一、「公司简介」
长缆科技（002879）主营电力电缆附件及绝缘材料，通俗讲就是给电缆做“接头”和安全保护的关键部件，广泛应用在城市电网、高铁、风电和海上风电等领域。
公司产品覆盖超高压到中低压全系列，近年还大力拓展环保型天然酯绝缘油，它可替代传统矿物油，安全又环保。
在行业地位上，长缆是国内少数能批量生产500千伏超高压电缆附件的企业之一，打破了国外品牌的长期垄断，在高压超高压这一高端市场，市占率长期稳居国内第一梯队。其新兴的绝缘油业务增长迅猛，市占率快速提升，已成为公司第二大收入来源。可以说，公司是电缆附件细分领域里的“隐形冠军”。
二、「核心财务数据速览」
1. 营业收入：2023年 10.42 亿元→2024年 12.42 亿元（+19.19%）→2025年 14.40 亿元（+15.97%）→2026Q1 2.75 亿元（同比 +2.04%）
2. 毛利率：2023年 43.29%→2024年 36.43%（-6.86pct）→2025年 30.90%（-5.53pct）→2026Q1 27.58%（同比 -1.8pct，毛利率持续下滑主要因低毛利绝缘油起量稀释，电缆附件等毛利率较为稳定）
3. 净利润：2023年 0.72 亿元→2024年 0.82 亿元（+13.89%）→2025年 1.50 亿元（+82.4%）→2026Q1 0.051 亿元（同比 -44.86%）
4. 期间费用率（销售+管理+财务+研发费用占营收比例，反映内部管控效率）：2023年 35.47%→2024年 29.22%（-6.25pct）→2025年 18.85%（-10.37pct）→2026Q1 28.08%（较2025年同期有所提升，主要财务费用增长影响）
三「盈利质量分析」
整体来看 2023-2025 年公司盈利成长性明确，2026 年一季度属于短期波动：
1. 增长逻辑清晰：传统高压电缆附件主业基本盘稳定，新布局的绝缘油业务 2025 年收入占比达 34%，已经成为第二增长极；叠加连续三年费用管控效果显著，规模效应持续释放，2025 年净利润同比大增82.4%至1.50亿元，盈利规模显著提升。
2. 毛利率下滑是结构性原因：毛利率自2023年起持续下降，主要是低毛利的新兴业务收入占比持续提升所致，并非原有主业盈利能力下滑。
3. 2026Q1 净利润大幅下滑为多重短期因素叠加导致：一是长缆科技一二季度销售费用和管理费用较全年不成比例（我们认为一二季度计提上年年终奖）导致一季度净利润基数较小；二是利息费用增加，同比增幅较高，但绝对值低；三是资产减值损失同比多提 37.21%（绝对值较低）；四是政府补助（其他收益）同比减少。四类因素共同挤压利润空间。
4. 回款质量持续改善：2023 年信用减值损失占净利润比 10.32%，2025 年因应收账款管理改善转回信用减值，占净利润比为 -0.69%，直接增厚当期利润。
四、「资产负债健康度」
公司整体资产负债结构稳健，流动性充足，主要科目变动均对应明确的经营动作：
2023 年：固定资产增加 2.12 亿元为在建工程转固，说明前期扩产项目落地；货币资金增加 1.13 亿元是赎回部分理财以补充流动性；库存股减少 0.23 亿元为前期回购的股权激励股份解锁，属于常规员工激励动作。
2024 年：货币资金减少 2.54 亿元，主要用于股份回购、子公司并购、年度分红；固定资产再增 2.06 亿元，为并购子公司并表带来的资产增量；应收账款增加 1.33 亿元是营收扩张带动，下游客户结算周期未变，属于正常业务增长对应的变动。
2025 年：货币资金增加 2.08 亿元，主要来自新增长期借款到账，长期借款增加 1.27 亿元是为了满足项目投资需求、优化债务期限结构；应收账款减少 0.59 亿元、应付账款减少 0.52 亿元，分别对应催收力度加大及按时支付供应商货款，上下游结算均属健康。
2026Q1：短期借款减少 0.65 亿元，为公司主动偿还到期债务，旨在优化债务结构、降低利息支出和短期偿债压力；货币资金减少 0.63 亿元，主要用于偿还借款和支付供应商货款；应收账款再减 0.35 亿元，回款效率持续提升，也符合行业回款环境边际改善的大趋势。
五、「总结与风险提示」
核心结论
1. 行业层面：电力设备行业近四年持续扩容，政策支持下新型电力系统建设、海上风电、新基建需求持续释放，天然酯绝缘油、液冷等新兴赛道景气度较高，国产替代空间充足。
2. 公司层面优势明确：传统高压超高压电缆附件业务技术优势稳固，绝缘油第二增长极已经成型，营收连续三年稳定增长，费用管控能力突出，2026Q1 主动优化债务结构、回款效率提升，财务安全性进一步增强。
潜在风险提示
1. 2026Q1 净利润大幅下滑，需关注债务规模增长带来的利息支出增加，以及资产减值损失的变化，上述因素未来若未得到有效改善，可能继续对利润形成压力；
2. 近年研发费用占比有所下降，若持续低投入可能影响核心技术竞争力和新兴赛道布局进度；
3. 新兴细分领域竞争格局尚未固化，后续行业竞争加剧可能影响新兴业务拓展节奏；
4. 上游钢材、铜等大宗商品价格波动，可能进一步挤压公司利润空间。
后续关注方向
公司后续可重点优化新兴业务（天然绝缘油）盈利结构、合理加大研发投入、管控改制及债务成本、完善减值计提机制；未来可把握新型电力系统、海上风电国产替代机遇，持续推进绝缘油业务放量，加快液冷等新赛道布局，受益于行业回款环境改善以优化现金流，适时拓展海外市场打开增长空间。
