在几天我在视频号发了一个视频，介绍我最近在美股上的一个发现。
注：我有一个同名的视频号。可以在我的公众号首页看到链接。也欢迎大家关注。
简单来讲，美股Alphabet、Amazon 和 Nvidia 三家公司在2026年第一节度的利润中间有一部分叫做“其他收入与费用”（Other Income and Expenses，简称 OI&E）项目下确认了高达692亿美元的非经营性意外收益。仅这一项会计现象就人为地将整个标普500指数的季度盈利提高了约12%。如果去掉这一部分，标普500几年第一季度的利润增长率基本上过去5年是持平的。
今天美东时间下午（北京时间凌晨）彭博社(Bloomberg)的Matt Levine（很有名的一个财经专栏作家）介绍了我的这个成果。下面中文部分是对彭博社原文的翻译，英文原文我放在文章最后。供大家参考。
以下是对彭博社原文的中文翻译：
公开市场正在变成新的私募市场
不过，先来看金融学教授王宝链（Baolian Wang）在 Substack 上的一篇文章。他指出，2026年第一季度，标普500指数公司利润中有12%来自于对私营初创企业股权价值的上调：
仅在2026年第一季度，Alphabet、Amazon 和 Nvidia 三家公司就在“其他收入与费用”（Other Income and Expenses，简称 OI&E）项目下确认了高达692亿美元的非经营性意外收益。放到宏观层面来看，仅这一项会计现象就人为地将整个标普500指数的季度盈利提高了约12%。
根据美国通用会计准则（GAAP），企业必须在每个季度末按照“公允价值”（fair value）重新计量其持有的私营和上市公司股权投资。……如果一家被投资的初创公司在新一轮融资中获得了更高的估值，那么投资该公司的企业就必须相应提高其资产负债表上所持股份的价值。……关键在于，这种尚未实现、仅存在于账面上的“纸面利润”，必须直接计入利润表中的 OI&E 项目。
当前，大量资本以前所未有的速度涌入私营AI基础设施公司、后期科技初创企业以及二级市场，因此这些私营企业的估值已经呈现出近乎抛物线式的飙升。
这692亿美元的 OI&E 收益并非全部来自于初创企业估值上调，但很可能绝大部分都与此有关。一个简单的理解方式是：Alphabet、Amazon 和Nvidia 的第一季度利润不仅包括：
它们本季度实际赚到的钱； 还包括它们所投资的初创企业未来所有预期盈利现值增加所带来的账面收益。
在AI热潮之下，这些AI初创企业投资组合未来盈利能力的提升，当然可能远远超过它们本季度的实际经营利润。
无论如何，人们总是抱怨普通投资者无法参与那些创造巨大财富的热门私营初创企业，但事实真的如此吗？
其实并不完全是。
许多大型上市科技公司本身就持有这些热门初创企业的股份。你只要买入一只标普500指数基金，那么你获得的利润中，大约有12%实际上来自于这些热门私营初创企业估值的上涨——甚至是在这些公司正式上市、进入标普500指数之前。
换句话说，公开市场正在越来越多地分享原本属于私募市场的财富创造过程。 普通投资者虽然无法直接投资这些AI独角兽，但可以通过持有大型科技股，间接参与它们的价值增长。
Public markets are the new private markets
That said, here is aSubstack post from finance professor Baolian Wang noting that 12% of the profits of the S&P 500 last quarter came from marking up shares in private startups:
In Q1 2026 alone, just three companies—Alphabet, Amazon, and Nvidia—reported a staggering $69.2 billion in non-operating windfall under their Other Income and Expenses (OI&E) lines. When you run the macro numbers, this single accounting phenomenon artificially inflated the entire S&P 500’s quarterly earnings by about 12%. …
Under GAAP rules, companies are required to measure their equity investments in both private and public companies at “fair value” at the end of every single quarter. … If a startup they invested in raises a new private funding round at a higher valuation, the corporate backer must mark up the value of their shares on their own balance sheet. … Crucially, that imaginary, unrealized “paper profit” must be funneled directly through the income statement under the OI&E line.
Because we are currently riding an unprecedented wave of capital concentration into private AI infrastructure, late-stage tech startups, and secondary markets, these private valuations have gone completely parabolic.
The $69.2 billion of OI&E isn’t entirely from marking up startups, but that’s plausibly most of it.1One intuition here is that Alphabet’s, Amazon’s and Nvidia’s first-quarter earnings include (1) their actual earnings for the quarter plus (2) the increase in the total capitalized future earnings, for the rest of time, for their startup investments. In an AI boom, of course the total future earnings of their AI startup portfolios would be worth a lot relative to their actual earnings this quarter.
Anyway, people constantly go around complaining that ordinary investors can’t get access to the hot private startups that are creating all the wealth, but that’s not true, is it? Some big public tech companiesown stakes in some of those startups. You can buy an S&P 500 index fund, and then 12% of your profits will come from the increasing values of hot private startups. Even before those startups get into the S&P themselves.
