借技术积淀、国网供应链渠道优势、规模化交付能力持续抢占市场份额，行业资源加速向龙头集中，尾部劣质产能持续出清，行业发展质量稳步提升。

二、行业[1]上市公司数量、股本与市值

电网自动化行业[2]是指利用先进的信息技术、通信技术和控制技术来实现电力系统的自动化运行和管理。它包括对电力系统各个环节的监测、控制、保护、调度和管理，以提升电力系统的可靠性、稳定性和效率。

截止至2025Q4季度，电网自动化行业共有A股上市公司[3]45家，行业整体体量持续扩容，成熟度与市场影响力稳步提升。期末行业流通A股股本为284.65亿股，流通市值达5389.55亿元，是电力设备板块核心权重细分赛道。

周期内行业资本扩张节奏加快，整体股本与市值大幅增长。其中总发行股本同比增加41.00%，总市值增幅高达77.35%；流通A股股本同比增长47.35%，流通A股市值大幅增长90.26%，反映市场对电网智能化赛道长期成长的高度认可，板块整体估值与资产规模同步扩容。

 以五年为周期（2021Q1-2025Q4），电网自动化行业共发起募资活动25起，累计募资金额为170亿元。总体而言，该行业的资本运作相对活跃，股权融资常态化落地，持续为企业技术研发、产能扩张、项目落地提供资金支撑。

 截止2025Q4，行业总市值龙头为国电南瑞（600406），总市值高达1805.54亿元，一家独大引领行业发展；总市值最小个股为光格科技（688450），总市值仅18.20亿元，头部与尾部个股市值差距悬殊，行业层级分化清晰。

 三、行业估值

2025Q4季度电网自动化行业整体估值处于合理偏低区间，具备充足安全边际。当期行业整体市净率[4]为3.90倍，显著低于历史最高市净率13.69倍，同时略低于历史平均市净率4.43倍，板块估值或尚未充分兑现行业长期成长价值。

 行业个股估值呈现极致分化特征，成长属性、资产质量、盈利稳定性直接决定估值差异。当期板块无破净个股[5]，扣除负值PB标的后，行业估值底部标的为宏力达（688330），市净率仅1.16倍；科陆电子（002121）市净率达35.88倍，位居行业首位，题材与成长预期推动估值大幅溢价。

 四、行业盈利能力

（1）营业收入

2025Q4季度电网自动化行业营收保持稳健增长，单季盈利韧性凸显。当期行业整体实现营业收入717.04亿元，同比增长5.62%；2025全年累计实现营业收入2042.54亿元，同比增幅9.18%，全年维持双位数稳健增长，行业赛道成长性明确。当季行业每股营业收入2.38元，同比小幅增长1.31%，单季营收增速放缓主要系年末项目交付节奏平稳、行业竞争加剧所致。

 行业营收增长由包括国电南瑞、科陆电子和宏发股份等头部核心企业主导，龙头企业依托核心技术、供应链资源与项目优势，持续贡献主要营收增量，而许继电气、三星医疗和三晖电气等引领了行业营收降幅。

个股营收体量差距极大，头部虹吸效应显著。2025Q4单季营收维度，行业龙头国电南瑞单季营收高达276.52亿元，稳居行业首位；杭州柯林单季营收仅0.68亿元，为行业最低值，行业单季度平均营收15.93亿元。全年累计营收维度，国电南瑞以662.29亿元遥遥领先，杭州柯林仅2.07亿元。每股营收维度，新风光以5.60元/股位居行业第一，新联电子0.17元/股垫底，个股经营体量与运营效率分化明显。

 （2）盈利能力

盈利端行业呈现营收稳增、利润小幅承压的特征。2025Q4行业单季实现扣非净利润25.38亿元，同比下滑8.87%；全年累计实现扣非净利润145.05亿元，同比增长3.79%，全年保持正增长，四季度利润短期回落主要系年末费用计提、低价竞争压缩毛利、部分尾部企业亏损拖累所致。当期行业每股扣非净利润0.0844元，同比下滑12.63%，单季股东盈利回报短期承压。

 行业净利润增量高度集中于包括国电南瑞和红相股份等头部优质标的，而三星医疗等个股大幅拖累了板块整体利润表现。

 盈利覆盖层面，2025Q4行业45家上市公司中，共29家实现盈利，超六成企业维持盈利状态；全年维度，75%个股实现盈利。行业整体经营基本面稳定，但尾部企业经营压力突出。

 个股盈利分化极度显著，头部盈利、尾部亏损格局固化。单季扣非净利润方面，国电南瑞以33.44亿元稳居行业第一，大幅领跑全行业；ST长园单季亏损7.51亿元，为行业最大亏损标的，行业单季平均扣非净利润仅0.56亿元。全年维度，国电南瑞累计扣非净利润79.83亿元，独占行业过半利润；ST长园全年亏损8.53亿元，申昊科技全年每股扣非净利润为-1.47元，尾部企业经营困境凸显。

 （3）盈利质量

2025年行业整体盈利质量保持合理水平，四季度盈利效率略有回落。2025Q4行业平均扣非净利润率3.54%，全年累计扣非净利润率7.10%，全年盈利水平稳健，符合制造业细分赛道盈利特征。

 个股净利率差距悬殊，盈利能力两极分化。当期宏力达单季扣非净利率高达41.31%，产品壁垒高、溢价能力突出，盈利质量行业顶尖；中电鑫龙单季净利率为-288.7%，大幅亏损，经营盈利能力严重恶化，行业个股盈利梯队差异极大。

 （4）主营业务盈利能力

从盈利结构来看，行业利润高度依托主营业务，盈利真实性与可持续性较强。2025Q4行业实现营业收支差[6]201.83亿元，同比小幅增长0.29%，当期营业收支差占利润总额比例高达78.44%，非经常性损益对行业整体业绩扰动极小，主业为行业核心盈利根基。

 个股主业盈利能力参差不齐，分化特征明显。优利德主营业务盈利质量最优，营业收支差占利润总额比例达95.11%，盈利完全依托主业；新联电子主业占比仅19.20%，盈利依赖副业支撑；鼎信通讯当期营业收支差为负值，主营业务出现亏损，核心经营能力偏弱。

 （5）行业集中度

电网自动化行业头部集中趋势持续强化，马太效应显著。2025Q4以全年累计营收为统计口径，行业前20%上市公司包揽75.01%的行业营收；以全年累计扣非净利润为口径，前20%头部企业占据84.79%的行业利润，利润集中程度远高于营收，凸显头部企业极强的盈利溢价与成本管控优势，行业资源持续向龙头集聚。

 （6）个股成长性

短期成长性维度，剔除当期扣非净利润为负的标的后，科大智能成长动能最强，滚动12个月扣非净利润同比增速达206.94%，业绩实现翻倍式增长；三晖电气成长性最弱，同比增速为-443.28%，短期业绩大幅缩水。

 长期成长维度，五年复合增速分化显著。积成电子长期成长性领跑行业，五年扣非净利润复合年均增长率达167.92%，长期经营扩张能力突出；泽宇智能五年复合增速为-16.84%，长期业绩持续承压，成长乏力。

五、行业现金流

2025Q4电网自动化行业整体现金流表现稳健，主业造血能力扎实，盈利现金含金量充足。当期行业平均每股经营现金流0.82元，在四季度行业利润小幅承压的背景下，经营现金流保持正向流入，验证行业真实经营质量稳定，电网项目回款具备刚性、稳定性优势。

 现金流入结构贴合行业经营特征，结构均衡稳健。行业现金流入以主业销售回款为核心，叠加投资回款、融资回款有效补充，依托电网项目稳定结算机制，经营性现金流持续夯实，为企业生产经营、研发投入提供稳定资金支撑。

 现金流出端资金投向清晰，聚焦主业经营与长期发展。资金主要用于原材料采购、项目履约交付、固定资产投入、债务偿还及技术研发，无低效盲目扩张，资金利用效率较高，贴合电网自动化行业重研发、稳交付的经营特点。

 六、资产与负债

（1）资产

2025Q4行业整体资产体量雄厚，资产结构优质，股东权益丰厚。期末行业总资产达3429.94亿元，净资产1731.34亿元，净资产同比增长2.93%，资产规模稳步扩容；行业每股净资产5.76元，股东权益扎实；滚动12个月净资产收益率8.50%，在重研发、稳增长的行业属性下，资产盈利转化能力保持稳健。

 行业资产结构配置合理，流动资产占比偏高，资产流动性充足，能够有效适配电网项目回款周期、生产备货节奏，抗风险能力较强。

 个股资产盈利效率分化明显，头部标的资产回报率优异，尾部标的持续亏损。当期山大电力滚动净资产收益率达20.18%，资产盈利效率行业领先；科陆电子滚动净资产收益率为-37.61%，资产运营能力大幅恶化，持续亏损拖累资产收益水平。

 （2）负债

行业整体负债水平合理，财务结构安全稳健，风险可控。2025Q4行业总负债1579.25亿元，整体总资产负债率仅46.04%，远低于制造业高危负债区间，行业整体偿债压力小，财务安全性高。

 行业负债结构以经营性负债为主，融资性负债占比偏低，负债压力多来自日常经营结算，无大额刚性偿债压力，负债结构健康可持续。

 个股负债率差异极大，财务风险分层清晰。科陆电子总资产负债率高达95.15%，濒临资不抵债，财务风险极高；宏力达负债率仅6.95%，现金储备充裕、负债极低，财务结构极度稳健，抗风险能力行业顶尖。

 七、总结

综合2025年Q4及全年数据来看，电网自动化行业整体基本面稳健向好，全年营收实现稳健增长，行业扩容趋势明确，四季度短期利润承压属于行业竞争、项目节奏导致的阶段性现象，行业长期成长逻辑未发生改变。行业依托政策持续赋能、新型电力系统建设落地，市场需求持续释放，赛道成长性与确定性突出。

行业整体呈现营收稳健、主业扎实、现金流稳定、财务安全、估值合理的核心特征，利润高度依托主营业务，盈利真实性充足，整体负债率偏低，现金流造血能力扎实，行业整体抗风险能力较强。同时行业分化格局持续固化，头部企业凭借技术、渠道、规模优势持续抢占市场，营收、利润向龙头集中趋势愈发明显，尾部中小企业盈利承压、亏损出清常态化。

估值层面，当前行业整体PB低于历史均值，板块存在估值修复空间，个股估值分化显著，高成长、低估值优质标的性价比突出。中长期来看，随着国内电网智能化、数字化改造持续深化，源网荷储、智能调度、虚拟电厂等新兴场景持续落地，叠加海外电力基建需求扩容，行业增量空间持续打开。后续具备核心技术壁垒、国网核心供应链资质、稳健盈利能力的头部龙头及细分高成长标的，将持续受益行业扩容与格局优化，业绩与估值修复潜力充足。

备注

1、按证监会三级行业分类；

2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；

3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；

4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；

5、指市净率低于1的个股；

6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。

 [END]

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