财报阅读指南

写作目的：让一个没有会计背景的投资者，能独立打开一份财报，看懂它在说什么，并据此判断一家公司的财务状况。

范例公司：PDD Holdings Inc.（拼多多，NASDAQ: PDD）

范例文件：拼多多 2025 财年 Form 20-F 年报（官方审计版，2026 年发布）

数据口径：本文所有拼多多数字均来自该 20-F 审计报表原文，单位除特别说明外为人民币。

前言：为什么要会读财报

买股票，本质上是买下这家公司的一部分。如果买股票的理由是"某大V说它好""新闻说它要涨""朋友推荐"，那我建议还是离金融市场远一点为好。那么该如何理解一家公司呢，我比较认同的一种框架是，要过三关，分别是财务关、业务关和心态关。业务关和心态关不在本文展开，今天主要来讲讲财务关。过财务关最好的方式当然是去分析这家公司的财报，它是这家公司唯一一份受法律和审计约束、必须说真话的文件。管理层在电话会上可以画饼，在采访里可以含糊，但财报上的每一个数字，签字的审计师和 CFO 都要承担法律责任。

会读财报，你才有可能做到：

1. 验证故事
   ：别人告诉你某家企业很赚钱，你能自己翻到利润表确认到底赚了多少、是真赚还是账面赚。
2. 发现矛盾
   ：当净利润大涨、但经营现金流在缩水时，你能嗅到危险。这种矛盾，财报藏不住，但只有会读的人才能看得见。
3. 不被带节奏
   ：财经媒体为了获取流量经常会误解读财报，会读原始财报让你有效避免噪音。

这篇指南，以拼多多 2025 年报为例，学习看财报的方法。

第一章：财报的分类

1.1 美股的三个核心文件

拼多多在美国上市，受美国证监会（SEC）监管，它的官方财务披露主要有三类：

? 20-F vs 10-K：美国本土公司年报叫 10-K，外国公司叫 20-F，内容类似。拼多多注册在开曼群岛、主体在中国，所以用 20-F。

⚠️ 关键区别：审计 vs 未审计。年报（20-F）是经过审计的，最权威。季度业绩新闻稿往往标注 "unaudited"（未经审计），数字可能在年报里被微调。所以，最好以年报审计数为准。 这正是本文用 20-F 而非季报摘要做范例的原因。

1.2 哪些需要读？

财报动辄一两百页，但是真正需要仔细阅读的部分其实没有想象的那么多，当然你也可以全部读完，不过重要的部分大概还是：

1. 先看业绩新闻稿
   ：抓住本期收入、利润、现金流三个大数，以及管理层披露的关键信息。
2. 翻到三张主表
   （重点）：利润表、资产负债表、现金流量表，这是财报的心脏。
3. 读财报附注里你关心的部分
   ：比如收入怎么拆分、其他收益是什么、有没有大额关联交易。
4. 读管理层讨论与风险因素
   ：看管理层怎么解释这个季度，对比他们去年说的话兑现了没有。

本指南第二章开始，就按这个顺序，先攻克最重要的三张主表。

第二章：最核心的三张表

财报的核心是利润表、资产负债表和现金流量表。

? 为什么要三张表？ 利润表有可能被美化（会计上可以确认还没收到现金的收入）；资产负债表是某个时点的静态快照；现金流量表最诚实，因为现金骗不了人。三张表互相印证，缺一不可——这一点第四章会专门讲。

2.1 利润表（Income Statement）

利润表实际上是一个层层递减的过程，从收入出发，一步步扣掉各种成本和费用，最后剩下净利润。

拼多多 2025 年利润表（官方 20-F，单位：亿元人民币）

这张表的解读：

1. 收入还在增长（+10%），但增速大幅放缓
   ：从几年前 50%+ 降到 10%，说明高增长暂时告一段落。
2. 收入成本暴增（+23%），远超收入增速（+10%）
   ：这是经营利润下滑的直接原因，成本涨得比收入快，利润就被挤压。
3. 研发费用 +30%
   ：在利润承压时仍加大研发投入，反映管理层在"为未来花钱"。这是好是坏，要结合战略判断。
4. 经营利润 -14%，但净利润只 -13%
   ：跌幅略小，是因为利息与投资收益从 2024 年的 205.53 亿增到 255.84 亿（+24%），多出来的这部分理财收益垫了一下净利润。注意：这部分不是主业赚的钱，第五章会讲为什么要警惕。

2.2 资产负债表（Balance Sheet）

资产负债表遵循一个永恒的恒等式：

资产 = 负债 + 股东权益

翻译成大白话：公司拥有的所有东西（资产），要么是借来的（负债），要么是股东自己的（权益）。它是某一个时点（如 12 月 31 日）的静态快照。

拼多多 2025 年末资产负债表（官方 20-F，单位：亿元人民币）

? 资产负债表如何快速体检：

1. 现金多不多：拼多多现金+短期投资约 4,223 亿，加上其他非流动资产里的定存/债券，现金类资产超 5,300 亿，极其雄厚。

2. 有没有有息负债（借款/债券）：2025 年末可转债已全部还清（Convertible bonds = 0），拼多多几乎零有息负债。这是资产负债表"极强"的关键。

3. 哪些负债是"别人的钱"：应付商家款（1,074 亿）是平台代收待结算给商家的钱，商家保证金（177 亿）是押金。这些要还，但属于经营性负债，不是借款。

2.3 现金流量表（Statement of Cash Flows）

现金流量表记录真金白银的进出，分三个部分：

拼多多 2025 年现金流量表（官方 20-F，单位：亿元人民币）

? 经营现金流是财报里最难造假的数字。利润可以通过会计手段"调"出来，但现金流量表里的"经营活动现金流净额"，反映的是这家公司挣到的并且真能落到账上的真金白银。拼多多 2025 年经营现金流 1,069 亿，比净利润（978 亿）还高 91 亿，这说明它的利润"含金量"很高，是真赚钱，不是纸面富贵。（为什么经营现金流会高于净利润？第四章详解。）

第三章：核心名词的含义与算法

这一章是工具书，每个名词给你：一句话定义 + 计算公式 + 拼多多 2025 实际数 + 它告诉你什么。

3.1 收入相关

① 收入 / 营收（Revenue）

• 定义
  ：公司卖产品或服务收到（或应收）的钱，是利润表的起点，俗称"top line"（顶线）。
• 拼多多 2025
  ：4,318.46 亿元。其中在线营销服务（广告）2,177.83 亿、交易服务（佣金）2,140.63 亿。
• 告诉你什么
  ：业务规模和增长趋势。拼多多 +10%，增速明显放缓，这和陈磊在业绩会上面的说法一致。

② 毛利润 / 毛利率（Gross Profit / Gross Margin）

• 定义
  ：收入减去"直接成本"后剩下的钱。毛利率 = 毛利润 ÷ 收入。
• 公式
  ：毛利润 = 收入 − 收入成本（Costs of revenues）
• 拼多多 2025
  ：4,318.46 − 1,888.02 = 2,430.44 亿，毛利率 = 2,430.44 ÷ 4,318.46 = 56.3%
• 告诉你什么
  ：产品/服务本身赚不赚钱。56% 的毛利率对电商平台来说很高（因为平台是"抽佣+广告"的轻资产模式，不像京东自营要进货）。
• > ⚠️ 注意：拼多多财报没有单独列"毛利润"这一行，需要你自己用"收入 − 收入成本"算。

3.2 利润相关（从上到下四个层次）

? 理解利润的关键：它是分层的。从收入往下，每扣一层费用就得到一个"更靠下"的利润。越往下，离"股东最终能拿到的钱"越近，但也越容易被非主业因素干扰。

③ 经营利润 / 营业利润（Operating Profit）

• 定义
  ：主业经营赚的钱，扣掉了所有日常经营开支（成本、营销、管理、研发），但还没算投资收益、利息、税。
• 公式
  ：经营利润 = 收入 − 收入成本 − 销售费用 − 管理费用 − 研发费用
• 拼多多 2025
  ：931.02 亿，经营利润率 = 931.02 ÷ 4,318.46 = 21.6%
• 告诉你什么
  ：这是衡量主业真实盈利能力最重要的指标。它剔除了投资理财、税率变动等干扰，纯看"做生意本身赚不赚钱"。

④ 净利润（Net Income / Net Profit）

• 定义
  ：最终落到股东口袋的利润，俗称"bottom line"（底线）。扣完一切——包括税、利息、投资损益。
• 公式
  ：净利润 = 经营利润 + 投资/利息净收益 + 其他损益 − 所得税
• 拼多多 2025
  ：978.43 亿，净利率 = 978.43 ÷ 4,318.46 = 22.7%
• 告诉你什么
  ：股东视角的最终回报。但要警惕：净利润容易被"非经营项"（如投资公允价值波动）影响，单看一个数可能误导。

? 拼多多的特殊现象：2025 年净利润（978 亿）比经营利润（931 亿）还高。为什么？因为它账上 5,000 多亿现金拿去理财，产生了 255.84 亿的"利息与投资净收益"，把净利润垫高了。这意味着：拼多多净利润里有一部分是"理财收入"，不是卖货赚的。看主业，要盯经营利润。

⑤ Non-GAAP 净利润（调整后净利润）

• 定义
  ：公司自定义的"调整后"利润，通常是在 GAAP 净利润基础上加回股权激励费用（一项非现金支出）。
• 公式
  ：Non-GAAP 净利润 = GAAP 净利润 + 股权激励费用（+ 其他公司认为的非经常项）
• 拼多多 2025
  ：约 978.43 + 79.37 ≈ 1,057.8 亿（公司口径约 1,073 亿，含其他微调）
• 告诉你什么
  ：公司想让你看到的"经营本质"利润。
• > ⚠️ 警惕：Non-GAAP 是公司自己定义的，没有统一标准。有些公司会把越来越多的开支"调整掉"，让数字好看。看到 Non-GAAP，永远要回头对照 GAAP，看差异有多大、调掉了什么。

⑥ EBITDA（息税折旧摊销前利润）

• 定义
  ：Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization，即"利息、税、折旧、摊销"之前的利润。
• 公式
  ：EBITDA ≈ 经营利润 + 折旧 + 摊销
• 拼多多 2025
  ：931.02 + 6.01 ≈ 937 亿（拼多多是轻资产，折旧摊销很小，所以 EBITDA 和经营利润很接近）
• 告诉你什么
  ：常用于跨公司比较，因为剔除了不同公司的折旧政策、税率、资本结构差异。对重资产公司（如制造业）尤其有用，但对轻资产的拼多多意义不大。

3.3 现金相关

⑦ 经营活动现金流（Operating Cash Flow, OCF）

• 定义
  ：主业经营实际收到的净现金。
• 拼多多 2025
  ：1,069.39 亿
• 告诉你什么
  ：利润的"含金量"。详见第四章。

⑧ 自由现金流（Free Cash Flow, FCF）⭐

• 定义
  ：公司还完一切必要开支（包括维持运营的资本投入）后，真正能自由支配的现金。可以用来分红、回购、还债、再投资。
• 公式
  ：自由现金流 = 经营活动现金流 − 资本开支（Capex）
• 拼多多 2025
  ：1,069.39 − 11.45（购置固定资产/软件）≈ 1,057.9 亿
• 告诉你什么
  ：这是价值投资者和 DCF 估值最看重的数字。它代表公司每年能"凭空"为股东创造多少可支配现金。拼多多 FCF 高达 1,058 亿，FCF 利润率（FCF ÷ 收入）约 24.5%，极其优秀——因为它是轻资产平台，几乎不需要花钱买设备建厂。
• > ? 为什么 FCF 比净利润更重要？ 净利润含会计估计（折旧、应收账款等），FCF 是实打实能拿出来的钱。一家"净利润高但 FCF 常年为负"的公司（利润全压在应收账款或库存里），往往有问题。

3.4 回报率相关

⑨ ROE（净资产收益率）

• 定义
  ：Return on Equity，股东每投入 1 块钱，一年赚回多少。
• 公式
  ：ROE = 净利润 ÷ 股东权益
• 拼多多 2025
  ：978.43 ÷ 4,133.85 = 23.7%
• 告诉你什么
  ：股东回报效率。20%+ 是优秀水平。但要注意：账上巨额现金会"拉低"ROE（因为现金趴在权益里却只赚理财收益），所以拼多多的真实主业回报率比 23.7% 更高。

⑩ ROIC（投入资本回报率）⭐

• 定义
  ：Return on Invested Capital，每投入 1 块钱"实际经营资本"，赚回多少。比 ROE 更能反映主业真实效率（剔除了过剩现金的干扰）。
• 公式
  ：ROIC = 税后经营利润 ÷ 投入资本（有息负债 + 权益 − 过剩现金）
• 拼多多
  ：由于它有 5,000 多亿过剩现金、几乎零有息负债，剔除现金后真实投入资本很小，ROIC 极高（远超 ROE）。这正是"轻资产平台+网络效应"商业模式的魅力——几乎不需要投入资本就能赚钱。
• 告诉你什么
  ：商业模式的资本效率。ROIC 持续高于资本成本（WACC），才是真正创造价值的公司。

第四章：三张表怎么串起来（最重要的技能）⭐

4.1 三张表的关系

三张表不是孤立的，它们通过几个关键数字咬合在一起：

利润表的"净利润"
    │
    ├──→ 进入现金流量表顶端，作为经营现金流的计算起点
    │
    └──→ 进入资产负债表的"留存收益"，增厚股东权益

现金流量表的"现金净增加额"
    │
    └──→ 等于资产负债表上"现金"科目的期初到期末变化

用拼多多 2025 实际数字验证一下，看这些数字能不能互相对上：

• 资产负债表：现金及现金等价物从 2024 末的 577.68 亿，增到 2025 末的 1,089.01 亿。
• 现金流量表：含受限现金的口径下，年末现金从 1,261.94 亿增到 1,827.31 亿，增加 565.37 亿。
• 利润表的净利润 978.43 亿，原封不动出现在现金流量表的第一行。

? 如果一家公司的利润表很漂亮，但现金流量表里的现金不增反减，且对不上账，就要高度警惕。

4.2 核心技能：对比"净利润"和"经营现金流"

这是判断利润含金量的第一招。

拼多多 2025：经营现金流 1,069 亿 > 净利润 978 亿。✅ 利润含金量高。

? 为什么拼多多经营现金流能比净利润还高？ 看现金流量表的调整项：① 股权激励 79 亿是"非现金费用"（发的是股票不是现金），在算利润时扣了，但实际没花现金，所以加回来；② 应付商家款增加 153 亿（平台先收了消费者的钱，还没结给商家，这笔钱暂时趴在账上）。这两项是把现金流往上抬的主力，虽然中间还有投资浮盈等项目往下拉，但一抬一拉之后，经营现金流仍高于净利润（完整的加减明细见 4.3 的对照表）。这是平台型公司的天然优势——用别人的钱周转。

4.3 两组最容易搞混的概念⭐

读财报时，有两组概念最容易让人混淆，但它们恰恰是"跨表阅读"的关键。搞清楚它们，你才算真正学会了看三张表。

第一组：收入成本 vs CapEx（资本开支）

很多人以为这俩是一回事，实际上完全不同：

它们的联系：通过"折旧"建立桥梁

去年买机器花的钱（去年的 CapEx）
    ↓
进入资产负债表的"固定资产"
    ↓
今年折旧一部分（6 亿）
    ↓
进入今年利润表的"收入成本"或"折旧费用"

拼多多实例：

• 2025 年新买服务器/软件（CapEx）：11 亿
• 2025 年历史资产的折旧：6 亿（已进入利润表"收入成本"）
• 差异原因：历史买的资产还在折旧，当年新买的还没折完

? 为什么要区分？ 因为算自由现金流（FCF）= 经营现金流 − CapEx。CapEx 是"维持和扩大生产能力必须花的钱"，扣掉它，剩下的才是真正能自由支配的现金。

轻资产 vs 重资产的差异：

拼多多是纯平台，不建仓、不买地、不养车队，所以 CapEx 极低。京东要建物流网络，CapEx 占比高得多。这就是轻资产模式的现金流优势。

第二组：经营利润 vs 经营现金流

这两个名字很像，但一个是账面，一个是现金：

权责发生制 vs 收付实现制：一个例子

• 你今年卖了 100 万货，客户说"3 个月后付款"
• 利润表（经营利润）
  ：立即确认收入 100 万（虽然钱还没到）
• 现金流量表（经营现金流）
  ：现金流为 0（因为钱还没到账）

拼多多为什么经营现金流（1,069）> 经营利润（931）？

从现金流量表可以看到主要调整项：

? 拼多多的平台优势：消费者下单付款后，钱先到平台账上，过几天才结算给商家。这个"时间差"（应付商家款 +153 亿）让平台用上下游的钱做生意，经营现金流比利润还高。这是轻资产平台的天然优势。

为什么要同时看两个指标？

经典造假信号：

• 某公司经营利润 100 亿（账面漂亮）
• 但经营现金流 −50 亿（钱没收到，全压在应收账款里）
• 结论
  ：纸面富贵，实际缺钱，可能资金链断裂

拼多多 2026Q1 验证：

• 媒体炒作"净利润暴跌 15%"，股价大跌
• 但看主业：经营利润 +22%、经营现金流 +6%
• 真相
  ：主业没问题，净利润下滑主要是非经营项拖累（详见4.4节案例），不是主业恶化

? 记住这个转换公式：

经营利润（利润表）
    + 非现金费用（折旧、股权激励等）
    − 非现金收益（投资浮盈等）
    ± 营运资金变动（应收、应付、库存等）
    = 经营现金流（现金流量表）

4.4 拼多多 2026Q1财报

2026 年一季度，媒体一片"拼多多净利润暴跌 15%"的标题，股价当天大跌 10%。但会串读三张表的人，看到的是另一幅画面：

• 利润表：经营利润同比 +22%（主业在赚钱，更赚了）
• 但净利润 -15%
• 差异主要来自非经营项恶化约60亿（利息与投资收益由+2转-6，其他收益由+33转-20），官方未详细披露具体原因，很多媒体、公众号上来就是拼多多炒股亏了导致净利润暴跌，人家财报里面写的很清楚，利息与投资收益确实亏了6个亿，但净利润掉了的主要原因显然不是因为炒股的缘故，因为亏的这6个亿对拼多多净利润（125.5 亿）的影响是非常有限的，具体的原因管理层确实没有披露我在这里也不猜了

结论：主业在增长（+22%），净利润下滑是被非经营项拖累，不是主业经营恶化。会读财报的人能区分"主业利润"和"报表净利润"，不会被一个数字吓到割肉。

? 这就是第三章强调"看主业要盯经营利润"的实战价值。净利润 = 主业利润 + 一堆非主业噪音，把噪音过滤掉，才看得清真相。

第五章：利润的"含金量"——别被净利润骗了

第四章讲了方法，这一章深挖"利润质量"这个价值投资的核心命题。

5.1 三个利润，看哪个？

同一家公司，你会看到至少三个"利润"数字，它们的可靠性排序是：

经营利润（最反映主业）  >  净利润（含非经营噪音）  >  Non-GAAP净利润（公司美化版，需警惕）

拼多多 2025 三个利润对比：

⚠️ 拼多多的净利润（978）比经营利润（931）还高。一般公司是净利润低于经营利润（因为还要交税、付利息）。拼多多反着来，是因为它账上几千亿现金的理财收益太大了。

5.2 警惕"非经营项"的猫腻

利润表里"经营利润"以下的项目，都是非经营项：

• 利息与投资净收益
• 汇兑损益
• 其他收益/损失
• 资产处置损益

这些项目的特点是波动大、不可持续、容易被用来"调节"利润。一家公司如果某个季度净利润突然大涨，你要翻一翻：是主业（经营利润）涨的，还是靠卖了栋楼、或一笔投资浮盈撑起来的？后者不可持续，不该给高估值。

? 拿到净利润，先减去所有非经营项，还原出"纯主业利润"，再判断这家公司值多少钱。

第六章：财报附注与电话会

三张主表是骨架，附注（Notes）是血肉。很多关键信息和雷，都藏在附注里。

6.1 投资者必看的几个附注

? 中概股特别提醒——VIE 结构：拼多多注册在开曼，你买的 ADS 持有的是"开曼公司"的股份，而开曼公司通过一套协议（而非直接持股）控制境内的经营实体。这是中概股的普遍安排，但意味着你的权益建立在协议有效性之上，存在法律和政策风险。20-F 里会有专门章节披露，必读。

6.2 电话会

财报数字是"结果"，管理层讨论是"解释"。读法：

1. 看管理层怎么解释好/坏
   ：拼多多 2025 利润下滑，管理层归因于"千亿扶持"主动投入。这是"主动让利养生态"还是"被动失速找借口"？需要你结合数据独立判断。
2. 对比他们去年说的话兑现了没
   ：去年承诺的事，今年做到了吗？言行一致是诚信度的核心。
3. 听他们回避什么
   ：电话会上分析师追问、但管理层含糊带过的问题，往往是真正的风险点（比如 Temu 的具体盈利数据）。

? 诚信度藏在"言行对比"里。一个连续几年说到做到的管理层，比任何财务指标都值钱。反之，频繁"画饼"却不兑现的，要打折扣。

第七章：三个照妖镜

镜子一：盈利能力——这公司赚钱效率高吗？

• 看 ROE / ROIC 和 经营利润率
• 拼多多 2025：ROE 23.7%、经营利润率 21.6%。优秀。
• 判断标准：ROE 持续 >15% 算优秀，>20% 是顶尖。

镜子二：现金含量——利润是真金白银吗？

• 看 经营现金流 ÷ 净利润（"净现比"）
• 拼多多 2025：1,069 ÷ 978 = 1.09。>1 说明利润全部转化成了现金还有余。优秀。
• 判断标准：长期 >1 健康；长期 <0.8 要警惕利润注水。

镜子三：安全性——会不会暴雷？

• 看 净现金（现金类资产 − 有息负债）和资产负债结构
• 拼多多 2025：现金类资产超 5,300 亿，有息负债≈0，净现金极厚。几乎不可能因资金链断裂暴雷。
• 判断标准：净现金为正、且有息负债低于现金，安全。反之，高有息负债+低现金=危险。

第八章：一页可打印的「读财报检查清单」

这是给你的实战工具。每次读任何一家公司的财报，按这个清单打勾，15 分钟抓住核心：

? 财报速读检查清单（可打印/复制）

第一步：看三张主表

• ☐ 利润表：收入增速？经营利润增速？净利润增速？
• ☐ 资产负债表：现金多少？有息负债多少？净现金为正还是负？
• ☐ 现金流量表：经营现金流为正还是负？自由现金流多少？

第二步：算三个关键比率

• ☐ 经营利润率 = 经营利润 ÷ 收入（判断主业赚钱能力）
• ☐ 净现比 = 经营现金流 ÷ 净利润（判断利润含金量，>1 最好）
• ☐ ROE = 净利润 ÷ 股东权益（判断股东回报，>15% 优秀）

第三步：串读三张表

• ☐ 经营现金流和净利润差异大吗？为什么？（看现金流量表的调整项）
• ☐ 净利润里有多少是"非经营项"（投资收益、资产处置等）？主业利润是多少？
• ☐ 应收账款 / 库存有没有暴增？（资产负债表）

第四步：看附注和管理层表态

• ☐ 收入怎么拆分？哪块在增长、哪块在萎缩？
• ☐ 有没有大额"其他收益"或"一次性损益"？
• ☐ 管理层怎么解释本期业绩？和去年承诺对得上吗？

红线警报（见一个查一个）：

• ☐ 经营现金流连续多期为负？
• ☐ 应收账款增速远超收入增速？
• ☐ Non-GAAP 调整项越来越大？
• ☐ 有息负债暴增、现金却在减少？

附录：完整中英对照速查表 + 拼多多 2025 关键数字汇总

A. 三张主表科目中英对照

利润表（Income Statement）

资产负债表（Balance Sheet）

现金流量表（Statement of Cash Flows）

B. 拼多多 2025 年关键数字速查卡（单位：亿元人民币）

结语：读财报是一辈子的技能

这篇指南带你走过了拼多多 2025 年报的每个关键角落。但财报阅读不是一次性技能——每家公司的财报都有自己的"个性"，有些藏猫腻的地方需要你练出敏感度。

给你三个最后的建议：

1. 多读、多比
   ：读 10 份同行业的财报,你就知道这个行业正常的利润率、周转率、资本结构应该是什么样。异常值会自己跳出来。
2. 建立自己的"读财报模板"
   ：本文的检查清单是起点,用几次后根据你的投资风格调整,形成自己的 SOP。
3. 永远回到原始文件
   ：二手转述的数字(包括本文)都可能有误。重大决策前,打开 20-F 或 10-K 原文,翻到那一页,亲眼确认。

会读财报,你才真正拥有了投资的"定盘星"——市场再吵、再跌、再涨,你心里有数:这家公司到底值多少钱。

? 本文所有拼多多数据来源：PDD Holdings Inc. 2025 财年 Form 20-F 年报（2026 年 4 月向 SEC 提交），可在 SEC EDGAR 或 investor.pddholdings.com 下载。

⚠️ 免责声明：本文仅为财报阅读教学,不构成投资建议。文中对拼多多的分析和数据截至 2026 年 6 月,投资有风险,决策需谨慎。

你看完了！? 现在可以拿着这份指南,打开任何一家公司的财报,按图索骥了。记住:财报是公司说真话的唯一地方,如果你做投资是认真的，一定要学会看财报。