很多媒体说博通因为财报差而暴跌，现在AI股的业绩确实必须完美，差一点点估值就撑不住。
但这点不及预期，倒也不至于让股价暴跌15%，还有其它原因，下面细讲。
先看财报数字。
1. 整体业绩
2026财年第二季度，总营收221.87亿美元，同比涨了48%，预期为222.7亿美元，实际少了8000万美元，差距约0.4%。这个差距其实是极小，要不是AI行业，根本没人会当回事。
营业利润149.28亿美元，营业利润率67.3%，同比涨2个百分点。净利润120.74亿美元，同比涨55%。这些盈利指标，全都超过了市场预期。
2. AI业务二季度没问题，指引不及预期
二季度AI半导体营收108亿美元，同比涨145%，环比涨29%，比指引还要高。
二季度AI半导体订单，超过300亿美元，而当季出货108亿美元，订单量是出货量的近3倍，需求很旺。
AI半导体营收指引出了点问题。三季度指引160亿美元，同比涨超200%，但比预期低1%；全年指引560亿美元，比预期的576亿美元，低3%。
其实就是虽然高速增长，但估值也高，一点点不及预期，股价就容易回调。
3. 盈利能力没问题
博通说第三季度合并毛利率会降到74%，但这不是因为半导体本身的毛利率下降，而是因为产品结构在变：AI半导体业务占比提高，软件业务占比下降。
营业利润率2025年是65.7%，2026年到现在已经涨到了66.9%，这是实打实的提升，而且博通说未来还会涨。
4. 客户和供应链也没有问题
供应链上，博通2026和2027年的产能已经全部搞定，正在谈2028和2029年的产能。
博通和谷歌有长期的TPU和AI网络芯片供应协议；
Anthropic已经在用1吉瓦的博通TPU算力，2027年还要再用5吉瓦下一代TPU；
OpenAI2026年底开始投产，2027年要部署1.3吉瓦，2029年总共要部署10吉瓦；
Meta到2028年要部署3吉瓦，首批1吉瓦2027年下半年开始出货。
真正让市场恐慌的，是突然出现的循环担保！
这才是这次股价大跌的核心原因。
这有点像英伟达给CoreWeave兜底的模式，都是芯片厂商给客户提供融资，让客户有钱买芯片。
具体是这样：博通在财报电话会上公布了一个叫“AI XPV平台”的东西，和阿波罗全球管理、黑石集团合作，计划到2028年部署超过20吉瓦的AI算力。
这个平台的运作模式是：博通联合阿波罗、黑石成立这个AI XPV平台，平台先把钱付给谷歌，买下谷歌的TPU芯片，Anthropic和OpenAI再从这个平台手里租用这些芯片。
这就相当于平台提供Anthropic和OpenAI贷款，让它们分期付款买芯片，因为租金是按月付，不用一次性把芯片的钱全付清，这就缓解了Anthropic和OpenAI的资金压力。
风险在于，博通在这个交易里是兜底的角色，如果Anthropic和OpenAI以后还不上租金，那博通还是得付钱给谷歌。
还有很重要的是，博通这次没有披露担保金额、担保期限、违约条款这些细节，市场完全不知道这个风险到底有多大！
那股价肯定要大跌。
除了博通自身原因，整个半导体板块确实也有回调压力，所以我上次回答中说过，我已经减仓科技股。
从今年4月初开始，整个半导体板块就开启了疯涨模式，积累了大量的获利盘。
特别是这种疯涨还是被市场的临时流动性带起来的。
今年4月开始的临时流动性来自：
1. 美联储从今年年初开始，每个月购买短期美债，释放了流动性。
2. 4月1日生效了银行新规，银行必须持有的美债，以及存放在央行的现金储备，下降到原来规定的一半。这让银行能拿出比以前多一倍的资金，去做回购市场的融资业务！向市场释放更多的流动性。
接下来就看博通会不会披露AI XPV平台的细节，如果风险明显小于市场预期，那么股价或许会回升。
美股现在其实就是靠美联储提供的临时流动性，以及特朗普的“战争很快就结束”撑着。
但不管现在市场上的流动性多充足，迟早都会被消耗完。“战争很快结束”也只是哄人用的，现在美伊僵持，原油库存6月到9月就会逐渐见底，这会推动美债收益率继续螺旋上升，直接压制美股估值。
