财报分析 | Lululemon:净利跌38%,中国逆势高增

核心数据速览

区域分化显著：

· 美洲市场：营收同比-3%（固定汇率口径-4%），可比销售额-6%

· 中国内地：营收同比+30%（固定汇率口径+23%），可比销售额双位数增长

· 其他国际市场：营收同比+13%

业绩解读：北美失速，中国撑场

Lululemon 2026财年一季度交出了一份"增收不增利"的成绩单。营收虽微增4%略超市场预期，但净利润同比暴跌38%，毛利率大幅下滑410个基点，全年业绩指引更是直接下调，导致财报后股价单日大跌超8%，较2023年高点516美元已跌去约78%。

增长引擎彻底切换。 曾经贡献超七成收入的北美市场首次出现负增长，大本营收入同比下滑3%，同店销售额更是暴跌6%。管理层坦言，一季度末至二季度初客流显著下滑、转化率下降，北美消费环境仍充满压力。

与之形成鲜明对比的是中国市场的逆势高增。中国内地一季度净营收同比大涨30%，营收占比从去年同期的16%提升至19%，成为拉动集团增长的绝对核心引擎。剔除春节错峰的8个百分点红利，内生增速仍超20%，品牌势能依然强劲。

利润端承压明显。 毛利率从58.3%降至54.2%，主要受三方面冲击：一是关税影响，美国对华加征关税直接侵蚀产品毛利；二是折扣加深，为去库存加大促销力度；三是固定成本杠杆效应减弱。销售费用率同比上升3.1个百分点，人力成本、品牌营销、代理权纠纷相关支出均有增加。

主营业务分析

瑜伽基本盘稳固，跑步与网球成新增长点。 尽管整体增速放缓，但Lululemon的瑜伽核心品类仍保持基本盘稳固。公司正围绕跑步、网球、体能训练三大运动赛道发力，试图打破"瑜伽裤品牌"的单一标签。

渠道端：门店扩张重心转向海外。 一季度净增5家直营门店，总数达816家。其中美国闭店2家、澳大利亚闭店1家，北美进入门店优化期；新增门店主要布局在中国大陆、韩国、墨西哥等市场。全年计划净增40-45家门店，其中国际市场占25-30家，大部分布局中国。

新品渗透率目标35%。 管理层将产品开发周期从18-24个月缩短至15-16个月，目标将新品渗透率从去年的约23%提升至今年的35%，目前约为30%。高频上新与积极去库存并行，库存单位数量一季度减少约4%。

财务质量评价

盈利能力：短期承压明显。 ROE从历史高位持续回落，经营利润率从去年同期的18.5%骤降至11.2%。收入增速放缓叠加成本刚性，利润率承压态势短期难以逆转。

现金流与库存：尚属健康。 利润下滑但现金流稳健，库存无大规模积压。

资产负债表：财务安全垫充足。 公司现金储备充裕，一季度末现金及等价物超15亿美元，无短期偿债压力。股份回购持续进行，一季度回购220万股耗资约3.58亿美元。

治理风险：内斗暂息，新CEO待考。 持续5个月的创始人代理权之争刚刚落下帷幕，Chip Wilson承诺18个月内不再增持并停止诋毁公司。耐克出身的新任CEO Heidi O'Neill将于9月上任，能否带领品牌走出北美低谷、成功进行产品多元化转型，仍是最大未知数。

投资关注要点

风险提示：

1. 北美市场疲软超预期：作为利润核心来源，北美同店销售持续下滑将直接拖累集团盈利

2. 关税风险：美国对华关税政策若进一步升级，毛利率将持续承压

3. 竞争加剧：Vuori、Alo Yoga等竞品加速扩张，中国市场也有MAIA ACTIVE等本土品牌崛起

4. 管理层交接风险：新CEO上任后的战略调整存在不确定性

关注亮点：

1. 中国市场高增长：全年20%增长目标不变，占比持续提升，有望成为第一大单一市场

2. 产品多元化：跑步、网球等新品类若能破圈，将打开增长天花板

3. 利润率修复：随着折扣率改善和效率提升，下半年毛利有望环比企稳

4. 估值重塑：股价较高点跌近八成，若业绩触底回升，存在修复空间

一句话总结： Lululemon正处在"北美失速+中国接力"的增长换挡期，短期利润承压难以避免，但品牌力和中国市场的增长韧性仍在，关注新CEO上任后的战略调整和北美市场的复苏信号。