2026年5月

豆粕市场深度分析报告

—— 供需格局、政策变量与后市展望

免责声明：本报告基于公开信息和数据整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。期货交易具有高风险性，入市需谨慎。

目录

一、市场总览与核心摘要

二、全球大豆供需格局

三、国内豆粕供需基本面

四、重大政策与新闻事件

五、期货市场表现与技术分析

六、主流机构观点汇总

七、市场预期判断与情景分析

八、风险因素提示

九、结论与策略建议

一、市场总览与核心摘要

2026年5月，国内豆粕市场呈现"下有成本支撑、上有供应压力"的区间震荡格局。连粕主力M2609合约全月在2,950-3,060元/吨区间内反复拉锯，华东现货报价从月初的2,950元/吨上方逐步回落至2,850-2,900元/吨区间，基差深度转负至-140至-200元/吨，反映出市场对远期供应宽松预期的提前定价。

国际方面，CBOT大豆在1,170-1,220美分/蒲式耳区间运行。5月中旬美国农业部（USDA）发布的5月供需报告将2026/27年度美豆期末库存预估下调至3.10亿蒲式耳，库销比仅6.9%，处于近5年低位，为美豆价格提供坚实底部支撑。与此同时，中美两国元首在峰会期间就农产品贸易达成框架性共识，中国承诺2026-2028年每年采购170亿美元美国农产品，叠加此前2,500万吨大豆采购承诺，长期利多美豆及国内豆粕远月合约。

▎5月核心行情数据

▎核心判断

当前豆粕市场处于"强预期"与"弱现实"的深度博弈阶段。短期低库存为现货提供一定支撑，但南美大豆创纪录丰产形成的巨量到港洪峰（5-7月累计超3,200万吨）叠加国内养殖端持续深度亏损，供强需弱格局明确，中期累库方向不变。美豆新作紧平衡及中美贸易协议为远月合约提供底部支撑和潜在天气升水，预计6-8月豆粕市场将维持"期货强于现货、远月强于近月"的结构性特征，M2609合约核心运行区间看2,900-3,150元/吨。

二、全球大豆供需格局

2.1 美国：新作紧平衡，天气升水可期

USDA 5月供需报告显示，2026/27年度美国大豆种植面积预估为8,340万英亩，单产预估52.5蒲式耳/英亩，产量44.7亿蒲式耳。期末库存预估3.10亿蒲式耳，库销比仅6.9%，处于近5年最低水平。这意味着新作美豆对供给端扰动（尤其是天气）的敏感度大幅提升，任何不利天气都可能在CBOT市场引发显著的天气升水。

截至5月17日，美豆播种进度达67%，快于五年均值53%；出苗率36%，同样快于均值25%。初期播种顺利在一定程度上压制了天气炒作空间，但6-8月关键生长期的降水与温度仍是决定单产的核心变量。美国气候预测中心（CPC）数据显示，ENSO中性状态预计在5-7月转向厄尔尼诺的概率为82%，若厄尔尼诺在夏季形成，其对美豆主产区降雨的影响将成为市场焦点。

2.2 南美：创纪录丰产，供应洪峰涌向中国

巴西2025/26年度大豆产量预计高达1.80亿吨（同比增加约1,500万吨），刷新历史纪录。阿根廷产量同步上调至5,010万吨，较上年恢复性增长。南美合计产量约2.3亿吨，全球大豆供应宽松格局明确。5月巴西大豆出口预估1,610万吨，同样创下历史同期新高，其中约八成流向中国市场。

受益于雷亚尔持续升值（美元/雷亚尔自年初5.80降至5.30附近），巴西农户销售积极性提高，CNF升贴水维持坚挺，大豆到港完税成本约3,800-3,900元/吨，盘面压榨利润处于盈亏平衡线附近，进口成本端对国内豆粕构成一定底部支撑。

▎全球大豆供需平衡表（百万吨）

数据来源：USDA 2026年5月供需报告，CONAB

三、国内豆粕供需基本面

3.1 供应端：大豆到港洪峰，累库周期启动

5月是国内进口大豆由"青黄不接"转向"集中到港"的关键转折月。据海关及Mysteel数据，5月大豆到港量预估1,200-1,300万吨，为历史同期最高水平。前期因海关通关时长普遍长达20-25天引发的原料"断档"担忧，随着5月下旬通关效率显著提升至10-15天而快速消退。港口大豆库存从5月上旬的年内低位584万吨快速攀升至下旬的667万吨以上。

油厂开机率同步大幅提升，从5月初的50%左右迅速恢复至60%-70%高位区间。钢联数据显示，5月全国大豆压榨量预计852万吨，6月进一步增至980万吨，7-8月月均压榨量预计维持在1,000万吨左右。豆粕产出随之大幅增加，库存从5月上旬的年内低点29-35万吨反弹至月末的55-60万吨，库存拐点已经确认。

▎大豆到港及豆粕库存变化

数据来源：Mysteel、国家粮储中心、海关总署

3.2 需求端：养殖深度亏损，刚需疲弱

下游养殖端的持续亏损是抑制豆粕需求的核心因素。5月生猪自繁自养头均亏损200-450元，外购仔猪育肥同样深度亏损。能繁母猪存栏环比继续下滑，生猪产能去化进程延续，饲料产量增长缺乏动力。禽类养殖方面，蛋鸡存栏环比下滑、肉鸡仅维持微利，补栏积极性有限。水产养殖虽然季节性启动，但菜粕、棉粕等替代原料使用比例增加，豆粕添加比例受到抑制。

饲料企业普遍采取"低库存+随用随采"的保守策略，全国豆粕物理库存天数仅6.75天（上年同期5.14天），远低于正常水平的8-10天。现货成交清淡，贸易商和终端用户对远期基差合同的采购意愿极低，投机性备货需求几乎为零。

▎主要养殖品种盈利状况

3.3 供需平衡核心矛盾

供强需弱格局已定。5-7月累计到港超3,200万吨大豆对应豆粕产出约2,500万吨，而同期国内豆粕消费预估仅2,150-2,250万吨，供需盈余约250-350万吨。在需求缺乏增量的背景下，豆粕库存累积速度和幅度将决定现货价格的下行空间。华东现货一口价2,750-2,800元/吨为短期强支撑位（接近进口成本折算的完全成本线），若有效跌破，需关注油厂是否会主动降低开机率以调节供给。

四、重大政策与新闻事件

▎5月12日 — 中美元首峰会达成框架共识

两国元首同意构建"中美建设性战略稳定关系"。白宫声明确认中国承诺2026-2028年每年采购价值170亿美元的美国农产品，叠加此前已承诺的2,500万吨大豆采购量。市场对此反应积极，CBOT大豆当日上涨1.2%，连粕夜盘高开。但具体关税安排和采购时间表尚未明确，利好已在价格中部分消化。

▎5月13日 — USDA发布5月供需报告

2026/27年度美豆期末库存预估3.10亿蒲式耳，低于市场预期的3.25亿蒲式耳；库销比6.9%为近5年最低。报告偏利多，为美豆提供底部支撑。

▎5月15日 — 国内豆粕库存降至年内低点

Mysteel数据显示当周豆粕库存仅24万吨（周环比下降5万吨），华东、华南油厂限量提货。市场对短期供应紧张的担忧升温，连粕M2609一度反弹至3,040元/吨。

▎5月18日 — 阿根廷上调大豆产量预估

罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2025/26年度大豆产量预估上调至5,010万吨，较此前预估增加110万吨，全球供应宽松格局进一步确认。

▎5月21日 — 海关通关效率显著提升

市场消息确认大豆通关时长从此前的20-25天压缩至10-15天，港口到油厂运输效率大幅提高。前期"断档"担忧消退，豆粕现货价格承压回落，基差进一步走弱。

▎5月25日 — 豆粕库存确认拐点

Mysteel数据显示豆粕库存连续第二周回升至26万吨，库存拐点确认。华东现货基差跌至-180至-200元/吨，创年度新低。

▎5月28日 — 美豆播种进度超预期

USDA作物生长报告显示美豆播种进度达81%（五年均值72%），出苗率52%（五年均值42%），天气良好，丰产预期进一步压制远期价格上行空间。

五、期货市场表现与技术分析

5.1 M2609主力合约走势回顾

5月连粕M2609合约整体呈现"冲高回落、区间震荡"走势。月初受中美峰会预期提振及国内低库存支撑，价格从2,960元/吨附近快速拉升至5月14日的月内高点3,055元/吨。中下旬随着USDA利多兑现、通关加速、库存拐点确认，多头获利了结，价格震荡回落，最低触及2,942元/吨后获得支撑，月末围绕2,980-3,010元/吨窄幅整理。

▎M2609合约5月关键价位

5.2 技术分析

均线系统：M2609日线MA5、MA10、MA20在2,980-3,010区间粘合缠绕，短期缺乏明确方向。MA60（约2,960元/吨）构成中期支撑，MA120（约3,060元/吨）为中期压力位。MACD指标在零轴附近反复金叉死叉，绿柱与红柱交替，反映市场多空力量均衡。

关键支撑与阻力：下方第一支撑位2,950元/吨（5月多次测试有效），第二支撑位2,900-2,920元/吨（进口成本折算支撑区）。上方第一阻力位3,060元/吨（5月高点及120日均线），第二阻力位3,100-3,150元/吨（前高及BOLL上轨）。

量仓分析：5月M2609合约持仓量从月初的约85万手增至月末的98万手，增幅约15%，资金持续流入。成交量在5月12-14日中美峰会期间达到峰值（日均超80万手），随后逐步回落至40-50万手的正常水平。持仓增加而价格未同步上行，反映多空分歧加大。

5.3 跨期价差与基差分析

M2607-M2609价差在5月呈现近弱远强格局，价差从月初的+30元/吨持续走弱至月末的-45元/吨，反映市场对近月（对应巴西大豆集中到港压力）更为悲观。M2609-M2611价差同样走弱，远月合约在美豆天气升水及中美贸易协议支撑下相对抗跌。

现货基差方面，华东豆粕现货对M2609基差从月初的-80元/吨持续走弱至月末的-180至-200元/吨，创2025年以来新低。基差深度转负表明现货市场已提前交易未来供应宽松预期，期货盘面受预期和成本支撑相对偏强。

▎豆粕基差走势（华东）

数据来源：Wind、Mysteel、博朗咨询

六、主流机构观点汇总

5月中下旬，国内主流期货研究机构陆续发布豆粕月度报告和策略观点。整体来看，机构对短期（1-2个月）普遍持谨慎偏空或震荡判断，对中期（3-6个月）则存在一定分歧，分歧焦点在于美豆天气升水能否兑现。

数据来源：各机构2026年5月研究报告

▎机构观点分歧度分析

从以上10家机构观点统计看：偏多/震荡偏强的占20%（方正中期、国泰君安），中性/震荡的占50%（南华、大地、中信建投、中金财富、中财），偏空/震荡偏弱的占30%（长江、财信、卓创）。整体分歧度不高，共识在于"短期缺乏趋势性驱动，区间震荡是主基调"。分歧焦点主要在两个方面：一是美豆天气升水能否在6-8月兑现；二是中美贸易协议的具体落地节奏和规模。

七、市场预期判断与情景分析

7.1 基准情景（概率50%）：区间震荡，重心缓慢下移

假设条件：美豆产区天气正常，播种及生长顺利；中美贸易协议按部就班推进；国内大豆到港符合预期（月均1,100万吨），豆粕库存逐步累积至80-100万吨；养殖端亏损延续但未进一步恶化。

价格判断：在此情景下，M2609合约预计在2,900-3,100元/吨区间内波动，重心可能缓慢下移至2,950-3,050元/吨。现货价格在累库压力下继续走弱，华东现货运行区间看2,750-2,950元/吨，基差维持-150至-250元/吨的深度贴水。6-7月是全年供应压力最大的时期，现货可能触及年内低点。

7.2 乐观情景（概率25%）：天气升水驱动阶段性反弹

触发条件：（1）6-8月美豆主产区出现高温干旱天气，威胁单产前景；（2）中美贸易协议超预期落地，中国大规模采购美豆新作；（3）国内养殖利润超预期修复，饲料需求回暖。

价格判断：天气炒作叠加中美采购共振，CBOT大豆有望上涨至1,250-1,300美分/蒲式耳，带动M2609合约突破3,100元/吨阻力位，上方目标看3,150-3,250元/吨。现货在期货带动下亦有所反弹，但受制于国内供应充裕，涨幅将小于期货。此情景下，基差可能进一步走弱至-250至-300元/吨。

7.3 悲观情景（概率25%）：供需双杀，破位下行

触发条件：（1）美豆产区风调雨顺，播种面积和单产双双超预期，USDA后续报告持续上调产量预估；（2）中美关系再度出现波折，贸易协议执行受阻；（3）国内生猪疫情或系统性去产能加速，豆粕需求超预期萎缩。

价格判断：在此情景下，CBOT大豆可能跌破1,150美分/蒲式耳，M2609合约跌破2,900元/吨关键支撑，下方看2,800-2,850元/吨。现货价格可能跌至2,650-2,750元/吨，接近或跌破巴西大豆进口完全成本线。届时需关注油厂是否会主动压减开机以调节供给。

▎情景分析汇总

八、风险因素提示

▎天气风险（★★★★★）

6-8月美豆关键生长期的天气状况是最大不确定性来源。CPC预测5-7月厄尔尼诺形成概率82%，其对美豆主产区降雨和温度的影响方向和程度存在较大不确定性。若出现严重干旱，可能引发20%以上的价格波动。

▎政策风险（★★★★☆）

中美贸易关系仍存在反复可能性。当前框架性共识缺乏具体执行细节和时间表，关税安排、采购进度、执行监督等环节均存在不确定性。此外，中国对进口大豆的检验检疫政策（通关时长）也是影响短期供给节奏的变量。

▎汇率风险（★★★☆☆）

人民币兑美元汇率及巴西雷亚尔走势直接影响大豆进口成本。若人民币大幅贬值，进口成本抬升将支撑国内豆粕价格；雷亚尔升值则削弱巴西大豆价格竞争力。

▎需求风险（★★★☆☆）

养殖端亏损持续时间超预期、生猪疫情突发、禽流感爆发等都可能进一步削弱豆粕需求。此外，菜粕、棉粕等替代原料的比价变化也会影响豆粕消费量。

▎宏观风险（★★☆☆☆）

全球经济衰退风险、原油价格大幅波动（影响生物柴油及植物油市场）、国际海运运费变化等因素可能通过影响大宗商品整体风险偏好间接传导至豆粕市场。

▎USDA报告风险（★★☆☆☆）

6月30日USDA将发布年度实播面积报告，是验证新作面积预估的关键节点。若面积数据与5月预估出现较大偏差，将引发市场剧烈反应。

九、结论与策略建议

9.1 核心结论

综合供需基本面、政策环境和市场情绪分析，我们得出以下核心判断：

第一，供强需弱格局已定，中期累库方向不变。南美创纪录丰产的大豆在5-7月集中到港，油厂开机率持续回升，豆粕库存拐点已确认。在养殖端深度亏损的背景下，饲料需求缺乏增量动力，豆粕供需盈余将持续扩大。

第二，成本支撑与天气升水为远月合约提供底部。美豆新作库销比处于近5年低位，叠加进口成本坚挺（巴西大豆完税成本3,800-3,900元/吨），M2609合约在2,900-2,950元/吨区间存在较强支撑。厄尔尼诺天气的潜在影响可能为6-8月市场提供阶段性上行驱动。

第三，中美贸易协议是最大的预期差变量。每年170亿美元农产品采购承诺为远期市场提供利多预期，但具体落地的节奏、规模和价格影响仍存在较大不确定性。

第四，市场结构将维持"期货强于现货、远月强于近月"。现货在累库压力下将继续承压，基差深度贴水可能成为常态；远月合约在天气和美豆紧平衡支撑下相对抗跌。

9.2 策略建议

▎产业客户

饲料企业：在当前低库存+现货深度贴水格局下，建议维持"随用随采"的现货采购策略，同时逢低（M2609在2,920-2,950元/吨区间）分批建立远月虚拟库存（买入期货或基差合同），锁定远期成本。

压榨企业：榨利处于盈亏平衡线附近，建议以套保锁定加工利润为主，减少单边敞口。关注进口大豆买船节奏，把握巴西升贴水窗口期。

贸易商：现货端建议快进快出、控制敞口库存规模。基差已处于历史低位，可考虑逢低建立基差多头头寸（卖现货买期货），博弈基差修复。

▎投资交易

单边策略：在基准情景下，建议以区间操作思路对待，M2609在2,920-2,950元/吨区间逢低做多，3,060-3,100元/吨区间逢高做空，严格止损。关注6月30日USDA实播面积报告和6-8月美豆天气变化，若出现天气炒作契机，可顺势做多。

套利策略：基于"近弱远强"的结构判断，可关注M2607-M2609反套（卖近买远）或M2609-M2611反套策略。基差方面，关注现货基差深度转负后的修复机会，在-200元/吨以下可考虑建立基差多头头寸。

期权策略：在区间震荡格局下，可考虑卖出M2609宽跨式期权（如卖出P-2800 + C-3200），赚取时间价值。若预期波动率将因天气因素放大，可买入虚值看涨期权对冲上行风险。

— 本报告完 —

报告撰写：czb ｜ 数据来源：USDA、Mysteel、Wind、博朗咨询、各期货研究机构 ｜ 发布日期：2026年6月5日

本报告基于公开信息整理分析，仅供研究参考，不构成任何投资建议。期货交易风险较大，请投资者谨慎决策。

附录：关键数据时间窗口