个股财报复盘:国电南瑞,2025Q4

“数据从来不语，却回答了所有的问题。”

执行摘要

国电南瑞作为国内电网自动化、电力智能化领域绝对龙头，2025年整体经营呈现营收利润稳健双增、主业盈利纯粹扎实、现金流逆势高增、财务结构稳健安全、股权结构稳固、估值合理偏低的优质成长特征。2025年四季度及全年公司营收、扣非净利润持续保持正增长，增速稳健贴合行业发展节奏，依托电网智能化改造、新型电力系统建设红利，核心主业持续放量，成长确定性突出。

（图片来源：国电南瑞集团官网）

盈利层面，公司利润高度依托核心经营主业，成本费用管控成熟，研发投入持续加码，为长期技术壁垒筑牢根基；扣非净利率稳居行业中上游，ROE表现亮眼，资产盈利转化效率优异。现金流端表现超预期，经营现金流大幅同比增长，终端回款质量优异，盈利现金含金量充足，主业造血能力强劲。

财务结构方面，公司资产体量充裕、资产结构贴合电力设备行业经营特征，负债以经营性欠款为主，整体负债率偏低，无刚性偿债压力，财务风险极低。股权结构高度集中且稳定，国资控股根基稳固，机构资金持续布局，市场认可度较高。当前公司估值处于行业相对低位，安全边际充足。中长期来看，依托电网数字化、智能化升级持续推进，叠加海外业务拓展，公司业绩有望维持稳健增长，具备持续配置价值。

正文

1、利润表分析

首先我们来分析下国电南瑞的收支情况。

1）营业收入

2025Q4季度，国电南瑞实现营业收入276.52亿元，同比增长10.15%；而2025年前4个季度，国电南瑞累计实现营业收入额662.29亿元，同比增幅为15.35%；当季每股营收为3.44元，同比增幅为10.17 %。四季度公司营收延续稳健增长态势，主要受益于国内电网智能化改造项目集中交付、新型电力系统相关订单落地，叠加海外业务稳步拓展，驱动单季营收稳步攀升；全年营收保持双位数高增，体现公司作为行业龙头的订单优势与交付能力，经营成长性持续兑现。

 2）扣非净利润

报告期，国电南瑞实现扣非净利润额33.44亿元，同比增幅为9.48%；而2025年前4个季度，国电南瑞实现扣非净利润额79.83亿元，同比增幅为8.04%；当季每股扣非净利润为0.416元；同比增幅为9.49%。四季度扣非净利润稳步增长，增速与营收基本匹配，盈利增长质量扎实；全年利润稳健上行，增速维持高位，在行业竞争加剧的背景下，依旧保持稳定盈利扩容，龙头盈利韧性凸显。

在利润端，国电南瑞的主要利润来自营业收支差[1]（占比90.21 %）和其他收益（占比6.27 %）。核心利润来源营业收支差比去年同期增长10.06 %，主业盈利同步营收稳步扩容，是公司业绩增长的核心支撑，印证了公司盈利高度依赖主业，业绩真实性与可持续性极强。

 在成本端，国电南瑞的主要成本包括营业成本（占比84.52 %）、研发费用（6.20 %）和销售费用（4.17 %）。公司营业成本占比可控，规模化采购与生产优势有效对冲原材料波动影响；研发费用持续稳定投入，聚焦电网智能控制、储能、新能源配套等核心技术迭代，持续巩固行业技术壁垒；销售费用维持低位，渠道与项目运营管控高效，整体成本费用结构健康合理。

 3）盈利质量

报告期国电南瑞的扣非净利润率为12.09%，在333家软件和信息技术服务业沪深A股上市公司排名第62位。在行业整体竞争加剧、多数企业毛利承压的环境下，公司依托龙头规模优势、技术壁垒与精细化成本管控，维持稳定的净利率水平，盈利质量处于行业中上游，盈利稳定性与抗风险能力突出。

 2、现金流量表分析

我们再来看下国电南瑞的现金流情况。报告期，国电南瑞的每股经营现金流为1.59元/股，同比增幅为15.19%。在四季度营收、利润稳步增长的基础上，公司经营现金流实现大幅同比提升，终端项目回款效率显著优化，电网客户结算稳定性优势凸显，盈利现金含金量充足，主业真实造血能力持续增强。

 1）现金流入

国电南瑞的主要现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金（占比53.16 %）、收回投资收到的现金（占比45.01 %），以及收到的其他与经营活动有关的现金（占比0.81 %）。公司现金流入结构均衡，主业销售回款为核心支撑，占比超五成，核心现金流入项销售商品、提供劳务收到的现金同比增幅达21.16%，主业回款大幅增长，与营收增长形成共振；收回投资现金为有效补充，整体资金流入充裕，为公司经营扩张、项目交付提供充足资金保障。

 2）现金流出

国电南瑞的现金流出主要是投资支付的现金（占比49.83 %）、购买商品、接受劳务支付的现金（占比34.78 %），以及支付给职工以及为职工支付的现金（占比4.75 %）。核心现金流出项投资支付的现金同比增幅达37.27%，主要系公司加大新技术研发、产能升级、新兴赛道布局投入，贴合长期发展战略；采购付款支出匹配生产备货节奏，资金投向聚焦主业经营与长期价值投资，无低效、盲目扩张，资金利用效率较高。

 3、资产负债表分析

我们再来看下资产负债表。

1）资产端

报告期末国电南瑞的总资产为985.86亿元，净资产为526.46亿元，每股净资产为6.55元。公司整体资产体量雄厚，股东权益丰厚，资产规模随业务扩张稳步增长，为公司承接大型电网项目、技术研发、市场拓展提供坚实的资产支撑。

在资产端，国电南瑞的主要资产构成包括应收账款净额（占比31.70 %）、交易性金融资产（占比17.42 %），以及存货净额（占比13.25 %），其中核心资产项应收账款净额同比增幅为1.32 %。应收账款小幅增长，与年末项目结算节奏匹配，整体回款风险可控；交易性金融资产与存货储备合理，资产结构贴合电力设备项目制经营特征，整体资产流动性与安全性兼顾。

 2）负债端

报告期末国电南瑞的负债合计为421.26亿元，总资产负债率为42.73%，排名行业第222位，负债压力较轻。公司负债率显著低于行业多数企业，整体财务杠杆保守，偿债压力极小，财务安全边际充足，抗周期、抗风险能力突出。

在负债端，国电南瑞的主要负债包括应付账款（占比65.46 %）、合同负债（占比18.36 %），以及应付票据（占比4.49 %），其中核心负债项目应付账款同比增幅为4.52 %。公司负债几乎全部为经营性负债，无大额刚性融资负债，应付账款、合同负债均为日常经营结算形成，负债结构健康稳定，不存在偿债风险。

 3）资产收益率

报告期国电南瑞的滚动12个月净资产收益率为15.67%，排在行业第6位。公司ROE稳居行业上游水平，在稳健经营、严控风险的前提下，实现了优异的资产盈利转化效率，股东回报能力突出，资产运营质量行业领先。

 4、公司综合价值、股本及估值

1）个股价值

接下来我们来看下国电南瑞的综合价值[2]。在2025Q4季度，国电南瑞的综合价值分为84.19分，行业排名第15，与上个季度相比增加10个名次。公司综合价值评分优异，季度排名大幅提升，体现市场对公司经营质量、成长能力、行业地位的认可度持续提升，综合竞争力稳步增强。

拉长时间看，在五年为周期内，国电南瑞的综合价值分长期维持高位，整体走势平稳向上，基本面长期稳健，无大幅波动，核心竞争壁垒持续稳固，长期投资价值突出。报告期末，其股价走势与价值略有背离，或是买入良机。

 2）股本及十大股东持股比例

报告期末，国电南瑞的总发行股本为80.32亿股，年内公司持续推进股份回购，股本结构持续优化，股权集中度稳步提升。

报告期末，国电南瑞的十大股东持股比例为75.58%，较期初小幅下降。其中国网电科院等核心国资股东持股保持不变，股权基石稳固；香港中央结算等北向资金增持，招商证券ETF、国新宏盛等机构新进布局，证金、华泰柏瑞沪深300ETF小幅减持，整体机构持仓结构持续优化，股权稳定性极强。

 3）估值

报告期国电南瑞的市净率为3.67倍，排名行业第204位。公司估值处于行业中后位置，相较于公司稳健的业绩增速、优异的盈利质量与龙头行业地位，当前估值存在明显折价，安全边际充足，估值修复空间充足。

 5、总结

综合2025年Q4及全年财务数据来看，国电南瑞经营基本面稳健向好，核心成长逻辑持续兑现。全年及四季度营收、扣非净利润实现稳健双增长，业绩增长确定性强，盈利高度依托主营业务，非经常性损益扰动微弱，盈利真实性、稳定性行业领先。公司成本费用管控成熟，研发持续投入，技术壁垒不断加固，扣非净利率、ROE等核心盈利指标稳居行业上游，盈利质量优异。

现金流层面，公司经营现金流大幅同比提升，终端回款能力持续优化，主业造血能力强劲，盈利现金含金量充足。财务结构极度稳健，资产体量充裕、结构合理，负债以经营性负债为主，负债率处于行业低位，无财务风险，抗周期能力突出。股权结构高度稳固，国资控股底色扎实，机构资金持续布局，市场认可度稳步提升。

估值层面，当前公司市净率处于行业相对低位，与其行业龙头地位、稳健的成长能力不匹配，估值存在明显修复空间。中长期来看，国内新型电力系统建设、电网智能化数字化改造持续推进，叠加海外电力业务扩容，公司订单储备充足，业绩增长具备持续性。作为电网自动化行业绝对龙头，公司技术、渠道、规模壁垒深厚，后续有望持续实现业绩稳步增长，同时迎来估值修复行情，长期配置价值凸显。

注释

1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；

2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。

[END]

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