2026年一季报：营收29.15亿，增长2%，净利润17.9亿，同比暴涨57%！营收微增，利润大增，细扒一下钱从哪来？
1、退出数禾——去年砸坑，今年填平
分众57%的利润增长，核心就一件事：卖掉联营企业数禾科技。
数禾旗下有"还呗"，主营业务助贷。2025年10月《助贷新规》落地，行业地震。数禾2025年四季度单季亏损6.84亿，分众持股54.97%，按权益法计算，跟着亏损3.76亿。接着又计提了21.53亿的长期股权投资减值。两笔账一加，2025年在数禾上分众亏损25亿左右，当年净利润暴跌42%。
2026年1月，分众以7.91亿的价格，清仓数禾。报表上，将资本公积的5.65亿，全部转入投资收益。于是2026年一季报里：投资收益暴增5.65亿，加上递延所得税负债转回，少交1.41亿税，合计一季度净利润增加近7亿。
2025年把业绩做低，2026年一季度把业绩做高，跨个年，合法合规，但客观上造成了利润的剧烈波动。
虽然是合规，但就是叫"洗大澡"，因为时间上太过巧合，明显就是精心设计。既然2025年业绩已经承压，不如把坏消息一次出清，2026年轻装上阵，还能释放一波收益。
2、主业到底行不行？
抛开数禾，分众的真实经营怎么样？
一季报营收29.15亿，同比增2.01%。这说明广告市场依然冷。客户手里没钱，品牌广告预算最先被砍。2021年互联网客户占比冲到28%，那是新消费融资潮的泡沫；2025年占比又飙到25%，是京东、美团、阿里打即时零售大战，烧钱投品牌。这两波收益的突然上升都不可持续。
经营现金流净额21.39亿，同比增了近40%，而且远超扣非净利润10.66亿。应收账款从35.7亿降到31.3亿。从现金来看，这是分众作为高股息资产的底裤。
3、收购新潮——便宜有便宜的道理
分众现在最大的战略动作，是收购老二新潮传媒。
新潮是电梯媒体行业老二，手握约74万块屏，主打住宅社区，和分众的写字楼+商圈形成差异。估值曾经到过200亿，现在分众以83亿拿下90%股权，好像捡了巨大的便宜。
但便宜总有便宜的理由。
第一，新潮"杀价抢市场"。2022年营收19.4亿，亏4.69亿；2023年营收19.32亿，亏2.79亿；2024年前三季度营收14.97亿，勉强接近盈亏平衡。营收三年零增长，说明在他的地盘，根本打不开增量。一家虽年入20亿，但连年亏损，增长停滞的公司，不值200亿。
第二，新潮累计融资近90亿，主要股东为京东、百度、源码资本等。在IPO无望的情况下，这些机构不可能永远陪着耗。83亿是"清算式估值"，为退出，股东们只能在更差的选项里选了次优解。
第三，没有赢家的价格战。新潮过去几年用"分众五到七折"的价格抢客户，结果是：分众毛利率从70%被拖到60%，新潮自己更是入不敷出，这种内卷没有赢家。
分众为什么要收购新潮？
有一种说法是"垄断提价"，我觉得最终的结果未必是这样。
梯媒在中国广告大盘里只占3%左右。分众就算占了梯媒80%的份额，放到整个广告市场也就2.4%。客户手里握着抖音、小红书、电视、地铁，梯媒从来不是刚需。经济不好的时候，品牌广告预算最先被砍，分众根本没有定价权？
收购新潮的真正价值，不是收入端的"提价权"，而是成本端的"止血"：
停止价格战，不用再打折防守，同一栋楼里的重复点位可以拆掉一套，销售团队合并，减少重复拜访客户的人力。
分众买的不是新潮的盈利能力，而是"不用和新潮打仗了"。
但风险也很明显。新潮账上净资产约33.8亿，评估值83亿，差额近50亿要记成商誉。如果整合不顺、社区点位变现能力被证伪，未来就是一颗商誉减值的地雷。而且监管能不能放行，还是未知数。
不要被83亿"抄底"新潮的故事骗到，便宜有便宜的道理，整合风险远大于想象空间。
其实在我看来，没有新潮的分众，比拥有新潮的分众更值得持有。
回到分众的基本面，真正的看点是三个：
1、扣非利润能否在经济复苏后回到双位数增长？
2、收购新潮能否通过反垄断？整合后毛利率能否修复？
3、消费品营收的基本盘是否能稳住，这是保证利润的关键。毕竟，没有利润，分众最大的价值，稳定的分红也就无从谈起。
